Las acciones de Talgo vuelven a cotizar hoy después de que el pasado viernes se conocieran nuevos datos sobre la posible oferta por parte del consorcio liderado por el grupo húngaro Magyar Vagon. Las acciones de la empresa española de ferrocarriles pierden un 7,5%, hasta los 4,41 euros en su regreso al parqué español.
El grupo húngaro se ha topado con un problema relacionado con la deuda del fabricante español. Los bancos cuentan con la garantía de una cláusula de ejecución en caso de cambio de control, y Magyar Vagon y sus socios han pedido a la Comisión Nacional del Mercado de Valores (CNMV), sin éxito alguno, poder condicionar su oferta, de cinco euros por título, a la “obtención del consentimiento de las entidades financiadoras por el cambio de control”, tal y como lo explicó el viernes por la tarde la compañía en una nota remitida al regulador bursátil español. En ella se reconoce el interés por Talgo, pero también el giro de guión.
La CNMV ya ha trasladado al grupo de András Tombor que la normativa impide activar este tipo de condiciones, ante lo que Magyar se carga de cautela y expone que “no existe certeza de que se vaya a formular una oferta pública de adquisición de acciones de Talgo”.
La ofensiva de la matriz del fabricante húngaro de trenes DJJ (Dunakeszi Jarmüjavító) se está articulando a través del consorcio Ganz-MaVag Europe Zrt, en el que un fondo soberano húngaro, según fuentes financieras, tiene el 45% del capital. Tombor ha confirmado en el comunicado que ha hecho público la CNMV que “está manteniendo conversaciones y negociaciones en relación con la posible formulación de una oferta pública de adquisición sobre la totalidad de las acciones de Talgo, S.A. a un precio de 5 euros por acción”. Pero añade que hasta la fecha no se ha alcanzado un acuerdo “ni se ha tomado una decisión definitiva al respecto”.
Este reconocimiento es un jarro de agua fría sobre un movimiento corporativo que se daba ya por descontado. “Dichas conversaciones se están entablando en relación con las financiaciones de la compañía sujetas a cambio de control de cara a la obtención de los correspondientes consentimientos”, se apunta en alusión a negociaciones con la banca.
Fuentes cercanas a los contactos explican que la mayor parte del endeudamiento de Talgo depende de un grupo de una veintena de bancos, con Santander entre los más importantes. Magyar, que entró en contacto con el consejo de Talgo entre octubre y noviembre del año pasado, ha estado las últimas semanas estudiando los activos y cuentas del fabricante, momento en el que dio con las garantías en manos de los acreedores. De no estar de acuerdo con el cambio de control, las entidades financieras podrían exigir la ejecución de créditos y encarecer notablemente la operación, de ahí la preocupación de los compradores.
La suspensión de la cotización de Talgo, el jueves, cogió a Magyar con el paso cambiado y con su plan aún en fase de construcción. Las fuentes consultadas dan muchas posibilidades a que el consorcio interesado por Talgo pueda alcanzar acuerdos con los financiadores y seguir adelante con su proyecto en España, donde busca capacidad de producción y cartera en el segmento de la alta velocidad.
La deuda bruta de Talgo ronda los 320 millones, cifra que cae hasta los 97 millones en el caso del endeudamiento neto. El 64% de la financiación está firmado a tipo fijo con un coste que está en el entorno del 1,7% y con un vencimiento a 2,5 años. Talgo ha realizado recientes operaciones para alargar los plazos de amortización.
El primer partícipe de la firma industrial es el fondo de capital riesgo Trilantic, que entró en 2006. Esta entidad controla el 63% de la instrumental Pegaso Transportation International, que a su vez es titular de un 40% de de Talgo. Otro 20% de Pegaso pertenece a la familia fundadora Oriol. Y el resto es del vehículo Torreal, del inversor Juan Abelló. Los socios de Pegaso tienen firmado una cláusula de arrastre por la que la salida de Trilantic llevaría a vender a los otros dos inversores.
Al margen de Pegaso, la familia Torrente Blasco es dueña del 5,03% de Talgo a través de la instrumental Torreblas, y la aseguradora Santa Lucía bajó su paquete el pasado mes de febrero a un 2,86%. Entre los miembros del consejo se reparte otro 3,5% de la empresa.
