- Al profundizar en AMZN, descubrí que después de casi duplicar el precio desde el comienzo de la pandemia, no hay muchas ventajas a los precios actuales.
- Esto es consistente con otras acciones que se benefician del teletrabajo y que he analizado.
- Estoy proyectando rendimientos de un solo dígito de bajos a medios durante la próxima década para las acciones de Amazon en función de mi propio modelo de resultados.
- Existen importantes riesgos para Amazon derivados de la competencia, el antimonopolio y su alta valoración.
¿Es demasiado tarde para comprar Amazon?
Espero que la tecnología de gran capitalización continúe teniendo éxito en el aumento de las ganancias, las valoraciones tecnológicas están claramente superando el crecimiento de las ganancias, lo que significa que los rendimientos del 20% o más a los que los inversores están acostumbrados en tecnología son insostenibles. La mayoría de las acciones de gran capitalización que he analizado ofrecen rendimientos anuales del 5 al 8 por ciento a precios actuales debido al notable aumento de las valoraciones desde el inicio de la pandemia. El siguiente es el stock de crecimiento por excelencia del siglo XXI, Amazon ( AMZN ).
Para este artículo, daremos un paso más y preguntaremos dónde estarán las acciones de Amazon en 10 años, en un guiño al notable crecimiento de la compañía. Desde el comienzo del siglo XXI, Amazon ha trasladado una parte sustancial del comercio en el mundo occidental de los minoristas tradicionales a Internet, y ha construido un negocio masivo de computación en la nube desde cero. Después de dividir sus acciones varias veces a fines de la década de 1990, Amazon pasó de alrededor de $ 80 por acción en 2000 a un mínimo de menos de $ 6 en el colapso de las puntocom, al precio actual de casi $ 3500 por acción. Para comprender hacia dónde se dirige Amazon, primero, debe comprender cómo llegó hasta donde está.
Datos de YCharts
Yo diría que ha habido 3 fases en la historia de Amazon.
- La primera fase fue el auge y la caída de las puntocom. En ese momento, Amazon era una pequeña empresa que vendía principalmente libros, música y videos en línea. Wall Street se puso detrás de las acciones y el dinero comenzó a fluir. El empresario de medios Henry Blodget, entonces analista de Oppenheimer, estableció un precio objetivo que era casi el doble de lo que se negociaba la acción, solo para ver el aumento de las acciones a través de su precio objetivo en semanas. Llegó el 2000, la Fed apagó las luces de la fiesta y las acciones de Amazon pronto cayeron más del 90 por ciento. En la primera fase, los inversores claramente se emocionaron demasiado con las perspectivas de Amazon y muchas otras acciones de Internet. Amazon no borraría su antiguo máximo durante casi una década, mientras que muchas otras empresas puntocom simplemente desaparecieron.
- La segunda fase comenzó en 2006 con la introducción de la computación en la nube. AWS había existido de forma limitada desde principios de la década de 2000, pero el lanzamiento del negocio de almacenamiento en la nube por Andy Jassy, entonces un joven ejecutivo de Amazon, se convertiría en un jonrón a cámara lenta a medida que las necesidades de datos para las empresas crecieran exponencialmente durante los siguientes 15 años. En 2012, los ingresos de AWS superaron los 1.500 millones de dólares. En un momento decisivo ese año, el director ejecutivo de Netflix ( NFLX ), Reed Hastings, anunció planes para trasladar el 100 por ciento de la infraestructura de Netflix a AWS. Para 2015, los ingresos alcanzaron los $ 5 mil millones, para 2017, fueron casi $ 18 mil millones, y los ingresos del año pasado fueron de casi $ 50 mil millones y las ganancias operativas de AWS representaron casi dos tercios de las ganancias operativas totales de Amazon. AWS impulsó el precio de las acciones de Amazon y seguirá siendo el factor clave en el futuro. Lo que pasa con AWS, ocurre con Amazon.
- La tercera fase de la historia de Amazon es la pandemia de coronavirus, que ha experimentado un aumento en el precio de las acciones de AMZN. Con el cierre de los minoristas en todo el mundo, Amazon se convirtió en un salvavidas para los consumidores que luchan contra la escasez de bienes y las restricciones para quedarse en casa, y durante la pandemia, Amazon afirmó su posición como el minorista más grande del mundo. Las ganancias de AWS se dispararon durante la pandemia con respecto a los grandes comparables del año anterior, ya que las empresas recurrieron cada vez más a Internet para reemplazar el trabajo que solían hacer en las oficinas. Desde el inicio de la pandemia, las acciones de Amazon casi se han duplicado.
