Carta a los Argonautas - Abril 2021

León a 1 de Abril de 2021 

Queridos Argonautas: 

El 16 de Diciembre de 2010 inició su camino el fondo anterior con un valor liquidativo de 10€ por  participación. A 30 de Noviembre de 2018 representaba una ganancia del +38,23% sobre el valor  inicial y desde el 1 de Diciembre de 2018 hemos continuado la ruta en el fondo ESFERA I ARGOS (en adelante “Argos”). A 31 de Marzo el valor liquidativo- histórico- es de 16,549675€ (o, en liquidativo del ESFERA I ARGOS: 119,249716€) lo que deja la rentabilidad histórica en +65,50% y  en el año 2021 en +9,36%. El mes de Marzo ha sido muy positivo para los mercados, en especial  para el europeo, y no tan bueno para el Argos, no siempre vamos a hacerlo mejor que los  mercados… una pena. Al igual que en otras ocasiones los movimientos a corto plazo sólo sirven de  distracción. La situación sigue complicada y por ello seguimos concentrados en el margen de  seguridad y lo que os pueda insistir en la disciplina inversora sigue siendo fundamental. 

La siguiente tabla compara el valor liquidativo del Argos con los principales índices: 


IBEX 35 
Ibex35 con div 
IGBM TOTAL
S&P  
500div
EuroStoxx50 
div 
ESFERA I ARGOS
De inicio a 31-3-2021 
-14.29% 
+37.15% 
+44.17% 
+294.53% 
+83.94% 
+65.50%


Si hacemos la comparación viéndola en euros, tenemos que 100.000 euros invertidos en los índices o  en Argos serían a esa misma fecha: 


IBEX 35
Ibex35 con  div
IGBM 
TOTAL
S&P 
500div
EuroStoxx50 div 
ESFERA I ARGOS
De inicio a 31-3-2021 
85.711,72
  
137.153,76 
  
144.174,38 
  
394.527,32 
183.939,66
 165.496,75 

Los datos de los índices están ajustados por dividendos y splits. Los datos de Esfera I Argos son después de comisiones y gastos. Datos no auditados. Fuente www.finance.yahoo.com y www.bolsasymercados.es

Comentario general

Considera el comportamiento de una cartera hipotética que cada Enero invirtiera en las  acciones recomendadas por las newsletters de inversión en base a las que más rentabilidad  hubieran conseguido en el año anterior. De acuerdo con esto, esta cartera creada con los  ganadores de cada año habría perdido casi todo, alcanzando una pérdida anual del -18.0%  desde 1991. Así, $100.000 invertidos en esta cartera en ese año, valdrían sólo $471 hoy. Esto  debería sugerir que la respuesta adecuada a esa lotería a un año de rentabilidad es correr, no  caminar, hacia el lado opuesto. (Ver también “How to lose 93% of your money…and be happy  about it”, The Wall Street Journal, 12 January 2018)”

Chris Leithner
Investors Beware: It´s THAT time of year again! - January 10, 2021 


Yo llamaría a esta sección “Sueños Rotos”. Millones de Baby Boomers se están acercando a  lo que ellos pensaban que sería una época confortable de retiro y en vez de ello se están  encontrando que no están cerca de estar preparados. Peor aún, muchos creen de sí mismos que  están preparados cuando no lo están. Se darán cuenta sólo cuando los mercados les muestren  cómo es, en verdad, la realidad.

Las muchas razones para esto se retrotraen a la rotura anteriormente dicha del mercado de  bonos. Invertir para a jubilación solía ser fácil. Ahorra dinero, ponlo en instrumentos que  generen un interés y vive de las rentas, con la Seguridad Social y quizás una pensión para  complementar. No era complicado y funcionó durante décadas. 

Pero casi a la hora en que los más viejos de los Baby Boomers están llegando a los 65, esa cosa  llamada “interés” casi ha desaparecido ya que los comités y los políticos decidieron en favor de  los endeudados manteniendo los tipos de interés ultra bajos. Y así, simplemente, la jubilación se  rompió. El viejo método dejó de funcionar.”

