Una empresa que nunca paga dividendo te pide un acto de fe, que uses bien el dinero que se queda.
Si las acciones suben, nadie lo discute. Pero si llevan años lateralizadas, ¿ese dinero retenido se está convirtiendo en valor o se está quedando por el camino? Es una duda de inversor, no de contable, y Warren Buffett la resolvió hace más de cuarenta años con una prueba que cabe en una frase.
En esta guía vas a ver:
- 🧪 Qué es el test del dólar y qué dijo exactamente Buffett.
- 🧮 Cómo calcularlo en tres pasos con datos públicos.
- 🏥 Un caso real, Medpace, con sus cuentas de la SEC.
- ⚠️ Cuándo falla y qué mirar además, como el ROIC.
¿Qué es el test del dólar de Buffett?
Es la forma que tiene Buffett de juzgar si una empresa hace bien en quedarse con sus beneficios en lugar de repartirlos. Lo escribió en la carta a los accionistas de Berkshire Hathaway de 1983:
"We test the wisdom of retaining earnings by assessing whether retention, over time, delivers shareholders at least $1 of market value for each $1 retained."
Traducido, la empresa que retiene un dólar de beneficio debe crear al menos un dólar de valor de mercado. Y lo comprueba a lo largo del tiempo, no de un año para otro. En la misma carta añade que lo aplica "on a five-year rolling basis", es decir, en ventanas móviles de cinco años.
Idea clave
Retener un dólar solo tiene sentido si ese dólar vale al menos un dólar más en bolsa.
¿Cómo se calcula el test del dólar paso a paso?
No hace falta un modelo de valoración. Con las cuentas anuales y un histórico de precios sale en diez minutos.
Paso 1: suma el beneficio que se ha quedado la empresa
Toma el beneficio neto de cinco años (en el informe anual, "10-K" en EE. UU.) y réstale los dividendos pagados. Lo que queda es el beneficio retenido.
Paso 2: mira cuánto ha crecido la empresa en bolsa
Calcula la capitalización (acciones en circulación por precio de cierre) al principio y al final de ese periodo. La diferencia es el valor de mercado creado.
Paso 3: divide uno entre otro
Valor creado entre beneficio retenido. Más de 1 aprueba, menos de 1 suspende. Y repite con otras ventanas de cinco años para ver si el resultado se sostiene.
Aplica el test a tu cartera
¿Pasa Medpace el test del dólar?
Medpace es una empresa de investigación clínica por contrato (trabaja para farmacéuticas, como las de nuestra guía de inversión en el sector salud) y no ha pagado dividendos desde que salió a bolsa en agosto de 2016 a 23 dólares por acción. Es un caso limpio, porque todo el beneficio se queda dentro. Estos son los números, con las cuentas anuales que la compañía presenta a la SEC:
Dato (2017-2025) |
Cifra |
|---|---|
Beneficio neto acumulado |
1.924 millones de dólares |
Dividendos pagados |
Ninguno |
Capitalización a 31-dic-2016 |
1.467 millones |
Capitalización a 31-dic-2025 |
15.934 millones |
Valor de mercado creado |
14.468 millones |
Valor por cada dólar retenido |
7,5 dólares |
Medpace crea 7,5 dólares de valor por cada dólar que retiene, muy por encima del 1 que pide Buffett. Para que no dependa de la fecha elegida, aquí van las cinco ventanas móviles de cinco años que caben en esos datos:
Ventana de cinco años |
Valor por cada dólar retenido |
|---|---|
2016 → 2021 |
11,8 dólares |
2017 → 2022 |
7,1 dólares |
2018 → 2023 |
7,9 dólares |
2019 → 2024 |
5,7 dólares |
2020 → 2025 |
7,0 dólares |
Aprueba las cinco con nota. Pero fíjate en que la cifra va de 5,7 a 11,8 según el año de partida, y por eso Buffett pide mirar varias ventanas y no una sola.
MEDP664,77 USD 0,03%
¿Qué pasa si la empresa gasta lo que gana en recompras?
En el vídeo se dice que Medpace "gastó" parte de lo que ganó en recompras. Conviene matizarlo, porque una recompra no es dinero perdido. Es dinero que la empresa devuelve a los accionistas que se quedan, que pasan a tener un trozo mayor del negocio. Medpace dedicó 2.395 millones a recompras entre 2017 y 2025, más que todo el beneficio de esos años (1.924 millones).
