1. Observaciones preliminares
Los mercados financieros se caracterizan siempre por un alto grado de incertidumbre, pero los inversores han aprendido a convivir con ella, sobre todo porque los mercados se han recuperado a menudo con rapidez incluso después de fuertes caídas de precios. Este año, sin embargo, la incertidumbre ha alcanzado un nivel cualitativo completamente nuevo, ya que los acontecimientos bélicos deben valorarse de forma completamente diferente en cuanto a sus efectos que la incertidumbre provocada por la evolución económica. La pandemia ya ha demostrado que muchas estructuras familiares han cambiado. Con la invasión rusa de Ucrania, estamos viviendo un punto de inflexión geopolítica que tendrá enormes consecuencias económicas. Sin embargo, los sucesos de Ucrania plantearán a Europa, en particular, grandes retos que nos acompañarán durante los próximos años. El mundo se está dividiendo, por así decirlo, en un bloque basado en las normas y otro basado en el poder. La desglobalización resultante conduce a una disminución de las relaciones comerciales, lo que se traduce en una pérdida de prosperidad, ya que la pérdida de ventajas comparativas aumenta los costes. El potencial aumento de la inflación resultante se ve reforzado por el incremento estructural de los costes energéticos. Con el aumento del uso de energías renovables y la compra de GNL más caro, los costes de la energía seguirán aumentando durante algunos años. Por lo tanto, también estamos ante un punto de inflexión en la política energética.
Sólo la subida de los precios de los alimentos no es de carácter estructural y podría calmarse tras el fin de la guerra en Ucrania. Otro componente estructural que acelera el aumento de los precios es el rearme mundial. Ahora que Alemania parece haber asumido un papel pionero en Europa, otros Estados europeos seguirán su ejemplo. Los recursos que van a parar a este sector no están disponibles para invertir en actividades productivas y, por tanto, reducen la fuerza económica de las naciones.
En el contexto de la subida de los precios al consumo, cabe suponer que los sindicatos ya no podrán ejercer la contención salarial. También será muy difícil para los bancos centrales seguir señalando el carácter "temporal" de la subida de los precios al consumo. La Reserva Federal de EE.UU. ya dio un claro giro en este sentido hace unas semanas.
La reducción del poder adquisitivo de los consumidores debido a la subida de los precios de consumo también frenará el crecimiento económico en un futuro próximo. Por lo tanto, cada vez hay más indicios de que Europa está entrando en un escenario clásico de estanflación. En Estados Unidos, los participantes del mercado ya hablan de la posibilidad de una recesión en 2023. Se señala como indicador la inversión de la curva de rendimiento, que a menudo ha sido un presagio de recesión. La Reserva Federal de EE.UU. se enfrenta, por tanto, al gran reto de evitar una recesión, por un lado, y de impedir un rebasamiento de la tasa de inflación, por otro. En cualquier caso, debemos asumir inicialmente que los tipos de interés seguirán subiendo en todas las franjas de vencimiento.
Pero incluso en ese escenario, habrá ganadores en los mercados de valores. Los ganadores serán, en principio, las empresas con capacidad para subir los precios, que pertenezcan a un sector en crecimiento y sean capaces de repercutir sus mayores costes. Los perdedores son principalmente las empresas de alto consumo energético. Obviamente, entre los ganadores también se encuentran empresas del sector de las energías renovables y empresas de defensa. Menos obvio es que las empresas que producen tecnologías clave para los sectores de rápido crecimiento también se benefician.
El cambio estructural en el sector de la energía asociado al cambio a las energías renovables se asociará inicialmente a unos costes más elevados. Sin embargo, muy pronto esto debería generar también nuevos impulsos de crecimiento!
También habrá ganadores y perdedores a nivel estatal. Entre los ganadores habrá países con grandes reservas de materias primas, como Brasil, México, Canadá, Noruega y algunos países asiáticos. Los perdedores serán los países con regímenes autoritarios, cuyo comercio con la comunidad de países occidentales tenderá a disminuir. La falta de un estado de derecho y la tendencia al control y a las regulaciones restrictivas terminan por limitar la creatividad de la ciencia y la investigación de estos regímenes. La incapacidad del gobierno chino para contener la propagación del coronavirus y proteger a la población con una vacuna eficaz es una prueba de que un régimen de este tipo acaba sufriendo daños económicos.
A la hora de evaluar la evolución de los mercados bursátiles, hay que tener en cuenta otro aspecto: No sólo estamos ante un punto de inflexión geopolítico y de política energética, sino también tecnológico. Después de que el desarrollo de la inteligencia artificial (IA) haya impulsado muchas aplicaciones, en unos años el uso comercial de la computación cuántica junto con la IA abrirá posibilidades completamente nuevas, especialmente en la tecnología médica y el desarrollo de fármacos. Una revolución tecnológica significa también la llegada
de una generación completamente nueva de chips, los llamados chips neuromórficos, cuyo modo de funcionamiento se inspira en el cerebro humano y que, entre otras cosas, permiten un importante ahorro de energía en comparación con los chips convencionales.
El metaverso entrará en la sociedad de la misma manera que lo hizo el mundo de los juegos y estimulará el uso de la RA y la RV. También podemos esperar un progreso significativo en la robótica. Cualquiera que haya visto los robots humanoides de Boston Dynamics apoyará esta tesis. A medida que las nuevas tecnologías disruptivas entran en la sociedad y la economía, la productividad también debería aumentar. En el mejor de los casos, el robot será capaz de construirse a sí mismo. Un aumento de la productividad desencadenado por las nuevas tecnologías abriría también, en última instancia, nuevas perspectivas de crecimiento del potencial económico.
