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23/08/13 03:06
Ha respondido al tema Disección de Bestinver Bolsa FI
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Hola Astrus,
antes que nada, muchas gracias por el torrente de información. Llevo poco tiempo de conocer la empresa, pero bueno, entre ayer y hoy me puse a mirar los estados financieros, buscar la ventaja competitiva, etc... y me gusta mucho la parte concesional del negocio, aunque está sometida a riesgos de impagos por parte de las administraciones, aún así, bien controlados gracias a la financiación mediante Project Finance (que pueda realizar este tipo de financiación es síntoma de fortaleza y confiabilidad en la consecución normal de las concesiones). Lo que no me queda claro es que porcentaje de las ventas se liga directamente a las concesiones, ¿me podrías aclarar esto? Lo pregunto porque en el informe anual el desglose es por actividad (electricidad, construcciones, ferrocarriles, etc...) o por mercado (nacional, internacional...).
Bien, otra duda que tengo, y va en relación a lo anterior, es ¿cuál es el ROIC de la actividad concesional? A mi, para el año 2012 me sale un ROIC sobre el 13% para el total dela empresa (ni bueno ni malo, algo bajo incluso), pero igual es debido al resto de actividades, y sin duda yo entraría al valor por la actividad concesional si supusiesen un % de los ingresos superior al 20-30% y un ROIC sensiblemente superior al de la empresa en su conjunto(ingresos garantizados a 10, 20 años vista con posibilidad de que sean prorrogados). ¿Porqué? pues porque la actividad concesional es el futuro, el hecho de tener activos en concesión en la misma rama hace que la empresa tenga un know-how y una posición competitiva fuerte en el país donde se ubique la actividad, posibilitando la entrada en proyectos de igual naturaleza.
Bien, ahora me toca aportar. No sé si se comento, pero viene relacionado con la entrada de bestinver con + de un 3% del capital... El máximo accionista, Cantiles XXI tiene a su vez un 6% más o menos en Bestinver Gestión... Estoy seguro que hay ha habido más que un saludo cordial, estamos hablando de que es muy posible que Bestinver tenga información de primera mano sobre el valor, y normalmente la tiene, y aquí ha habido participación de Bestinver en la empresa en años atrás, pero en este caso la relación es bidireccional.
¿Qué otras cositas me gustan, y por las que pienso que viene la infravaloración?
- Salida de accionistas significativos recientemente.
- Bajísimo seguimiento de analistas.
- Bajísima liquidez (arma de doble filo)
- 10 familias por detrás. (Cantiles XXI)
Bueno, si me resuelves las dudas quedaré más que agradecido... me queda mucho trabajo, de momento sólo una visual por encima y se me están poniendo los dientes largos... toca ir mirando concesión por concesión, no muy en detalle, pero si para saber bien dónde, cómo, hasta cuándo... Pero es probable, que viendo la progresión del valor y que la empresa no me disgusta, le de un mordisco inicial... A este precio, con beneficio ordinario un PER ~8x. Lo único que me jodé es no a ver adelantado el análisis, estaba muy lejos en mi lista y la he subido por curiosidad... Único dato malo, ese ROIC bastante bajo, pero Bestinver no entraría en ella de a no ser que fuese previsible una mejora o por lo menos estabilización sobre el 13-15 % del ROIC... Y si la actividad concesional sigue incrementando su peso, siendo una actividad que normalmente supone mayores márgenes, y que una vez realizada la inversión no hacen falta grandes cantidades de capital para manejarla, creo que podríamos ver un fuerte aumento del ROIC...
Una última reflexión en la linea del ROIC. Hace no mucho leí a un buen articulista hablando sobre que no había que comprar empresas con grandes márgenes que estuvieran en máximos tras una evolución meteórica, sino aquellas con posiblidad de que se incrementasen los márgenes, o aquellas que tuviesen la capacidad de mantenerlos así. Creo que Elecnor es de las primeras, mucho potencial.
Un saludo, y me encantaría leer tus reflexiones y algún dato jaja