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Blog Valentum
Value + Momentum

Valentum: Dominion y Alantra, principales posiciones

Valentum, Gesiuris

Durante el mes de octubre VALENTUM cayó un -1,3% (Eurostoxx +1,8%, IBEX +4,1%, MSCI Europe -0,9%, S&P500 -1,9%, Russell 2000 -4,8%). Octubre no ha sido un gran mes para nosotros. Muchos mercados europeos han subido impulsados por los bancos y nuestra cartera ha sufrido algo con caídas en algunos de nuestros valores de peso como Regus, DIA y Tower Int. Por su parte, los dos valores que más pesan, Dominion y Alantra (antigua N+1) han tenido un buen comportamiento.

Valentum: La Cartera

La exposición neta de VALENTUM a renta variable es del 80,4%. Hemos aumentado la exposición en 3 de nuestros grandes valores, Dominion, Alantra y Regus. Las dos primeras han sido compras puntuales, reforzando ligeramente la posición, mientras que en Regus hemos aprovechado las caídas para subir de peso hasta el 8% del fondo. Pensamos que las caídas están siendo demasiado violentas, no esperamos caídas del negocio y sí un impacto muy positivo de tipo de cambio. Hemos aumentado posición en Capgemini con ventas de PUTs, inversión que comentamos en detalle más abajo.

Valentum Cartera

Valentum: Los Detalles

DIA: La publicación de los resultados del 3T trajo buenas y no tan buenas noticias. Las buenas son que continúa el crecimiento orgánico positivo en Iberia y que se acelera en Emergentes, especialmente en Brasil. Los márgenes se mantienen sólidos en Iberia y van mejorando en Emergentes. Lo menos bueno vino por parte de la posición de deuda. La compañía dijo que no llegará al objetivo de reducción de deuda de €200mn. Es cierto que parte viene justificado el aumento de los pagos fraccionados a Hacienda (que supone adelantar el pago en el tiempo, no un aumento de la cantidad a pagar) y algo más de CAPEX. Nuestra opinión sobre la situación de DIA es que 1) El negocio está volviendo a crecer manteniendo márgenes pese al efecto dilutivo de las adquisiciones. Esto es clave para mantener nuestra inversión. 2) La integración de las adquisiciones está costando más de lo esperado, especialmente la recuperación de la inversión en circulante está siendo más lenta, aunque en el 4T debería haber una mejora importante. El mercado está castigando al valor, en parte, por hacer factoring y paliar este efecto que debería ser temporal. 3) El equipo directivo ha vuelto a no estar acertado en proponer objetivos que no ha podido cumplir (hace un año adelantó demasiado su previsión de crecimiento orgánico y ahora lo ha hecho con la generación de caja). 4) Seguimos en el valor. ¿Por qué? Pensamos que los efectos negativos de la integración se irán disipando en los próximos meses y deberíamos entrar en un periodo de desapalancamiento y generación de caja con crecimientos sostenidos. La compañía tiene más de un 13% del capital corto (posiciones bajistas) y los directivos han ido contestando a las sucesivas tesis de los bajistas que han pasado por que los crecimientos orgánicos serían negativos (ya estamos en positivos), los márgenes se hundirían (y siguen estables), las franquicias son un fraude (sigue aumentando el número de franquicias y tras hablar con el director de franquicias de DIA y algunos franquiciados no pensamos que haya fraude) y finalmente, hay demasiada deuda (lo cual es correcto, aunque no preocupante, ya que se sigue generando caja y 2017 debería ser año de asentamiento de las adquisiciones). Conclusión:Toca ser paciente, ya que el momentum es débil, pero con un 8% de FCF yield y alto descuentorespecto a comparables, pensamos que hay valor.

Capgemini: Es una compañía francesa de consultoría, tecnología y outsourcing. Nos gusta su negocio al tener un componente de recurrencia muy elevado, estar basado en capital humano, generar mucha caja y tener poca deuda (0,6x DFN/EBITDA). La compañía va paulatinamente reduciendo costes con más proporción de plantilla en India y va desarrollando nuevas zonas/clientes, siendo lo más relevante la adquisición de iGate en EE.UU. que está siendo un éxito al no compartir apenas clientes y poder crecer con una venta cruzada importante. El valor ha caído con los últimos resultados al reducir algo el objetivo de crecimiento orgánico (2% vs. 3%), si bien mantiene objetivos de generación de caja. El menor crecimiento viene por una débil situación del sector energía en EE.UU. que se alarga algo más de lo previsto y un impacto extraordinario en Brasil. En Reino Unido (20% de los ingresos) se está consiguiendo un resultado satisfactorio a pesar del Brexit. Pensamos que con un 8% de FCF yield, es una oportunidad interesante. Iniciamos nuestra posición en julio por debajo de €80/acc. con la ejecución de una PUT vendida. Queríamos aumentar la posición pero nuestra obsesión por no perseguir a los valores nos lo impidió. Eso sí, nos llevamos las primas de otras PUTs vendidas no ejecutadas. Si al precio de compra le descontamos el cobro de estas primas, lo bajamos de €80 a €75/acc. No solemos hablar mucho de esto, pero no perseguir valores y entrar vía PUTs vendidas aporta alpha y reduce volatilidad a nuestros partícipes.

