¿Nos visitas desde USA? Entra a tu página Rankia.us.
Ganaindices's Blog
Gestiona tu cartera de forma profesional

La muerte del "Buy and Hold"

Quiero compartir una reflexión que hace un tiempo tuve y que me ha ayudado a darme cuenta de lo mucho que queda todavía por aprender en el tema de las inversiones. Hace un tiempo estuve pensando la diferencia de probabilidades que existe entre montar un negocio hoy y que funcione y haberlo montado hace 30 o 40 años atrás y que funcionara también.

Hace 30 o 40 años si en un pueblo de 5.000 habitantes había una ferretería que funcionaba bien, era muy muy muy probable que si montabas una ferretería en otro pueblo de 5.000 habitantes muy posiblemente te funcionaría igualmente. Lo mismo para otros negocios, no se necesitaba demasiado para que una charcutería, un bar, una fábrica o una carpintería funcionaran bien. Hace 30 40 o 50 años la vida útil de un negocio era bastante superior que ahora mismo y la probabilidad de quiebra era entonces considerablemente más baja.

Ahora el 80% de los negocios quiebran en los primeros años.

¿Y que nos dicen estos datos?

Lo que yo pensé en su momento fue:

Un negocio o una empresa hace 40 o 50 años mantenerla mucho tiempo podía ser una buena idea, incluso lo mejor, pero a día de hoy las probabilidades de obtener esos mismos resultados haciendo lo mismo bajan considerablemente ya que hay mucha más competencia, los clientes cada vez saben más y muchas más veces habrá alguien que pueda hacer lo que tú haces a un precio más bajo.

Al final la bolsa es exactamente lo mismo. La bolsa son negocios que tienen cierta vida útil pero que con sus más y sus menos les afectan igualmente las crisis, las leyes de los gobiernos, etc. Por lo tanto, los datos tendrían que ser similares y mostrar que comprar un negocio o negocios a día de hoy los resultados se deberían resentir más que si compraras y vendieras negocios más seguido centrándote en los que cada día son los negocios buenos y no los que lo fueron en un pasado.

Es decir, comprar y mantener a día de hoy debería funcionar peor que rotar un poco más las empresas. Esa fue la lógica de mi pensamiento, por mucho que en millones de sitios haya visto justo lo contrario, que el B&H es lo mejor. Evidentemente y como es lógico intentaríamos comprar negocios buenos y baratos tanto cuando los compramos y vendamos más seguido como cuando hagamos buy and hold. Esto no tiene discusión alguna. Si no intentamos conseguir buenas empresas vale la pena que invirtamos en un fondo indexado y listo.

Esa fue mi reflexión en su momento. No sabía si estaba en lo cierto o no, pero para mí tenía lógica esa reflexión y quiero enseñaros lo que he probado:

Vamos a imaginar que estamos en el año 2007 y quiero quedarme con 10 empresas que sean bastante buenas para mantenerlas y hacer B&H con ellas. Existen muchos procedimientos para utilizar, estrategias o empresas, pero una forma de quedarme con empresas buenas habría sido guiarme por la estrategia ERP4. Vamos a aplicar la estrategia a más de 5.000 empresas del mercado americano.

La estrategia ERP4 busca quedarnos con las mejores empresas que reúnan un conjunto de criterios. En este caso las empresas deben tener un earnings yield alto, un ROIC alto, una media a 5 años de ROIC alto y un precio en libros bajo. Si nos quedamos con las mejores empresas que cumplan mejor esta serie de requisitos podemos concluir que las empresas que nos saldrán no tienen por que ser las mejores del mundo, pero van a tener cierta calidad superior a la media (ya que tienen ratios de rentabilidad superiores) y también estarán a precios razonables para comprar al no comprarlas demasiado caras (earnings yield y P/B). Por lo tanto serían empresas interesantes para hacer Buy and hold.

Vamos a ver la gráfica:

 

Primero la estrategia está acotada a 10 años. En 15 años o más los resultados pueden variar, pero para el ejemplo nos servirá ya que es un tiempo suficientemente razonable para ver si existen desviaciones fuertes.

Lo que se puede ver es que la estrategia ERP4 funciona muy bien desde 2010 hasta 2015 y luego se lateraliza. La última subida del SP500 no la coge la estrategia ERP4. Los resultados no son malos. Hay una correlación bastante alta entre los rendimientos de la estrategia y el SP500.

