1. Entendiendo el negocio
Definición del negocio
Akka Technologies es una empresa dedicada a la tecnología de ingeniería.
Akka es una compañía belga con sede en Bruselas. Se trata de una small cap que actualmente cuenta con una capitalización de 390M €. La empresa es una proveedora tecnológica de ingeniería, mayoritariamente situada en Francia. La mayoría de los ingresos de la compañía —en concreto un 80%— provienen del sector móvil (aeroespacial y automotriz). El ingreso restante proviene del sector de la salud, defensa, espacio y energía.
La empresa es una de las líderes del sector móvil, de modo que proporciona asistencia en el proyecto completo del vehículo con investigación y desarrollo, diseño, gestión de programas, simulación, pruebas, fabricación de equipos, y diagnóstico.
Algunos de sus clientes:
Foto 1: Clientes Akka / Informes oficiales AkkaServicios de la compañía
Estos son los servicios de la empresa:
Ingeniería de sistemas: El análisis de la necesidad, el diseño y la integración.
Consultoría: Concretamente, la consultoría en la gestión de grandes proyectos, outsourcing y gestión del desempeño.
Sistemas de información: Creación de planos, asistencia con la contratación y gestión de proyectos, y mantenimiento de aplicaciones de terceros en centros de servicio.
Digitalización: La transformación digital de empresas, productos, procesos y herramientas para hacerlos más eficientes.
Ingeniería mecánica
Ingeniería de procesos: Asistencia con la contratación y gestión de proyectos, con la gestión de la cadena de suministro, y con la producción.
Software eléctrico: Software y electrónica integrados, aplicaciones de procesamiento de datos científicos y bancos de pruebas.
Ingeniería de apoyo
Zona geográfica
Foto 2: Distribución geográfica por porcentaje / Informes oficiales Akka
La empresa está muy posicionada en el mercado francés con el 33% de los ingresos, tiene gran presencia en Europa y ya lleva años posicionándose en el mercado estadounidense.
2. Gestión de calidad en la compañía
Track record de los últimos 10 años
Foto 3: Información financiera Akka / Morningstar
Akka tiene un fantástico modelo de negocio que muestra una gran cantidad de ingresos recurrentes debido a que cualquier cliente que obtenga servicios de la empresa deberá seguir un mantenimiento según lo pactado. Es ahí donde Akka obtiene unos márgenes muy elevados y un ingreso muy sano.
La entidad tiene una estrategia de crecimiento orgánico + M&A (adquisiciones). El crecimiento ha sido estable y evolutivo a lo largo del tiempo. En cuanto al gasto en CAPEX, representa un coste muy bajo y solo ocupa en torno al 2% respecto de los ingresos. Este tipo de empresas no requiere de casi reinversión monetaria para reanudar la actividad año tras año, y por eso podemos encontrar retornos muy elevados en el sector. Además, es importante mencionar este CAPEX tiene en cuenta tanto el apartado de mantenimiento como el de expansión, por lo que si solo tenemos en cuenta el de mantenimiento (que sería lo habitual), el retorno crece substancialmente.
Foto 4: Información financiera Akka / Creación propia
E l margen operativo se mantiene en torno al 6,5% y cabe destacar que el BPA ha crecido los últimos 4 años de 0,59 € a 3,28 € por acción, es decir, se ha multiplicado casi por 6 veces demostrando una gran subida en bolsa. En cuanto a su política expansiva por M&A, se puede observar un aumento de las acciones emitidas, pero Akka ha mantenido una estabilidad en los 22 millones de acciones, sin diluir al accionista. La deuda de la empresa siempre se ha mantenido baja, en torno a las 1x-2x veces Deuda Neta/EBITDA. Un poco más elevada que otras empresas del sector como DVT o SII, pero para nada excesiva.
El cashflow ha tenido un crecimiento constante en los últimos 5 años. El CAPEX representa un 19% de este y los intereses de la deuda están en torno al 9%. Por otro lado, los impuestos, al tener la mayoría de actividad en Francia, se mantienen en el 28% de media.
Los retornos de la empresa son admirables, manteniendo un 20% de ROE. No obstante, mirando realmente el ROCE, que para este tipo de negocios es mucho más representativo, se comprueba que sin goodwill el retorno llega al 50% de manera estable.
Crecimiento y sector
Foto 5: CAGR Akka Vs Sector / Informes oficiales Akka
La estrategia de la empresa le ha llevado a superar con diferencia el crecimiento del sector. En el periodo de 2006-2019, el CAGR ha sido del +20% respecto del 9% del sector, es decir, más del doble.
Foto 6: Tendencia en I+D
Respecto al sector, ya se puede comprobar que la tendencia del gasto en este tipo de servicios es un aumento de gasto en I+D, una inversión que lleva una tendencia imparable desde hace años. Las tendencias a largo plazo son claras, empezando por la automatización de procesos, el aumento de inversión en I+D por parte de las empresas, la externalización de servicios a otras empresas especializadas en el sector y la digitalización de cualquier proceso.
3. Ventajas competitivas
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El posicionamiento de servicios, vistos los números de la empresa y su diferencia con el sector, indican que sus servicios son superiores en calidad.
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El equipo gestor sigue perteneciendo a la familia fundadora, la cual ha hecho un trabajo excepcional durante más de 20 años.
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La estructura de costes es excepcional y se puede apreciar con el gasto reducido de CAPEX.
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Es un modelo de negocio estable, con crecimiento a largo plazo, con un ingreso recurrente y unos buenos márgenes de mantenimiento.
