Duro Felguera

 Es un debate interesante este que planteáis sobre si DF esta avocada sí o sí a la quiebra o qué han venido a hacer los mejicanos a DF?  

 

Mi opinión: yo creo que ahora mismo la quiebra no está en el horizonte cercano de DF. Tienen 110M en caja y con eso ya sabemos que mínimo DF tiene para 1 año y medio, y posiblemente para 2 años o incluso algo más. En 2/3 años yo creo que los mejicanos tienen tiempo suficiente para darle un cambio a esto, quizá no sea una mejora muy notable porque DF es DF, el mercado es el mercado y porque DF sigue con problemas heredados que son un lastre en el medio plazo. Curiosamente estos 2/3 años de plazo coinciden con los plazos de devolución de FASEE, es decir, los mejicanos han pedido 3 años para enderezar esto:  ponen 90M cash, la sepi da un balón de oxigeno con la deuda y a ver que pasa… 

Sobre los lastres o resto que tiene la nueva DF y que marcarán el exito o fracaso se me ocurren unos cuantos:

- A corto plazo (2024):  Cartera reducida y parcialmente toxica, contratacion muy baja, ventas bajas, reorganizar la empresa (nuevo CEO, personal clave que falta, otros que sobran), altos costes fros, limitacion en avales, credibilidad, falta de referencias...

- A medio/largo plazo (2025 y en adelante): Litigios amenazantes como DEWA o Argelia o Termocentro. Necesidades de fuerte inversión (no vale solo con 90M) para fabrica musel y otras cosas, necesidad de otra AK, costes fros/amortizacion prestamos, competencia del mercado,... 

En general el reto de DF (y de su ultimo plan de negocio) es conseguir mucha contratacion con margenes operativos decentes que permitan llegar a "break-even", es decir, cubrir algún día los altos costes de estructura que tiene Df y eso ya sabemos que son 400 o 500M de ventas mínimo. En 2024 las ventas no llegarán ni a 250M (281 en 2023) y si en 2025 se quieren hacer unas ventas buenas (pongamos 350-400M) tienen que empezar a contratar YA y MUCHO (recordad la plurianualidad de los proyectos epc de df). 

 Un ultimo apunte sobre las ventas de 2025, ya que las del 24 ya son casi irreconducibles (*): 

 

Para hacer unas ventas de 350-400M en 2025 necesitas ganar proyectos nuevos urgente. La cartera actual (que DF no ha querido informar) puede rondar los 450-500M (y casi 150M son Argelia), es decir, quedan 300M o poco más por ejecutar. Luego usando matemáticas sencillas, si en 2024 hacemos unas ventas de 250M…. nos quedan solo 50 kilos a ejecutar en 2025 de la cartera actual. Eso supone una necesidad de 350M para hacer 400M de proyectos NUEVOS para las ventas del 2025, pero claro no todos los proyectos se acaban en 1año o en 1año y medio, luego parte de lo que contrates ahora se irá sí o sí a 2026 (1/3 minimo) 

 

Resumen: Df necesita contratar en el 1S24 unos 350M para tener una cartera en junio24 de 650/700M aprox y luego contratar otros (150+100= 250) 250M en el 2S para apuntalar las ventas de 2025. Es decir, unos 350+250 = 600M de euros en contratación en 2024 (350M en el 1S) para que las ventas de 2025 puedan alcanzar cifras decentes entorno a 350-400M.  De no conseguirlo 2025 será malo al igual que lo va a ser 2024 en cuanto a ventas y por tanto márgenes. 

(*) con la poca info que disponemos y que se presupone mala en contratacion 2S23 y cartera a cierre del año. 

Cómo se va a sortear el PN negativo? No llega!

Dejame que haga un ejercicio porque lo lían tanto que ahora me entran dudas sobre el PN. 

Lo que está claro es que en enero2025, si no hay extensión de la moratoria concursal, habrá que contabilizar las perdidas de 2020 (171M) en el PN lo cual es un lastre para DF.  

Aunque no contabilicen esas pérdidas 

 A ver, el tema del patrimonio neto de DF da para un libro entero:

Capitulo 1: años 2017-2019

DF cerró 2017 en causa de disolución con un PN de -165M y un capital social de 80M. Por esta razón se hizo la AK de 2018 que se quedó corta tal y como se evidenció en los primeros meses del 2019, donde Duro Felguera volvió a estar en causa de disolución solo 6 meses después de la AK.  Pese a los +125M ingresados en la AK y a la quita bancaria que le permitió mejorar el balance a DF en +340M de euros, hubo que provisionar varias cosas y por el PN a dic2018 era de solo +8M de euros y como en aquel momento el capital social de DF era de 48M y por tanto incumplia la ley de sociedades (el PN tiene que ser mayor que el 50% del capital, esto es 24M) y por eso estaba en causa de disolución.  Como no se cumplía este punto, Orihuela tuvo que convocar una JGA para reducir esa capital social a 4,8M para salvar los muebles y anunciar que se haría otra AK por 60M (esto está escrito en el informe anual de 2018).  Esta AK no hubiera salido (casi seguro) pero a DF le “salvó la campana” con el de Roy-Hill (+38M) y no hizo falta hacer la AK. 

Capitulo 2: años 2020-2023

Llegamos a 2020 con la pandemia y el PN que se cerró en 2019 en +16M, se convirtió en -147M por culpa de las perdidas de 171M de 2020.  Por tanto, DF volvió a entrar en causa de disolución una vez más (y ya van 3 en poco más de 3 años). Esta vez, el que salvó a DF fue el Real Decreto ley del gobierno de Sanchez, que impuso la moratoria concursal por lo que “a nivel mercantil” tu PN no tenía que reflejar las perdidas del 2020. Por ello el PN “mercantil” de DF pasó a ser de -147M + 171M = + 24M de euros y salvó los muebles una vez más.

Luego en 2021 se consiguen los prestamos FASEE (100M de ellos fueron participativos) que también ayudan al PN. Así se navega en 2021, 2022 y 2023 con una Patrimonio Neto Contable negativo pero que gracias a los prestamos participativos (uno de la banca) y al RDL se “positiviza”. Sin la prorroga de la moratoria concursal, DF hubiera estado en causa de disolución en 2020, 2021, 2022 y 2023 con PN negativos de -147M, -25M, -31M y -41M  respectivamente.