Valentum: Informe mensual de Diciembre

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Durante el mes de diciembre, VALENTUM subió +2,72% (Eurostoxx +1,20%, IBEX +2,53%, MSCI Europe NR +2,06%, S&P500 en EUR +1,14%, Russell 2000 en EUR +1,01%). En 2019 Valentum subió +15,70% (Eurostoxx +28,20%, IBEX +15,66%, MSCI Europe NR +26,05%, S&P500 en EUR +33,10%,  Russell  2000  en  EUR  +27,30%). Tras un año  de muchísimo revuelo político, en diciembre parece que se van encauzando algunas de las cuestiones más relevantes como el acuerdo comercial entre EE.UU. y China y el Brexit. Nada que ver con la situación en la que estábamos hace un año, con los mercados cayendo un 20% en el último trimestre. No obstante, todavía no está todo atado y más aún en  España ya que entramos en una etapa política complicada y de gran incertidumbre.

La Cartera

La exposición neta de VALENTUM a renta variable a cierre del mes es del 87,64%. Durante el mes hemos gestionado pequeños  cambios de pesos, así como la entrada en alguna posición nueva que comentaremos el mes que viene.

Los Detalles

2019 ha sido un año farragoso y complicado. Pese a la subida del fondo y de los mercados, hemos visto de todo. El año ha estado plagado de malos resultados de compañías y “profit warnings”motivados en parte por la guerra comercial EE.UU.-China.

Durante  el  año y como resumen,  hemos ido ajustando nuestra cartera, vendiendo algunos valores cíclicos como Renault, Lingotes Especiales y Thor (que  están muy baratas pero el panorama autos no aporta momentum), AMG (donde  hay  demasiadas  incógnitas  que  se  nos escapan), y RHI (que tuvo un gran comportamiento y ahora vuelve a estar a niveles interesantes). También redujimos en otras cíclicas que nos siguen gustando, como Aperamy Befesa (ya que venían resultados flojos), valores donde perdimos la confianza (Groupe Open, Atea) y valores que lo hicieron bien (Strix, Facebook).

Mención especial merece Burford. El ataque en corto producido en agosto ha dejado al valor muerto. Pese a que pensamos que la tesis corta tiene muchos fallos, lo cierto es que el mercado ha visto riesgos a los que anteriormente no daba importancia, lo cual ha fijado un nuevo múltiplo de cotización reflejando las incertidumbres sobre la compañía. Por otra parte,el equipo gestor no respondió bien a ciertas preguntas ni actuó todo lo agresivo que, en nuestra opinión, debiera (comprando más acciones propias tanto compañía como los fundadores). Tras analizar bien la situación y la respuesta de la compañía, decidimos vender (primero una parte y después el resto de la posición). No fue una decisión fácil y emitimos un comunicado muchísimo más detallado en  su día. Somos pragmáticos, huimos de problemas y procuramos (aunque no siempre lo consigamos) huir también de trampas de valor. Invertimos a largo plazo, pero tenemos claro que ese largo plazo se construye día a día, hay que tomar decisiones constantemente y procurar invertir, no sólo en los mejores activos, sino también a los mejores precios. Nos equivocaremos y acertaremos, pero ese es nuestro estilo de inversión.

El  aumento de inversión más significativo fue ROVI, donde seguimos viendo valor en la Enoxaparina que ya está generando resultados económicos muy buenos y el potencial de Risperidona (que está cerca deaprobarse) y Letrozole (a un plazo más  largo). Aumentamos también el peso de EDPR (que lleva en la cartera desde 2014) viendo que sigue con FCF yields muy elevados, un perfil de riesgo bajo y que los precios de rotación de los activos frente al coste de la inversión  en nuevos  parques  son cada  día mayores, generando mucho valor para el accionista.

DOMINION, GYM, ROVI, R1 RCM, EDPR, IPCO y ALANTRA representan más de la mitad de nuestra cartera y seguimos confiando en el potencial de las mismas y en las decisiones de sus equipos directivos. Esperamos que 2020 siga ofreciéndonos muchas oportunidades para entrar en compañías  capaces  de  generar  valor para sus accionistas y que su revalorización se vea reflejada en las participaciones del fondo. Esta revalorización junto con el tiempo es la base de la  capitalización  compuesta  que, a riesgo de ser repetitivos, permite generar rentabilidades asombrosas en el largo plazo.

 

  1. en respuesta a Jesús Domínguez
    #7
    13/01/20 14:28

    los grandes tienen buenos crecimientos que justifican los numeros. Ejemplo FB, Google, microsoft mucha caja disponibles en todos lo malo que hace 6 meses que están subiendo muy fuerte.

  2. en respuesta a jruiz1971
    #6
    13/01/20 11:07

    Nos cuesta más ver sectores completos como oportunidad, vamos valor por valor. El sector tecnológico pensamos que seguirá creciendo pero dentro del mismo hay que encontrar las compañías que tengan buenos negocios, la mayor seguridad posible, buen balance, generación de caja, y que estén a valoraciones razonables. Todos esos parámetros juntos es lo que nos cuesta encontrar.
    Saludos.
    Jesús.

  3. en respuesta a Jesús Domínguez
    #5
    12/01/20 11:00

    Jesús gracias por responder. No veis el sector tecnológico como una oportunidad y momentum adecuado para estar invertido.
    Lo dicho gracias

  4. en respuesta a Rosel
    #4
    10/01/20 15:37

    El equipo directivo y los gestores de cada uno de los euipos es una de las claves, como bien apunta. Adicionalmente nos gusta tanto el sólido balance con más de 100m Eur de caja para invertir en adquisiciones o reforzar el negocio, la diversificación por tipo de negocio y exposición creciente fuera de España que va aportando al crecimiento del negocio y dando pie a operaciones transfronterizas.
    Saludos.

  5. en respuesta a jruiz1971
    #3
    10/01/20 15:34

    Hola, gracias por la confianza. Sobre la pregunta de Burford, efectivamente el impacto fue aproximadamente de un 4%.
    Saludos.

  6. #2
    09/01/20 22:15

    que les gusta de alantra ademas de su equipo directivo

  7. #1
    09/01/20 15:59

    Bueno el resultado no ha sido malo del todo, aunque tampoco bueno y se puede perdonar ya que estos años estaban por encima del mercado. La pregunta es cuanto nos ha costado la inversión de Burford ya que yo creo que puede ser un 4% que subada al 15,7 estaría en ya en 20%.
    Por cierto la inversión en FB un gran acierto.
    Yo voy a seguir un año más en este fondo, veremos que hace en 2020.
    Saludos

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