Después de estas observaciones generales, nos gustaría echar un vistazo a algunos datos económicos recientes de China y Estados Unidos para documentar el estado actual de la economía en las dos principales economías del mundo.
2 Desarrollo económico
China tampoco puede desprenderse de los acontecimientos en Ucrania y los analistas esperan un crecimiento máximo del 5 % para 2022. Si China sigue aplicando su política de "cero covid" y otras ciudades, después de Shangai, entran posiblemente en un bloqueo, el crecimiento económico podría debilitarse aún más. Sin embargo, China tiene opciones para contrarrestar una fuerte desaceleración mediante estímulos monetarios y fiscales.
La ralentización de la economía china está bien corroborada por las ventas al por menor, que llevan meses siendo bastante flojas (véase el gráfico siguiente), y por el fuerte descenso de los servicios.
Los analistas se fijan habitualmente en el índice PMI Caixin como indicador de la fortaleza del sector de los servicios. La fuerte caída de este índice refleja el impacto de la política de “covid cero” en la economía (véase el gráfico siguiente).
Lo que es preocupante para el clima mundial es el fortísimo aumento de la producción de carbón (véase el gráfico siguiente) para no poner en peligro la producción de electricidad.
EE.UU.
El buen comportamiento bursátil en marzo de los mercados estadounidenses se explica en parte por una evolución económica mejor de lo previsto. A pesar de la altísima inflación, superior al 8%, la economía estadounidense sigue siendo muy robusta. Esta solidez se refleja en muchos indicadores, como la vivienda y el mercado laboral. En este último, sigue sorprendiendo el elevado número de ofertas de empleo.
La distribución por clase de activos a finales de Enero fue la siguiente:
Tesorería: 32,3%
Renta variable: 44,7%
Renta fija: 23,0%
La distribución por sectores en la renta variable fue la siguiente:
A diferencia de Europa, la elevada tasa de inflación no se debe tanto a la subida de los precios de la energía ("cost-push"), sino a la tensa situación de la demanda y la oferta. Esto se refleja en un aumento de la tasa de inflación subyacente del 4,3%. La presión sobre los recursos es especialmente evidente en la diferente dinámica de la producción industrial y las ventas al por menor. Mientras que la producción industrial sólo ha aumentado un 2,2% desde el inicio de la pandemia, las ventas al por menor han subido un 25% (véanse los gráficos siguientes). Aunque en este caso cabe esperar una relajación tras el fin de los fuertes estímulos fiscales, el banco central sigue muy atento, ya que existe el peligro de que las expectativas de inflación se afiancen debido a la elevada tasa de inflación.
Las principales posiciones de la cartera en renta variable fueron las siguientes:
Suiza 2,3%
Alemania 18,9%
Reino Unido 11%
Estados Unidos 30,4%
Australia 8,3%
Japón 11,2%
Francia 4,6%
La distribución geográfica de la renta variable es la siguiente:
BrainChip Holdings 4,3%
Ebay 2,4%
IP Group 2,1%
Komatsu 2,1%
Fresenius 2,0%
Roche 2,0%
Fastenal 1,9%
Checkpoint 1,6%
SAP 1,6%
Entegris 1,5%
4 Fondo Renta 4 Wertefinder
El fondo ha alcanzado una rentabilidad en marzo del 2,01% y esta buena rentabilidad contrasta con la rentabilidad negativa de todas las bolsas en marzo. En lo que va de año el fondo ha acumulado también una retabilidad positiva del 2,11%. Con esta rentabilidad el fondo se sitúa también este año entre los mejores fondos de su perfil, es decir se sitúa en el primer quintil.
Entre los valores que más aportaron a la rentabilidad en enero se encuentran Lightwave, Bayer y Fastenal que todos aportaron alrededor de 20.000 euros cada uno. La mayor aportación ha sido del bono del Banco Mundial que aportó más de 40.000 euros. Después de ganancias a principios de año la empresa australiana Brainchip tuvo una aportación negativa de 68.000 euros.
5 Conclusión
Suponiendo que el conflicto en Ucrania y los problemas en China con el virus del corona continúen durante algún tiempo, veremos tasas de inflación más altas y un menor crecimiento en el futuro inmediato. Al mismo tiempo, no debemos pasar por alto el hecho de que Rusia es un importante mercado de ventas para muchas empresas alemanas, que ahora se está eliminando por completo. La existencia de una recesión en Europa también depende de si Europa impone sanciones más duras a Rusia, como un embargo de petróleo.
Sin embargo, a pesar de toda la incertidumbre, hay acuerdo en que habrá un enorme impulso hacia las energías renovables, especialmente en Europa. Si los costes de la energía aumentan considerablemente, las empresas que hacen un uso
intensivo de la misma abandonarán los países con costes elevados y considerarán la posibilidad de establecerse en países con costes más bajos. En este contexto, Alemania se encuentra en una posición muy pobre, mientras que el sur de Europa se beneficia.
La reestructuración de la economía conlleva costes, pero si se aplica con rapidez, habrá beneficios a medio plazo, y no sólo para el clima. Por lo tanto, a la hora de invertir, es importante identificar los sectores y las empresas que mejor se desenvolverán en el nuevo entorno. Especialmente en un entorno de altas tasas de inflación, la inversión en activos tangibles -entre los que se encuentra la renta variable- es la mejor alternativa de inversión.
FV Frankfurter Vermögen AG
14 de abril de 2022
Jürgen Brückner