Esto también nos enseña la dificultad de batir al índice a largo plazo. Hemos elegido empresas superiores a la media que han estado muchos años haciéndolo mejor que el SP500, pero ha llegado un momento en que la rentabilidad de la estrategia ha bajado por debajo de la del SP500.

Al final 1€ invertido en la estrategia y en el SPY se convierten en un poco más de 2€ en el SPY y un poco menos de 2€ en la estrategia ERP4.

Ese ha sido el resultado de comprar las 10 mejores empresas según la estrategia ERP4 y mantener esas mismas 10 empresas por un poco más de 10 años.

Esto está muy bien, pero es un único ejemplo con 10 empresas en cartera y no tiene por que ser el mejor ejemplo para comprar y mantener. Puede haber otras estrategias que lo hagan mejor.

Un ejemplo podría ser el caso de una estrategia que he denominado “Pocos Costes”. Como su nombre indica, lo que busca la estrategia es quedarnos con empresas que no tengan unos costes fijos elevados, sino que su modelo de negocio dependa de otros elementos que no sea activo fijo elevado. Y al igual que en el caso anterior también buscaremos que las empresas no estén caras y tengan buenos márgenes. Si nos quedamos con 10 empresas en el 2007 y las mantenemos sin venderlas, la grafica que nos sale es la siguiente:

 

La rentabilidad que se obtiene con esta estrategia es muy similar que la obtenida en la ERP4 y las curvas de capital también son muy parecidas. Así pues se pueden sacar las mismas conclusiones. La dificultad de hacerlo mejor que el SP500 y que no necesariamente haciendo las cosas todo lo bien que podamos vamos a conseguir una mejor rentabilidad que comprando el índice. Otro punto más para la inversión pasiva en índices.

Pero no nos vamos a quedar con únicamente dos estrategias, vamos a utilizar también la estrategia de James O'shaughnessy. La estrategia de James es quedarnos las empresas que sean lo más rentables posibles y comprarlas lo más baratas posibles (te sonará parecido a la magic formula de Greenblatt, pero la formula de James es más completa). La estrategia se llama VCO-RCO por si quieres buscarla. Es decir, nos quedaremos de las empresas más rentables de USA, las que estén a un precio mejor. Vamos a ver la curva de capital:

 

La rentabilidad que se obtiene con esta estrategia es muy similar a la obtenida por las otras, pero en este caso, el último rally alcista sí que lo recoge la estrategia.

Al final las curvas de capital son distintas pero las conclusiones son prácticamente las mismas. Es difícil batir al índice o hacerlo muy bien haciendo buy and hold. Podrás hacerlo un poco mejor o un poco peor dependiendo de la estrategia que uses o el tiempo que le des para trabajar a la estrategia, pero tus resultados a largo plazo no se irán demasiado de comprar el SP500 y no hacer nada más.

Comprar y mantener en términos generales no es una gran estrategia para obtener unos resultados muy buenos. Es mejor comprar un ETF o un fondo índice y olvidarte. Mucho menos trabajo y muy probablemente mejor rentabilidad a medio/largo plazo. Evidentemente siempre habrá excepciones, pero en términos generales lo que ocurrirá será lo que he señalado.

Ahora bien, como decía al principio del artículo, las empresas y los negocios a día de hoy van mucho más rápido que hace 30, 40 o 50 años por lo tanto una mayor rotación quitando el gasto extra de comisiones debería dar unos rendimientos superiores.

¿Cómo podemos probar esto?

Vamos a hacer las 3 estrategias anteriores exactamente igual, pero en esta ocasión en vez de comprar las mejores 10 y mantenerlas para siempre, lo que vamos a hacer es cada mes ver cuáles son las 10 mejores y entonces comprar y vender las empresas que correspondan. Habrá meses que no se cambiará ninguna empresa porque serán las mismas, pero habrá meses en que se cambiarán más. La media de empresas que se cambian es de 3 empresas al mes. Los datos que te voy a dar son sin tener en cuenta las comisiones, luego se pueden añadir, pero no varía mucho los resultados de la estrategia si tienes un broker barato y una cartera de más de 10.000€.

