Perspectivas para el segundo semestre de 2011 by John Mauldin

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Está claro que en los tiempos que corren, predecir lo que va a ocurrir en la segunda mitad del año es cuando menos arriesgado. Pero a pesar de ello, no deja de ser nuestra obligación como asesores de patrimonio, como family office en definitiva. Leer o escuchar las visiones macro de tipos como John Mauldin o Ray Dalio, sin duda arrojan luz en este mar de tinieblas financiero. La experiencia y el hecho de haber ya toreado en casi todas las plazas, añaden también galones a la interpretación del pasado, presente y futuro del mundo de las finanzas y las inversiones.

Las primeras cuestiones que Mauldin lanza al aire son las siguientes: ¿Qué va a significar el fin del QE2?, ¿Qué cabe esperar que ocurra con Europa?, ¿Está a punto de reventar la burbuja de materias primas?, es más, ¿se trata realmente una burbuja?

 

El empleo en los EE.UU. difícilmente se va a crear de forma estable con crecimientos inferiores al 2%, sobre todo cuando la ayuda del sector inmobiliario ha desaparecido de la escena por muchos años. Es más, si el crecimiento interanual del PIB americano cae por debajo del 2%, históricamente siempre se ha entrado en un periodo de recesión. Como veréis en el gráfico siguiente, actualmente se encuentra en el 2,3:

Óbviamente si la recuperación de las economías desarrolladas dependieran exclusivamente de la de los EE.UU. todo sería mucho más sencillo. Pero no es así, y el tsunami financiero que puede generar la quiebra de diversos Estados de la Eurozona, puede hacer saltar por los aires el equilibrio sobre la cuerda floja que está consiguiendo la economía norteamericana.

Las cifras mareantes que deben caer al pozo sin fondo de la periferia europea en los próximos semestres, están generando un creciente descontento en la opinión pública de países más solventes. Así lo demuestran las encuestas en Alemania, Finlandia, Holanda o Eslovaquia. ¿Cuanto tiempo más podrá Merkel mantener su coalición enfrentándose  a las críticas públicas crecientes? porque el problema no es Grecia, sino el dómino inexorable de Portugal, Irlanda, España... Después de Grecia, los dos siguientes de la lista de los 10 negritos a los que el mercado ya les ha dado la espalda son precisamente Irlanda y Portugal, habiendo éste último superado la desconfianza del primero en los últimos meses. La puntilla la ha dado Moody's al rebajar la deuda portuguesa a categoría de bono basura. Una calificación que no hace más que llamar a las cosas por su nombre, por una vez y sin que sirva de precedente para la prostitución habitual a la que se vienen prestando las calificadoras de riesgo.

Pero el siguiente gráfico es el más aterrador. Y no por inesperado, sino por el alcance de sus consecuencias piramidales. Se trata nada menos que de la huída de los depósitos de dinero en los bancos griegos. Una fuga que torpedea irremisiblemente la línea de flotación de los precarios balances bancarios y los arroja a la quiebra fulminante.

Pero lo peor no es la inclinación de la línea roja de la previsión para los próximos semestres, sino el efecto de contagio hacia los ahorradores de España, Portugal, Irlanda e incluso Italia o Bélgica. En el caso de los PIGS, tan sólo una leve retirada de fondos de sus respectivos sistemas bancarios, deahuciaría las posibilidades de la mayoría de bancos de seguir con su agonía. Porque los bancos necesitan ser capaces de dar confianza. No pueden sobrevivir sin la imagen de opulencia y solvencia que la mayoría de ahorradores aún guardan en su memoria anclada en la época pre-crash subprime. Esa es la gran paradoja de nuestro tiempo, nuestra banca se está muriendo sonriendo y con maquillaje. Ni siquiera puede quejarse de sus dolores y centrarse en curar su enfermedad y posterior recuperación. O aparenta normalidad, opulencia y muestra músculos, o muere irremediablemente. Y esa pantomima cada vez se vuelve más sórdida y surrealista. Menos mal (o no) que la mayoría de sus clientes son miopes y tenientes.

En cuanto esa hemorragia de dinero, que ya desangra los bancos griegos, se comience a producir también en España, los acontecimientos se precipitarán de forma irreversible. Es decir, que podemos ver una crisis de los sistemas bancarios de los PIGS, incluso antes que se produzcan más defaults y/o rescates soberanos. Como bien dice Mauldin, cuanto más tardemos en coger al toro por los cuernos en lo referente a reestructuraciones de deuda soberana (defaults o eventos de crédito "parciales" o "controlados"), pero lo van a pasar los bancos griegos, portugueses y españoles. Porque la burbuja inmobiliaria española está matando a nuestro sistema bancario. Y se mantiene aún vivo gracias al coma inducido que supone el hecho de tolerar valoraciones de inmuebles falseadas muy por encima de su precio real, o las refinanciaciones de juzgado de guardia que se vienen realizando para maquillar morosidades insostenibles.

