Estamos delante de una muy buena empresa, con muy poca deuda, con unos márgenes muy elevados ( > 15 % ) con unas tasas de crecimiento espectaculares ( > 15 % ) y con un precio mas que razonable (Rto inicial = 7.2 %). En mi opinión, esta situación, es mas una buena oportunidad que un riesgo o peligro, y el riesgo que asumimos al entrar en esta compañía es con creces inferior al potencial de la misma.
Principales métricas de Oceaneering International
- Cotización 55.84$
- Nº Acciones = 105.000.000 (Capitalización= 5.800 M $)
- Beneficio Neto 2014 = ( Estimación de beneficio hoy 410/420 M $)
- Rto inicial = 415/5800 = 7.2%
- Tasa de cto esperada 12-14%
La empresa: Oceaneering Internaciontal
Oceaneering es un proveedor global de servicios de campos petroleros y productos de ingeniería, principalmente a la industria del petróleo y gas en alta mar, con un enfoque en aplicaciones de aguas profundas y ultra profundas.
A través del uso de su experiencia en tecnología aplicada, Oceaneering también sirve a la defensa, el entretenimiento, y las industrias aeroespaciales. Al cierre del ejercicio, Oceaneering emplea aproximadamente 12.200 personas en 28 países.
Segmentos operativos
Reporta los resultados en 5 segmentos diferenciados:
- Remotos Operativos Vehículos ( ROV )
- Productos Submarinos
- Proyectos Submarinos
- Activos Integrados
- Tecnologías Avanzadas
En el siguiente grafico podemos ver el peso de cada uno de ellos tanto en ventas como en resultado neto.
Como podemos observar el grueso de sus beneficios operativos (75 %) proviene de sus dos principales actividades, y ambas tienen que ver con la prospección y extracción de petróleo en aguas profundas.
Una vez llegados a este punto cabe preguntarnos, van a seguir existiendo y buscando yacimientos en aguas profundas dentro de 10 años ?? (yo creo que si).
Lo cierto es que en los últimos años los mayores descubrimientos petrolíferos han sido en aguas profundas y ultra profundas, y en los próximos años, el " triangulo de oro" del petróleo debería generar muchos $ ( Oceaneering debería capturar una buena parte de ellos ) pq es socio necesario para poder explorar esas aguas.
Conclusión Nº 1 : La empresa forma parte de un sector con futuro y cierto potencial de crecimiento en los próximos 10/15 años.
Si el sector pasa durante unos años 2014-2015 años delicados por el precio del crudo podría ser una buena oportunidad para entrar en esta empresa a precios competitivos, puesto que de otra manera con las tasas de crecimiento que tiene y con los márgenes que maneja seria imposible comprarla con cierto margen de seguridad en otras condiciones en las cuales todo lo pintaran de color rosa, HAY QUE APROVECHAR LAS OPORTUNIDADES QUE BRINDA EL MERCADO de tarde en tarde, creo que esta lo es.
1. ROV (Remotos Operativos Vehículos)
ROV son vehículos sumergibles teléoperados por técnicos van desde un control, típicamente a bordo de una plataforma de perforación flotante o el buque.
Ellos son pilotados por medio de un sistema microprocesador de control a través una fibra óptica eléctrica blindada umbilical.
ROVs son la tecnología clave que permite el rendimiento de las tareas en los campos petrolífero en aguas profundas, son el punto critico. Estas tareas incluyen soporte de perforación, instalación de hardware submarino y la construcción de tubería, inspecciones y reconocimientos, y planta de producción submarina operación y mantenimiento.
Poseen y operamos la mayor flota de yacimientos petrolíferos que trabajan con ROV en el mundo. A finales de 2013, tenían 304 ROV, alrededor del 35% de la vehículos de la industria.
Eran el principal proveedor de estos vehículos para realizar servicio de apoyo en el taladro, con un cuota de mercado estimada de 57%, casi tres veces más que de la segunda más grande proveedor.
La siguiente tabla muestra las plataformas flotantes promedio bajo contrato y nuestra Utilización ROV.
La demanda de plataformas flotantes es nuestro principal motor de las futuras perspectivas de crecimiento. De acuerdo con datos de la industria publicados por IHS Petrodata, a finales de 2013, había 314 plataformas de perforación flotante del mundo, con 282 de los equipos bajo contrato.
De los 282 equipos de perforación bajo contrato, 213 son contratados a través de 2014. Ciento dos plataformas flotantes adicionales estaban en orden, y 60 de los 102 han sido contratados a largo plazo. Estimamos aproximadamente 29 plataformas flotantes se colocarán en servicio durante 2014, y que tienen contratos con ROV en 16 de ellos.
Los competidores tienen los contratos de ROV en tres plataformas, dejando solo 10 oportunidades.