Por lo tanto empecemos por la estrategia ERP4. Con los parámetros que utiliza vamos a quedarnos las mejores 10 empresas todos los meses. De esta forma siempre estaremos invertidos en las 10 empresas que tengan un ROIC mayor tanto ahora mismo como en los anteriores 5 años, empresas baratas por precio en libros, etc.

Vamos a ver la gráfica:

La cosa cambia bastante. Es cierto que desde el 2014 la estrategia todavía no ha recuperado el máximo que alcanzó, pero no se puede discutir que se ha ganado bastante más rentabilidad que comprando y manteniendo.

 1€ invertido en el 2007 se convierten en casi 7€ con la estrategia ERP4 cuando nos quedamos las mejores empresas cada mes. Comprando y manteniendo las primeras 10 empresas que salieron en el 2007 hasta agosto del año pasado, 1€ invertido no llega a 2€.

La razón de la mejora de la rentabilidad viene porque una cosa es que en enero de 2007 las empresas que teníamos en cartera fueran las mejores, pero eso no significa que tengan que seguir siendo buenas empresas o las mejores en septiembre de 2009 o julio del 2014. La reflexión que tuve sobre los negocios hace unos años se demuestra en este caso que era correcta.

Algunas de las elegidas en enero de 2007 puede que ya no sean tan buenas, que un competidor lo esté haciendo mejor, que su deuda aumente pero no los beneficios, etc. De esta forma al igual que ocurre con los negocios a pie de calle, se tienen menos probabilidades que una empresa le vaya mal y no puedas eliminarla de tu cartera por hacer buy and hold.

Vamos a ver qué hubiese pasado al hacer la estrategia “Pocos Costes” exactamente igual, rebalanceando una vez al mes y quedándonos las 10 empresas que mejor cumplan los requisitos:

Hay una volatilidad superior al índice. Esto también es normal al tener 10 empresas y tener ese tipo de empresas en cartera. Pero los resultados vuelven a ser muy buenos. Superiores al índice y a la estrategia de comprar y mantener.

Al final la rentabilidad es muy parecida, pero cada una de las gráficas de beneficio sí son ahora bastante distintas. Esto tiene lógica porque las acciones van cambiando con el tiempo y no se compran las mismas empresas.

Y vamos con la última estrategia. La estrategia de James O'shaughnessy. La VCO-RCO:

Otra vez rentabilidades similares, pero curvas de capital distintas, lógico.

 Sí que se puede ver que al final existe una correlación alta entre el índice y las estrategias. De esta forma cuando hay una crisis es bastante probable que aunque tengas empresas mejores que la media, momentáneamente pueden sufrir pérdidas en la cotización. Esto no es preocupante si estamos enfocados en el largo plazo y/o tenemos formas de disminuir ese drawdown (ya hablaremos de ello en un futuro).

Por lo que se ha visto en el artículo, sí que es interesante rotar más la cartera para evitar que una empresa o varias que tenemos en la cartera lastren los rendimientos que podríamos tener al perder esa posición de empresa muy buena que tuvo al inicio de la creación de la cartera.

Muchos que practican el B&H me dirán que si una empresa baja su beneficio o su dividendo, etc, la sacan de su cartera y no hay problema, pero aquí tengo que decir 2 cosas. La primera es que muy probablemente la empresa que ya no funciona como antes es muy probable que la saques de tu cartera tarde, cuando la pérdida ya es abultada. Lo segundo es que muchas veces solemos vender en el peor momento. Una empresa que atraviesa problemas no es necesariamente una venta en la cartera, sino que incluso muchas veces es una buena oportunidad, por lo que el timming en estos casos y en términos generales no suele ser el mejor.

Otra consideración a tener es que si no sabes quedarte con las mejores empresas según tu estrategia lo más interesante entonces sí que puedes hacer buy and hold antes que ir cambiando empresas de tu cartera sin ningún sentido, pero vamos, no vas a obtener en la mayoría de los casos una rentabilidad superior a lo que conseguirías por comprar un índice, de hecho, la mayoría de las ocasiones será la rentabilidad menor.

Te dejo la gráfica de todas las estrategias para que puedas compararlas todas bien:

Espero que gracias a este artículo por lo menos nos replanteemos cosas que siempre hemos dado por sentadas pero que cuando las pones en práctica vemos que no necesariamente funcionan como deberían o como nos han contado.

