Como muchos se habrán dado cuenta mi operativa sobre acciones (índices) básicamente es vender volatilidad cuando la considero cara y salirme cuando dejo de considerar que está cara (que no considerar que está barata).
Aunque compremos cualquier acción o índice de acciones debemos de saber que no solo compramos un trocito de propiedad, sino muchos más "elementos subyacentes".
De hecho, cuando compramos una acción estamos apostando a montón de cosas.
En primer lugar una acción es un derivado ¡si señor¡ un derivado. Es un trozo de papel por el que hemos pagado un precio y este precio variará en el largo plazo en función de los beneficios del negocio.
También cada vez que compramos una acción estamos haciendo una apuesta por su volatilidad. Así comprar un índice tras caídas es vender volatilidad, pues esperamos que el precio del índice suba y la volatilidad baje. Al comprar acciones individuales también es una apuesta por la volatilidad, sea esta que de lugar a movimientos direccionales al alza o a la baja en la acción. (En los índices ver fuerte volatilidad al alza mientras el índice sube es una rareza, no así en las acciones individuales).
Por supuesto cada vez que compramos una acción o un índice estamos haciendo una apuesta macroeconómica. Toda vez que una acción se mueve principalmente por factores macroeconómicos, en verdad cada vez que usted compra Telefónica no debería estar diciendo "guau! vaya empresa más genial!" sino que debería estar diciendo "guau! esta empresa es genial y no preveo recesión a la vista", pues si la empresa la ve genial pero preve una recesión sería absurdo comprar una compañía en pleno techo del ciclo económico. Otra cosa es que el negocio de la compañía funcione bien en tiempos recesivos.
En fin, hay una patada de cosas que uno compra al adquirir una acción. Seguro que puede haber una lista extensa, yo solo he nombrado algunas. De entre estos elementos uno de ellos, como he dicho, es la volatilidad.
Lo que no es admisible es que alguien diga "compro una cesta de valores pero me parece un peligro vender a corto la volatilidad" porque en la práctica al comprar una cesta de valores uno se está poniendo corto de volatilidad.
De todas maneras, lo que mucha gente quiere decir (y con aparente razón) es que un evento negativo "overnight" o "overweekend" es más probable que un gran evento positivo mientras los mercados están cerrados. También quieren decir que cuando la volatilidad se dispara "se dispara de verdad" y es muy peligroso estar cortos.
Dicho esto. ¿Es realidad o es un mito?
Para mi está claro que la volatilidad cuando empieza a subir lo hace a una velocidad de vértigo y que las fases de complacencia en que la volatilidad desciende lo hace a trompicones. ¿Pero significa eso que no podemos estar cortos de volatilidad?
Toda vez que la volatilidad es operable como cualquier otra cosa la cuestión no es si sube muy rápido, pues por mucho que suba nosotros tenemos nuestros stops, sino cual es nuestro riesgo mientras el mercado está cerrado, cual es el riesgo de un hueco que nos pula el capital en riesgo.
Para eso nada mejor que un gráfico representando los huecos del VIX en puntos.
Vaya, en 20 años de VIX hemos tenido 16 circunstancias donde el VIX presentó un hueco al alza (pánico) de más de 5 puntos y 12 veces donde el hueco a la baja (avaricia y confianza) fue mayor de 5 puntos. 16-12 no parece una gran desproporción y eso teniendo en cuenta que llevamos una década de sustos tras sustos.
Lo más curioso es que el mayor hueco de todos los tiempos no fue al alza, sino a la baja. He señalado en el gráfico los dos huecos más grandes de la historia del VIX. Uno fue al alza cuando el 17 de septiembre de 2001 se reabrieron los mercados. Es bastante difícil imaginar situaciones de mayor pánico que la de esa semana. El hueco a la baja fue precisamente este año, justo después del flash crash cuando el índice VIX abrió 12 puntos más abajo.
Todo esto deja en evidencia a los que dicen que ir corto de volatilidad es peligroso, de hecho decir eso es pura superstición. Hay momentos para comprar volatilidad (en mi opinión sólo cuando esta es baja y estamos en tendencia bajista) y hay momentos para vender volatilidad (en mi opinión el 90% de las veces).
Además ir vendido de volatilidad tiene una ventaja, que es que en circunstancias normales habrá contango y por tanto se cobra el rollover cada mes y esa es la razón por la que ETNs como el VXX se hunda y se hunda cada día más en el infierno:
En mi cartera familiar estamos cortos de volatilidad desde agosto via el ETN XXV (inverso del VXX) y ya estamos haciendo un gran "home run"
Dicho esto si se ve un hueco en contra de nuestra posición (es decir un hueco inaceptable para nuestra posición) hay que salirse en el minuto 1 del día del hueco.
Y también hay que saber que cuando se vende volatilidad se aspira a venderla cuando es cara y cuando probablemente los perversos huecos al alza han sido dejados atrás, haciendo así que en la práctica no tenga ni de lejos el riesgo overnight u overweekend que pudiera sugerir el primer gráfico.
Este post se lo quiero dedicar a todos los day-traders que no pueden dormir por las noches por ese fantasmas de 7 cabezas llamado "riesgo overnight" pero que solo están en la imaginación de ellos.
En varios post de los capítulos Contrarian Investing hablé sobre el VIX. (aqui, aqui y aqui)
