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Valoración de acciones realizada por Bdl333

Enagas se internacionaliza.

Enagas ha presentado los resultados de 2012 y en el mismo acto presentó también su plan estratégico para el periodo 2013-2015, en el que además de crecer en el mercado nacional, esperan crecer aprovechando las oprtunidades que se presenten en el exterior.

Enagás, creada en 1972, es líder en transporte, regasificación y almacenamiento de gas natural en España. En julio de 2012 culminó un proceso de segregación societaria de sus actividades como transportista único de la red troncal primaria de gas natural (Enagás Transporte) y gestor técnico del sistema gastista en España (Enagás GTS), por lo tanto, en la actualidad el grupo queda constituido por: Enagás Transporte, Enagas GTS, Enagás Internacional y Enagás Financiaciones. Entre sus activos cuenta con cerca de 10.000 km de gasoductos de alta presión en explotación, tres almacenamientos subterráneos y cuatro plantas de regasificación con capacidad total de emisión de 6,250,000 Nm³/h. Además es propietaria del 40 % de la planta de regasificación de Bilbao y el 40% de la terminal de Altamira, en México. En el primer semestre de 2012 adquirió el 20 % de la planta de regasificación GNL Quintero en Chile, y a finales de junio firmó un acuerdo con Elecnor para el desarrollo del gasoducto Morelos en México, con una inversión total prevista de 270 millones de dolares de la que participa con el 50% del capital. En 2013, la compañía ha adquirido el 90% de Naturgas Energía Transporte, con lo que incorporó a sus instalaciones 450 km de gasoductos de alta presión y la conexión internacional de Irún.

Sus tres accionistas institucionales, con un 5% de participación cada uno son: Sepi, Kutxabank y Oman Oil Holdings Spain.

En cuanto al Balance, sus rátios fundamentales han mejorado ligeramente respecto al año anterior, la liquidez es 2,42 veces, la solvencia es el 24,8% y el endeudamiento ha disminuido hasta representar el 181% de su Patrimonio Neto. La novedad de su Balance es, que como consecuencia de las compras realizadas, aparece un Fondo de Comercio de 19 millones de euros, que no sabemos exactamente cómo se distribuye, pero suponemos que será por las compras realizadas en el exterior. Ya nos enteraremos cuando presente las cuentas auditadas. Cómo los vencimientos de deuda previstos para 2013 son bajos, su Fondo de Maniobra es más alto de lo normal, concretamente 1.237 millones de euros, por lo que la empresa no tiene ningún problema para atender sus obligaciones de pago en el corto plazo. Su valor teórico contable se ha incrementado hasta los 8,40 euros por acción.

Las ventas han aumentado un 4% respecto a 2011, gracias a la incorporación de nuevos activos en operación, especialmente el almacenamiento subterráneo de Yela, y el aumento de demanda de gas hace necesarias nuevas inversiones en el futuro, con lo que continúa teniendo futuro para nuevas inversiones, tal y cómo se refleja en el plan estratégico 2013-2015. Gracias a la contención de costes, el Resultado de Explotación ha crecido un 5,5%, pero unos mayores gastos financieros han hecho que el crecimiento del beneficio antes de impuestos sea de un 4,3%. Así se han cumplido las previsiones que tenía la empresa para el año 2012, terminando el año, sin tener en cuenta los extraordinarios, y la tasa impositiva adecuada, con un beneficio neto por acción de 1,59 euros y un cash flow de 2,91 euros, que son superiores a las previsiones que hacíamos en nuestro anterior comentario.

La compañía también ha presentado sus previsiones para el periodo 2013-2015, en el que esperan invertir una media de 700 millones de euros al año. Aunque va a seguir teniendo como prioridad el negocio de los activos regulados en España, continuará con el proceso de internacionalización, seguirá desarrollando infraestructuras de gas natural en mercados en crecimiento y con estabilidad regulatoria, especialmente en México y Chile, e intentará consolidar su posición como especialista global en regasificación de GNL. Además esperan, para este periodo, un crecimiento medio del beneficio neto del 4% y un crecimiento medio del dividendo del 6%, incrementando el porcentaje pagado hasta el 75% del beneficio neto, y lo bueno de esto es que lo hará sin tener que endeudarse para pagar este dividendo, ya que la empresa genera el flujo de caja suficiente para atender sus necesidades, amortizar deuda y le queda disponible para el accionista una cantidad superior a la que retribuye en dividendo.

