Análisis de mercados
Las bolsas globales prolongaron su tono positivo durante la semana, impulsadas por unos resultados empresariales mejores de lo previsto (86% de las compañías superando las expectativas en EE.UU.), un mercado que asume un “soft landing” del ciclo global, y el creciente consenso de que la Reserva Federal continuará recortando tipos en las próximas reuniones (2 bajadas adicionales en el presente ejercicio). El sentimiento de mercado se vio reforzado por el dato de inflación en EE.UU., que mostró cierta moderación de los precios, compatible con una senda de desinflación a medio plazo.
Así, los principales mercados europeos se apuntaban ganancias generalizadas (Eurostoxx +1,2%, DAX +1,7%, CAC +0,6% y MIB +1,7%), con el Ibex cerrando la semana en 15.857 puntos que implica una subida de +1,6% en la semana, habiendo destacado Indra (+11,4%), Repsol (+7,9%) y ROVI (+7,6%). Los índices estadounidenses registraban también moderadas subidas durante la semana (S&P 500 +2% y Nasdaq 100 +2,3%) impulsados por el buen tono que continúa manteniendo el sector tecnológico. Destacar las fuertes subidas de los principales índices asiáticos, donde el Nikkei se alzaba un 3,6% tras la confirmación de Sanae Takaichi como primera ministra, con el Hang Seng y el MSCI China también apuntándose subidas por encima del 3% ante la expectativa de que la reunión del próximo jueves entre Xi Jinping y Trump lleve a relajar la tensión entre ambos países.
En cuanto al resto de activos, destacaba la fuerte subida del precio del petróleo, con el Brent repuntando un +8,7% hasta 66,6 usd/brl, tras el anuncio de nuevas sanciones de EE.UU. a las exportaciones rusas de crudo, que podrían reducir la oferta en el corto plazo. Los metales preciosos, como el oro y la plata, experimentaban caídas de entre el 2% y el 3% respectivamente en la semana, y que vinculamos a una sana recogida de beneficios tras la fuerte apreciación que acumulan en el ejercicio, del 59% y 70% respectivamente.
En cuanto a la rentabilidad de los bonos soberanos, estos se mantenían estables en Europa (Bund +5pbs a 2,62% y Francia +7pbs hasta 3,43%). La revisión del rating de Francia por parte de S&P apenas tuvo impacto en mercado, con grandes gestoras modificando sus folletos para seguir comprando deuda francesa. Hoy viernes es previsible que Moody’s siga los pasos de sus homólogas (Fitch fue el primero en recortar) y rebaje también la calificación crediticia francesa. En EE.UU. tan solo destacar que el 10 años se situaba por debajo de la cota del 4% durante la semana, y no mostrase especialmente activo tras la publicación del dato de inflación (T-bond 10 años -1pbs hasta 4% y 2 años +1pbs hasta 3,48%).
En el ámbito de bancos centrales, las actas de la última reunión del BCE reiteraron su mensaje de pausa prolongada, con consenso en torno a mantener los tipos en el 2% durante todo 2026, y la Fed reforzó su discurso “dovish” en línea con las expectativas de mercado. No obstante, persisten algunos riesgos latentes, entre los que destacan el cuestionamiento de la independencia de la Fe o la fragilidad político-presupuestaria francesa, todo ello al margen de los múltiples riesgos geopolíticos (Oriente Medio, Venezuela y Ucrania).
Análisis macroeconómico
En EE.UU., el IPC de septiembre se situó en +3% interanual (vs 3,1%e y +2,9% previo) y subyacente +3% (vs +3,1% y +3,1% anterior) mejorando ambas las expectativas del mercado. La lectura fue bien recibida al mostrar un control de la inflación subyacente, lo que permitió mantener intactas las expectativas de recortes de tipos. Los inversores descuentan ahora con casi el 100% de probabilidad un descenso de 25 pb en la reunión del 29 de octubre y otro de la misma magnitud en diciembre, hasta el rango 3,5%-3,75%. En Reino Unido, la inflación de septiembre sorprendió a la baja (+3,8% general y +3,5% subyacente), lo que incrementó ligeramente las probabilidades de un recorte de tipos por parte del BoE en su reunión del 6 de noviembre (26% de probabilidad de -25 pb). El FTSE avanzó un +0,6% en la semana.
En Europa, la publicación de los primeros PMIs de octubre mostró una ligera mejora en los indicadores adelantados del ciclo, especialmente en el sector servicios en Alemania 54,5 (vs 51e y 51,5 anterior), mientras que Francia continuó lastrada por la incertidumbre política y fiscal, PMI compuesto 46,8 (vs 48,1 anterior). En el conjunto de la UE, los PMIs también mejoraban ligeramente principalmente por el tirón de los servicios 52,6 (vs 51,1e y 51,3 anterior), que llevaba el PMI compuesto a situarse en 52,2 puntos (vs 51e y 51,2 anterior). A pesar de la mejora comentada continuamos apreciando debilidad en el sector manufacturero con Alemania y Francia en contracción (49,6 y 48,3 respectivamente) y la UE en el límite de 50 puntos. En EE.UU. también mostraron un tono positivo, situándose en todos los casos en territorio expansivo y superando los datos del mes anterior: manufacturero 52,2 (vs 52e y anterior), servicios 55,2 (vs 53,5e y 54,2 anterior) y compuesto 54,8 (vs 53,9 anterior).
