Carta a los argonautas septiembre

León a 1 de Septiembre de 2021 

Queridos Argonautas: 

El 16 de Diciembre de 2010 inició su camino el fondo anterior con un valor liquidativo de 10€ por participación. A 30 de Noviembre de 2018 representaba una ganancia del +38,23% sobre el valor inicial y desde el 1 de Diciembre de 2018 hemos continuado la ruta en el fondo GESTION BOUTIQUE VI ARGOS (en adelante “Argos”). A 31 de Agosto el valor liquidativo- histórico- es de 16,887212€ (o, en liquidativo del GESTIÓN BOUTIQUE VI ARGOS: 121,681860€) lo que deja la rentabilidad histórica en +68,87% y en el año 2021 en +11,59%. El mes de Agosto ha sido positivos para los mercados. El Argos lo ha hecho ligeramente peor en este mes, aunque hemos subido en nuestro valor liquidativo. Al igual que en otras ocasiones los movimientos a corto plazo sólo sirven de distracción. La situación sigue complicada y por ello seguimos concentrados en el margen de seguridad y lo que os pueda insistir en la disciplina inversora sigue siendo fundamental. 

La siguiente tabla compara el valor liquidativo del Argos con los principales índices:

	IBEX 35	Ibex35 con div	IGBM TOTAL	S&P 500div	EuroStoxx50 div	ESFERA I ARGOS
De inicio a 31-8-2021	-11.63%	+43.61%	+50.51%	+351.76%	+102.83%	+68.87%

 

Si hacemos la comparación viéndola en euros, tenemos que 100.000 euros invertidos en los índices o en Argos serían a esa misma fecha:

	Ibex 35	Ibex 35 con div	IGBM total	S&P 500 div	EuroStoxx50 div	Esfera I Argos
De inicio a 31-8-2021	88.374,97	143.605,63	150.512,02	451.758,70	202.830,21	168.872,12

Necesitas que tu cartera tanto participe como proteja. No compres ciegamente fondos índice y asumas que se recuperarán como lo hicieron en el pasado. Esta próxima avalancha va a cambiar la naturaleza de las recuperaciones como las otras fuerzas de mercado y las nuevas tecnologías cambian lo que es un éxito en inversión. 

En la sección “Varios”, tenéis la comparativa frente a los índices desde que hemos cambiado de navío, aunque seguiré dando más importancia al histórico de largo plazo. 

Este mes de Agosto ha visto cómo los mercados han seguido recuperando posiciones y el americano- tomándolo desde nuestro inicio real, ya está más de un 50% de su media histórica de largo plazo... dividendos incluidos, claro. Por nuestra parte, el comportamiento ha sido ligeramente inferior a la del mercado pero hemos seguido obteniendo rentabilidad con una posición en liquidez del 25% aproximadamente. Como siempre insisto, tanto cuando tenemos un mejor comportamiento como cuando éste es peor, los movimientos de corto plazo- y un mes es cortísimo plazo- no son relevantes para nada, no nos indican nada más que ruido de fondo del que debemos olvidarnos tan pronto como llega a nuestros oídos. Lo importante sigue siendo la evolución de nuestras empresas en el largo plazo. 

Algo por el estilo encontramos en la primera de las citas, en relación al diferente horizonte temporal entre inversores y sus asesores profesionales. Evidentemente la cita se refiere a que los inversores finales, vosotros argonautas, deberíais tener- y creo que en ello podemos confirmar que la inmensa mayoría de vosotros estáis de acuerdo- un horizonte temporal de largo plazo, es más, de larguísimo plazo pues, en líneas generales, vuestro patrimonio ha de perdurar durante vuestra vida y, en la medida de lo posible, que continúe en la de vuestros hijos. La vida de inversión no se acaba cada 31 de Diciembre... es mucho más larga, aunque pocos suelen darse cuenta de esto y, por ello, suelen despreciar u olvidar esa ventaja que tienen- el super poder que diría Mallika- de poder invertir y pensar en el muy largo plazo y, con ello, poder aprovecharse del interés compuesto. 

Sin embargo, sí es cierto que la inmensa mayoría de los profesionales dependen de una visión más a corto plazo, incluso de cortísimo plazo como un trimestre. En parte puede deberse a su propia forma de invertir, en otra parte (grande, asumo) es posible que sea debido a los incentivos a corto plazo que se les marcan tanto en su empresa como en la propia industria. Es un error de cara a los auténticos dueños del patrimonio, claro, pero suele ser ventajoso para la generación de comisiones. Por eso, como decía Gordon Gekko en la película Wall Street- la original, no la segunda parte- los gestores de fondos son incapaces de batir a su índice. (Bien es cierto que Gekko lo achacaba a la falta de información privilegiada, pero en realidad tiene más que ver con replicar al índice y tener unas comisiones y rotación excesivas). 

