Vamos a responder a la siguiente pregunta, "si una acción ha estado creciendo al X%, ¿qué probabilidad hay de que ese crecimiento se mantenga?". Vamos a hacer un análisis estadístico para verlo, ver el riesgo de invertir en crecimiento, y ver la forma de corregir el crecimiento para el análisis de una acción.
Aviso legal: Este artículo no es ninguna recomendación de inversión en ningún producto financiero, ni asesoramiento financiero de ningún tipo. Solo es legal ofrecer asesoramiento financiero a través de una entidad autorizada por la CNMV y únicamente como cliente, no debe tomar este blog como asesoramiento financiero. Solo expongo mi metodología de inversión particular que aplico, tal cual la expongo, con mi propio capital.
Nota: Este es un análisis personal y quizás con los mismos datos que expongo llegues a conclusiones diferentes o quizás opines que estoy equivocado, haz tu propio análisis personal antes de tomar ninguna decisión de inversión. No debes tomarlo como consejo de inversión porque es absolutamente ilegal.
Llevo mucho tiempo reflexionando sobre cómo corregir la tasa de crecimiento de beneficios de una acción según la confianza que tenemos en ella o en el análisis de la acción, y creo que la forma que voy a exponer es la más razonable y a la vez sencilla. Esta corrección es muy importante porque cuanto mayor es la tasa de crecimiento de beneficios de una acción más sensible es su precio a variaciones en los beneficios. Si invertimos en una acción con una tasa de crecimiento alta, que cotizará a múltiplos altos precisamente por esa alta tasa de crecimiento, y esos beneficios de pronto se deterioran, el precio de la acción sufrirá de una forma muy exagerada para ajustar su valoración a números más razonables.
Análisis estadístico
Vamos a hacer el siguiente ejercicio. Vamos a seleccionar las empresas que actualmente forman parte del S&P500, y vamos a estudiar sus EPS normalizados para responder a la siguiente pregunta: si una acción ha crecido sus EPS normalizados durante 3 años a un ritmo más o menos constante del X%, ¿que probabilidad hay de que al año siguiente esa tasa de crecimiento se mantenga? En la siguiente gráfica podemos ver la respuesta, más adelante se pueden ver los detalles del análisis.
Significa lo siguiente, si una acción ha estado creciendo su EPS normalizado a un ritmo constante de por ejemplo el 20%, la probabilidad de que al siguiente año ese crecimiento se mantenga es del 35% aproximadamente, y del 60% de que al menos se conserve la mitad del crecimiento (que crezca al 10% o más).
Podemos ver cosas interesantes. Por ejemplo, para crecimientos del 5% o menores, la probabilidad de que al año siguiente crezca al 5% o más es del 60%, y tenemos una probabilidad del 80% de que sea del 2.5% o mayor. Invertir en acciones con crecimientos bajos es de muy bajo riesgo, pero a su vez también tendremos poco retorno potencial. Las acciones de bajo crecimiento son acciones defensivas de las que tendremos que obtener rentabilidad en base a sus múltiplos según la macro. Invertir en acciones de alto crecimiento tiene un riesgo mucho mayor pero a la vez tenemos mucho mayor potencial beneficio.
Sacar rendimiento de acciones de alto crecimiento depende de la habilidad para analizarlas y saber discriminar si está dentro de esa probabilidad de mantener el crecimiento o no:
- Si tenemos poca habilidad analizando acciones deberemos centrarnos en acciones de poco crecimiento o utilizar una tasa de crecimiento futura baja en nuestro análisis.
- Por el contrario, si tenemos mucha habilidad analizando acciones, podremos buscar acciones de alto crecimiento y confiar que con nuestro análisis sabremos si esa acción está dentro del grupo con probabilidad favorable.
- Conforme avancemos en nuestra carrera como inversor podremos ir buscando acciones de mayor crecimiento porque iremos siendo capaces de manejar el riesgo intrínseco.
Cuidado, esta probabilidad de alguna forma cotiza en el precio de la acción, si el precio de la acción es mucho más alto de lo esperable según su crecimiento el mercado está opinando (con razón o sin ella) que está en el lado de probabilidad favorable y opina que la probabilidad de que el crecimiento se mantenga es alta con lo que deja menor margen de beneficio; y al contrario ocurre algo parecido, el mercado estaría opinando que hay muy baja probabilidad haciéndonos ver un margen de beneficio exageradamente alto pero poco probable. El punto adecuado es el de un margen de beneficio adecuado o grande, sin caer en la tentación/trampa de muy altos retornos, y siempre tras hacer el análisis adecuado.
Cómo corregir el crecimiento para nuestro análisis
Cuanto mayor es la tasa de crecimiento, mayor es la probabilidad de que se deteriore en un futuro cercano, y de alguna forma hay que corregir la tasa de crecimiento en nuestro análisis de la acción para incorporar esa probabilidad de que se deteriore cuanto mayor es, aunque tengamos mucha confianza.
Una regla a aplicar, y que a mí me parece la más apropiada, es la siguiente:
- Baja confianza = límite 5% : Si tenemos una baja confianza en el análisis que hemos hecho de la acción, o si somos novatos, utilizaremos el crecimiento de la acción limitado al 5%, es decir, si es mayor al 5% asumiremos que al próximo año será solo del 5%.
- Mediana confianza = límite 15% : Si tenemos confianza mediana en nuestro análisis, utilizaremos el crecimiento de la acción salvo si supera el 15%, que en ese caso utilizaremos el 15%, lo que significa que tendremos un 40% de probabilidad de que se mantenga ese 15%. Y podemos hacer un escenario pesimista de mitad de crecimiento que tendrá una probabilidad del 65% de estar por encima.
- Alta confianza = límite 25% : Si tenemos una alta confianza y somos experimentados, utilizaremos el crecimiento de la acción salvo si supera el 25%, que en ese caso utilizaremos el 25%, lo que significa que tendremos al menos un 30% de probabilidad de que se mantenga ese 25%. Y podemos hacer un escenario pesimista de mitad de crecimiento que tendrá una probabilidad del 50% de estar por encima. Con nuestro análisis y nuestra experiencia deberíamos ser capaces de juzgar si la acción está dentro de esas probabilidades o si no lo está y entonces rechazarla, pero en caso de fallo mantenemos ese margen de seguridad para evitar la catástrofe.
Detalles del cálculo estadístico
Para todas las acciones que a fecha de 16 de abril de 2023 pertenecen al S&P500, durante toda su historia de beneficios, se han extraído las muestras en las que se cumple que el crecimiento de EPS normalizados durante 3 años consecutivos es a una k constante de crecimiento exponencial (EPS=h·k^t) con r² >= 0.95 para el ajuste de k.
Para cada tasa de crecimiento ± 2.5%, se elaboran histogramas de la tasa de crecimiento del año siguiente, siempre que haya más de 40 muestras. La probabilidad de que la tasa de crecimiento sea mayor a X es el número de muestras mayores a X dividido por el número de muestras totales.