El mínimo común denominador de todas las estrategias es comprar buenas empresas. Si no sabes/puedes comprarlas compra un índice o busca la forma de tener en cartera siempre empresas con una calidad superiores a la media y valoraciones inferiores a la media.

En un futuro veremos todo esto en más detalle, porque es posible que estés utilizando ratios que piensas que te pueden ayudar en tus inversiones, pero en realidad no funcionan a día de hoy... Ahí lo dejo...

Espero que te haya gustado el artículo. Sígueme si no quieres perderte los siguientes artículos.

 

PD: no hay sesgo de supervivencia en los resultados mostrados porque para elegir las empresas, éstas deben cumplir varios requisitos antes de incorporarlas a la cartera, como que tienen que tener un flujo de caja positivo, beneficios crecientes junto con rentabilidades aceptables cada año. Si estos requisitos indispensables para que una empresa no quiebre no se cumplen, no se invierte en ella. De hecho podría haber sacado datos desde el 2002, pero así nos aseguramos de que no exista sesgo de supervivencia alguno.

PD2: En las gráficas están incluidos los dividendos. Los dividendos están contados tanto en el SPY como en las carteras, por lo que lo rendimientos son ajustados por splits y teniendo en cuenta los dividendos en ambos casos.

 

  1. #1

    David Snchz

    Hola Imarlo,

    Muy interesante el artículo, también estaría bien que comentases qué estrategias tienen mejor relación de rentabilidad-volatilidad y compararlas, porque veo que algunas tienen un drawdown elevado.

    Saludos!

  2. #2

    Imarlo

    en respuesta a David Snchz
    Ver mensaje de David Snchz

    Si, eso lo veremos. También veremos no solo las estrategias sino cada ratio para ver las correlaciones que puedan haber entre comprar una empresa con un determinado ratio de x y su rentabilidad en un futuro. Generalmente la relación rentabilidad volatilidad la mediremos con el ratio sharpe simplificado.

    Un saludo

  3. #3

    Siames

    Interesante articulo. Hombre buy & hold a 10 años claramente no es buenisima estrategia si eso significa no continuar atendiendo tus inversiones. Aun así da una idea de que se puede hacer algo muy similar al indice con una estrategia muy sencilla y de bajo coste, algo que muchos inversores profesionales tienen problemas en conseguir.

    Has comparado no rota la cartera en absoluto (buy &hold) con una rotación anual bajo los mismo criterios. Sería interesante saber cual es el periodo optimo de rotacion de la cartera. Dicho de otro modo ¿si en vez de cada año se hace cada 2 años los resultados empeoran y así hasta los 10? o quizas hay variaciones por el camino.

  4. #4

    Imarlo

    en respuesta a Siames
    Ver mensaje de Siames

    Hola Siamés. La rotación óptima depende de la estrategia que se lleve a cabo. En algunas puede que lo mejor sea cada año, en otra cada 6 meses y en otras cada mes. Depende de la filosofía de cada estrategia.

  5. #5

    Monday

    ¡Hola!

    Muy interesante todo.

    ¿Me podrías decir que software utilizas para las simulaciones?

    Gracias.

  6. #6

    Imarlo

    en respuesta a Monday
    Ver mensaje de Monday

    Es un software creado desde cero por un miembro de Investandtrading.com por lo que no es de uso público ni tiene tan siquiera nombre

  7. #7

    Nega16

    hahah

    James O'shaughnessy, es un crack, y para andar con un futuro que cambia y hay que adaptarse rotando yo simplemente le copiaría.

    Al paso que vas, deduciendo, deberías ir cambiando de términos, porque eso en seguida va a dejar de ser un buy and hold, y va a convertirse en un rotacional, que por cierto se hace mejor con indices sectoriales que empresas y como siguas un poco mas, vas acabar en un arbitraje estadístico , operandolo al día o cada 10 minutos con maquinas, porque siempre se va a optimizar reduciendo el tiempo de permanencia.

    Pero mientras el indice, operando en un etf como el SPY te librara de errores , que no salen en las simulaciones, y te hará una gestión activa de sus componentes , creyendo tu, que esta pasivo. Y eso es dificil de batir como dices.

