Durante el mes de octubre VALENTUM subió un +9,1% (Eurostoxx +10,2%, IBEX +8,4%, MSCI Europe +8,7%, S&P500 +8,3%, Russell 2000 +5,6%). Octubre ha sido un mes muy positivo donde los índices han recuperado gran parte de las caídas del verano. China ha tenido unos datos macro no tan malos como los de verano y lo que es más importante, el Banco Central Chino ha dado ya señales de políticas monetarias expansivas para frenar los posibles temores a un “hard landing”. Por lo demás, lo más importante es que el euro ha vuelto a dar muestras de debilidad acercándose de nuevo a EUR/USD 1,1 lo que beneficia claramente a nuestra cartera. Estamos en plena época de resultados y por ahora las compañías en las que estamos han dado buenos resultados que no han hecho sino reafirmar nuestra estrategia.
Valentum: La Cartera
La exposición neta de VALENTUM a renta variable es del 84,4%. Nuestra exposición ha bajado tras haber vendido pequeñas posiciones en Regus y Daimler tras un muy buen performance. El resto de la caída de exposición es consecuencia de acudir a la OPA de Pirelli y de no haber invertido el dinero nuevo que ha entrado en el fondo a la espera de nuevas oportunidades.
Valentum: Los Detalles
Dufry: se trata de una compañía suiza que tras la compra de Nuance y World Duty Free se ha convertido en la mayor compañía gestora de tiendas de aeropuertos. Pensamos que nos la hemos comprado en valle de ciclo por su exposición a Brasil (que disminuye ahora con la integración de las dos nuevas compañías) y que el mercado no está descontando las sinergias que han anunciado tras las fusiones con Nuance y WDF (€170mn de costes anuales). Además de estas sinergias esperamos que se racionalice algo más el mercado ya que WDF se había mostrado especialmente agresiva en las últimas subastas. El management de la compañía tiene muy buen histórico de ahorro de costes en integraciones pasadas y no hay nada que nos haga pensar que ahora no pueda hacer lo mismo. Incluyendo las sinergias pensamos que la compañía está cotizando a doble dígito de FCF Yield en el año 2017 sin incluir mejora de ventas.
Pirelli y Testa: en el caso de Pirelli ya no tenemos posición tras haberlas vendido en el periodo de aceptación de la OPA. Pirelli fue una inversión basada en nuestros principios habituales de elevados flujos de caja y apostando por el segmento Premium del sector automoción. Un grupo chino, ChemChina, junto con el presidente de la propia Pirelli decidieron crear un vehículo para lanzar una OPA sobre la compañía. Pensamos que inicialmente se podría haber intentado presionar para obtener un precio más alto, pero la contracción de Brasil y la desaceleración en China han evitado mejoras de la oferta.
Por el lado de Testa se acaba de aprobar la OPA y el periodo de aceptación acaba el 16 de noviembre por lo que esperamos no tener ya la posición cuando escribamos la carta del próximo mes.
Resultados de compañías de automoción: ya han publicado nuestras tres compañías del sector (Daimler, CIE y Tower), y todas con muy buenos resultados. Interesante la opinión del CEO de Tower, piensa que las consecuencias del caso Volkswagen serán marginales en Europa y que cree que el único impacto importante puede darse en EE.UU. Por el lado de CIE, opinan que el efecto para ellos debería ser marginal, aunque tienen un 5% de ventas a Volkswagen piensan que en el caso que exista efecto se trasladarán las ventas a otros fabricantes y el impacto será también marginal.
Un saludo,
VALENTUM, FI.
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