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El Blog del Inversor
Blog dedicado a tratar temas de inversión desde una perspectiva de inversión en valor

Diferencia entre Tasa de Descuento y Rentabilidad Exigida.

Hace un par de posts, me preguntó nuestro amigo Alberto si la Tasa de descuento es lo mismo que la rentabilidad exigida.

La verdad es que esto era algo que ya me supuso cierta confusión en su día, que había entendido, pero con el paso del tiempo se habían difuminado un poco los conceptos. Como creo que esta confusión puede ser bastante frecuente, he intentado clarificarlo en este post. (De paso, dedico este post a Alberto, que me ha llevado a entender mejor el modelo de valoración:) )

He repasado todo el modelo de valoración por descuento de flujos. Mi fuerte no son las matemáticas, pero con la ayuda de alguien de confianza (que si que domina los números) me han quedado las cosas claras.

Es algo que siempre viene bien porque aunque uno en su momento lo entiende, cuando empiezas a darle vueltas es muy fácil liarse y caer en errores conceptuales. Creo que ha sido enormemente interesante el repasar la teoría y que con ello mi entendimiento del modelo ha aumentado en profundidad.

El problema que tuvimos era en parte de nomenclatura. Hay básicamente 3 tasas porcentuales de importancia a la hora de valorar un activo. Por un lado está la tasa de crecimiento de beneficios (en nuestro modelo, del cash flow). Este concepto creo que está claro para todos. Es simplemente el ritmo al que aumentan los "beneficios" cada año.

Después está lo que yo llamo Tasa de Descuento. Aquí empieza el lío, porque también se puede llamar Tasa de Rentabilidad Exigida (es la nomenclatura que utiliza Pablo Fernández en su libro de Valoración de Empresas). Es fácil caer en el error de pensar que esta tasa es la rentabilidad exigida al total de nuestra inversión, es decir, que si yo compró una empresa a su valor intrínseco (V) y tiene un crecimiento del x%, el valor intrínseco de mi empresa habrá aumentado por un z% (siendo esto la tasa de rentabilidad exigida). Esto es falso.

La Tasa de Descuento es la tasa que ajusta el crecimiento de los beneficios al paso del tiempo y a los riesgos que corro. La rentabilidad total de la operación es otra cosa y estará condicionada por cuales sean la tasa de crecimiento (x) y la tasa de descuento (R).

Creo que si pongo un ejemplo artificial de esta dinámica, se puede entender mejor. Imaginemos que existe como riesgo de una inversión sólo la inflación (pongamos un 3%). El valor de recibir unos beneficios futuros, los tengo que "matizar" según esta devaluación de poder adquisitivo que va a sufrir mi capital. Diríamos que mi Tasa de Descuento sería un 3%.

Ahora bien, esto no es lo mismo que mi rentabilidad total en la inversión si compro la empresa a su valor intrínseco y la vuelvo a vender a su valor intrínseco 10 años más tarde. Ese valor intrínseco será una función de cuánto aumenten mis beneficios y teniendo en cuenta esa tasa de descuento. Es decir, si mi empresa crece a 10% y tengo una tasa de descuento del 3%, el valor intrínseco de la empresa será menor al final del décimo año, que si mis beneficios crecen al 20% con esa misma tasa de descuento del 3%.

La "rentabilidad total" de comprar esa empresa a su valor intrínseco el año 0 y venderla a su valor intrínseco el año 10, por supuesto no es 3%.

Nota: todo este tiempo estamos asumiendo que el mercado es perfecto y valora con total exactitud el valor intrínseco.

Bueno, espero que esto haya dejado más claro la diferencia entre Tasa de Descuento y Rentabilidad Total Exigida.

Un saludo,

AndrésR

Hace un par de posts, me preguntó nuestro amigo Alberto si la Tasa de descuento es lo mismo que la rentabilidad exigida.

La verdad es que esto era algo que ya me supuso cierta confusión en su día, que había entendido, pero con el paso del tiempo se habían difuminado un poco los conceptos. Como creo que esta confusión puede ser bastante frecuente, he intentado clarificarlo en este post. (De paso, dedico este post a Alberto, que me ha llevado a entender mejor el modelo de valoración :) ).

