Richard Woolnough , entrevista buenísima al gestor de mg optimal

Entrevista interesante y clara , sacais algo en conclusion de esta entrevista

El fondo ha crecido de forma estable
desde su lanzamiento, los mercados
en los que invierte son líquidos y profundos.
Como fondo de renta fija
flexible, el M&G Optimal Income
está preparado para invertir en un
amplio rango de activos de deuda,
siempre que veamos valor en ellos.
Tenemos acceso a bonos, deuda corporativa
y liquidez. Además, podemos
dedicar hasta un 20 por ciento a
la renta variable. También podemos
usar derivados y CDS, instrumentos
que, en realidad, tienden a ser más
líquidos que los activos físicos. Este
carácter global y flexible del fondo
nos permite tomar posiciones en una
amplia variedad de inversiones, más
aún con esta enorme cantidad de patrimonio
bajo gestión.

Tenemos muchas palancas que mover
y muchas geografías para invertir. Obviamente,
el gran crecimiento del fondo
nos ha hecho perder algunas oportunidades.
Pero, de la misma manera,
ganamos en recursos, como nuestro
nuevo gestor centrado en bonos de
alto rendimiento («high yield»). También
contamos con un equipo de gestión
líder. Estamos capacitados para
compensar las desventajas del tamaño
con los beneficios del tamaño. De
hecho, hay muchas grandes instituciones
de inversión colectiva que han
registrado un muy buen comportamiento
en el largo plazo. Tuvimos un
buen 2011 y un mal 2012. Podríamos
haberlo hecho mejor el año pasado.
No siempre acertamos, pero el tamaño
del fondo nunca nos ha impedido
expresar nuestras opiniones. No obstante,
una de las claves para gestionar
un fondo de este tamaño es saber mover
la duración de los activos y esto es
fácil de hacer. Miramos lo que sucede
en el mercado y movemos nuestras
posiciones de la forma adecuada.

El M&G Optimal Income es el fondo
número uno de su sector desde su
lanzamiento. Algunos de los mayores
catalizadores han sido su constante
infraponderación del sector financiero
y de los bonos periféricos, activos
que hemos evitado especialmente desde
el comienzo de la crisis de la eurozona.
También hemos estado cortos
en duraciones durante los últimos
años en un entorno de caída de rentabilidad
de los bonos. Hemos estado
más cerca de neutrales en tiempos
difíciles, como el verano de 2012 y
muy cortos en los periodos en los que
esas rentabilidades crecían, como en
las últimas seis semanas.

Sigo encontrando valor en la renta
fija privada. Especialmente en bonos
denominados en libras, donde creo
que los inversores han sido sobrecompensados
por el riesgo de una posible
quiebra. Asumiendo una tasa de recuperación
del 40 por ciento, los bonos
en libras con una calificación de BBB
están valorando una tasa de quiebra
del 21 por ciento en cinco años, mientras
que la tasa de bancarrota real ha
sido de sólo un dos por ciento, según
datos de Bank of America Merrill
Lynch. Por ello, creo que la renta fija
de baja calificación en libras es la más
atractiva en este momento. También
he aprovechado las fuertes ventas en
bonos de alto rendimiento para añadir
al fondo más posiciones de esta
categoría. Este tipo de activos se ha
comportado muy bien en los últimos
18 meses. Creo que el segmento de
alto rendimiento ofrece mejor valor y
he incrementado la exposición del
fondo desde el 22 hasta el 30 por ciento.
Sigo encontrando valor en la renta
fija privada. Especialmente en bonos
denominados en libras, donde creo
que los inversores han sido sobrecompensados
por el riesgo de una posible
quiebra. Asumiendo una tasa de recuperación
del 40 por ciento, los bonos
en libras con una calificación de BBB
están valorando una tasa de quiebra
del 21 por ciento en cinco años, mientras
que la tasa de bancarrota real ha
sido de sólo un dos por ciento, según
datos de Bank of America Merrill
Lynch. Por ello, creo que la renta fija
de baja calificación en libras es la más
atractiva en este momento. También
he aprovechado las fuertes ventas en
bonos de alto rendimiento para añadir
al fondo más posiciones de esta
categoría. Este tipo de activos se ha
comportado muy bien en los últimos
18 meses. Creo que el segmento de
alto rendimiento ofrece mejor valor y
he incrementado la exposición del
fondo desde el 22 hasta el 30 por ciento.
También hemos aumentado a a renta variable
Históricamente, el comportamiento
de la renta fija de alto rendimiento y
el de las bolsas suele estar muy correlacionado
y ahora mismo la renta variable
parece estar más barata que los
bonos. No somos los únicos que lo
pensamos: algunas compañías como
Apple, han emitido deuda a largo plazo
para recomprar sus propias acciones.
Mi decisión de incrementar la
exposición a bolsa no tiene una sola
dirección. También he vendido títulos
que se habían comportado bien en el
pasado. Por ejemplo, en mayo salí de
Roche y elevé posiciones en algunos
bancos como JP Morgan y Bank of
America. Con todo, sigo buscando
oportunidades en renta variable. La
mayoría de nuestras posiciones están
en compañías grandes y seguras.
«Blue chips» con buen historial de
beneficios. Nos gustan las farmacéuticas,
las petroleras, las gasistas, las
«telecos», la tecnología y el sector financiero.

