Contenidos recomendados por Iv 1980

Iv 1980 05/05/13 22:48

Ha escrito el artículo Análisis Campofrio: Plan estratégico ambicioso, posible OPA y posición en un valor con incertidumbre en sus previsiones

Iv 1980 24/03/13 01:45

Ha comentado en el artículo Análisis CAF 2.013. Pese a lo sucedido en la presentación de resultados, el tren no ha descarrilado¡¡

Gracias por escribir. La mayor parte de las partidas de "préstamos y cuentas a cobrar" obedece a la partida "clientes l/p" por el reconocimiento del grado de avance de los trabajos en las concesiones de Brasil y Mexico (casi 600 millones). Hay que tener en cuenta que sí existieran créditos entre empresas de grupo, sí están dentro del conjunto consolidable se anulan, es decir sí A presta a B, la primera tendrá un crédito y la segunda un débito, por lo tanto, en el proceso de consolidación se anularía. Solamente se refleja los créditos con empresas asociadas, otras vinculadas y por su puesto las externas, y al cierre de ejercicio si consultas la nota de la memoría creo recordar que el saldo en préstamos ascendía a 16 mil + unos 20 mill en saldo de cuentas a cobrar, una cifra inmaterial. En los activos financieros a l/p se están valorados al coste amortizado utilizando el tipo de interés efectivo. El planteamiento que yo hago es el siguiente. 1) CAF ha destinado la mayor parte del endeudamiento específicamente a 2 operaciones como son las concesiones de Brasil y Mexico( 2.600 - 2.800 mill), y así queda deja claro en la memoria donde CAF parece querer que veamos que este incremento en pasivo financiero está directamente relacionado con ambas operaciones. 2) Hay un detalle muy importante, y es que las cuotas de las concesiones está externalizado el riesgo, es decir, están garantizadas. 3) se financia mediante project finance, una fórmula habitual en sectores como energía, y este hecho nuevamente indica, que sí la forma de financiación es esta, es porque las entidades bancarías están convencidas de que son operaciones por las que CAF va a recibir flujos de caja recurrentes y ciertos (asegurados), es decir, que lo ven ciertamente probables, porque de lo contrario esta fórmula no se utilizaría, ya que normalmente lo he visto en empresas energéticas con cash flows de realización ciertamente seguro, como las eléctricas o renovables. Por lo tanto, teniendo en cuenta que la financiación está asociada a una inversión que bajo mi punto de vista el retorno de flujos de caja es cierto y garantizado, para mi en este caso concreto, pasa a ser un equivalente de tesorería independientemente del vencimiento, porque la mayor parte de la deuda es a muy largo plazo, por lo tanto, lo que me importa no es el plazo, sino que que es un contrato cuyos cobros están garantizados y asociados de manera clara y directa al enorme incremento de endeudamiento, de lo contratio, sí no tenemos en cuenta estos flujos, bajo mi punto de vista, estaríamos distorsionando el dato de endeudamiento neto, y la posición financiera, en este caso a la pregunta en esencia que responde la posición financiera de una compañía y que influye en el cálculo de la EV ¿ cuanto tengo en caja HOY y en equivalentes de caja para liquidar la deuda ? no es apropiada, porque del total de deuda más de 400 millones vencen más de 2.017, y cuando lleguen esos vencimientos yo habré generado una caja de manera segura por unas cuotas garantizadas su cobro hasta esa fecha por valor de un importe mucho mayor. Estoy de acuerdo, la compañía no es clara y no se esfuerza por mostrar con detalle todos sus planes estratégicos. Un saludo.

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Iv 1980 21/03/13 01:46

Ha escrito el artículo Análisis CAF 2.013. Pese a lo sucedido en la presentación de resultados, el tren no ha descarrilado¡¡

Iv 1980 07/03/13 12:42

Ha publicado el tema Ojo con Solaria tiene mala pinta

Iv 1980 05/03/13 00:51

Ha respondido al tema ¿Entrar en CAF sobre los 342 €?