En Asia, el foco se situó en Japón tras la confirmación de Sanae Takaichi como primera ministra, que reiteró su compromiso con políticas fiscales expansivas y de estímulo a la inversión. El Nikkei acumula ya una subida +60% desde los mínimos de abril, apoyado por las expectativas de estímulo fiscal y relativa estabilidad monetaria (el mercado descuenta solo +50 pb de subidas del BoJ en los próximos doce meses). En China, los datos conocidos superan expectativas, pero muestran una economía aún lastrada por su sector inmobiliario y la falta de un sólido consumo: PIB 3T25 +1,1% trimestral y +4,8% interanual, producción industrial +6,5% en septiembre, ventas minoristas +3% e inversión inmobiliaria -13,9%.
Próximas citas macroeconómicas
De cara a la próxima semana, uno de los principales focos de atención de los inversores será la reunión el jueves 30-octubre entre Trump y Xi Jinping, que podría suponer un acercamiento entre EE.UU. en materia comercial, y donde los temas de fondo a tratar girarán en torno a las tierras raras, la tecnología (suavizar las restricciones cruzadas), el fentanilo y el riesgo de aranceles secundarios en caso de que China siga comprando crudo ruso (al igual que ocurrió con India). Recordamos que el 1-noviembre entraría en vigor el arancel adicional del 100% a los productos chinos en caso de que no se alcance un acuerdo comercial entre ambas partes, y que el 10-noviembre es cuando finaliza la tregua de 90 días que se dieron las partes el pasado mes de agosto.
Las otras referencias claras de la semana serán las reuniones de bancos centrales: Fed (miércoles 29), BCE y Banco de Japón (jueves 30).
En el caso de la Fed, esperamos un recorte de -25 pb a 3,75%-4%, segunda bajada consecutiva y priorizando el objetivo de empleo (en desaceleración) frente al de inflación a corto plazo. El mercado también descuenta una posible pausa (o freno total) al QT (“quantitative tightening” o reducción de balance). Estaremos pendientes del discurso de Powell, especialmente en el actual contexto de “shutdown” (cierre de la administración americana desde el 1-octubre), que nos deja sin el dato más relevante para la toma de decisiones de la Fed, el informe oficial de empleo. Con la información disponible hasta el momento, esperamos, aparte de la bajada de la próxima semana, un recorte adicional de tipos el 10-diciembre (en línea con las expectativas del mercado), aunque somos más prudentes para 2026, en línea con el “dot plot”, esperando 1 solo recorte vs 3 descontados en mercado.
Respecto al BCE, estimamos que mantendrá tipos sin cambios en el 2% (tipo depósito) por tercera reunión consecutiva, en tanto en cuanto se siente cómodo con el nivel actual de tipos para afrontar un entorno incierto, con la inflación en su objetivo (2%) y a la espera de que se acelere el crecimiento en 2026 de la mano de un mayor estímulo fiscal. Esperamos que reitere su actitud de “data-dependencia”, tomando decisiones reunión a reunión, aunque en principio daríamos el ciclo actual de bajada de tipos por finalizado (-200 pb desde junio 2024) salvo problemas con el crecimiento. El mercado no descuenta más recortes en 2025 y otorga un 50% de probabilidad a una bajada más de 25 pb para 2026 (que sólo vemos si la recuperación del PIB no se confirma o se producen presiones significativas a la baja sobre la inflación). De cara a la última reunión del año, 18-diciembre, contaremos con la ayuda adicional de un cuadro macro actualizado que ya incluirá previsiones para 2028 tanto de crecimiento como de inflación.
Por último, es previsible que el Banco de Japón mantenga también sus tipos sin cambios en 0,5%, aunque estaremos atentos a cualquier referencia a futuras subidas de tipos que podrían reanudarse a finales de 2025-principios de 2026, una vez quede más clara la política fiscal a desarrollar por parte de la nueva primera ministra, Sanae Takaichi.
En el plano macroeconómico, en EE.UU., el foco se situará en los datos de crecimiento y consumo. El jueves se publicará el PIB preliminar del 3T25, que podría moderarse hasta +3%e (vs +3,8% anterior), con especial atención al dato trimestral de consumo personal (vs +2,5% anterior). También se conocerán el lunes las órdenes de bienes duraderos de septiembre (+0,3%e), los datos de confianza del consumidor del Conference Board el martes (93,8e vs 94,2 anterior), situación actual (125,4 anterior) y expectativas (73,4 anterior), mientras que el viernes se publicarán los datos de ingresos y gastos personales (+0,4%e ambos), fundamentales para calibrar la tracción del consumo privado.