En el caso del Argos y los argonautas creo que ambos estamos alineados en el mismo horizonte temporal: el muy largo plazo, para poder aprovechar y disfrutar del interés compuesto. 

Para ello y siguiendo a Howard Marks en la segunda cita, la única forma es no preocuparnos por las estimaciones macro que podamos oír- el ruido de fondo- pues siempre se nos venden como hechas por expertos y con la mayor probabilidad de ocurrencia, incluso en algunos casos nos la pueden ofrecer aquel quien “acertó la última crisis”... mejor no preocuparnos mucho por dichas estimaciones y seguir analizando empresa a empresa, invirtiendo de abajo arriba, centrados en el negocio de la compañía que incorporamos a la cartera, adquirirlas cuando pensamos que estamos delante de un chollo y sólo vendiendo, pocas, cuando entendemos que la cotización ha alcanzado, se acerca o ha superado el valor que le hayamos calculado. 

Obviamente, esto no siempre tiene éxito como hemos comprobado en nuestras propias carnes en el pasado y como hemos visto en otros muy grandes inversores también. Sin embargo, y sin despreciar a quien opine lo contrario y sea capaz de lograr rentabilidades por encima del mercado- con sus dividendos- lanzando monedas al aire o leyendo las hojas de té. Si le funciona, bendito sea, no le vamos a decir que eso no sirve. Es su dinero y él solito se lo juega. En mi caso, entiendo como lógico el value investing y es el único método en el que me siento cómodo y que entiendo razonable para asesorar el dinero que los argonautas han confiado. Incluso con los errores, que hemos tenido y seguiremos teniendo (como todo el mundo, por lo demás), el sistema de inversión funciona y nos permite seguir aportando valor a los argonautas y logrando que, en el largo plazo, su patrimonio siga creciendo. Lo haremos buscando “una” empresa, que merezca la pena, que podamos estimar de una forma razonable su valor intrínseco y que, con suerte, podamos conseguir con suficiente margen de seguridad respecto a dicho valor. 

La cita de Mauldin, la última, va más o menos en la misma senda. En este caso, nos habla de que las situaciones de estabilidad aparente- por ejemplo, años y años de subidas más o menos plácidas en los mercados y que llevan aparejado una sensación de “ahora sí, ahora sí que sí, ahora ya no queda más que seguir subiendo porque ya hemos alcanzado un nuevo paradigma en la economía y la inversión”- terminan en situaciones en las que se produce una nueva etapa de inestabilidad cuando uno menos lo espera. La avalancha de la que habla Mauldin se refiere a la que un nuevo grano de arena desata sobre el castillo de arena que con mimo habíamos ido construyendo y que parecía que ese sólo grano de arena no iba a provocar nada. Y lo hace, y destruye el castillo. Esto le pasa al Hombre cuando olvida la sabiduría eterna de no construir nuestra casa sobre arena sino hacerlo sobre roca firme, para que cuando llegue la tempestad, la casa se mantenga en pie. Ciertamente, la cita del evangelio no se refiere a las inversiones- ni las vacas gordas y flacas del sueño del faraón que le explica José, si recordáis- pero, aún con ello y siendo su consejo para algo mucho más importante, también nos es de utilidad esa prudencia a la hora de mirar por nuestro patrimonio. 

Keynes decía que los mercados pueden mantenerse irracionales más tiempo del que tú puedes mantenerte solvente, y es cierto. Lo preocupante de una situación como la actual: tipos artificialmente bajos, poca prudencia en la emisión de deuda- en parte generada por la pandemia-, optimismo insano en muchos agentes del mercado que han aprovechado los tipos de interés artificiales no para sanear y reducir su endeudamiento sino para continuar como si nada pasara... es que, cuando llegue la tormenta- y alguna habrá- no estarán preparados. La Fed ya ha comenzado a avisar de que prevé empezar a reducir el volumen de compras de activos... dado que parece difícil ver a los estados, empresas y particulares reducir su endeudamiento global, va a ser difícil ver quién va a comprar esa deuda que va a seguir funcionando. ¿Mediante caídas de precios? ¿Mediante incrementar el endeudamiento por parte de quienes ya lo están en exceso? Cualquiera sabe. Pero parece que llegarán tiempos de inestabilidad. 

