A continuación os mostramos la carta sobre la evolución del fondo Valentum durante este mes de abril, dónde os presentamos algunas de las empresas que actualmente se encuentran en la cartera. Por un lado, Renta Corporación con un objetivo de beneficio neto para el año de €13mn lo que supondría un PER de 5x sin deuda, y por otro lado MasMovil, cuyo cambio más importante se produce con la firma de un nuevo contrato de roaming con Orange lo que supondrá unos ahorros mayores a €60mn anuales.
Valentum: descarga el informe en PDF
Durante el mes de abril VALENTUM subió un +4,3% (Eurostoxx +1,7%, IBEX +2,4%, MSCI Europe NR +1,7%, S&P500 +0,9%, Russell 2000 +1,0%). En abril la buena evolución de las bolsas ha continuado apoyada por los resultados de la primera vuelta francesa que han reducido las posibilidades de un “Frexit”. Los datos macroeconómicos en Europa siguen muy fuertes y esto se está viendo reflejado en sólidos resultados de las compañías. En España todo esto se ve muy claramente en el buen estado del turismo.
La Cartera
La exposición neta de VALENTUM a renta variable es del 79%. Durante este mes hemos seguido siendo activos, bajando posiciones en compañías que están llegando a nuestro P.O. y entrando en algunas compañías nuevas. Lo más relevante del mes ha sido la OPA sobre Clínica Baviera que teníamos en cartera y cuyo peso hemos ampliado por el diferencial entre el precio de la OPA y el de mercado. Se ha ejecutado la OPA por Tecnocom que ha salido de cartera.
Los Detalles
Renta Corporación. La sociedad se dedica a la compra de edificios y su posterior venta, una vez rehabilitado o modificado su uso. Suele comprar los edificios mediante una opción de compra que ejecuta si encuentra un vendedor durante el proceso, reduciendo significativamente el riesgo y sin necesitar balance. La compañía está en nuestra cartera desde su presentación estratégica en julio 2015 donde ya presentaron un balance saneado después de la reestructuración que tuvieron que acometer tras la crisis. Tras un año 2016 complicado, donde el negocio no empezó a funcionar hasta el 4T, la visibilidad ha aumentado significativamente. En la JGA de la semana pasada, la compañía anunció que tiene un objetivo de beneficio neto para el año de €13mn lo que supondría un PER de 5x sin deuda. Además anunciaron que están en negociaciones para montar una SOCIMI junto al fondo de pensiones APG que invertirá €1.000mn (a corto plazo €125 y el resto aumentando paulatinamente). Esto puede suponer otros €10mn anuales en comisiones para renta en el medio plazo.
Si cumple su plan estratégico, la compañía debería poder hacer en 2019 un beneficio neto cercano a los €20mn más otros €10mn de la SOCIMI, lo que supone que la compañía estaría cotizando a un PER’19 de 3x. Éste sería el mejor escenario, que vemos factible aunque no exento de riesgos. No obstante, de no cumplirse, el margen de seguridad a 5x PER en 2017 es ya de por sí muy alto. Hay que tener en cuenta que en esta compañía el beneficio neto es muy parecido a la generación de caja, dado el modelo de negocio y la ausencia de balance.
MasMovil es el cuarto operador de telecomunicaciones en España. Llevamos siguiéndola desde hace 3 años, tras su fusión con Ibercom, pero no ha sido hasta hace dos meses que hemos decidido invertir. Sí que es cierto que la compañía tenía clara su estrategia pero el riesgo de ejecución de la misma era muy alto. No nos importa entrar algo más tarde en la compañía si el riesgo se reduce, como así ha sido: la generación de caja ahora es real, no un futurible.
Tras la compra de Yoigo y de Pepephone, la compañía pasa a tener un EBITDA proforma de €115mn pero en nuestra opinión, el cambio más importante se produce con la firma de un nuevo contrato de roaming con Orange que permitirá unos ahorros mayores a €60mn anuales. En cuanto a crecimiento futuro, la compañía tiene la oferta más barata del mercado y la posibilidad de crecimiento en convergencia por el lado de Yoigo. Con todo, esperan un EBITDA superior a los €200mn en 2017 y nosotros pensamos que puede estar en el entorno de los €300mn para el 2018 lo que implicaría más de un 10% FCF yield EV. Además, una parte importante de la deuda es convertible, lo cual provoca una dilución (que ya contemplamos) pero reduce muchísimo el riesgo de tener problemas financieros y mejora la flexibilidad del día a día del negocio.
Agradecemos una vez más a los partícipes la confianza mostrada en nosotros y esperamos seguir generando buenas ideas que cumplan con nuestros criterios de inversión.
Un saludo,
VALENTUM, FI.