En Europa, el calendario estará cargado de referencias macro relevantes. En la Eurozona, el jueves se conocerán los datos preliminares del PIB del 3T25 (+0,1%e trimestral y +1,2%e anual, repitiendo el débil crecimiento trimestral de 2T y desacelerándose en tasa interanual desde +1,5%) y de IPC de octubre el viernes (+2,1%e general vs +2,2% anterior; +2,3%e subyacente vs +2,4% previo). Además, el jueves se publicarán las encuestas de confianza, del consumidor, económica e industrial, que podrían mostrar ligera mejora desde los mínimos del verano, y la tasa de desempleo (6,3%e). En Alemania, los datos de sentimiento empresarial (IFO 88e) y confianza del consumidor (GfK -21,8e) ofrecerán señales sobre el pulso de la demanda interna, mientras que el PIB trimestral podría estabilizarse (0%e vs -0,3% anterior) y la inflación preliminar de octubre ceder ligeramente (+2,2%e vs +2,4%). En Francia, se publicará el PIB del 3T25 (+0,2%e vs +0,3% trimestral anterior; +0,6%e vs +0,8% interanual anterior) y el IPC preliminar de octubre (+1%e vs +1,2% anterior), mientras que en España se conocerán las cifras de PIB (+0,7%e vs +0,8% trimestral anterior; +3,1% interanual anterior) y el IPC preliminar (+2,9%e vs +3% general anterior y estabilidad en subyacente +2,4%).
En Asia, el protagonismo recaerá en Japón, donde el viernes se conocerá el IPC de octubre en Tokio (con estabilidad esperada en tasa general +2,5%e y ligero repunte en subyacente a +2,6%e vs +2,5% anterior), que se mantiene en niveles compatibles con un ajuste monetario gradual a partir de 2026. En China, la publicación de los PMIs oficiales de octubre el viernes (manufacturero 49,6e vs 49,8 anterior; servicios 50,2e vs 50 previo; compuesto 50,6 anterior) será clave para confirmar si la actividad sigue en zona de estancamiento o se consolida la estabilización observada en septiembre.
Al margen de los datos macro y Bancos Centrales, la atención de la semana se centrará en la continuación de la temporada de resultados 3T25, con la publicación de las cifras de las grandes tecnológicas: Alphabet, Meta Platforms, Microsoft, Amazon y Apple, que servirán para medir la capacidad de las compañías de sostener el fuerte crecimiento que demandan sus valoraciones actuales en un contexto de posible desaceleración del consumo.
Además de las grandes tecnológicas, presentarán cuentas empresas industriales y de consumo como Caterpillar, Starbucks, Exxon y Chevron. En Europa, destacarán las cifras de Airbus, TotalEnergies, AXA, Schneider Electric, Volkswagen, Shell y Société Génerale, junto con la banca española (Santander, BBVA, CaixaBank, Unicaja) y grandes grupos energéticos (Iberdrola, Endesa, Naturgy, Repsol). En conjunto, la atención del mercado estará en la evolución de los márgenes y guías de beneficios de cara a 2026, tras un arranque de temporada con resultados por encima de las previsiones en más del 80% de las compañías del S&P 500 que ya han publicado.
Cambios en carteras
Esta semana hemos realizado varios cambios en nuestras carteras modelo.
Tanto en la Cartera 5 Grandes como Versátil y Dividendo hemos dado entrada a BBVA por Caixabank. A pesar de que los fundamentales de Caixabank siguen siendo sólidos y a nivel operativo continúa mostrando buenos crecimientos, consideramos que la cotización ya lo tiene recogido y por tanto no identificamos catalizadores a corto -medio plazo. Tomamos posiciones en BBVA que creemos debería segur viéndose
beneficiada por la finalización de la OPA y el anuncio del importe del programa de recompra de acciones extraordinario anunciado, en un contexto donde los crecimientos del negocio de sus distintas unidades seguirán fuertes, apoyando la generación de capital y con una estructura de balance equilibrada.
Adicionalmente en la Cartera Versátil hemos dado entrada a Almirall en sustitución de Global Dominion. Aunque confiamos en el potencial de revalorización de ambas compañías, en las que mantenemos una recomendación de SOBREPONDERAR, creemos que la farmacéutica cuenta con un mejor “momentum” y catalizadores a corto plazo, mientras que Global Dominion, viene pasando desapercibida en un mercado que no termina de recoger su valor. Creemos que los resultados del 3T25 de Almirall, que se presentarán el próximo lunes 10 de noviembre, volverán a poner de relieve el potencial de creación de valor de la compañía tras el lanzamiento de su producto estrella Ebglyss, que prevemos impulsará los ingresos y beneficios en los próximos ejercicios.
De este modo, las carteras quedan compuestas de la siguiente manera:
Cartera de 5 Grandes: ArcelorMital (20%), BBVA (20%), Cirsa (20%), Enagás (20%) e Inditex (20%).
Cartera Versátil: Almirall (10%), ArcelorMittal (10%), BBVA (10%), Cirsa (10%), Enagás (10%), IAG (10%), Inditex (10%), Merlin Properties (10%), Sacyr (10%) y Rovi (10%).
Cartera Dividendo: BBVA (12,5%), Enagás (12,5%), Endesa (12,5%), Ferrovial (12,5%), Inditex (12,5%), Rovi (12,5%), Mapfre (12,5%) y Sacyr (12,5%).
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