Los vecinos de Noé se reían de él cuando, muchos meses antes, quizás años, de llegar el Diluvio se puso a construir el Arca. Pero cuando llegó, él sí estaba preparado. Nuestra desventaja en este caso, es que el Padre no viene a aconsejarnos sobre cómo asesorar/gestionar nuestro dinero, hemos de afrontarlo solos. Y en ese caso, dudo que tener la prudencia como foco del Argos sea una mala decisión. 

La tercera cita, con el inciso de que España nunca tuvo colonias, sino que los virreinatos fue la intención de trasplantar la España europea al Nuevo Mundo y por eso gran parte de la riqueza que se sacó (creo haber leído que entorno al 70%) se quedó allí, por eso se construyeron ciudades, hospitales, universidades (mucho antes de que hubiera en la América anglosajona que tantas ínfulas se dan por pura necedad y envidia), lo que me llama la atención de este suceso es cómo, mientras que los ingleses se las dan de que, al “vencer” a nuestra Armada (la llamada, por ellos, Invencible, como para resaltar “su” triunfo sobre nosotros... cuando lo cierto es que lo que derrotó a la Armada fue la mala organización con las tropas de Flandes y, sobre todo, el mal tiempo... no la flota inglesa), en realidad la situación era muy otra. 

Como indica Mattingly, no precisamente un historiador pro España, entre lo que los ingleses decían y dicen y la realidad, hay un mundo. Un mundo de leyenda negra que, por cierto nos hemos tragado los españoles como mostrencos. La situación en sí, tiene cierto parecido con la inversión. Podemos estar viendo una “leyenda” que se nos cuenta por el “mercado” y cuya lectura es el precio de cotización de una determinada empresa (o cualquier otro tipo de activo), y parece que es la versión oficial y la real. Dado que la publicitan de continuo- en tiempo real, nada menos- en todas partes y es bien sencilla de leer, la mayoría de los inversores se dejan influir por dicha historia o leyenda sobre esa empresa determinada. 

A nosotros, como inversores value, nos toca indagar más en los detalles para descubrir si la leyenda coincide con la realidad. De esta forma nos encontraremos muchas empresas en las que esas situaciones sean equivalentes y el precio de cotización sea parecido al valor de la misma. Pero no siempre, habrá ocasiones en las que se nos ofrecen historias de empresas que, por el motivo que sean, nos las venden como estupendas para siempre- vendría a ser Inglaterra y sus aliados vendiendo lo bien que han hecho ellos las cosas y ocultando todos sus fracasos y errores y crímenes-, de ese tipo de empresas podemos asumir que, generalmente, estarán caras y lo más probable es que llegue un momento en que, o bien su precio caiga hasta ajustarse o bien que se mantenga sin muchos cambios haciendo que el tiempo ajuste la disparidad por sí mismo. 

Pero a nosotros nos interesan más las otras empresas, las que serían equivalentes a la España de Felipe II, la España del Siglo de Oro (que fue siglo y medio, por cierto, y varios más de plata) en el que la historia- su precio- es muy malo y, sin embargo, están logrando grandes resultados. Esas empresas suelen estar cotizando muy por debajo de su valor, ofreciendo un margen de seguridad razonablemente alto, y ahí, nosotros como inversores, podemos unirnos a ese flujo de efectivo que suponen las flotas de Indias. Ese debería ser el objetivo de todo inversor, procurar deshacer la leyenda negra que el mercado cuenta sobre una empresa, ver si dicha empresa realmente está en la mejor de sus situaciones y aprovecharnos del precio que el mercado nos ofrece. 

Obviamente no tenemos que enfrentarnos en una lucha sin cuartel y física para alcanzar nuestro objetivo, pero sí es importante que aprendamos a entender que los mercados, como la Leyenda Negra antiespañola, aunque pueda utilizar datos “basados en hechos reales”, como en las películas, no siempre ha de coincidir lo que el mercado nos cuenta con lo que la empresa realmente está haciendo. Esto lo hemos visto en el pasado en muchas de nuestras empresas, y lo seguiremos viendo. A veces, sucede que es más complicado separar el grano de la paja, los hechos de lo que es simple leyenda, pero no podemos, no debemos, dejar que sea el mercado quien nos marque la pauta. Ni a favor ni en contra. Como inversores hemos de contrastar los hechos pues, se supone, que nuestras decisiones han de estar basadas en los mismos y no en unas buenas estimaciones macro económicas, o en una historia fabulosa sobre tal o cual tecnología revolucionaria (disruptiva es la palabra de moda), o que por el contrario que tal o cual empresa va a desaparecer sí o si y por eso el precio es el que es. Si Felipe II, nuestro grandísimo Rey Prudente en cuyos dominios no se ponía el Sol, hubiera seguido las indicaciones de los ingleses, nunca España habría logrado ser tan grande. Afortunadamente, él supo separar la Leyenda Negra de la realidad. 