Si se cumplen las previsiones para 2013, la empresa terminará el año con un beneficio por acción de alrededor 1,64 euros y un cash flow de 3 euros, que dejarán disponibles para el accionista, después de atender sus necesidades, 1,41 euros, por lo que comprar a los 18 euros a los que cotiza ahora, representa una relación EV/ Cash flow libre de 17,25 veces, que esta alrededor de la media de los últimos años e inferior a cómo se pagaba antes del año 2009.

Lógicamente esto no es una recomendación de compra, simplemente es una interpretación personal de la información que la empresa envía a la CNMV y nada impide que se pueda comprar más barata.

Saludos.

Nota: Para ver el indice de las empresas publicadas pinche aqui

  1. #1

    Inigo74

    Buen articulo,

    Pero no seria el ratio EV/ dividendo en vez del EV/Casflow?.

    Es decir:

    EV/ dividendo = 18 / 1,08 = 17

    EV/ Cash Flow = 18 / 3 = 6

    Saludos,

  2. #2

    Bdl333

    en respuesta a Inigo74
    Ver mensaje de Inigo74

    Lo más extendido es EV/EBITDA, pero yo prefiero EV/cash flow libre, considerando como cash flow libre el cash flow menos las inversiones necesarias para mantener el negocio.

    Así la relación es entre lo que cuesta la empresa (valor en bolsa más deuda) dividido por los recursos que genera la empresa para financiar esa compra.

    Considerar el dividendo no lo veo correcto ya que hay empresas que están pagando el dividendo sin generar recursos suficientes para hacerlo.

    Saludos y suerte.

  3. #3

    Inigo74

    en respuesta a Bdl333
    Ver mensaje de Bdl333

    Muchas Gracias,

    Y si no es mucho pedir, como se haria para calcular el Cash Flow libre?

  4. #4

    Bdl333

    en respuesta a Inigo74
    Ver mensaje de Inigo74

    Como no es un dato que da la empresa, hay que estimar cuanto dinero necesita la empresa al año para renovar su inmovilizado material e intangible dándoles una vida media y restarlo al cash flow generado.

    Saludos.

  5. #5

    Inigo74

    en respuesta a Bdl333
    Ver mensaje de Bdl333

    Buenas Bdl,

    Gracias por la info, pero aun asi me cuesta entender. Puedes ponerme un ejemplo real, (p.e. enagas) de como calculas/estimas el Cash flow libre?

    Me vendria muy bien para calcular en otras empresas,

    Muchas gracias,

  6. #6

    Bdl333

    en respuesta a Inigo74
    Ver mensaje de Inigo74

    Hola Inigo:

    Tienes que coger el inmovilizado material y estimar una vida media y lo mismo para el intangible: Así averiguas cuanto tendría que invertir la empresa cada año en renovar lo que ya tiene. Le restas esa cantidad al flujo de caja generado y eso es lo que llamo el flujo de caja(o cash flow) libre, que es lo que quedaría para amortizar deuda y retribuir al accionista.

    Si no recuerdo mal, para Enagás yo estimé 27 años para el material y 10 años para el intangible.

    Saludos.

  7. #7

    Inigo74

    en respuesta a Bdl333
    Ver mensaje de Bdl333

    Buenas Bdl,

    A ver si he hecho bien los calculos, para Enagas:

    CASH Flow: 695 M€.
    Inm. Material: 5.679 M€.
    Inm. Intangible: 74 M€.

    Cash Flow Libre = 695 - (5.679/27-74/10) = 477M€

    Cash Flow Libre/accion = 477 / 238 = 2,00 €/accion

    EV = 4360M€(acciones) + 3606 M€(deuda financiera neta) = 7966 M€

    EV/ C.F Libre = 7966/477 = 16,7

    Si puedes corregirme te lo agradeceria enormemente,

    Saludos,

  8. #8

    Bdl333

    en respuesta a Inigo74
    Ver mensaje de Inigo74

    Hola Inigo:

    Las cifras no me las se de memoria, pero la operativa es correcta.

    Lo has captado a la perfección :)

    Saludos y suerte.

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