La compradora DJJ fue absorbida en 2020 en Magyar Vagon. Detrás está el empresario húngaro asentado en Reino Unido András Tombor (52 años), quien habría participado directamente en las conversaciones con la española en noviembre. Tombor es dueño de la firma aeronáutica checa Aero Vodochody y actuó, entre 1998 y 2002, como consejero en asuntos de seguridad nacional durante el primer mandato del actual primer ministro Viktor Orbán.
Máxima expectación con la rentabilidad de las letras a 3 y 9 meses
La última subasta de letras rompió la tendencia de rentabilidades a la baja que se había instalado desde finales de octubre. ¿Volveremos a ver un incremento de los intereses en la nueva emisión de letras a 3 y 9 meses?
El Estado regresa a los mercados para colocar deuda de corto plazo (letras del Tesoro a 3 y 9 meses) este martes 13 de febrero.
Existe una gran expectación respecto a lo que pueda ocurrir en la emisión de esta semana a raíz de la colocación que se produjo el martes pasado, en la que las letras del Tesoro se vendieron a mayor rentabilidad por primera vez desde octubre (desde ese mes, las letras habían registrado un goteo a la baja de las rentabilidades).
En concreto, el Tesoro colocó el martes pasado letras a 12 meses con una rentabilidad del 3,342 por ciento, superior al 3,293 por ciento de la anterior subasta del mismo tipo; y también papel a seis meses con un retorno del 3,653 por ciento, frente a la rentabilidad media del 3,580 por ciento que se registró en la colocación anterior.
A pesar de que la semana empezó regular, tras la entrevista de Jerome Powell en una televisión americana en la que recordaba, una vez más, que los inversores están siendo demasiado optimistas en relación con las bajadas de tipos, lo cierto es que el pasado viernes el S&P lograba, por fin, cerrar por encima de los 5.000 puntos, encadenando su quinta semana consecutiva de subidas y dejando además para la historia una nueva referencia, la de haber subido todas y cada una de las últimas quince semanas, con la única excepción de la primera de enero.
Esa impresionante racha de subidas tiene mucho que ver con las tecnológicas, que tras su mini corrección de los primeros días de enero, han vuelto a liderar las subidas. Si la semana pasada fueron Meta y Amazon las que destacaron, esta semana las protagonistas han sido las empresas vinculadas a la inteligencia artificial. Impulsadas por los resultados de ARM Holdings, la firma inglesa de diseño de chips lanzada a Bolsa por SoftBank el pasado septiembre, Nvidia ha subido un 9% en la semana, Qualcomm un 6,5%, Microsoft un 2,3% y Alphabet un 4,65%, por citar solo algunas. La propia AMR ha sido el caso más espectacular, con una subida el jueves de casi el 50% tras publicar sus cifras y una subida semanal del 62,3% y ha habido compañías como Palantir con subidas superiores al 40%.
Ese predominio de las tecnológicas se ha traducido en que el Nasdaq, que el viernes pasado llegó a superar los 16.000 puntos, ha sido de nuevo el mejor índice, con una subida semanal del 2,3% frente a las subidas más modestas del 1,3% para el S&P y el Eurostoxx y de prácticamente cero para el Dow Jones. En nuestro caso el Ibex ha bajado un 1,6% en la semana y es el único índice europeo grande en rojo en lo que va de año, con una caída del 2%.
De alguna forma el mercado ha decidido aparcar por el momento el debate sobre los tipos de interés y centrarse en la innovación como motor de la creación de valor, lo que está conduciendo de nuevo a una cierta sobrevaloración de las tecnológicas, sobre todo las asociadas a la inteligencia artificial, lo que ahora se denomina MNM o Mag3, nuevos acrónimos para designar a las tres compañías más exitosas del último año, Meta, Nvidia y Microsoft.Nvidia cotiza a 95 veces beneficios, Microsoft a 38 veces, y Meta a 31. Pero más allá de esos “tres magníficos” hay casos todavía más extremos, como el de la ya citada ARM Holdings, nada más y nada menos que a 560 veces beneficios. Y sin llegar a tanto, Alphabet cotiza a 25 veces beneficios, a pesar de estar muy cuestionada por una parte de los analistas.