Una vez ojeado las cuentas presentadas por CAF me reafirmo en lo indicado y bajo mi punto de vista: -Ha metido un ajuste contable por encima de EBITDA en forma de provisión de insolvencias, que por su excepcionalidad dada su cuantía bajo mi punto de vista debe ser ajustado, y además puede revertir en el proximo ejercicio no teniendo la calificación de definitivo. por tanto, sobre un 2,5% aprox sobre cifra de ventas el exceso es un atípico, por ello el EBITDA Ajustado ascendería a unos 259 millones de euros y un margen sobre cifra de negocio de un 15% acorde a lo esperado por la mejora de margen en contratos de concesión y alquiler que se pusieron en marcha en algún caso en 2012 -Gran parte del endeudamiento se debe al sistema de financiación project finance por las concesiones y alquileres de trenes que han implicado su construcción, y que prácticamente no habían tenido un elevada repercusión en pyg y en generación de caja porque no habían sido entregados hasta avanzado 2012 y no sé si la totalidad, Brasil y Mexico que ascienden sino recuerdo mal a 20 y 15 años el contrato, lo que claramente establece que estamos ante una punta de deuda que debería bajar de manera significa en los próximos trimestres conforme empiece a generar la caja estos contratos de alquiler( en méxico casi todos los trenes se realizó su entrega a finales de 2012) probablemente se empiecen a ver interesantes avances en la reducción de deuda a partir del 2s2013. -posición financiera sigue positiva, y con liquidez a corto plazo cubierta (200 mill tesorería + depósitos) y un activo corriente de buena calidad desde el punto de vista de liquidez, donde las partidas más líquidas excluyendo las existencias representan cerca de un 83% del total del activo circulante, superior a las obligaciones de corto plazo, aún así y a pesar del deterioro de los ratios de liquidez como consecuencia del retraso en los flujos de caja que debe recibir, por el lado del exigible a largo plazo, tiene de los 550 millones a largo plazo en deuda financiera cerca de 500 vencen en ejercios superiores o igual a 2.015. -Ha incrementado sus N.O.F y empeorado su fondo de maniobra, lo que le ha supuesto incurrir en un deficit de financiación con el incremento que eso conlleva de deuda para financiarlo, indicado anteriormente, esta situación debería ser transitoría conforme vaya generando los flujos de caja y reclasificando los activos financieros no corrientes a corrientes de las pártidas de créditos y cuentas a cobrar corrientes y que asciende a más de 700 millones. -Afectado por la fortaleza del euro. - Incremento en impuesto de sociedades, estaba previsto, pasa del 10% al 22% -Cartera de pedidos mantenida cercana 5.000 mill ( 3 ejercicios facturación aprox) -Mejora peso de ingresos derivados del área internacional. ( 75% 2011 a 82% 2012) -El sector ferroviario sigue fuerte con crecimientos relevantes y ojo a brasil donde caf es fuerte con los acontecimientos que se avecinan en ese pais. - La compañía está satisfecha por el peso que está cogiendo las actividades de mantenimiento,alquiler,concesión, sobre la cifra de negocio, natural porque tiene mayores márgenes que la línea tradicional de fabricar trenes. Por tanto, el ajuste de margen en una línea de negocio debería compensarse de sobra con el incremento de margen en la otra. - DPA de 10,50 euros sobre precio de entrada en 295, supone 3,6% rentabilidad aunque no sea partidario de estos, a reducir precio de entrada a 284,5. -Problemas en RRHH , incremento coste y dificultad para ajustar coste en españa de personas, ya que los contratos implica poner capacidad en paises de origen para fomentar el empleo y tener ineficiencias en las factorias de españa. -Asegura detenerminadas operaciones con clientes en función de área geografia y experiencia, a priori, debemos considerar que el activo es de buena calidad desde el punto de vista de liquidez. - ratios de cotización sobre un beneficio ajustado por el hecho excepcional y ajsutado por la tasa impositiva del 22%, tendríamos un beneficio ajustado de 161 millones /3,4 mill. acciones = 47,35 euros/acc. por tanto, en base a una proyección respecto a los resultados esperados bajada por incremento de financieros y posibles deterioros adiciones y estimada de 120 mill beneficio neto, 35,3 eur/acc a 300 euros cotiza a un per e13 8,50x. el EV/EBITDA (1020mill-290 mill endeudamiento neto) = EV = 730/250 = 2,9x¡¡ y un ratio Capitalización bursatil/ ebitda e13= 1020mill/250 mill = 4x. y Capitalización bursatil/ generación de caja económica = 1020/160 = 6,4x.Ratios bajo mi punto de vista atractivos.

