Bull Spread

 La estrategia bull spread consiste en comprar un tipo de opción con cierto precio de ejercicio (strike) y vender el mismo tipo de opción sobre el mismo subyacente a un precio de ejercicio más alto. Ambas opciones (la comprada y la vendida) tendrán la misma fecha de vencimiento.

Esta estrategia busca obtener ganancias de un incremento moderado en el subyacente. Pero, acotando tanto las ganancias como las potenciales pérdidas (lo explicaremos a detalle más adelante).

Un bull spread call se forma comprando una opción de compra (call) sobre con cierto precio de ejercicio (strike) y vendiendo una opción de compra (call) sobre las mismas acciones (o los mismos activos) a un precio de ejercicio más alto.

En la figura 1 podemos ver ilustrada esta estrategia. Los beneficios de las dos posiciones en opciones se muestran, una en color azul y otra en color verde. El beneficio de la estrategia conjunta es la suma de los beneficios de dichas líneas y se representa por la línea roja. 

El precio de una opción de compra siempre decrece cuando el precio de ejercicio aumenta. Por lo tanto, el valor de la opción vendida siempre es menor que el valor de la opción comprada. Por ende, un bull spread, cuando se crea a partir de opciones de compra, necesita una inversión inicial. 

Es decir, el inversor tiene un saldo negativo (débito) que es la diferencia entre la prima de la opción vendida y la prima de la opción comprada. Por ello, en inglés a esta estrategia se le denomina debit call spread.

Una estrategia bull spread limita el máximo potencial del inversor y su riesgo inferior. Podemos describir la estrategia de la siguiente forma: el inversor tiene una opción de compra con un strike igual a X1(15 €, color azul en la imagen inferior) y decide renunciar a cierto beneficio vendiendo una opción de compra con un strike de X2 (30 €, color verde). Con esto, lo que consigue es renunciar al potencial alcista y conseguir el precio de ejercicio de X2 (30 €).  

  

   

Las potenciales ganancias de esta estrategia están limitadas a la diferencia entre los strikes de las opciones menos la inversión inicial, que es, a su vez, la diferencia entre las primas de ambas opciones (la prima neta). Este escenario se dará si el precio de subyacente sube, y ambas opciones se ejecutan.

Asimismo, las pérdidas están acotadas a la prima neta, y este escenario se cumplirá si el precio del subyacente, contrario a la expectativa del inversor, cae. En ese caso, las opciones solo expiran y no se ejecutan.

Para ser más precisos, el punto de equilibrio (PE), donde el beneficio es 0, es igual al strike de la opción comprada (el menor strike) más la prima neta. Si el precio del subyacente, al vencimiento, es mayor al PE, se consigue un beneficio. Por el contrario, si el subyacente cierra por debajo del PE, se generan pérdidas.

Un ejemplo de bull spread call podría ser el siguiente: El inversor compra una call con un strike de 23 €, pagando una prima de 4 €. Al mismo tiempo vende un call sobre el mismo subyacente a un strike de 26 €, recibiendo una prima de 3 €.

Al vencimiento, supongamos que el subyacente cierra a 27 €. Entonces, ambas opciones se ejecutan. El inversor compra el subyacente a 23 € y lo vende a 26 €. Con esto, gana 3 €, pero debemos restar la prima neta (3 €-2 € = 1 €) para calcular el resultado final. Así, el beneficio (que es el máximo que se puede obtener en esta operación) es de 2 € (3 €-2 €).

Los bull spreads se pueden crear también comprando y vendiendo puts (opciones de venta). Se compra a cierto precio de ejercicio y se vende a un precio de ejercicio más alto.

En la figura 2, se puede observar la estrategia. A diferencia del bull spread call, los bull spreads creados a partir de las opciones de venta implican inicialmente un flujo de caja positivo para el inversor. 

Para entender lo último, debemos explicar que el precio de una opción de venta es mayor si el precio de ejercicio es mayor. Por lo tanto, la prima pagada por la put comprada es menor a la prima recibida por la put vendida. Así, el saldo del inversor es positivo, un crédito, por lo que a este tipo de estrategia se le denomina en inglés credit put spread. 

La máxima ganancia que se puede obtener con esta estrategia está dada por la diferencia entre las primas, es decir, la prima neta. Este escenario se da si el precio sube, por lo que ambas opciones solo expiran.

Por el contrario, las pérdidas máximas se calculan como la diferencia entre los strikes menos la prima neta recibida. Esto sucede cuando el precio cae y ambas opciones se ejecutan.

El punto de equilibrio (PE) de una bull spread put es igual al strike de la opción vendida (el más alto) menos la prima neta recibida
. 

En este caso, los resultados finales de los bull spreads put son más bajos que los de la call.

Figura 2

 
 

Un ejemplo de bull spread put podría ser el siguiente: Se compra una opción put a 12 € por una prima de 3 €, y al mismo tiempo se vende una opción put a 16 €, a una prima de 4 €, sobre el mismo subyacente.

Ahora, supongamos que al vencimiento el subyacente cayó a 10 €. Las opciones se ejecutan, el inversor vende el subyacente a 12 €, pero también se lo venden a 16 €. La diferencia es de 4 € (16-12). Sin embargo, el resultado final debe considerar la prima neta ganada al principio que es de 1 € (4 €-3 €). Así, la pérdida final es de 3 € (4 €-1 €).

Vale precisar que los ejemplos mostrados son muy simplificados, y no se han considerado las comisiones. Las ganancias podrán ser mayores, además, si el inversor compra y vende opciones, por ejemplo, sobre 100 unidades del subyacente.

	Bull spread call	Bull spread put
Beneficio máximo	(Strike2-Strike1)-prima neta	Prima neta
Pérdida máxima	Prima neta	(Strike2-Strike1)-prima neta
Punto de equilibrio	Strike1+prima neta	Strike2-prima neta

 

*Strike 1 es el precio de la opción comprada y Strike 2 es el precio de la opción vendida. La prima neta es la diferencia entre las primas.

*Artículo escrito en colaboración con @enrique-valls.