Bridgewater es una de las principales y más clarividentes gestoras del mundo, al frente de la cual se encuentra el Gurú Ray Dalio. Y el análisis de la crisis de la Eurozona que realizan sus analistas desde el otro lado del charco da en el clavo: “While the focus is for the moment on the question of bridging Greece’s immediate funding need, it’s important not to lose sight of the bigger picture, which is that indebtedness is not the periphery’s only problem, and is in many way only a symptom of the structural imbalances (extremely negative current account and budget deficit) that plague it. No amount of funding will change the fact that the periphery continues to be extremely uncompetitive; that in order to become competitive, it needs to become much cheaper; and that as long as it continues to be a member of the euro, the only way to achieve this is through sustained wage cuts and deflation that would need to be dramatically more extreme than the adjustments they’ve experienced thus far.” A nadie se le debría escapar que ese es un escenario de libro que podríamos bautizar como recesión periférica europea, lo cual afectaría también muy mucho la recuperación global de la economía, claro está.

Estamos ante un segundo semestre incierto como nunca. Los nubarrones que se ciñen sobre deuda y las economías anémicas de la Eurozona son la tormenta perfecta, pero sin embargo los resultados empresariales más allá de la periferia europea son cada día más consistentes. Quizá esa sea la clave de los próximos semestres: Aferrémonos a la tabla de salvación empresarial y aguantemos el chaparrón lejos de activos que puedan perder su valor de forma irreversible y permanente. No me resisto en este punto a proponeros la relectura de cómo hace ya más de un año que venimos reanimando de un modo suicida al canario griego en la mina de carbón. Creo que después tanto tiempo aún cobra más sentido aquel artículo, ¿no os parece?

Vía JohnMauldin.com

  1. en respuesta a Caminante
    #13
    09/07/11 12:43

    Como bien dices, la seguridad jurídica es fundamental.

    La compra de activos es positiva para el país. Que llegue un inversor extranjero y compre unos terrenos, aportará dinero al sistema y aliviará un poco la presión sobre un grupo de gente.

    El que vende los terrenos tendrá una liquidez que usará para comprar bienes y servicios y éstos le serán proporcionados por alguien que, a su vez, también tendrá mayor liquidez y también consumirá bienes y servicios que serán proporcionados por otros y así seguirá la rueda.

    Como siempre, es cuestión de ver la botella medio vacía o medio llena.

    Lo que si que me parece grave es que uno invierta en otro país y luego llegue el dictadorzuelo de turno y te embargue las propiedades; por eso digo que la seguridad jurídica es fundamental y como todavía no sabemos lo que va a pasar con Grecia mejor esperar porque si al final tiene que ser expulsada (o salirse voluntariamente) de la UE, las cosas pueden cambiar mucho a nivel jurídico.

    De todas las maneras la opinión de Dalamar no la veo muy descabellada, porque no hay mal que cien años dure y la situación se tendrá que revertir en algún momento ( o por lo menos calmarse). Será como todo estudiar los pros y los contras y en función de eso decidir.

    Un saludo.

  2. en respuesta a Franlodo
    #12
    09/07/11 03:32

    Efectivamente, mi premisa es que se van a vender por estado a precio de risa para cumplir con susobligaciones (con lo cual ya estaran descontados los peores escenarios en el precio), y seria una inversion a vistas a la jubilacion cuando todo esto ya haya pasado a la historia.

  3. en respuesta a Gurús Mundi
    #11
    09/07/11 02:26

    Yo hablo de tierras, dado que el gobierno se va a ver obligado a venderlas a muy bajo precio para compir con las obligaciones, los precios de las acciones las valora el mercado, pero los activos que vende el gobierno si que son distressed assets y va a ser un firesale, pero es a 20-30 anios vista claro, Grecia si sigue en la union Europea volvera a la normalidad, tierras al 60-70% de descuento pueden ser interesantes.

  4. en respuesta a Franlodo
    #10
    08/07/11 20:07

    Aún no se sabe que ocurrirá, es posible incluso plantearse aún más escenarios. Lo que está claro es que los BCs y los gobiernos son los que imponen las reglas. Jugarán hasta la última ficha, manipularán hasta el último segundo, por supuesto. Como haríamos cualquiera de nosotros si estuviésemos en la misma situación.

    Comprar propiedades en países en crisis es más que el preguntarse cuando hay que comprar. De hecho, el cuando es obvio: cuando la crisis está en su máximo, situación en la que Grecia, Portugal, España, etc aún no se encuentran. Por lo menos, y en mi opinión, los precios de los inmuebles no están de acuerdo a su situación económica.

    Una cuestión más importante a tener en cuenta son las posibles modificaciones sociales, políticas y económicas que pueden ocurrir en dicho país como consecuencia de la crisis. En otras palabras: que segura es la inversión. Por dar un ejemplo, crees tu que aquél ciudadano Griego que tenga que vender su propiedad perdiendo dinero lo hará con satisfacción, es decir, te agradecerá que la compres?

    En la situación en la que nos “podemos” encaminar, yo me quedaría con valores reales "seguros".