John Mauldin- Thoughts From The Frontline- March 06, 2021 pág. 4 


No tengo ningún problema en tener acciones cuando llega el mínimo del mercado. No creo que  sea el negociado, mucho menos la responsabilidad, de un institucional o cualquier otro inversor  serio el estar constantemente considerando cuando debería cortar y salir de un mercado bajista  o sentirse culpable si las acciones se deprecian en sus manos. Iría más lejos aún. Diría que, de  tanto en tanto, es obligación del inversor serio aceptar la depreciación de sus activos con  ecuanimidad y sin reprochárselo a sí mismo. Cualquier otra política es anti social, destructora  de la confianza e incompatible con el funcionamiento del sistema económico. Un inversor está  buscando, o debería buscar, primariamente los resultados a largo plazo y debería ser juzgado  sólo por ello. El hecho de tener en cartera acciones que se han depreciado en un mercado  bajista no prueba nada y no debería ser objeto de reproche.”

John Maynard Keynes- Novel Investors- Lessons in a 1938 Letter 

Durante cuatro décadas hemos llegado a ser una sociedad condicionada por la gratificación  inmediata. Toda la economía mundial industrializada está en la misma barca. Somos una  sociedad viviendo por encima de nuestras posibilidades, gobernados por quien no quiere  sacrificar el hoy por un mejor mañana. Una voluntad de gastar sin freno y una falsa creencia de  que ningún volumen de deuda es demasiado grande si los tipos de interés pueden mantenerse a  un nivel suficientemente bajo y que no habrá consecuencias. 

El papel de los bancos centrales parece ser el de financiar déficits sin límite. Cualquier camino  por el que nos lleven las políticas fiscales y monetarias, la austeridad va a llegar. Nuestro papel  como pastores de capital sólo se convierte en mas complicado. Poseer los activos adecuados, en  el momento preciso, requerirá cada onza de concentración y cada pizca de experiencia  acumulada. La COVID-19 dio un empujón en muy breve espacio de tiempo a tantas tendencias
disruptivas que se venían labrando, acelerando el desenlace de la próxima caída de la burbuja  de deuda.”

Semper Augustus, 2020 Annual Letter, pág. 5 

En la sección “Varios”, tenéis la comparativa frente a los índices desde que hemos cambiado de navío, aunque seguiré dando más importancia al histórico de largo plazo

Este mes de Febrero ha sido de fuerte subida para los mercados, especialmente el Eurostoxx50, y no  tanto para el Argos que ha recortado ligeramente en la última semana. Con todo, el valor liquidativo  de vuestras posiciones ha seguido creciendo pero, como siempre os digo, esto no son más que  movimientos de corto plazo que, en realidad no indican nada para el largo plazo. Es posible que en  un determinado mes o año nuestro valor liquidativo se vea favorecido por los dioses del mercado,  pero éstos, como ocurría con los dioses paganos, son volubles y poco de fiar y hablan más de los  Hombres que no de la Divinidad. Nuestro foco ha de seguir puesto en el largo plazo pues es ahí  donde obtendremos, realmente, la recompensa. ¡Bástele a cada día su afán! nos decía Jesucristo ahora que estamos en plena Semana Santa, no está de más alguna referencia- y así hemos de seguir:  buscando cada día nuevas oportunidades de inversión, calmados mientras las que encontremos no  sean lo suficientemente atractivas, tranquilos en las tormentas que siempre vienen, firmes en el  rumbo que hemos fijado para nuestro navío y con la esperanza de que toda tormenta termina por  amainar y nuestro objetivo ha de seguir siendo el lograr salir con bien de la misma. 

Aunque os recomiendo releer las citas del inicio para vuestra reflexión, hoy quiero centrarme en algo  que puede suponer un grave problema para muchos inversores ya que, al parecer, se está  transformando en una moda que, lamentablemente, muchos consideran como una innovación sin  consecuencias dolorosas… y en los mercados financieros eso no sucede. Jamás. Cualquier producto  o instrumento o vehículo de inversión tiene sus puntos de beneficio y de pérdida… los SPAC que es  de los que os voy a comentar algo hoy, no son diferentes. Aunque en ocasiones pueda suponer un  vehículo eficiente y capaz de ofrecer ventajas a los inversores y las empresas que los usan, también  tienen su lado oscuro y es ahí donde, desde el sector financiero, no se está haciendo el énfasis  necesario para advertir a los inversores de los riesgos que corren. 