    Ademas , no mencionas del riesgo de que quebre una empresa, esas cosas, pasan, y eso es un 10% de perdidas en tu portafolio de diez empresas frente al 1% o menos del indice operado

    Un saludo

  8. #8

    Monday

    en respuesta a Imarlo
    Ver mensaje de Imarlo

    ¿Y que base de datos utilizáis?

  9. #9

    Siames

    en respuesta a Imarlo
    Ver mensaje de Imarlo

    Me refiero a cada una de las tres estrategias que has repasado.

  10. #10

    Imarlo

    en respuesta a Monday
    Ver mensaje de Monday

    Utilizamos Gurusfocus como base de datos principal, aunque tenemos otras secundarias por si esta falla.

  11. #11

    Imarlo

    en respuesta a Siames
    Ver mensaje de Siames

    De estas en concreto no tengo datos de rebalanceos superiores a 3 meses.

    A 3 meses en vez de cada mes los resultados no varían apenas en las estrategias. Simplemente aumenta ligeramente el DD en la estrategia ERP4

  12. #12

    Geoff007

    Hola amigo! unos de lod mjores posts en 2018.. Salvo una cosa. Buy and Hold no tiene sentido si no compras con descuento y tienes acceso al endeudamiento.

    Te pondre un ejemplo:

    Yo acabo de comprar un Porsche Cayman 2017 de gratis. Simplemente compre una deuda hipotecaria de 70 mil dolares al 10% anual por 14 años por solo 40 mil (te explico porque el descuento mas tarde) Y tome una linea de credito bancario al 3% anual) Y luego fui e hice un canje de mi nota hipotecaria por el precio del auto.

    Basicamente mi nuevo porsche lo esta pagando otro y no puse un duro. ESO mismo funciona con el buy and hold. Hay muchas formas de comprar acciones por debajo del precio, y la compras endeudandote al 100% y encima te vuelves a endeudar con el precio real. ..

    Desafortundamente los mortales no podemos hacer eso en las acciones. Eso de comprar acciones y esperar es una tonteria. Lo mas que da el mercado usualmente es 10% quitale 5% de inflacion e impuestos y te quedan un rendimiento poco mas que un CD (No historico, hablo de los ultimos 15 años)...

  13. #13

    Imarlo

    en respuesta a Geoff007
    Ver mensaje de Geoff007

    Hola Geoff.

    Comprar con descuento debería ser una de las premisas básicas en cualquier tipo de inversión (o al menos en la mayoría). Y en cuanto al endeudamiento pienso muy parecido a ti, pero por hacer un post totalmente ecléctico he querido dejar de lado el apalancamiento para no distorsionar los posibles resultados.

    Gracias

  14. #14

    Geoff007

    en respuesta a Imarlo
    Ver mensaje de Imarlo

    Hola amigo, por algun motivo no pude terminar mi post.. Pero ya lo edite. Mi punto es, que si quieren invertir en buy N Hold, deben aprender a comprar deudas o inmuebles.. HOY dia (no antes) no hay mas formas. El mercado de acciones es demasiado eficiente como para dejar dinero real que le gane a la inflacion/impuestos.

  15. #15

    Geoff007

    en respuesta a Imarlo
    Ver mensaje de Imarlo

    Les voy a mostrar como funciona realmente el mundo de las deudas y porque los Bonos es el mercado mas liquido del mundo por 100,000 km.

    En el ejemplo anterior (la hipoteca con descuento). Los bancos, el estado etc venden segundas hipotecas NON performing (que no se estan pagando) a 1 a 3 centavos de dollar. La razon? la regulaciones no les permite reenegociar esas deudas! pierden mas haciendo eso que vendiendola a "perdida" (perdida que luego usan para no pagar impuestos, eso se llama write off).. Los bancos y el estado venden esas deudas a descuentos salvajes Y en paquetes. Digamos que una segunda hipotea de 100 mil que tiene 1 ano que no se paga se vende en 1000 dolares (No exagero).

    Luego estos fondos compran esas notas, y como no son bancos, no estan regulados y puede modificar las deudas con los deudores para que vuelvan a pagar (hay mil maneras de acomodar una deuda). A los 12 meses de estar pagandose, esa deuda se convierte en Re-Performing (lo que aumenta su valor).