He repasado todo el modelo de valoración por descuento de flujos. Mi fuerte no son las matemáticas, pero con la ayuda de alguien de confianza (que si que domina los números) me han quedado las cosas claras.

Es algo que siempre viene bien porque aunque uno en su momento lo entiende, cuando empiezas a darle vueltas es muy fácil liarse y caer en errores conceptuales. Creo que ha sido enormemente interesante el repasar la teoría y que con ello mi entendimiento del modelo ha aumentado en profundidad.

El problema que tuvimos era en parte de nomenclatura. Hay básicamente 3 tasas porcentuales de importancia a la hora de valorar un activo. Por un lado está la tasa de crecimiento de beneficios (en nuestro modelo, del cash flow). Este concepto creo que está claro para todos. Es simplemente el ritmo al que aumentan los "beneficios" cada año.

Después está lo que yo llamo Tasa de Descuento. Aquí empieza el lío, porque también se puede llamar Tasa de Rentabilidad Exigida (es la nomenclatura que utiliza Pablo Fernández en su libro de Valoración de Empresas). Es fácil caer en el error de pensar que esta tasa es la rentabilidad exigida al total de nuestra inversión, es decir, que si yo compró una empresa a su valor intrínseco (V) y tiene un crecimiento del x%, el valor intrínseco de mi empresa habrá aumentado por un z% (siendo esto la tasa de rentabilidad exigida). Esto es falso.

La Tasa de Descuento es la tasa que ajusta el crecimiento de los beneficios al paso del tiempo y a los riesgos que corro. La rentabilidad total de la operación es otra cosa y estará condicionada por cuales sean la tasa de crecimiento (x) y la tasa de descuento (R).

Creo que si pongo un ejemplo artificial de esta dinámica, se puede entender mejor. Imaginemos que existe como riesgo de una inversión sólo la inflación (pongamos un 3%). El valor de recibir unos beneficios futuros, los tengo que "matizar" según esta devaluación de poder adquisitivo que va a sufrir mi capital. Diríamos que mi Tasa de Descuento sería un 3%.

Ahora bien, esto no es lo mismo que mi rentabilidad total en la inversión si compro la empresa a su valor intrínseco y la vuelvo a vender a su valor intrínseco 10 años más tarde. Ese valor intrínseco será una función de cuánto aumenten mis beneficios y teniendo en cuenta esa tasa de descuento. Es decir, si mi empresa crece a 10% y tengo una tasa de descuento del 3%, el valor intrínseco de la empresa será menor al final del décimo año, que si mis beneficios crecen al 20% con esa misma tasa de descuento del 3%.

La "rentabilidad total" de comprar esa empresa a su valor intrínseco el año 0 y venderla a su valor intrínseco el año 10, por supuesto no es 3%.

Nota: todo este tiempo estamos asumiendo que el mercado es perfecto y valora con total exactitud el valor intrínseco.

Bueno, espero que esto haya dejado más claro la diferencia entre Tasa de Descuento y Rentabilidad Total Exigida.

Un saludo,

AndrésR
  1. #1

    Anonimo

    Después de un par de días sin tu contestación estuve dandole vueltas al tema y creo que la rentabilidad que realmente consigo de la compra de una acción, viene dado por la rentabilidad que conseguiré si aplico un margen se seguridad y la tasa de descuento que aplicaré a los flujos de efectivo, más si quieres, el yield actual. Gracias por tu esfuerzo, lastima no haberte leido antes

  2. #2

    Nairan

    Hola Alberto,

    que no te quepa la menor duda que la mejor manera de aprender estas cosas es a base de calentarse la cabeza y razonarlo. Seguro que si has llegado a tu conclusión a base de reflexión, tu nivel de entendimiento será mayor que si simplemente te lo explican.

    Un saludo,

    AndrésR

Autor del blog

  • Nairan

    Intento aprender, entender y conocer las empresas en las que invierto. Siempre con un libro, disfruto descubriendo posibilidades de inversión. Autor del blogdelinversor.com

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