Como sabéis nosotros teníamos una inversión en un SPAC- y como veréis hoy, hemos invertido en  uno más- por lo que conocer los peligros no exime de que puedan ser útiles y puedan permitir una  inversión en los mismos. El problema con todo esto es que cuando el sector financiero entiende que  los inversores están dispuestos a pagar dinero y dejarse jugosas comisiones en un nuevo vehículo, no  hay nada que se les ponga por delante a la hora de enfatizar las enormes oportunidades que tenemos  en este momento a nuestro alcance. Si no os sirve mi palabra, volved a ver la película de Oliver Stone, Wall Street, la original de los años 80 y escuchad cómo los brokers de Jackson Steinmen &  Co, la empresa de corretaje para la que trabaja Bud Fox y su mejor amigo y veréis cómo el momento  para comprar- para dejarles tu dinero- es “ahora” … Como dice su amigo en otra escena “necesito  información de ahora, a las cinco ya seré un dinosaurio”. 

Y cuando Wall Street o el sector financiero en general se da cuenta de que los inversores están  ansiosos por subirse a la nueva ola financiera, sea una empresa, un producto, un servicio o un  instrumento, nunca faltarán los medios para facilitárselos a los inversores que han dejado atrás la  prudencia y han caído en la codicia y la avaricia del dinero rápido. Y no sólo sucede en EEUU, sino que también en España “los inversores piden poder invertir en SPAC”. Bien, pues que asuman con  sus consecuencias el significado de la palabra “invertir” que no es especular ni simplemente poner su  dinero en un instrumento financiero sin más. 

Como podéis observar, no faltan ganas a la hora de lanzarse a este nuevo vehículo. Como sabéis de  nuestra inversión en el SPAC Trine Adquisition que se fusionó con Desktop Metal y de cuyo futuro  esperamos grandes cosas (algunas ya ha empezado a ofrecerlas), el vehículo en sí, el Special Purpose  Acquisition Corporation, no es más que una carcasa llena de dinero en efectivo con la particularidad  de que cotiza en bolsa. La intención de tener una tesorería cotizando en bolsa no es otra que, en  determinado periodo de tiempo, ser capaces de alcanzar un acuerdo con una empresa no cotizada, sea  madura o start-up, y mediante una operación de fusión inversa, facilitar la llegada al mercado de  dicha no cotizada. En líneas generales, los SPAC se constituyen con un valor por acción de $10 y, en  buena lógica, no deberían moverse muy allá de dicho precio en tanto en cuanto no se alcance un  acuerdo de fusión con alguna empresa determinada. 

Pero Wall Street, los mercados financieros y los “inversores” no viven de quedarse quietos, al revés.  De simples rumores son capaces de mover enormes sumas de dinero… y muchos incautos son  incapaces de darse cuenta de los riesgos de invertir en donde uno no sabe nada, donde no se sabe si  se producirá un acuerdo, ni con qué empresa ni en qué condiciones. ¿Pensáis, acaso, que no hay  gente para eso? Desengañaos… hay millones. Y los que no acuden por su propio pie, se ven lanzados  por la política comercial de las bolsas y el sector financiero en general, influyendo sobre su voluntad  y libre albedrío mediante el truco de las medias verdades, que como sabían los antiguos, son las  peores mentiras. De ahí su peligro.  

Es muy típico el ofrecer una comparativa “histórica” de cómo se habría comportado esta estrategia  de haberla tenido hace cinco años, por ejemplo. Naturalmente, ese histórico que nos muestran no es  real, no sucedió de tal forma y el que lo hubiera podido hacer, ni implica que vaya a hacerlo igual en  los siguientes años. Por otro lado, lo que nunca nos cuentan es que “no estamos invirtiendo hace  cinco años cuando estaba barato, sino que lo hacemos ahora cuando ya está caro”. Esa parte la dan  por asumida y el inversor que ha otorgado su confianza de antemano a la entidad que le prometió que cuidaría de sus intereses, asume que el futuro será como aparece en la gráfica “histórica” y da su  consentimiento a invertir su dinero en dicha estrategia, instrumento o vehículo de inversión. No os  parezca raro… lo hemos visto anteriormente y en el capítulo dedicado a escándalos financieros  ocurridos en España tras la crisis de 2008 de mi segundo libro “El Inversor Español Inteligente” (Ed. EOLAS, 2016) podéis ver unos cuantos ejemplos. 