La pregunta de si es demasiado tarde para comprar Amazon solo se puede responder evaluando la valoración y las perspectivas de crecimiento de la empresa. Amazon es una acción difícil de valorar porque operó al punto de equilibrio durante muchos años en su fase de crecimiento, pero a medida que la empresa ha madurado, puedo hacer conjeturas fundamentadas sobre pronósticos a largo plazo para las perspectivas de Amazon. Y para los accionistas de Amazon, la pregunta principal ahora es si la empresa puede seguir aumentando las ganancias a tasas cercanas a las que tenía en el pasado.
¿Las acciones de Amazon aún tienen espacio para crecer?
El precio de las acciones de Amazon ha aumentado considerablemente durante la pandemia. Aquí hay dos escuelas de pensamiento.
- La primera escuela de pensamiento es que la pandemia ha reordenado fundamentalmente el mundo, dando una ventaja a Amazon que puede seguir presionando. Bajo este punto de vista, las acciones de Amazon están infravaloradas.
- La segunda escuela de pensamiento es que la pandemia de coronavirus supuso el crecimiento futuro de Amazon y otras grandes empresas y que este crecimiento se ralentizará. Si este es el caso y el crecimiento se desacelera lo suficiente, los avances anteriores en el precio de las acciones de Amazon son exagerados y los rendimientos futuros serán bajos.
Amazon cotiza a 63 veces las ganancias de 2021 y 48 veces las ganancias de consenso de 2022. Esto hace que la acción tenga un riesgo elevado si el crecimiento se sitúa por debajo de las expectativas en el futuro. A medida que avanza en el futuro, menos analistas están dispuestos a publicar estimaciones de ingresos y ganancias, pero podemos obtener al menos 5 analistas de ventas hasta 2026, y las cifras hasta entonces son impresionantes. ¡El consenso de los analistas es que las ganancias crezcan alrededor de un 30 por ciento anual durante los próximos 5 años! No estoy tan seguro de que se pueda lograr un crecimiento a esta escala en el futuro, aunque nadie lo sabe con certeza. El pensamiento aquí es que AWS impulsará el crecimiento de las ganancias, lo cual es muy probable que sea cierto. La rapidez con que crezcan las ganancias es lo que hará o deshará a Amazon en los próximos 5 a 10 años.
Curiosamente, se espera que el crecimiento de los ingresos sea más lento que el crecimiento de las ganancias, con un promedio de mediados de la adolescencia. Esta es una contradicción que aparentemente se explica por el hecho de que los analistas esperan que los márgenes de beneficio de Amazon mejoren secuencialmente, lo que no es un hecho cuando sus competidores incluyen a Google (NASDAQ: GOOG ) ( GOOGL ) y Microsoft ( MSFT ).
Teniendo esto en cuenta, así de rápido han crecido los ingresos de AWS durante la última década.
Fuente: Statista
Como puede ver aquí, el crecimiento de los ingresos de AWS se ha desacelerado con el tiempo, pero recientemente ha aumentado. Además de los ingresos, Amazon informa las ganancias operativas de AWS, pero no las cifras de los ingresos netos. Sin embargo, en su conjunto, Amazon no convierte todos sus ingresos operativos en ingresos netos, con la diferencia en gastos como depreciación, amortización y los ~ $ 10 mil millones en opciones sobre acciones que Amazon pagó el año pasado para retener el talento. Aún así, AWS está cerca o por encima de la conocida regla de los 40, y cada año se mantiene en o por encima de la regla de los 40, el valor fundamental de Amazon aumenta. Cuando el crecimiento finalmente se desacelere para AWS, los accionistas de Amazon se verán obligados a reevaluar el valor de las acciones.
¿Dónde estarán las acciones de Amazon en 10 años?