Eso no estropea el test, pero sí lo complica. Las recompras reducen la capitalización, porque hay menos acciones en circulación. Si las sumas al valor creado, el resultado sube a 8,8 dólares por dólar retenido. Nosotros damos el 7,5 por prudencia. Si quieres ver cómo se lee una recompra grande, tienes el caso de Berkshire Hathaway y sus recompras de acciones propias.
¿Qué mide el ROIC que no mide el test del dólar?
El test mira el resultado en bolsa. El ROIC (rentabilidad sobre el capital invertido) mira la calidad del negocio por dentro. Responde a una pregunta distinta: por cada euro que la empresa tiene metido en su actividad, ¿cuánto beneficio operativo, ya con impuestos, saca al año?
Un ROIC alto y creciente explica por qué retener dinero funciona. Este es el de Medpace, con un cálculo propio (resultado operativo después de impuestos entre patrimonio, deuda y arrendamientos, en media del año):
Año |
ROIC de Medpace (cálculo propio) |
|---|---|
2017 |
5,9 % |
2020 |
16,8 % |
2023 |
43,1 % |
2025 |
56,6 % |
El negocio pasó de rendir un 6 % a más de un 50 % sobre el capital que lo sostiene. Ese salto ayuda a explicar los 7,5 dólares. Ojo, no existe una fórmula única de ROIC. Si le descuentas la caja, el porcentaje se dispara por encima del 200 % y deja de decir algo útil, así que compara siempre con la misma fórmula.
¿Cuándo falla el test del dólar?
Es una buena brújula, no un oráculo. Cuatro límites que conviene tener presentes:
🎭 Depende del humor del mercado. El propio Buffett lo reconoció en su carta de 2010. Decía que los beneficios no distribuidos "han sido igualados o superados por las ganancias de mercado, aunque de forma muy irregular", en inglés "albeit in a highly irregular manner". Una ventana que acaba en pleno pánico puede suspender a una buena empresa.
📅 Cambia con las fechas. Ya lo has visto, de 5,7 a 11,8 con el mismo negocio.
🏆 Mira a los que ganan. Medpace es un caso que pasa. El test sirve sobre todo para descartar a las empresas que retienen y no devuelven valor, y esas no salen en los vídeos.
🔀 La capitalización mezcla causas. Se mueve por beneficio, pero también por emisión de acciones, recompras y cambios en las expectativas.
¿Cómo aplicar el test del dólar a las acciones que ya tienes?
Elige las empresas de tu cartera que no repartan dividendo (o muy poco) y pásales el test con ventanas de cinco años. Tres lecturas posibles:
✅ Más de 1 en todas las ventanas. La empresa convierte lo que retiene en valor.
🟡 Cerca de 1 o muy irregular. Mira el ROIC y la tendencia antes de sacar conclusiones.
❌ Por debajo de 1 de forma sostenida. Ese dinero estaría rindiendo más en tus manos que dentro de la empresa.
Revisa cómo está tu cartera
Entonces, ¿te fías del test del dólar?
Como primer filtro, sí. En diez minutos distingue a la empresa que multiplica el dinero que se queda de la que lo diluye. Como única razón para comprar, no, porque no habla del precio que pagas hoy ni de lo que le espera al negocio.
Lo mejor es usarlo con el ROIC y con varias ventanas. Si ambos dicen que una empresa convierte bien sus dólares, tienes una razón sólida para seguirla de cerca.
Esta guía es divulgativa y no es asesoramiento financiero ni una recomendación de compra de ninguna acción. Rankia informa y no asesora. Invertir en bolsa conlleva riesgo de pérdida del capital.
Preguntas frecuentes sobre el test del dólar de Buffett
¿Cuál es la regla exacta del test del dólar?
Que cada dólar de beneficio retenido por una empresa debe convertirse, con el tiempo, en al menos un dólar de valor de mercado. Buffett la aplica en ventanas móviles de cinco años.
¿Sirve para empresas que sí reparten dividendo?
Sí, pero solo para la parte que retienen. Restas el dividendo al beneficio y lo que queda es lo que entra en el cálculo.
¿De dónde saco los datos?
Del informe anual de la empresa (10-K en EE. UU.) para beneficio y dividendos, y de un histórico de precios para la capitalización. Las acciones en circulación aparecen en el mismo informe.
¿Un resultado superior a 1 garantiza que la acción suba?
No. Mide lo que pasó, no lo que pasará. Una empresa puede haber creado mucho valor y estar hoy cara.