En el caso de los SPAC se airean las ventajas que ofrecen a la hora de salir a cotizar determinadas  empresas y cómo esto favorece la llegada de nuevas empresas a los mercados financieros. Lo que  suele ocultarse o al menos no se airea de la misma forma es que la propia estructura del SPAC  permite a los promotores beneficiarse en exceso en relación a los inversores en el mismo a través de  diversos mecanismos, sean warrants o sea a través de PIPEs (Private Investment in Public Equity)  que permiten diluir a los inversores originales del SPAC.  

Evidentemente, en vehículos con liquidez del orden de $300-500 millones en efectivo que alcanzan  el acuerdo de fusionarse con una empresa no cotizada pero valorada en varias veces esa cantidad, el  porcentaje de participación en la entidad resultante se ve diluido forzosamente, pues los “adquiridos” son, en realidad, los que han de tener el control de la empresa resultante al ser ellos los que aportan  la mayoría del valor de la empresa fusionada. Esto es lógico. 

Lo que no es lógico es que los inversores inviertan en un SPAC a precios muy superiores a los $10  iniciales, por ejemplo un 40% por encima o superiores, a $18, 26, 31 por acción y máxime cuando  los inversores desconocen la empresa en la que se va a invertir ni las condiciones en las que se va ha  quedar su vehículo, el SPAC, después del acuerdo. Naturalmente, después y más en EEUU que  litigar es casi el deporte nacional, saldrán los bufetes de abogados reclamando que sus clientes  desconocían que la dilución sería tan enorme y acusarán al promotor de faltar a su responsabilidad.  Desde luego que lo desconocían… y desde luego también que, seguramente, poco énfasis se puso en  explicárselo, pero no es válido todo rasgarse las vestiduras y después decir “yo no sabía, no sabía”.  En el caso de la nueva empresa que hemos incorporado y que os explico con más detalle en la  sección de Operaciones, entenderéis mejor a qué me estoy refiriendo. 

Que no confíen los inversores en los cantos de sirena del sector financiero, pues buscan atraerles para  quedarse con su dinero; ¿no ha visto nadie “El lobo de Wall Street” y la charla entre Matthew  McConaughey y Leonardo Dicaprio y las “filfas”?... aparte de ser una escena desternillante, es  totalmente correcta. Es vuestro dinero, no vuestro bienestar económico lo que persiguen. En su día  fueron los fondos tecnológicos y emergentes, posteriormente los garantizados, luego las carteras  gestionadas de fondos, luego han sido los unit linked, luego los productos estructurados, luego las  inversiones en private equity o similares con su famosa “curva J2, luego los fondos inmobiliarios,  más tarde las inversiones en deuda subordinada de las entidades, luego… y así hasta la moda actual:  los SPAC. 

No estamos exentos de que las inversiones salgan mal… en mi caso siempre os recuerdo que, como  todo el mundo, lo que hoy parece razonablemente barato puede terminar siendo una pérdida Y en  ese sentido es igual si hablamos de invertir en bonos- recordad que al inicio del fondo, cuando los  cupones que cobrábamos eran superiores, los usamos en la cartera-, en acciones comunes o en  SPAC. Ninguna de nuestras inversiones está exenta de riesgos; unos pueden materializarse más  pronto que tarde, otros pueden ser de menor cuantía o importancia, pero todo tipo de inversión, por  su naturaleza intrínseca, conlleva aparejado algún tipo de riesgo… y el inversor serio, citando a  Keynes, debe estar preparado para ello.

Nunca es plato de gusto tener que reconocer que uno ha metido la pata en una determinada ocasión,  pero no queda otra opción si queremos seguir navegando al dejar atrás la tormenta. Ahora, muchos  inversores sólo ven el fulgor de lo nuevo, de lo exótico, de lo que está de moda y se olvida o no hace  casos a aquellos que están sufriendo las consecuencias de haber mirado sólo el “lado brillante de la  vida”, que cantaban los Monty Python en la irreverente pero fabulosa “La vida de Brian”. Si queréis  ver cómo el vehículo SPAC puede ocasionar grandes pérdidas aunque la empresa con la que han  alcanzado el acuerdo sea estupenda, leed el comentario sobre la empresa que he incorporado a  vuestra cartera el último día del mes. 