Además de la demanda de plataformas flotante, las terminaciones de árboles submarinos son otro importante indicador de la fuerza del mercado de las aguas profundas y el conductor principal demanda de nuestras líneas de productos submarinos. De acuerdo con datos de la industria publicados por Quest Marino Resources, Inc., el mercado mundial de las órdenes de árboles submarinos se espera que aumente aproximadamente el 65% en el 2013- 2017 en comparación con los cinco años anteriores. Además, el Quest proyecta que las instalaciones de árboles submarinos durante el mismo período de tiempo se incrementará aproximadamente un 50% en comparación con el anterior período de cinco años, y el submarino instalado base de finalización tendrá un incremento neto de aproximadamente 1.400 árboles, o el 35%.
Todo esto viene a reforzar nuestra conclusión nº1 ( Incluso aunque la actual crisis frene la inversión un poco, las perspectivas a 10-15 años son muy buenas )
El segmento ROV tienes unos márgenes netos de casi el 30 % y una tasa de utilización creciente, además de la incorporación de nuevos equipos.
2. Productos submarinos
Fabrican una gran variedad de productos de la especialidad de yacimiento submarino, estos abarcan control umbilical de la producción, utillaje y sistemas de trabajo submarino, instalación y sistemas de control de reparación de pozos (IWOCS) y hardware submarino.
Si bien la mayor parte de sus productos submarinos se venden, también alquilan herramientas y proporcionar IWOCS y sistemas de trabajo submarino como un servicio, incluyendo remediación hidrato, estimulación, el dragado, y desmantelamiento.
En este segmento manejan márgenes netos del 22% y creciendo, esto es muy importante, además de un portfolio de pedidos creciente de manera abrupta, se ha multiplicado por x2.3 desde 2011 a 2013.
3. Proyectos submarinos
Realizan instalación de hardware e inspección de los yacimientos submarino, mantenimiento, y servicios de reparación.
Sus servicios en proyectos de aguas profundas que utilizan ROV de la empresa, se van posicionado principalmente en los EE.UU. Golfo de México (GOM) y costas de Angola.
Dan servicio a aguas poco profundas proyectos con nuestra tripulación, sistema de operación de buceo, utilizando buques de apoyo de buceo y sistemas de buceo de saturación.
Como vemos en la tabla anterior este segmento de negocio, genera menos ingresos y con menores márgenes que los anteriores
Los otros dos segmentos operativos, generan tan solo el 12 % de los beneficios de la empresa, por lo que cualquier incremento o decremento de los mismos se puede observar en el tiempo y son mucho menos significativos y generan menos impacto en los resultados.
El próximo dia 11 de febrero presentan resultados 2014, y será muy interesante ver las previsiones que tienen para el 2015/16 y poder calibrar si la caída en la cotización se ajusta con esas previsiones , o ha sido desmesurada.
Conclusión Nº 2 : Con los precios actuales del crudo, es muy probable que se paren algunos proyectos de Inversion en aguas profundas y ultra profundas, al menos en el corto plazo ( 2-3 años ).
No obstante y como contrapeso a la conclusión nº2 cabe decir que este tipo de proyectos tardan años en desarrollarse, y se plantean en base a precios base de largo plazo, por lo que únicamente si el precio del crudo se queda donde esta durante mucho tiempo ejercerá una fuerte presión sobre el futuro, si es algo puntual ( meses ) no debería afectar en exceso a la planificación a 10/15 años vista.
Área geográfica operativa
Podemos comprobar que hay una cierta diversificación geográfica de sus activos e ingresos, por lo que no está demasiado expuesta a problemas locales
Actualidad
El pasado 7 de enero la empresa llevo a cabo una presentación a inversores, en la que mostró estas previsiones de medio plazo (crecimiento 10 % Anual).
Como vemos esperan unas tasas de crecimiento en el entorno del 10 % ( incluso aunque hubiera crecimientos muy inferiores a los múltiplos de cotización actuales puede ser una gran Inversion. )
Aquí tenemos los campos descubiertos en aguas profundas, pero y este es un matiz muy importante, aun NO ESTAN DESARROLLADOS.
Esto quiere decir que en el futuro los pondrán en producción, y eso significa crecimiento futuro, que es lo que buscamos.
Cuando un país descubre petróleo en sus aguas, el interés en explotar ese petróleo es mas allá de la importancia económica, que también, es un interés geopolítico, porque le permite o le puede permitir una cierta independencia por disponer de ese petróleo. Al hilo de esto, que empresa explote ese yacimiento es otra cuestión, y que esa empresa gane o no dinero tb es otra cuestión, y en ultimo termino, el país puede hacer que sus ciudadanos asuman parte del coste de la extracción de ese crudo.
Ahora bien la empresa que facilita el acceso a esa extracción, ósea OCEANEERING esa es el primer eslabón de la cadena, y esta siempre presente, independientemente de que la empresa petrolera sea que gane el dinero, o sea el país en cuestión el que obtenga mayores beneficios por el petróleo extraído.
Los números del pasado
Vamos ahora a ver los números de largo plazo ( 8-10 años ) de la empresa, para ver como se ha desempeñado en el pasado y por tanto que podríamos esperar de ella en el futuro.