    Lo que estos fondos hacen es vender esas deudas Re-peforming con un descuento del 30% a veces del 50% (ellos ganan una fortuna! compran una deuda de 100 por 1 y la venden por 50) Y tu la compras sabiendo que el subyacente o colateral (la casa) tiene un valor enorme.

    Cuando compras esa deuda tienes varias opciones. Mi favorita? si compro una deuda de 100K al 10% anual por 20 anos. Me endeudo al 10% anual con un prestamista privado (es un mercado muy liquido y hay que comprar rapido) por 50K cuando mi nota paga 10% sobre 100.

    Luego voy al banco (al otro dia) y pido un prestamo del 80% u 80,000 dolares al 3% anual por 30 anos. Pago al prestamista original y me quedo con 30K libre de impuestos que NO voy a pagar yo, pero encima de eso me sobra un flujo mensual de 20,000 por 20 anos al 10% anual (no es mucho, pero cuando la bola de nieve se activa, se vuelve una fortuna)

    Y no tengo que joder con inquilinos, ni sanitarios ni nada.. Es recibir mi dinero cada mes sin trabajar. Y si no me pagan, quito la casa y gano 6 veces mi inversion.

    Digamos que no quiera endeudarme mas y decida recibir mi 10% de 100K por una nota que compre or 50K al 10%. Puedo usar mil estrategia para evitar pagar impuestos y ganar dinero sin molestias por 20 anos. Puefo comprar la nota con un 30% Yield sin ser usureria y revenderla al 15% yield y te lo arrancan de la mano. Puedo hacer mil cosas porque compre con un descuento rastrero.

    Todo esto se hace en las acciones de companias. Pero a nivel de Boesky o Buffett.

  16. #16

    Imarlo

    en respuesta a Geoff007
    Ver mensaje de Geoff007

    Está genial el plan. Pero en españa no se si puede llevarse a cabo. Creo que no, pero bueno,si alguien sabe más acerca del tema estaría bien que se pronunciase.

    Gracias por comentar Geoff

  17. #18

    Geoff007

    en respuesta a Imarlo
    Ver mensaje de Imarlo

    De hecho, las grandes fortunas en las llamadas subastas judiciales se hacian o se hacen aun de esta forma. Si compras la deuda y conoces el sistema, tus ganancias son del 1000% Hablo de Espana! Y hablo de comprar pisos de 200K por 50K. Y es legal y estoy casi seguro que aun es posible.

  18. #19

    Geoff007

    en respuesta a Geoff007
    Ver mensaje de Geoff007

    Me atreveria a decir que ahora mismo, ningun pais de Europa ofrece mas oportunidades que Espana. El mercado de deuda de Espana es nuevo, pero es cada dia mas liquido, mas activo y mas abierto. Si te educas te vas a sorprender de la enorme liquidez que hay ahora mismo en Espana en el nicho de "crear deuda y venderlo en el mercado secundario".

    Te endeudas por 100K al 5% anual, prestas a un negocio o inmueble al 10% anual pero cobras 3 puntos (3000 por dar el prestamo que NO es tu dinero) y vendes el prestamo y en 5 minutos recuperas tus 100K y te quedas con 3K Y cuando eres conocido, vas a cerrar 10 o 40 al mes asi. Hacer una fortuna sin ser usurero y sin dinero.

    Quieres que te cuente como puedes conseguir una linea de credito comercial de 200 mil euros de la nada?

  19. #20

    Geoff007

    en respuesta a Geoff007
    Ver mensaje de Geoff007

    Disculpa por tantas ediciones, es que estoy escuchando jazz en un bar y aqui hay poca luz y uso swype. Y odio usar faltas ortograficas (aunque no lo creas, Ingles es mi idioma de negocio)

Autor del blog

  • Imarlo

    Seguidor del Value Investing, Option trader y conocedor de la importancia de los cíclos económicos para una inversión rentable y sostenible. Director de Invest And Trading

Envía tu consulta
Curso de Bolsa Gratis

Servicio de Carteras


Si quieres aprender a valorar empresas entra en: http://InvestAndTrading.com y recibirás gratis el Master express en Value Investing.

Este sitio web usa cookies para analizar la navegación del usuario. Política de cookies.

Cerrar