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Costes de cambio, la empresa fideliza al cliente de tal forma que es difícil que este cambie de proveedor con facilidad.
4. Equipo gestor
Foto 7: Accionistas de Akka / Informes oficiales Akka
El equipo gestor está perfectamente alineado con el accionista. El 43% pertenece a la familia fundadora (Ricci) con varios familiares en el equipo directivo, el 3% pertenece a Allianz y el resto a los demás shareholders, incluyendo el flotante.
Foto 8: Remuneración Mauro Ricci / Informes oficiales Akka
Analizando el salario del fundador, Mauro Ricci, se verifica que su salario es bajo respecto a su posición en la empresa.
Su salario equivale a 2,6 M €, mientras que la posición de Mauro Ricci en la compañía es de 2,3 M de acciones, que antes de la pandemia causada por la COVID-19 tenían un valor de unos 60 € por acción. De esta forma, el valor de las acciones era de unos 130 M, es decir, 50 veces su salario, una ratio muy elevada que muestra la alineación con el accionista y el nulo conflicto de intereses.
Foto 9: Principales accionistas Akka / Informes oficiales Akka
5. Situación actual / ¿Por qué está barata?
Foto 10: Comparación Akka y CAC MID & SMALL / Informes oficiales Akka
La empresa ha tenido una muy buena actuación en bolsa superando en más del triple al CAC MID & SMALL. No obstante, el precio actual es de 17 € por acción, debido a que el coronavirus ha afectado a gran parte de los clientes de Akka en el sector móvil y ha provocado pérdidas de presupuestos.
La empresa también ha sufrido más de la cuenta la pandemia debido a su superior deuda y a su última adquisición de DATA RESPONS, una empresa que ha multiplicado por 20 su valor en bolsa en los últimos 20 años y que tiene un crecimiento del 17% anual. Ha representado una compra grande en un momento de incertidumbre que ha supuesto una gran salida de capital, y por lo tanto un impacto negativo inmediato con una subida de hasta 4,5x sobre Deuda Neta/EBITDA. No obstante, DATA RESPONS ya está teniendo un gran impacto en el primer semestre de 2020 con un crecimiento orgánico del 16,8%. La empresa se dedica a desarrollar sistemas integrados en muchos sectores, una función que puede desempeñar perfectamente dentro de Akka y que puede generar muchas ventas cruzadas con los clientes fidelizados.
La cuestión es que, si lo analizamos profundamente, en 2019 dejó una deuda neta de 73 M € que sumado a la deuda neta de DATA RESPONS en 2020 deja a la empresa con una deuda neta de 455M €. Esto sería 4,5x Deuda Neta/EBITDA, teniendo en cuenta el EBITDA que ha traído la adquisición. La empresa ha comentado que ya mantiene la ratio de endeudamiento contenido en 4x e irá bajando a lo largo del tiempo, amortizando así la deuda y aumentando el potencial de la adquisición, que tiene un crecimiento alto y puede generar una expansión de ingresos.
Foto 11: Deuda Neta incluyendo DATA RESPONS / Informes anuales Akka
Foto 12: Deuda Neta a final de 2019 / Informes oficiales Akka
En la última nota de prensa del primer semestre de 2020 anuncian una caída del 20% de los ingresos, pero ya están acelerando una diversificación más intensiva de los sectores, ya que los ámbitos de energía o telecomunicaciones, entre otros, han tenido buenos resultados. Además, se muestran positivos por la continua demanda digital de DATA RESPONS por parte de los clientes.
6. Riesgos
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El posicionamiento de los productos puede variar mucho a lo largo del tiempo y puede acabar siendo un riesgo mayor.
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La retención de talento es un factor clave, ya que uno de los principales activos de la empresa son los ingenieros, los cuales deben estar formados y constantemente incentivados
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La volatilidad de los primeros presupuestos y de la fijación de precios puede ser más volátil y hacer que la compañía sea menos previsible.
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La gestión de adquisiciones puede provocar una ralentización del crecimiento si no son bien reguladas o compradas a un buen precio.
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El riesgo de que empeore la situación de la COVID-19.
7. Precio objetivo a futuro
Teniendo en cuenta un objetivo conservador y habiendo pasado ya la peor parte del virus, en 2020 podríamos estimar una caída de ingresos hasta los 1.400 M €, considerando los 780 millones del primer semestre. Así, los siguientes años la empresa podría ir incrementando otra vez los ingresos a su media del 12%, manteniendo un margen operativo del 6,5% y teniendo en cuenta unos impuestos del 28% aproximadamente. En esta situación no habría una mayor emisión de acciones debido a que la empresa debería bajar su endeudamiento a niveles medios históricos de 1x-2x Deuda Neta/EBITDA y amortizar la deuda de la adquisición de DATA RESPONS, que ya podría rebajarse con los resultados del segundo semestre hasta niveles menores a 4x.
Foto 13: Precio objetivo de Akka / Elaboración propia
De esta forma y manteniendo la posición de que el sector aeroespacial y automotriz ya han pasado su peor momento, la empresa disminuye la deuda año tras año, rentabiliza al máximo DATA RESPONS, y diversifica su cartera de clientes. Podría volver a crecer en 2021 y recuperar su crecimiento, por lo que con el precio actual de 17 euros la acción, y teniendo en cuenta las medias históricas PER 18x, P/FCF 13x, EV/EBITDA 8x y EV/EBIT 11x, obtendríamos una TIR aproximada del 40% en 3 años y de un 30% sin contar el mínimo dividendo.