Os incluyo la cartera completa incluyendo los pesos de cada título. 



Algunas Operaciones 

A lo largo de este mes hemos hecho varias operaciones, por un lado terminamos de construir la  posición en la empresa que os comentaba el mes pasado con el nombre falso de PRIME MINISTER y cuyo nombre real es JEWETT-CAMERON que luego os comentaré. Por otro lado  hemos aprovechado para incrementar posiciones en PERENTI GLOBAL (AUSDRILL), hemos  vendido la posición en KORN FERRY que nos pesaba aproximadamente un 5% del fondo y hemos  iniciado posición en una nueva compañía que, creo, os resultará atractiva: QELL-LILIUM
Respecto al incremento en PERENTI la decisión era obvia, a un valor intrínseco calculado entorno a  los $3AUD y cotizando a $1AUD, el margen de seguridad es enorme y ya hemos visto en años  anteriores lo bien que funciona esta compañía. El equipo gestor sigue siendo de lo mejorcito y su  labor se volverá a mostrar acertada en el futuro. Confianza plena con esta empresa auxiliar de  minería australiana y con un peso significativo de su negocio también en varios mercados africanos  donde llevan establecidos varias décadas. 

Respecto a la venta total de la posición en KORN FERRY, el motivo, como pude explicar en ese  momento a los argonautas de quienes tengo su contacto (aquellos que no estéis en contacto conmigo,  por favor enviadme un mail a [email protected]) no es otro que el haber alcanzado y  superado el valor intrínseco que había calculado para ella. ¿Qué, pensábais que el valor intrínseco no  sirve de nada? Pues ya veis, hombres de poca fe (ahora que estamos en Semana Santa), no es el  caso… a veces nos quedamos cerca de dicho valor y otras veces lo superaremos, pero como mínimo  nos sirve para tener una idea de cuánto vale nuestro “billete de cien euros”. En el caso de Korn Ferry,  decidimos deshacer la posición pues no sólo había superado el valor intrínseco inicialmente  calculado sino que, también, superó el que había revisado hace un par de meses, al alza. Debido a  esta situación, la desaparición del margen de seguridad o, si lo preferís, su estrechamiento, decidimos  deshacer la posición y utilizar esa liquidez para otras opciones donde el margen de seguridad fuera  mayor. En nuestro caso lo usamos en seguir construyendo la posición en Jewett-Cameron y el  incremento de un 20% de la anterior posición en Perenti Global. Korn Ferry sigue siendo una  estupenda empresa, no hay duda en ello… pero coincidió que pudimos adquirirla hace un año en los  mínimos de Marzo y el comportamiento en los siguientes doce meses ha sido espectacular: +114%  de rentabilidad para los argonautas. No siempre sucede- y así os lo recalco una y otra vez- que el  mercado nos da la razón en el corto plazo o en el periodo en el que la Tierra da una vuelta alrededor  del Sol… Korn Ferry ha sido una de ellas. Alegrémonos, pero que no se nos suba a la cabeza. 

En el caso de JEWETT-CAMERON veamos qué tipo de empresa hemos incorporado a la cartera.  Lo primero que sabéis es que es una empresa de pocas acciones en circulación y por ello su peso en  la cartera no es excesivo- pesa menos del 2%- y el principal resumen que podemos hacer de ella es  que es una empresa pequeña, limpia, sencilla y … barata. ¿Qué es Jewett-Cameron? 
Es una pequeña empresa de Oregón cuyos orígenes fundacionales se remontan a 1953 como empresa  del proveedora del sector maderero y que ofrece productos para tres áreas de negocio principales:  vallas perimetrales y de seguridad, accesorios para mascotas y productos para jardinería e  invernaderos. 



La empresa no sólo distribuye sino que también fabrica algunos de los productos que vende y cuya  calidad es reconocida por los consumidores desde hace mucho tiempo. 



Al ser tan pequeña no cuenta con analistas que la sigan, lo que nos permite aprovecharnos del  desconocimiento del mercado… o de su dejadez. Aunque no pagan dividendos, en cambio sí que se  dedican a recomprar acciones a buenos precios, lo que es una estupenda forma de alinear intereses  con los accionistas minoritarios. Esta recompra de acciones la hace gracias a contar con un balance  saneadísimo donde casi el 14% de su capitalización está en las cuentas de tesorería, donde se va  acumulando por la gran generación de efectivo de la empresa. Debido a su modelo de negocio,  necesita reinvertir poco del beneficio en capex. 