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Iv 1980 04/03/13 21:19

Ha respondido al tema ¿Entrar en CAF sobre los 342 €?

Me parece interesante lo que indicas, pero no estoy deacuerdo. El análisis fundamental no es solamente la parte cuantitativa que reflejas en tú post y que así es como bien dices pero una parte, pero te olvidas de la parte cualitativa que no viene en los libros contables y que es tan importante como la cuantitativa, con un análisis DAFO destacando en este área oportunidades y amenazas, situación macro,sector,estratégica de la compañía, modo de crecimiento,...., planes de negocio,.. Estoy deacuerdo, que ni aún con la auditoria de las cuentas anuales uno puede estar seguro, pero sinceramente hoy por hoy prefiero errar en base a un anális mío fundamental, que encomendar mi análisis a un gráfico, aunque estoy deacuerdo que suele coincidir pero no en la dirección que indicas, por su puesto bajo mi punto de vista fundamentalista..

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Iv 1980 04/03/13 18:08

Ha respondido al tema ¿Entrar en CAF sobre los 342 €?

Pues precisamente por eso no entiendo nada, el problema en márgenes viene por el negocio tradicional, fabricar trenes, y CAF está potenciando los servicios (mantenimiento + renting/alquiler) una línea con mayor margen que debe compensar la otra parte y cuya intención es que para 2.013 tenga un peso muy importante en la cifra de negocio. de un vistazo el endeudamiento sirve para financiar la inversión en activo no corriente y dentro de este de manera relevante al crédito concedido a clientes, no hay más que ver los plazos de cobro. Puede haber un empeoramiento del margen financiero no lo pongo en duda, pero habrá que ver en que condiciones se han firmado estos contratos y leer más detenidamente los estados financieros y sacar datos. Esta situación debería revertir progresivamente a lo largo de 2013 con el retorno de los flujos derivados de los contratos de alquiler que se harán efectivos en su totalidad en 2.013 quizá no este primer trimestre, pero sí más adelante de manera más progresiva con la generación de caja de este negocio..

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Iv 1980 04/03/13 17:24

Ha respondido al tema ¿Entrar en CAF sobre los 342 €?

2012 2011 INM.FINANCIERO 760,8 420,4 INV.FINANC C/P 129 235 TESORERIA 76,7 86 TOTAL 966,5 741,4 DEUDA -690 -275 POS.FINA. NETA + 276,5 466,4 Pese a que ha existido un incremento notable del endeudamiento, se aprecia que la posición financiera es muy cómoda, la baja de las inversiones financieras a c/p en su mayor parte depósitos sino recuerdo mal, y el incremento tan brutal de los créditos a largo plazo (clientes de 312 aumenta a 643) me hace pensar que han debido retrasar la recepción de cobros o renegociar habrá que leer la memoria, la posición financiera ha emperorado pero es postiva en casi 280 mill¡¡¡, sí a esto los ajustes contables que ha hecho por encima del ebitda y entendemos fuera de la normalidad por las cuantías y como algo coyuntural que en una parte importante no son pérdidas definitivas ya que pueden ser reversibles.., el ebitda y el margen mejoraría respecto a 2.011¡¡¡ no sé... de verdad que no entiendo semejante batacazo, puedo entender una caída, voy a leerme la memoria bien y demás, porque yo creo que el endeudamiento es puntual, lo que me preocupa en el incremento exagerado en cuentas a cobrar a largo plazo... espero que sean de buena calidad y/o tengan seguro de crédito, veremos la política de riesgo otra nota a observar en la memoria.. Es cierto que va a existir un notable deterioro de los ratios de liquidez a corto plazo, pero vamos se aprecia como algo coyuntural por el inicio de inversión para potencial la linea de negocio de servicios, que deberá retornar flujos importantes y mejorar esta posición en los próximos trimestres porque todos los entrenes se han ido entregando en 2012 en brasil y mexico creo recordar, las últimas unidades a finales de 2.012, el efecto estará de lleno en 2.013, no sé yo espero que el BPA de 2.013 no baje de 33-34 euros por acción....

