En un mismo momento bursátil se suelen producir situaciones de sobrevaloración en unos sectores y de infravaloración en otros. Aunque cuando el mercado es alcista, la mayoría de los valores estarán sobrevalorados y lo mas normal es que existan valores infravalorados frente al mercado y rara vez valores infravalorados en términos absolutos. Por el contrario cuando el mercado es bajista, la mayoría de los valores estarán baratos y en una pequeña proporción pueden existir valores sobrevalorados en términos absolutos. Algunos pueden darse cuenta en ese momento de que se esta produciendo un error en la valoración, pero la mayoría de la gente no lo hará hasta pasado unos años, ya que si no, lógicamente, no existiría esa sobre e infravaloración. Cuando se demuestra que se ha producido es únicamente a posteriori.
Como ejemplo de ello nada mejor que irnos a la burbuja puntocom y voy a a traer al caso dos valores, uno como ejemplo de burbuja y el otro como ejemplo de infravaloración (o agujero negro, ya que es una acción que parece que se trague todo el dinero que depositamos en sus acciones) y los dos comparados con el mercado.
Marzo del año 2000. El ibex esta casi en los 13.000 puntos debido principalmente a los valores del sector de moda, el llamado T.M.T. o dicho en términos que entendamos Tecnología Medios y Telecomunicaciones, con subidas en la mayoría de los valores de este sector de 3 dígitos y en algunos casos de 4 dígitos. El mayor exponente del momento es Terra que tras salir a cotizar a finales del año 99 a 11,81€, alcanza los 157€ y supera a Repsol en capitalización, siendo la 4ª mayor empresa del ibex. Como es habitual hay algunos informes que le dan precios objetivos muy por encima de este precio, ya que las empresas tradicionales prácticamente iban a desaparecer devoradas por las empresas por internet, ya que íbamos a comprar por internet la comida, la ropa...etc...
El mensaje habitual en ese momento era, vende todas tus empresas tradicionales e invierte en el futuro, que aunque ahora están caras, sus ventas se van a multiplicar decenas de veces y tus acciones también. En ese momento no valían los múltiplos tradicionales, nada de dividendos, per, margenes de ventas, ROE, ebitda, etc...Todo eso es antiguo, ahora hay que ver estas nuevas empresas en función de su crecimiento de clientes, esto llevo a que cuantos mas clientes conseguían, mas dinero perdían, ya que te llegaban a regalar una agenda electrónica (la famosa Palm, que hoy prácticamente ha desaparecido) únicamente por darte de alta.
A mediados de 1999, unos meses antes que Terra, salió a bolsa, REE o Red Eléctrica Española, con unos ratios decentes y un buen dividendo, pero como he dicho, era vieja economía y no tenia futuro (se ve que la transmisión de la electricidad también la iban a hacer por wifi) y por lo tanto bajó de 7,5€ a 5,5€ a principios del año 2000.
Veamos las valoraciones de estas empresas y del ibex
PER (1999) Dividendo Ventas EBIT
IBEX 24 veces 2%
REE 10 veces 5,5% 543 mill. € 117mill. €
Terra negativo (perdidas) 0% 78 mill. € -85mill. €
Supongo que ya sabéis que ha pasado con los años.
Terra: Telefónica hace una OPA a 5,25€, consiguiendo mas del 70% de la compañía y posteriormente iría aumentado esta posición hasta realizar una OPA de exclusión en 2005 a razón de 2 acciones de Telefónica por cada 9 de Terra. Realmente, no valía ni eso, pero fiscalmente le interesaba la operación, para quedarse con el colchón fiscal de las perdidas generadas por Terra.
REE: Actualmente cotiza por encima de los 35€, con un per de 12 veces y un dividendo del 5%. Lo mas curioso del caso es que lo que sirvió de revulsivo para la acción en el año 2000 (en un día paso de 5,5 a 11€) fue la posibilidad de transmitir datos a través del tendido eléctrico, creando REE una división para este negocio, que solo ocasiono perdidas y finalmente fue vendida.
IBEX: Cotiza en el entorno de los 10.000 puntos a 10 veces beneficios y con un dividendo del 5,5%.
Todo esto yo lo he vivido personalmente gestionando carteras y lo tengo muy presente en mi memoria. Pensar que todo lo vivido en bolsa, nos sirve de lección de lo que no hay que hacer, por lo que estos últimos años tan "movidos" tomarlos como un "master" de bolsa que estáis realizando, que aunque es muy caro, sus lecciones son las mejores que podréis recibir nunca sobre bolsa.
Feliz 2011