Para que os hagáis una idea de la calidad de productos de esta pequeña empresa, su filial de  productos en madera- principalmente vallas y paneles acústicos- Greenwood Products que fue  adquirida en 2002 y cuenta con una tecnología propia altamente valorada de tal forma que la mayoría  de los fabricantes de navíos en EEUU la vienen utilizando de manera continuada gracias a su  capacidad para absorver vibraciones y sonido.  

En una valoración de escenario base podemos asumir un nivel de unos $15 por acción, lo que supone  prácticamente un 50% de potencial de plusvalía. En un escenario algo más optimista- no mucho más,  tambien es cierto- nos podríamos ir a una valoración de $18-19 por acción. En resumen, Jewett-Cameron, una pequeña empresa de Oregón, que hace cosas simples y aburridas pero muy bien  apreciadas por sus clientes, que no tiene cosas raras en sus cuentas, con un equipo directivo  altamente enfocado a crear valor a largo plazo y a mantener un balance saneado y retribuir a los  accionistas, por el momento, a través de la recompra de acciones… y, lo más importante, que está  barata. 

Vamos con la nueva incorporación que hemos empezado precisamente el último día del mes:  LILIUM-QELL, aunque en realidad, hoy por hoy, lo que tenemos en cartera es el SPAC QELL ya  que aún no se ha producido la fusión efectiva con el cambio de cotización tal y como se nos produjo  con Trine Adquisition y Desktop Metal. Para abrir boca, os recomiendo que veáis este vídeo  promocional de la compañía… os gustará: Lilium Jet Technology with Daniel Wiegand, Matthias  Meiner, Brian Phillipson & Alastair McIntosh - YouTube. Como veréis, pasamos de una empresa de  productos simples a otra que parece más bien de ciencia ficción. 

Bien, nos encontramos, nuevamente, ante una inversión en un SPAC. 


A través del SPAC QELL hemos invertido en esta empresa que, aún, no cotiza pero una vez que ya  se ha llegado al acuerdo entre QELL y LILIUM para que la fusión se produzca en este segundo  trimestre de 2021 y cuando la acción pasará a cotizar como LILM en vez de la denominación QELL  actual. Tras el acuerdo de fusión y una vez diluidas todas las participaciones, la participación en la  empresa conjunta de los actuales accionistas del SPAC será del 11%, para una empresa inicialmente valorada en $3.300 millones eso supone un valor “antes de comenzar a comercializar y producir los  servicios", que se prevé para 2024, con entrada en beneficios ya al año siguiente. Respecto a este  porcentaje diluido del 11% de la empresa resultante hay que indicar que un bufete ha puesto una  demanda contra la directiva de QELL acusándoles de no cumplir su responsabilidad fiduciaria… en  pocas palabras de que la dilución sea más elevada de lo que esperaban.
 
Dejadme indicar aquí la importancia de no invertir en SPACs “porque están de moda”. Ved la  gráfica del precio de QELL en estos últimos meses:

Si os fijáis en esta empresa estuvo entrando mucho dinero y muchos inversores a precios realmente  asombrosos y propios de esta “moda” alcanzando un máximo de $14.4 para lo que, entonces, era  sólo una carcasa con $10 por acción en tesorería y, lo más importante, es que aún no existía ningún  acuerdo con LILIUM ni con ninguna empresa. Es decir, como suele suceder en este tipo de  situaciones la mayor parte de los inversores especularon, no invirtieron. Pusieron su dinero en una  empresa que no tenia nada y donde no sabían cuál sería, en caso de alcanzarse un acuerdo, su  porcentaje diluído. No es nuestro caso.  

Hemos esperado hasta el anuncio final del acuerdo oficial y con el dato de participación final ya  conocido (pueden quedar pequeños flecos referidos a retribución variable, pero ya no serán  sorpresivos). Aquellos que invirtieron en esa carcasa a precios de 14, 13 o así, se encuentran ahora  con la desagradable sorpresa de que las condiciones finales no son las que esperaban. Pues deberían  haber esperado a conocerlas ANTES de invertir. No creo que prospere mucho este litigio, pero os  digo una cosa ahora que estamos solos: si sale bien, nos tocaría más participacion en la tarta final… pero insisto, no creo que eso vaya a suceder. Un apunte final, si el acuerdo con LILIUM se diera  marcha atrás- algo altamente improbable- nuestro riesgo de pérdida sería, aproximadamente, un 2- 3%, nada más. 