Ya sabemos que AWS representa aproximadamente 2/3 de las ganancias de Amazon (se espera que Amazon gane $ 55 EPS en 2021, por lo que asignaré $ 36 de eso a AWS y $ 19 a todo lo demás. Amazon no revela esto en sus finanzas, por lo que Estoy haciendo una suposición fundamentada). Hagamos un handicap. Supongamos que los ingresos de AWS crecen un 25 por ciento durante los próximos 5 años (es decir, se triplica en 5 años) y aumentan un 5 por ciento después, momento en el que el negocio está maduro. Para el resto del negocio de Amazon, asumiremos que crece al 10 por ciento durante 5 años y al 5 por ciento después.
Según mi pronóstico, los ingresos de AWS crecerían de $ 36 / acción a $ 110 / acción en 5 años, mientras que otros ingresos crecerían a $ 31 / acción. En resumen, calculo que Amazon ganaría $ 141 / acción en 2026, lo que coloca mi mejor estimación por encima de la estimación de ganancias del lado de la venta más baja pero por debajo de la estimación media (anteriormente había estimado EPS de $ 150 para 2025 la última vez que cubrí Amazon, esta actualización refleja mi nuevo modelo: estoy menos contento con las perspectivas de AMZN cuanto más indago en sus finanzas).
En 2031, asumiendo un crecimiento del 5 por ciento a partir del vencimiento en 2026, mi estimación aproximada de las ganancias de Amazon es de 180 dólares por acción. A medida que el crecimiento de Amazon se ralentiza, esperaría que el múltiplo se reduzca un poco, a 28 veces en 2026 y a 25 veces en 2031. Esto me da un nuevo precio objetivo para Amazon de aproximadamente $ 4000 para 2026 y $ 4500 para 2031. Si piensas los múltiplos serán más altos en las acciones de AMZN y luego agregarán algunos cientos de dólares a ambas estimaciones.
Esto es indicativo de rendimientos anuales esperados de un solo dígito bajo a medio para las acciones de Amazon. De hecho, creo que la ley de los grandes números eventualmente se aplicará a Amazon y que el crecimiento de sus ingresos no continuará así para siempre. Después de todo, acabamos de salir de una pandemia, que fue uno de los mejores macroeventos posibles que le pudieron pasar a Amazon. Extrapolar el crecimiento futuro de las acciones de “trabajo desde casa” cuando sus productos se vieron influenciados por la demanda pandémica y las restricciones gubernamentales no va a coincidir con la realidad futura en muchos casos.
Cuando modela las ganancias de Amazon, las estimaciones de precios futuros son muy sensibles a la tasa de crecimiento, que se corta en ambos sentidos. Si Amazon aumenta las ganancias más rápido durante varios años, las acciones se apreciarán en consecuencia, tal vez a $ 5000 o más, pero si el crecimiento se desacelera, el múltiplo de 48x se desvanecerá lentamente, como ha sucedido con miles de empresas de tecnología en el pasado, y como sucedió con Amazon en sí de 2000 a 2008. Obviamente, los rendimientos de las acciones son muy sensibles a la tasa de crecimiento, si Amazon aumenta las ganancias a $ 300 por acción como sugiere la alta estimación de los analistas para 2026 y luego crece a partir de ahí, entonces AMZN es fácilmente una acción de $ 7000 + . Sin embargo, en mi opinión, esto requeriría tasas de crecimiento increíblemente altas.
Creo que cuando los analistas cuelgan estas cifras de ganancias tan altas en el futuro, estarán sesgados por lo que sucedió en el pasado. Los analistas subestimaron AWS antes, pero ahora todo el mundo habla de AWS, lo que me hace pensar que podrían estar demasiado entusiasmados con las obras de la WFH de la misma manera que la gente estaba sobreexcitada por las secciones de tecnología en 2000. No esperaría, bajo ninguna circunstancia, que las empresas que creció más del 30 por ciento durante COVID debería continuar haciéndolo en el futuro a menos que se demuestre lo contrario.
La valoración de Amazon es alta en parte porque es una de las mayores participaciones del NASDAQ, que obtiene dinero indexado independientemente de si las empresas pueden seguir creciendo. Con base en los fundamentos, espero que varias de las principales tenencias de NASDAQ vean rendimientos negativos en el futuro, mientras que es probable que otras obtengan rendimientos bajos pero positivos. Así es como funciona la inversión en tecnología, por cierto, sus ganadores cubren a sus perdedores. En el caso de Amazon, veo muchas formas plausibles en las que puede bajar y menos en las que puede subir. Esto se debe casi en su totalidad al cambio de precio entre el inicio de la pandemia y ahora.