El sentimiento de mercado es, por tanto, superpositivo y está ya en territorio de “codicia extrema” (‘extreme greed’) según el indicador que publica la CNN, siendo así que a principios de octubre pasado, cuando se inició la subida, estaba en territorio de “miedo extremo” (‘extreme fear’) y eso explica, por ejemplo, que empresas como Netflix, que llegaron a tener caídas importantes en el 2022 y que llegaron a cotizar con multiplicadores de beneficios de un dígito, coticen ahora con un PER que en el caso de Netflix es de 46 veces beneficios.
Este sentimiento tan positivo está vinculado a la presentación de resultados que, en general, muestra cómo las tecnológicas siguen ganando valor y siguen teniendo proyecciones de ventas y beneficios muy buenas, siendo claramente ganadoras a futuro. Esto es algo que en estos comentarios nunca hemos puesto en duda, y que tenemos muy claro, pero la pregunta es si, a la vista de los multiplicadores de beneficios antes mencionados y a la vista de las espectaculares subidas de sus cotizaciones, no se está descontando ese futuro de manera demasiado rápida y demasiado exagerada.
Jeremy Siegel, autor de libro Stocks for the long run y profesor de Wharton, famoso desde hace décadas por su visión alcista de las Bolsas, que por cierto, se ha demostrado acertada, decía el pasado viernes en la CNBC que el S&P a 5.000 no está caro. En su opinión, un PER de 23 veces sobre los beneficios estimados para este año 2024, no es caro y no puede decirse que haya una burbuja en la Bolsa. Bien es verdad que Siegel siempre advierte que él habla pensando en el largo plazo.
Las Bolsas europeas cotizan con un multiplicador mucho más moderado, en 12 veces beneficios y, si nos olvidamos de los muchos problemas de la vieja Europa y de su estancamiento económico crónico, podríamos hacer una apuesta por compañías europeas, sobre todo las que, como L'Oréal la semana pasada, corrigen con fuerza tras presentar resultados, pero tienen buenas perspectivas de largo plazo.
En definitiva, tras haber conseguido el ansiado nivel de los 5.000 puntos, todo apunta a nuevas alzas movidas por el “efecto llamada” que tiene siempre la consecución de este tipo de hitos. Recordemos que en el año 2021, tras superar los 4.000 puntos en abril, el S&P siguió subiendo hasta casi los 4.800 a principios de diciembre, entrando luego en la corrección que le llevó hasta los 3.600 puntos en septiembre de 2022. Pero hay cosas que nos mueven a la cautela, como la situación de la banca regional americana, con su exposición al “comercial real estate”, o la persistente crisis de la economía china con el gobierno chino interviniendo directamente en la Bolsa para frenar la caída, y con los precios en deflación o la caída del comercio internacional evidenciada pro las cuentas de Maersk, o la propia sobrevaloración de las tecnológicas que ya hemos comentado.
Si conectamos con la idea de Nassim Taleb, a la que aludíamos la semana pasada, de situar el riesgo principal en la creciente deuda soberana, incluida la de Estados Unidos, el problema podría venir por la subida de los tipos largos y, en este sentido, el bono del Tesoro americano a diez años (T bond) vuelve a estar cerca del 4,20%. Esta semana es importante en este sentido porque se publica el martes la inflación americana de enero, que se espera sea buena, y el viernes el Índice de precios de producción. Se publican también las ventas minoristas de enero en Estados Unidos, el índice de sentimiento del consumidor de la Universidad de Michigan y numerosos resultados, entre ellos los de Coca Cola, AirBnb, Cisco y Coinbase, y en Europa, Renault o Airbus.
Dado el sentimiento de mercado lo normal es que las alzas sigan, aunque más moderadamente, pero cualquier pequeña decepción o sorpresa puede romper ese sentimiento de extrema complacencia, una complacencia que no parece gustar mucho a Jerome Powell.
No se porque se permite a otros paises que jueguen a ponerse corto en Telefonica o Enagas. Me he enterado que hay un fondo de pensiones de Canada que juega a eso. ¿ No va ha hacer nada España al respecto ?