Bien, ¿y qué es LILIUM? Es una empresa fundada por Daniel Wiegand y otros ingenieros y amigos  con vistas a revolucionar el movimiento regional merced al uso de pequeños aerotaxis de despegue  vertical. Os pondré un ejemplo de las ventajas que esta compañía ofrece basándonos en el ejemplo  que Remo Gerber, el COO de la compañía, aporta sobre Suiza:  
Debajo tenéis la comparativa entre los viajes desde la ciudad de Zurich a Lugano, Saint Moritz y  Ginebra, tanto en automovil como en tren o en el aerotaxi eléctrico LILIUM Jet. Las diferencias en  tiempo son significativas como podéis comprobar.

Lo mismo en la comparativa respecto a la ciudad de San Francisco y varios lugares dentro del radio  de acción de LILIUM: 
En este caso, ademas, podéis comprobar los precios del billete… en el momento del lanzamiento del  servicio, porque como indica la propia empresa en el futuro los precios podran resultar aún más  asequibles gracias a la disminución del peso de los costes fijos sobre la estructura total de la  empresa. 

Como indica la empresa, raros serán los servicios de menos de 20km donde, en principio, no pueden  aportar ventaja en coste/tiempo debido a que las aeronaves deben disponer de un vertipuerto desde el  que despegar y aterrizar y, aunque pueda disponerse mediante acuerdos con los implicados del uso  de los tejados de edificios en el centro de las ciudades o en centros comerciales, no en todos los  puntos de origen y destino merece el esfuerzo. En cambio, para distancias entorno a 300km, la  ventaja de la compañía es espectacular, en especial en ganancia de tiempo.  

En la siguiente gráfica podéis ver algunos de los inversores/financiadores y acuerdos de servicios e  infraestructuras que han confiado en esta empresa. Os resultará agradable ver a Ferrovial entre ellos,  y de hecho fue a través de Ferrovial como conocí LILIUM en sus últimas presentaciones para  inversores donde indicaban el acuerdo para proveer a LILIUM de unos diez vertipuertos, ya 
autorizados, en el estado de Florida. La española Aciturri les proveerá del fuselaje y alas, por su alta  calidad, Lufthansa del entrenamiento de los pilotos y TORAY del compuesto de fibra de carbono de  alto rendimiento. 



Los servicios de LILIUM no sólo ahorran muchísimo tiempo en transporte y a un coste mas que  razonable, sino que, además, al ser cien por cien eléctrico se engloba dentro de las tecnologías  apoyadas por los dirigentes políticos a nivel mundial, de ahí que estén estmando un mercado  potencial de entre $1.5-3 billones(nuestros, trillions americanos) incluyendo no sólo el transporte de  pasajeros- el principal- sino también el de mercancías, previendo contar con unos 1.000 jets en  funcionamiento para el año 2027 y teniendo en cuenta que la inversión en infraestructuras será financiada por los socios- como Ferrovial- por cuya aportación a la empresa ha habido que realizar la  dilución mencionada anteriormente. 

El sistema de LILIUM, además de ser ampliamente escalable por su diseño- de hecho ya hay  previsto un modelo no de siete asientos sino de 16, al contar con un sistema de propulsión  muchísimo más silencioso que el habitual de rotores tradicional, permite que pueda disponer de  vertipuertos a menores distancias de áreas protegidas o reguladas (100m en vez de 220m). 
Además del lanzamiento inicial en el área de Florida, está muy avanzado la siguiente área prevista en Alemania, contando entre sus socios como podéis ver en la presentación de más arriba con el propio  aeropuerto de Düseseldorf. Una zona más poblada y con mayor potencial de ingresos anuales: $900  millones frente a los $600 en Florida. 

En resumen, una estupenda empresa comprada en sus inicios a unos precios más que razonables.

Para terminar con LILIUM, tan sólo fijaros en quienes forman el equipo conjunto… auténticos  expertos y algunos que han creado empresas de la nada que han sido grandes éxitos y otros que han  estado al frente de empresas como AIRBUS durante más de una década. 