El origen de los mismos, es el informe 10-K que presenta la empresa en la SEC.
Ingresos y Beneficio Neto
Los ingresos crecen a unas tasas que vienen desde el 25% disminuyendo hasta tasas de crecimiento mas normales, pero continúan aumentando por encima del 15%. Lo normal es que en el futuro continué bajando la tasa de incremento de ingresos, pero continúen aumentando sensiblemente los ingresos netos.
Poco que decir, excepto que con la caída del petróleo se nos presenta una buena oportunidad de entrar en una gran compañía a un precio mas que razonable para las tasas de crecimiento que se le suponen.
Márgenes
Pues ya veis, márgenes > 15% sostenidos en el tiempo , y márgenes netos crecientes y por encima del 10%. Ante estos datos poco se puede decir.
Patrimonio neto
Aquí es donde podemos medir si verdaderamente la empresa crece, puesto que finalmente los beneficios no distribuidos acaban aquí, componiendo el valor de la misma.
Lo mismo que con todas las métricas anteriores crecimientos > 15 % ( Eso amigos, es una barbaridad ¡¡¡¡¡¡¡¡¡ ) y mucho mas ahora que están los mercados bastante bien valorados y no hay muchos descuentos.
Riesgos
Por el lado de los riesgos, nada mejor que medir la deuda y su evolución en el tiempo, por que al final siempre se rompe la cuerda por el mismo sitio, por la deuda.
El pasivo No corriente no supone ni siquiera el 20% del patrimonio neto, así pues la capacidad de endeudamiento de la empresa es muy elevada.
Desde 2007, ósea en 6 años, y con una crisis brutal de por medio, su deuda neta ha permanecido invariable, en los entornos de 350-375 M$, por el contrario su patrimonio neto ha pasado de ser 967 (año 2007) ha ser 2222 (sep 2014)
Cashflow
La tasa de reinversion en el negocio es de aproximadamente el 85%, pero viene aumentando su caja libre año tras año, podemos ver que hasta 2009 requería financiación externa y desde 2009 a esta parte genera caja libre.
Durante 2014 van a recomprar acciones, tienen en marcha un programa de recompra y han pagado dividendos de aprox 2%.
Regresión a la media
Ya sabéis que intento medir cual es la situación de la empresa en precio frente a si mismo y su histórico, es una ayuda mas para decidir entre comprar o vender un determinado titulo. En este caso os voy a poner dos gráficos, en el primero (Graf.1 OCEANEERING), se puede ver que esta en la parta baja de su relación de precios, muy baja)
Por el contrario en el grafico 2 (ENAGAS) que es la clara candidata a hacerle un sitio en la cartera , podemos observar que esta algo cara frente a si misma.
Al ver los dos gráficos enfrentados se puede comprobar que la situación de precios de ambas compañías no es la misma.
Conclusión final
Estamos delante de una muy buena empresa, con muy poca deuda, con unos márgenes muy elevados (> 15 %) con unas tasas de crecimiento espectaculares (> 15 %) y con un precio mas que razonable (Rto inicial = 7.2 %).
La única razón de que cotice a estos precios, ha sido la reciente caída del precio del crudo, que ha arrastrado consigo a toda la industria. No todas las empresas van a estar igual de afectadas, y de hecho creo que esta es una de las que menos afección debieran tener, por el largo plazo de los proyectos en los que se ve involucrada.
En mi opinión, esta situación, es mas una buena oportunidad que un riesgo o peligro, y el riesgo que asumimos al entrar en esta compañía es con creces inferior al potencial de la misma.
La cuestión que me surge aquí, es como hacerle un hueco en la cartera y con que peso meterla, pero ese ya es un problema mío personal que poco tiene que ver con el análisis objetivo de la empresa.
*** Hay finalmente un trágico hecho que me gustaría recordar, La Deepwater Horizon era una plataforma petrolífera semisumergible de posicionamiento dinámico de aguas ultra-profundas construida en el año 2001 y situada en el golfo de México, compartido por Estados Unidos, Cuba y el propio México que se hundió el 22 de abril de 2010 como resultado de una explosión que había tenido lugar dos días antes provocando el más importante vertido de petróleo de la historia, estimado en 779 000 t de petróleo crudo.
Después de aquel episodio, USA, Noruega etc prohibieron la exploración en aguas profundas durante unos meses del 2010.
El valor de OII, cayo desde 34$ (26/04/10) hasta 20$ (01/06/10) un 42 % en apenas 40 días.
Desde aquel mínimo en 20$ (01/06/10) la acción subió un 300% hasta los máximos del pasado octubre, y es que aun no conozco ningún país del mundo que descubra petróleo bajo sus aguas y rechace extraerlo, sencillamente ese escenario NO va a ocurrir, y si los países quieren extraerlo necesitan de esta empresa.
Por cierto en los resultados financieros de la empresa aquel desgraciado accidente pasa totalmente desapercibido.