Riesgos para las acciones de Amazon
- Amazon es algo inusual al limitar los salarios a $ 160k y pagar el resto en acciones restringidas, lo que hizo que algunos de sus empleados fueran muy ricos, pero en parte a expensas de otros que renunciaron o fueron despedidos antes de que sus acciones se consolidaran. Las cifras salariales son significativamente más bajas que las de otras empresas de tecnología, mientras que el componente de acciones es más alto. La facturación en Amazon parece ser dramáticamente más alta que la de competidores como Google, que es conocida por tener una cultura más suave que Amazon. El riesgo aquí es que, dado que hay tanta compensación disponible y la cultura corporativa de Amazon es tan despiadada, una caída del precio de las acciones podría crear un círculo vicioso donde el talento se va, lo que lleva a un peor desempeño comercial, lo que luego refuerza el ciclo. El aumento del precio de las acciones llevó a muchos empleados y ejecutivos a tolerar la cultura brutal en Amazon en el pasado pero si las acciones no siguen subiendo, Amazon podría tener rápidamente problemas para atraer y retener talento. He visto que esto les ha sucedido a empresas de tecnología y finanzas, y no es agradable cuando el ciclo de retroalimentación negativa comienza a funcionar. No es algo que esté garantizado, pero es un riesgo que consideraría.
- La competencia antimonopolio podría ser un problema para Amazon. Amazon se enfrenta a una demanda antimonopolio en DC por la llamada cláusula de la nación más favorecida en su contrato con terceros vendedores. El subcomité antimonopolio de la Cámara de Representantes Demócrata también tiene a Amazon en la mira. Es probable que Amazon argumente que su dominio comercial se debe a que ha reducido los precios para los consumidores, pero la verdadera amenaza antimonopolio, a largo plazo, es que AWS se romperá. Cuando Amazon decidió impedir que Parler utilizara el alojamiento de AWS, tomó una decisión que probablemente haga que los republicanos emprendan acciones legales contra ellos en el futuro si recuperan el control de la Casa Blanca. Esto es dentro del período de 10 años que cubre este artículo, y los recuerdos pueden ser bastante largos en política. Incluso sin el problema de Parler, el liderazgo de Amazon está excesivamente involucrado en la política en comparación con los competidores, lo que crea un riesgo a la baja para los accionistas. Los políticos no tienen que causar pérdidas en Amazon para causar dolor a los accionistas, porque la valoración es tan alta que todo lo que tienen que hacer es ralentizar la tasa de crecimiento su intento de dividir Microsoft en 2001, pero el desempeño de las acciones de Microsoft a principios de la década de 2000 fue pésimo.
- La competencia es otro riesgo que me viene a la mente. Actualmente, Amazon tiene una posición dominante en el mercado, pero mientras lee esto, la gente de Microsoft y Google está buscando formas de reducir la participación de mercado de Amazon. Amazon es “el rey de la colina”, pero en tecnología, hay muchas empresas que tenían altas valoraciones en 2000 y ya no son reyes. Esta es la primera vez que Amazon sube al NASDAQ, y aunque la previsión de Amazon los llevó a la cima, me pregunto si necesariamente podrán permanecer ahí arriba. Se requieren diferentes conjuntos de habilidades para llegar a la cima y permanecer, y el nivel de rotación en Amazon puede hacer que la siguiente fase de su crecimiento sea más desafiante de lo que sería de otra manera.
Conclusión
Las acciones de alto crecimiento como Amazon son notoriamente difíciles de valorar. Los analistas subestimaron continuamente AWS, lo que llevó a las acciones de Amazon a donde están hoy. Ahora, según las tendencias de crecimiento de los ingresos y los cálculos iniciales, me parece que lo están sobrestimando, dada la mayor competencia y madurez de la industria. Esto es un clásico Wall Street, para que los analistas subestimen inicialmente una tendencia y luego se suban al tren solo para sobreestimarla.
Hay una vieja broma de que si sumas todas las proyecciones de participación de mercado de administración en cualquier industria, sumarán más del 100 por ciento, y creo que lo mismo es cierto para las acciones de computación en la nube en este momento. Si bien espero que Amazon crezca en su valoración y al menos tenga algún retorno positivo para los accionistas, no espero un gran movimiento alza de las acciones, y existen riesgos a la baja relacionados con la competencia, las leyes antimonopolio y la valoración.