  5. en respuesta a Dalamar
    #9
    08/07/11 17:08

    Pues depende de la confianza q tengas en su economía, sector inmobiliario y de cuán largo sea el plazo que estás dispuesto a esperar. Quizá, puestos a mirar hacia Grecia, yo preferiría hacerlo a su bolsa, cuyo índice hace meses que cayó por debajo de mínimos de 2008/09. Aunque para eso, mejor confiar en las manos especulativas de un buen gurú de los hedge funds con experiencia demostrada en special events y distressed situations, por ejemplo.

    Pero al fin y al cabo, una y otra opción no dejan de ser cuchillos cayendo. Pueden tener cabida en ciertas estrategias, pero no debería ser LA estrategia en sí misma, si lo que queremos es gestionar y preservar de forma prudente a largo plazo.

    Salud y €

  6. en respuesta a Dalamar
    #8
    08/07/11 10:55

    Yo creo que se pueden dar dos escenarios:

    1) Que Grecia permanezca en el Euro, con lo que le va a costar pagar la deuda y el deterioro (aún más del que ya tienen) de las cuentas macroeconómicas lo más probable es que los terrenos bajen de precio porque no habrá gente para comprarlos y los dueño necesitarán liquidez.

    2) Que Grecia salga del Euro, el cambio Euro/dracma puede ser muy beneficioso.

    Por las dos razones creo que los terrenos deben bajar, pero la pregunta no es lo barato que estarán; si no cuando podrás venderlos con una ganancia razonable.

    Un saludo

  7. en respuesta a Dalamar
    #7
    08/07/11 08:06

    Aún no, sólo un tiempo razonable después de haber obtenido la D. Lo mismo para España y Portugal.

  8. #6
    08/07/11 03:05

    Efectivamente, yo creo que cualquiera haria lo mismo, si Grecia puede salir del Euro y el riesgo de tener Euros en Grecia es superior a tenerlos en otro sitio, no hay motivo para tenerlos en Grecia.

    Ahora la pregunta es, Grecia es una oportunidad de comprar activos (tierras) a bajo precio (firesale) como inversion a largo plazo?

  9. en respuesta a Berkaloff
    #5
    08/07/11 03:02

    Efectivamente, yo opino lo mismo, la vivienda en Londres no baja dado que es refugio de grandes capitales.

  10. en respuesta a Berkaloff
    #4
    07/07/11 10:58

    Pues eso quería decir: las fortunas griegas se están moviendo hacia la UE y no hacia los USA.

    Sigo pensando que estamos en una "guerra" económica en la que se está jugando la moneda en la que se va a mover el mundo.

    Otro ejemplo que hace que me reafirme es la calificación de la deuda de Portugal ¿los fundamentales son los mismos que hace un mes? pues creo que no, que al revés son mucho mejores ... entonces ¿por qué se le rebaja la calificación justo ahora y no hace un mes? ¿pudiera ser porque el plan sobre Grecia ha dado más seguridad sobre la UE y por tanto sobre su moneda?

    Creo que la mayoría pensamos que los griegos no van a pagar, pero si que valoramos los esfuerzos de la UE por solucionar sus problemas.

    Un saludo

  11. en respuesta a Franlodo
    #3
    07/07/11 10:47

    En la TVE1 decían que en Londres los griegos pudientes están comprando masivamente propiedades inmobiliarias de alto nivel.

  12. #2
    07/07/11 08:52

    Mauldin es un señor macroeconomista con mucha capacidad de comunicación, ideas sugestivas y gran polemista, pero fíjate en su track record histórico en los mercados financieros en lo referente a asset allocation, timing y resultados: un desastre absoluto sin paliativos, que te lleva a operar al contrario de lo que afirma.

    Y conste de que estoy seguro de que es un tipo brillante, pero una de dos, o la sabiduría no lo es todo a la hora de invertir, o éste es más listo y opera contra lo que sale de su boquita.

    Cheers.

  13. #1
    06/07/11 18:25

    No creo que sea tan sencillo ...

    Si que es cierto que los capitales de Grecia están huyendo del país, ¿pero a donde? ¿a los USA? no creo, os recuerdo que hay estados americanos que están mucho peor que Grecia y que el problema total de los USA es mucho mayor (en términos relativos) que los de casi cualquiera de los paises de la eurozona.

    Si que en Europa tenemos un problema grave, eso es indiscutible; que muchísimas cosas van a cambiar y no precisamente para bien. Que nuestro famoso Estado del bienestar se va a ir a hacer gárgaras y que los servicios sociales se van a ver recortadísimos, creo que no hay nadie que lo dude.

    También creo que las opiniones sobre nosotros que procedan de los USA o de la Gran Bretaña son muy interesadas y que el difama que algo queda lo están aplicando a rajatabla.

    Desde el otro lado del charco nos quieren echar mucha basura encima para tapar sus vergüenzas y que el euro no se dispare contra el dólar provocando que los demás paises (por ejemplo los pertenecientes a la OPEP) empiecen a olvidarse del dólar en favor de nuestra moneda.

    Lo que está en juego es la hegemonía mundial y la guerra va a ser dura; lo que promete un segundo semestre del año muy, pero que muy interesante.

    A ver si Moody's baja la calificación americana o británica tan rápido como la de Portugal ...

    Un saludo

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