Ello supone estudio, pero también paciencia y prudencia.
 Os incluyo la cartera completa incluyendo los pesos de cada título.

Empecemos hablando de una de nuestras empresas en cartera, LILIUM-QELL que ha seguido teniendo una evolución parecida a lo que comentábamos sobre la leyenda negra- en este caso, color neutro, pues parece que ni fu ni fa- y lo que la empresa en sí está logrando. Somos como Felipe II viendo cómo la flota de Indias no sólo le trae mucho oro y plata- y otros muchos cargamentos de otros productos muy apreciados por los europeos, patatas incluidas (y los ingleses sin agradecernos que les trajéramos las chips para sus fish... ¡cómo son de desagradecidos!)- sino también viendo cómo esas riquezas se quedan en las Indias para contribuir a incrementar el valor intrínseco de los dominios de España. Luego los extranjeros inventores de la Leyenda Negra nos dirán, como Webber y su chorrada- sin perdón- sobre la ética protestante, que no sabemos invertir. Claro que ellos, en vez de invertir en sus colonias- éstas sí eran colonias- lo que hacían era esquilmarlas para llevar la inmensa mayoría a la metrópoli, pero nos despistamos en los caminos de la Historia. 

En el caso de LILIUM, como os digo, mientras su cotización se mantiene básicamente en los niveles de inicio, algo por debajo del precio de salida del SPAC. Es decir, mientras que la empresa sigue incrementando su valor intrínseco, como veremos en seguida, el mercado sigue haciendo caso omiso de los hechos y se mantiene a la espera. Nosotros ya estamos invertidos, claro y no descarto seguir incrementando algo más la posición siempre que sea prudente por el peso de la misma en la cartera y las expectativas que tenemos para ella. 

Tal y como les comenté a los argonautas a través de Telegram, la empresa LILIUM ha alcanzado un acuerdo con la aerolínea brasileña Azul, que es una de las compañías líderes en vuelos domésticos en Brasil y dicho acuerdo representa un salto estratégico para nuestra empresa realmente importante. 

Por un lado supone el acuerdo para establecer junto con Azul la red de vuelos eVTOL por parte de LILIUM a partir de 2025 en todo Brasil. El acuerdo incluye la adquisición, por parte de Azul, de 220 jets de LILIUM por un importe global de mil millones de dólares. A mayores de dicho acuerdo, dos veteranos- uno de TESLA y otro de Airbus- América. 

Lo importante o, mejor dicho, lo resaltable es que el importe del acuerdo, aunque se realice a lo largo de varios años la adquisición de dichos jets, es muy superior al valor de mercado de toda la compañía actualmente. Os recuerdo, dicho acuerdo se valora en mil millones de dólares, la capitalización de LILIUM actualmente son 475 millones de dólares. Sí, como os decía en el mensaje de Telegram, LILIUM aún guarda mucho valor bajo sus alas y, afortunadamente, el mercado aún no lo está teniendo en cuenta. Quizás está esperando a que se produzca la fusión e inicio de cotización entre la carcasa (QELL) y la empresa no cotizada (LILIUM), pero al igual que pasó con Desktop Metal, en situaciones así, es preferible entrar antes. Los argonautas ya estamos dentro y disfrutando mientras nuestras flotas de Indias siguen navegando a buen ritmo. 

Vayamos ahora con otra de las empresas, la reincorporación de LVMH y la marcha de HERMLE tal y como os indiqué en Telegram a los que estáis en contacto conmigo- los argonautas que aún no lo seáis, hacedme llegar vuestros datos a mi mail que figura al final de la Carta. 

Aunque HERMLE me sigue gustando mucho y no descarto en volverla a tener en el futuro, la gestora precisaba reducir el peso de las empresas poco líquidas y decidí deshacerme de ésta. La verdad es que no hubo ningún problema, como así se lo indiqué a la gestora, y terminamos deshaciendo la posición en menor plazo del previsto inicialmente. En fin, cosas que pasan supongo. La ventaja de esto fue que teníamos liquidez en exceso para poder aprovecharla en otra oportunidad y, por esas cosas de la vida, resultó que mientras deshacíamos HERMLE una empresa fabulosa, LVMH, veía caer su cotización. Tanto que hemos iniciado una nueva posición tras el buen resultado que tuvimos el año pasado con ella. 