Cómo han afectado a su cartera los últimos
anuncios de la Reserva Federal?
Hemos aprovechado las fuertes ventas
iniciales para añadir ciertas opciones

opciones
con mejor valor: más exposición
a alto rendimiento (hasta un 30 por
ciento de los activos actualmente). Un
buen ejemplo de este valor es una
reciente emisión de la British Motoring
Association. Se pusieron a la venta
con un cupón del 6,5 por ciento,
pero el bono a 2019 está siendo valorado
en junio con una rentabilidad
del 9,5 por ciento. También hemos
incrementado ligeramente las duraciones
del fondo en bonos: desde los
2,4 años de mayo a 3,1 años a finales
de junio. He añadido futuros del bono
a cinco años del Tesoro americano
y he reducido ligeramente las posiciones
cortas en los bonos a 10 años de
los Tesoros inglés y americano. Además
he comprado algunos bonos a
largo plazo de varios activos. Al final,
he añadido algo más de duración al
fondo.

La Reserva Federal acaba de insinuar que
mantendrá el programa de compra de bonos
hasta 2014, después de dar a entender que
podría empezar a retirarlo en septiembre.
¿Hasta qué punto su final puede ser negativo
para el mercado?
Llevo tiempo pensando que la economía
estadounidense está saliendo con
fuerza de la recesión y que, desde mi
punto de vista, la Reserva Federal
debería haber terminado ya su programa
de compra de bonos. Se podría
decir que habiendo provisto de grandes
dosis de liquidez al partido, la
Reserva Federal necesita gente que
pueda abandonar de forma tranquila,
sin hacer ruido. El desempleo está
cayendo y la economía está subiendo.
Será un proceso lento, pero creo que

la Reserva Federal reaccionará a los
datos. Son más fuertes de lo que piensan
sus responsables. Además, hay
una clave: cuando los tipos suban, el
mercado bajista habrá terminado y
esto se podría ver valorado.

¿Y cómo ve la situación a este lado del Atlántico?
Usted ha sido uno de los gestores
más escépticos con la eurozona, pero parece
que las cosas se van solucionando...
Es difícil encontrar crecimiento en la
eurozona. El desempleo alemán podría
alcanzar un nivel difícilmente
superable. Mientras tanto, las tasas de
paro en España y Grecia se encuenran
en máximos. Cualquier decisión
de imprimir dinero se encontrará con
la oposición de varios países. Hay
señales que muestran que la eurozona
está preparada para sobrellevar los
problemas. Pero si realmente fuera
una auténtica unión no debería haber
bancos nacionales, sino regionales.
No creo que el riesgo sistémico en
Europa se pueda dar por acabado.
Cualquier acción tarda demasiado en
hacer efecto. Además, cada país tiene
su propio ciclo electoral y no se puede
descartar que el fuerte desempleo
de algunas regiones pueda terminar
entregando la victoria a un partido
anti-europeo, que decida abandonar
la Unión. Creo que los fundamentales
podrían sobrepasar a Mario
Draghi, el presidente del Banco Central
Europeo. No creo que un sólo
hombre pueda cambiar tanto las previsiones.

Cómo está gestionando estos riesgos en
la renta fija europea?
El fondo tiene cerca de un 17 por
ciento de su patrimonio en renta fija
denominada en euros, de la que un
50 por ciento está en grado de inversión
y el otro 50 en bonos de alto
rendimiento. En esta última categoría,
nos gustan especialmente las emisiones
de compañías de cable germanas.
Nuestras principales posiciones están
en Francia y Reino Unido. Y siempre
preferimos la renta fija privada.

Algo en países de la periferia?
Tenemos cierta exposición a compañías
como Telefónica en España y
Enel en Italia, por ejemplo. Creemos
que son negocios sólidos en grado de
inversión, que están pagando bien
por el riesgo de impago. Ahora, las
emisiones que tenemos están denominadas
en dólares y en libras.
FUENE SEMANARIO INVERSION