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Iv 1980 04/03/13 13:24

Ha respondido al tema ¿Entrar en CAF sobre los 342 €?

No estoy deacuerdo con lo que se está diciendo en muchos casos, sí se mira otros gastos de explotación y se va a la memoria observará la cantidad que ha metido en provisión de insolvencias, probablemente por retrasos en el cobro, el EBITDA está absolutamente distorsionado, lo miraré con más tiempo, pero está caida de la cotización es injustificable sí se confirman que son hechos atípicos como tienen toda la pinta de serlos, precisamente el mg Ebitda debe aumentar por el incremento en el peso de los ingresos recurrentes por renting y mantenimiento de trenes en lationamerica en 2.013 que son actividades con mucho margen,mucho ojo, porque por lo que he visto podríamos estar ante lo que yo llamo atípicos de ajuste. Por lo tanto,realizaré un estudio a posteriorí, pero he entrado no entiendo semejante caida, y espero se confirme en 1t2013.

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Iv 1980 17/02/13 22:36

Ha comentado en el artículo Análisis Tubos Reunidos vs Tubacex.

Buenas noches. Muchas gracias por tu fenomenal aportación.Estoy dentro finalmente a 1,75 con un 25% del capital previsto para este valor, y en función de la evolución de los datos económicos del propio valor y del entorno macro actuaré. En mi opinión, claró está que es una noticia negativa, pese a que quieran quitar hierro, puesto que al final de lo que se trata es librarse de una linea de negocio no rentable y hacer caja con ella, ahora toca reestructurarla. Desde el punto de vista de PYG el impacto es importante cuantitativamente hablando, sin embargo, en mi opinión no debe tener demasiada relevancia ya que es un gasto atípico y no desembolsable, está claro que al final la valoración de compañía se realizá con magnitudes ajustadas, sin dar relevancia a los extraordinarios como este impacto. Sin embargo, desde el punto de vista de caja como magnitud financiera, si que tiene más importancia, más sí cabe con el enorme y ambicioso plan de inversiones de Tubos y con un control de deuda férrea que quieren llevar a cabo, tratando de llegar a un ratio en 2.014 de DFN/Ebitda de 1,x más si cabe con un inversión prevista de 150mill de euros, porque ahora la generación del flujo de caja con el cambio de afectación no lo tengo yo tan claro.. Sinceramente, podría bajar algunos centimos la valoración del valor, pero no me parece demasiado relevante porque como he comentado trabajo con márgenes/rtos ajustados. Está claro que hay que andarse con cuidado, principalmente por el negocio en USA, y esa cierta ralentización que esperemos sea coyuntural, pais que está llevando a cabo un proceso de independencia energética y un mercado mágnifico para Tubos. Además las huelgas han marcado de alguna manera los resultados de esta compañía este año y que a día de hoy no tengo claro el impacto de esos retrasos en las entregas de pedidos, es un valor que me gusta, y por comparable me parece que cotiza a unos buenos ratios. No obstante, estoy de acuerdo contigo que las cosas no le están saliendo como yo esperaba. Como decía un compañero más arriba claro que existen mejores valores que este, no se trata de eso, la idea es entrar en una compáñía dentro de un sector que no para de crecer y tiene mucho potencial por las enormes barreras que tiene, (por cierto este año por primera vez se superarán los 90 millones de barriles diarios de media, máximo histórico principalmente por los emergentes), de lo que se trata es buscar la oportunidad de este negocio en una empresa que cotiza mucho más barato que TUBACEX, sí a esta compañía se le está reconociendo, a Tubos debería ocurrirle lo mismo y cotizar por encima de 2 euros sin problemas, pero veremos, cierto es que tenemos que andar con precaución con el tema de USA, marzo será un mes importante..

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