Desgraciadamente, LVMH es una empresa que hubiera sido mejor no haber vendido en su momento- fallo mío absolutamente- pues aunque se había acercado bastante al valor intrínseco que le había calculado en un inicio y en poco tiempo, la empresa siguió incrementando el mismo- mucho, con la adquisición de Tiffany ́s- y nos habíamos quedado descolgados de ella. Gracias a Dios, o al ángel de la guarda del Argos, cualquiera sabe, lo cierto es que coincidió el exceso de liquidez con la caída en mercado de LVMH y hemos tomado una pequeña posición inicial del 1.60% como podéis observar en la cartera del fondo.
 

Aquí podéis apreciar la evolución en este primer semestre de LVMH, la comparación con 2020 no merece la pena debido a que, entonces, esas cifras estaban afectadas por el impacto de la pandemia y los confinamientos a nivel mundial. Sin embargo, las comparativas respecto a 2019, que había sido un gran año, sí merecen la pena y son más que remarcables. 

En la siguiente gráfica podemos ver las cifras de beneficios por área de negocio, y si hacéis los cálculos, la empresa sigue siendo una máquina de hacer dinero de forma muy, muy rentable. Quiero haceros una advertencia en estos momentos. Ahora, tras la pandemia, y como os decía en los comentarios generales, las cosas se ven muy bien...y parece que las cosas van a seguir así y que el sector del lujo “siempre” va a tener clientes fijos.

Bien, esto es un error. El sector del lujo también sufre vaivenes, también entra en situaciones de crisis, aunque, es cierto, a largo plazo son capaces de seguir incrementando el valor de la empresa y de salir reforzados de la crisis. Pero eso significa que no siempre será todo color de rosa. Habrá periodos en los que la evolución de los negocios, o la cotización en bolsa no nos acompañarán.

En Diciembre nos pagará un dividendo, no será para tirar cohetes, pero prefiero que se gasten el dinero en adquirir empresas com o Tiffany ́s y las que puedan incrementar el valor de nuestra empresa.

Varios 

El nivel de liquidez actual es el 25,16% y 20 empresas, aunque serían 19 si recordáis lo que os he comentado de CAMBRIA Automobiles. Contamos con unos 183 argonautas de toda España y unos 8.000.000 euros bajo gestión. 

Os adjunto una entrevista que me realizaron para la revista HISPANIDAD y que, curiosamente, ha recibido muy buenas críticas de todos los que la habéis leído. Obviamente el mérito corresponde a Ana Sánchez Arjona, la periodista que la hizo. Gracias también a Carmen Fernández por la recomendación. Os dejo en enlace a la entrevista, aunque es larga- algo que, personalmente, siempre agradezco y hecho de menos en las entrevistas en España- espero que os resulte de interés. https://www.hispanidad.com/economia/ninos-ya-no-nacen-con-pan-debajo-brazo-sino-con- hipoteca-enorme-algun-dia-habra-pagar_12028228_102.html 

El valor liquidativo de este Argos respecto al valor intrínseco que hemos calculado y tenéis en la última gráfica es equivalente a comprar un billete de cien euros por 63,70€, lo que supone adquirir las participaciones del Argos (recordad, a partir del 11 de Diciembre de 2019 GESTIÓN BOUTIQUE VI ARGOS) con un significativo margen de seguridad. Por cierto, he preferido ajustar la rentabilidad al valor liquidativo anterior -para seguir con el histórico tradicional de largo plazo-, pero el valor liquidativo oficial del GESTIÓN BOUTIQUE VI ARGOS es diferente como podéis comprobar al ver vuestra posición. 

Para aquellos de vosotros que tenéis curiosidad en ver cómo nos estamos comportando desde que estamos en el fondo actual, la comparativa con los índices- y siempre con dividendos brutos reinvertidos, obviamente- es la siguiente:

Por cierto, algunos de vosotros me pedís información sobre cómo daros de alta en el nuevo fondo en Andbank/MyInvestor; hasta que no me faciliten un enlace para poderos dar de alta ligados a mí, es preferible que contactéis conmigo en la dirección de correo electrónico que tenéis abajo. 

Como siempre agradeceros nuevamente vuestra confianza y apoyo continuado.