Un saludo,

VALENTUM, FI.

Evolución Valentum

  1. #1

    Dahardcuo

    Hola Jesus,

    Bajada bastante fuerte tambien de Regus desde el Brexit de un 25% aprox.

    Saludos

  2. #2

    Jesús Domínguez

    en respuesta a Dahardcuo
    Ver mensaje de Dahardcuo

    Hpñ Dahardcuo,

    Sí, estamos aumentando posición. Ayer publicaron las ventas 3T que fueron buenas. Llevamos semanas dándole vueltas y pensamos que es muy buena oportunidad a estos precios, y están sabiendo gestionar muy bien la desaceleración de algunos mercados.

    Saludos!
    Jesús.

  3. #3

    inversorsensato

    Hola,

    Felicidades por el buen desarrollo del fondo!

    Me gustaría preguntaros por las opciones más atractivas que veis en estos momentos en bolsa española. Muchas gracias.

    Saludos!

  4. #4

    Jesús Domínguez

    en respuesta a inversorsensato
    Ver mensaje de inversorsensato

    Hola, muchas gracias.
    Sobre valores españoles nos gustan los que tenemos en cartera. Sé que no es una gran respuesta pero básicamente son los que nos gustan de verdad. Vemos que gamesa (que la teníamos por debajo del 2% a cierre de octubre) ha dado una buena oportunidad de entrada con la caída tras la victoria de Trump. Creemos que seguirá recuperando. Sus resultados volvieron a ser muy buenos y mejorando guidance. Creo q esa es la que vemos más clara y que no se veía en nuestra cartera.
    Saludos.
    Jesús.

  5. #5

    inversorsensato

    en respuesta a Jesús Domínguez
    Ver mensaje de Jesús Domínguez

    Muchas gracias, Jesús, por tu pronta respuesta y amabilidad.

    Por otra parte, me gustaría saber si utilizáis algún criterio de análisis técnico para vuestras decisiones. Debido a que vuestro fondo es momentum además de value, ¿cómo seleccionáis los valores que están a punto de caramelo frente a los "solo value"? en definitiva, ¿cuáles son los criterios "momentum" que os hace entrar en una empresa en concreto?

    Muchas gracias de antemano. Un placer el intercambio ;-)

    Un abrazo,

  6. #6

    Jesús Domínguez

    en respuesta a inversorsensato
    Ver mensaje de inversorsensato

    La parte de momentum para nosotros se refiere más a los catalizadores que pueda tener la compañía en el corto plazo y que hagan que aflore el valor que vemos. En la mayoría de los casos son compañías que están baratas y el catalizador son los resultados que pensamos que van a ser fuertes o van a mejorar mucho. También si hay algún plan de reestructuración. En el caso de Dominion, las adquisiciones a los precios que se están haciendo nos parece que deberían funcionar como catalizador. Cosas así...
    Muchas gracias!
    Abrazo.

  7. #7

    inversorsensato

    en respuesta a Jesús Domínguez
    Ver mensaje de Jesús Domínguez

    Mil gracias, Jesús!

    Un fuerte abrazo,

  8. #8

    Jesús Domínguez

    en respuesta a inversorsensato
    Ver mensaje de inversorsensato

    Gracias a ti!
    Abrazo.

  9. #9

    Grandsol

    en DIA han metido la pata hasta el fondo.

    Los de GAESCO son divertidos, van hablando de compañías que tienen en cartera,y cuando se hunden aunque las mantengan, no hablan de ellas..

Autores
  • Luis de Blas

    Gestor junto a Jesús Domínguez de Valentum FI, ambos hemos sido analistas sell side durante más de diez años.

  • Jesús Domínguez

    Fund Manager at Valentum, FI at Valentum Asset Management, SGIIC, S.A.

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