Crecimiento Económico:
- Las principales economías crecerán en línea con su potencial, una vez que la demanda privada (consumo e inversión) tome el relevo de los masivos estímulos monetarios y fiscales, lo que permita a los gobiernos avanzar en sus ajustes presupuestarios sin causar una nueva crisis.
- EE.UU. se instala en crecimientos del 2.5%-3.0% en tanto que la media europea ronda el 2%, con una creación de empleo lenta pero positiva que propicia que familias y empresas prosigan su desapalancamiento sin frenar el consumo.
- La mejora del comercio y el gasto de capital, además de fuertes ventas al por menor pueden llevar el desempleo en Estados unidos por debajo de 9% para final de año.
- Las bases de la recuperación son todavía frágiles, y cualquier factor que merme sensiblemente la confianza de los consumidores y empresarios podría ralentizar el ritmo de crecimiento.
Inflación:
- La inflación seguirá contenida por el exceso de capacidad manufacturera y de mano de obra en la OCDE.
- Sin embargo, la subida del precio de la energía y los alimentos, animada por el vigor de la demanda de los países emergentes, comienza a generar presiones inflacionistas,
- La situación no es preocupante en los países desarrollados, pero sí muchos países emergentes (Asia e Iberoamérica), con un peso mayor de la alimentación, lo que está obligando a subir tipos de interés o a permitir una apreciación de la moneda.
Crisis Europea:
- La reciente nueva escalada en la crisis puede ser lo que haga falta para que se tomen las medidas definitivas para que la Zona Euro acabe avanzando en su integración fiscal.
- El drástico ajuste fiscal y la carestía del crédito lastran la recuperación de la periferia del Euro, en tanto que los países centrales se aprovechan de los bajos tipos de interés y del crecimiento económico global.
- La presión de los mercados y de la UE aceleran los ajustes presupuestarios en España, Grecia, Irlanda y Portugal a diferentes velocidades, en un proceso que se alargará varios años.
- Los países periféricos están abocados a una "devaluación interna" con reducción de costes laborales unitarios, mejora de productividad y menor aumento de la inflación frente al conjunto del Euro.
- La crisis financiera en Europa se convierte en una preocupación menor. Las políticas puestas en marcha resultan psicológicamente satisfactorias a los mercados financieros, aunque perjudiciales en el largo plazo debido a que son paliativos y cronifican el problema.
Emergentes:
- Un efecto indirecto de la QE2 y de los problemas fiscales y financieros de EE.UU. y Europa es que se han mantenido los tipos de interés muy bajos durante un periodo prolongado.
- A partir de ahora los bancos centrales emergentes ya podrán subir sus tipos y limitar la entrada de capitales extranjeros para evitar la apreciación de sus divisas.
- Esta política puede ser un potente freno para el consumo y la inversión en sus mercados.
- China seguirá tomando medidas para equilibrar su economía, impulsando las rentas y el consumo y reduciendo el peso de la inversión empresarial, con el resultado indirecto del aumento de las importaciones mayor que de las exportaciones, reduciendo el superávit comercial.
- Prudencia en Brasil y preferencia por Rusia.
Renta Variable:
- Valoraciones atractivas.
- Aumento de beneficios empresariales.
- Liquidez abundante.
- Las bolsas están cerca de la valoración más atractiva de la historia frente a la Deuda.
- Los beneficios se recuperan, los tipos de interés siguen bajos y las bolsas tienen solo revalorizaciones modestas manteniendo elevadas las primas de riesgo de la renta variable
- Esperamos que las primas de riesgo bajen conforme avance el año y bajo la premisa de que la Euro Zona no entra en una espiral imparable.
- Escenario muy favorable para los activos de riesgo en la segunda mitad del año. El entorno sigue claramente favoreciendo al accionista frente al bonista.
- Las empresas empiezan a aprovechar este entorno de tipos tan favorable y de valoraciones baratas para acelerar las operaciones corporativas. El número de fusiones y adquisiciones se dispara, al igual que los dividendos o recompras de acciones propias.
- Animado por un nuevo impulso económico el Standard & Poors 500 finaliza el año en el entorno de 1450 puntos, cerca de su máximo histórico de 1500. Los inversores particulares vuelven a las acciones por primera vez desde la crisis financiera. Las fusiones y adquisiciones se vuelve intensa y el mercado llega a un estado de euforia
Materias Primas:
- El precio del petróleo pasa a ser la principal amenaza para el crecimiento económico.
- El precio del oro sube por encima de 1600 USD apoyado por la compra financiera. Los fondos soberanos de países con importantes reservas en dólares también se convierten en compradores grandes.
- Aumenta la demanda de productos agrícolas. Posibilidad de crisis alimentaria relacionada con el precio del maíz, trigo y soja.
Riesgos:
- Agravamiento de la crisis de deuda soberana en la Zona Euro, con efecto dominó que dispare las primas de riesgo más allá de la periferia.
- Deterioro fiscal en EE.UU. con posible impago de algún municipio, condado o estado relevante.
- Guerra de divisas y espiral proteccionista.
- Burbuja inmobiliaria en emergentes
- Conflicto geopolítico grave.
Saludos,
Javier Flores
Dirección de Inversiones