Un breve comentario sobre una de nuestras empresas, CAMBRIA Automobiles, nuestra cadena de  concesionarios de automóviles en Reino Unido. Esta compañía ha tenido un acelerón- perdón por el  chiste fácil- debido a una noticia de la propia empresa que no es otra que el equipo directivo se está  planteando lanzar una oferta de adquisición, sería en realidad un MBO Manaement Buy-Out sobre  las acciones en cotización a un precio de 80 peniques. En este caso, si finalmente el equipo directivo  decide lanzar esa propuesta nos veremos forzados a desprendernos de ella. Es una empresa de pocas  acciones en cotización y por ende su liquidez, en caso de quedárnoslas, sería aún más estrecha… practicamente imposible de deshacernos de ella si en el futuro tuviéramos que hacerlo. El valor  intrínseco que le tenía calculado esté entre los 95-100 peniques, por lo que la oferta, aún siendo  rentable para nosotros, se nos quedaría algo corta. Pero, queridos reyes, principes y héroes… estas  cosas pasan.  

Varios 

El nivel de liquidez actual es el 18,90% y 21 empresas, aunque debéis recordar lo que os he  comentado de CAMBRIA Automobiles respecto a que es posible que nos lancen una oferta, que me  gustaría rechazar pero no va a ser el caso, y por tanto la cartera, en realidad, serían 20 empresas;  también hay que indicar que durante todo el mes hemos tenido más liquidez de la que aparece en la  foto a final de mes, pero ha coincidido que justo el mismo día 31 hemos invertido en LILIUM-QELL  y de ahí que aparezca sólo ese 18,90% que os indico más arriba. Contamos con unos 176 argonautas  de toda España y unos 7.900.000 euros bajo gestión. 

El valor liquidativo de este Argos respecto al valor intrínseco que hemos calculado y tenéis en la última gráfica es equivalente a comprar un billete de cien euros por 62,55€, lo que supone adquirir  las participaciones del Argos (recordad, a partir del 11 de Diciembre de 2019 Esfera I ARGOS) con  un significativo margen de seguridad. Por cierto, he preferido ajustar la rentabilidad al valor  liquidativo anterior -para seguir con el histórico tradicional de largo plazo-, pero el valor liquidativo  oficial del Esfera I ARGOS es diferente como podéis comprobar al ver vuestra posición. 

Como miscelánea, os diré que este año, tras el parón del año pasado, pudimos volver a tener el ya  famoso y conocido de todos “Guateque para Capitalistas” (porque al Woodstock que monta Warren  Buffett no llegamos) o la Reunión Anual de Argonautas.  

En esta ocasión y dado que tampoco disponíamos de libertad como para podernos reunir en una sala  cerrada, decidimos realizar solo la parte informal de la reunión, esto es: el café o copa que solemos  tomar otros años tras la charla. Dada la situación actual, no nos reunimos muchos, pero los pocos que  estuvimos lo pasamos bien. El año que viene más…. No hay que perder nunca las buenas costumbres  ni la sonrisa en la cara- aunque nos pasáramos casi más tiempo con la mascarilla puesta que otra  cosa. ¡Gracias al Café Victoria por hacernos hueco! 

El valor liquidativo en este mes se ha incrementado pero el margen, pese a ello, ha crecido gracias al  incremento del valor intrínseco del fondo.  

Para aquellos de vosotros que tenéis curiosidad en ver cómo nos estamos comportando desde que  estamos en el fondo actual, la comparativa con los índices- y siempre con dividendos brutos reinvertidos, obviamente- es la siguiente:


Por cierto, algunos de vosotros me pedís información sobre cómo daros de alta en el nuevo fondo en  Andbank/MyInvestor; hasta que no me faciliten un enlace para poderos dar de alta ligados a mí, es  preferible que contactéis conmigo en la dirección de correo electrónico que tenéis abajo. 

Como siempre agradeceros nuevamente vuestra confianza y apoyo continuado. ¡Feliz Semana  Santa!... la Semana más Santa de todas. 

PD: Cada cierto tiempo tendréis mi artículo en http://www.fundspeople.com/gente/miguel-de-juan 57607/blog/ o en https://www.finect.com/blogs-financieros/mdejuan/ o en http://www.rankia.com/blog/a bordo-del-argos



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