La situación actual de tipos negativos y rendimientos limitados dificulta a los inversores que buscan un perfil de riesgo más moderado. En este contexto, el segmento de crédito aparece como una posible alternativa. Sin embargo, hay que distinguir entre los diferentes segmentos dentro de este mercado.
En efecto, si bien el segmento del crédito de alto rendimiento (High Yield) puede parecer para algunos inversores como una inversión lógica en este contexto, la reciente crisis sanitaria y la consiguiente caida del valor de mercado de más del 20% del crédito europeo de alto rendimiento en marzo-abril de 2020, nos recordaron que el impacto de esa elección de inversión debe medirse cuidadosamente.
En el caso de los emisores con calificación Grado de Inversión, sus niveles de margen de crédito combinados con tipos negativos libres de riesgo han provocado que los inversores se vean obligados a aceptar vencimientos largos.
Las emisiones de estas empresas rinden actualmente un promedio del 0,67% por una duración de 5,85 años (fuente Bloomberg Barclays Pan European Aggregate Corporate Index). Por lo tanto, el riesgo de tipos de interés es considerable, al igual que el horizonte de riesgo crediticio, que deja poco margen de error a esos niveles.
Buscando más rendimiento, los inversores pueden posicionarse en las obligaciones High Yield. Esta elección consiste en aumentar el riesgo crediticio medio de los emisores. La relación rendimiento/duración es ópticamente menos desfavorable aquí, con un rendimiento medio del 4,2% sobre un vencimiento medio de 4,7 años (fuente Bloomberg). Por lo tanto, los rendimientos son aproximadamente un 1% más altos que la situación del mercado anterior a la crisis de marzo-abril de 2020. Esto debe ponerse en contexto junto a las expectativas de las agencias de calificación sobre la tasa de impago para este segmento del mercado, que se espera que sea de entre el 8 y el 10% en el próximo año.
Con el fin de tomar las decisiones apropiadas en materia de riesgos para obtener un rendimiento razonable, se requiere un alto grado de selectividad. La capacidad de los emisores para seleccionar el riesgo fundamental es una ventaja para controlar el riesgo: el apalancamiento financiero medio de las empresas estadounidenses aumentó en promedio el 50% en 2020 motivado por la caída de las ganancias causada por la crisis sanitaria.
Al mismo tiempo, un análisis de crédito en profundidad nos permite captar las ineficiencias del mercado que, aunque poco frecuentes, existen.
Para ello es necesario operar con un alto grado de flexibilidad que permita la inversión en las áreas menos conocidas de los mercados. Por ejemplo, algunos bonos convertibles fuera del dinero ofrecen rendimientos más atractivos que sus homólogos de obligaciones simples, pero a menudo son más pequeños y no tienen una calificación. Además, es importante diversificar las zonas geográficas de inversión, alejarse del enfoque segmentado de los mercados de crédito y participar si se identifica el valor en activos industriales subordinados con opciones. Por último, parece más prudente no invertir toda la cartera cuando las oportunidades no parecen suficientemente atractivas para un enfoque de riesgo/rentabilidad razonable y aprovechar esa liquidez cuando aparezcan nuevas oportunidades
Este último elemento también es esencial para operar en mercados con una liquidez problemática.
En conclusión, los mercados de crédito ofrecen oportunidades que deben ser cuidadosamente seleccionadas y para las cuales parecen apropiadas ponderaciones diferenciadas en el contexto de la gestión basada en la convicción. Un enfoque fundamental y flexible ofrece la posibilidad de captar perfiles equilibrados y utilizar las herramientas de gestión tradicionales para crear carteras resistentes y transparentes.
