Un posible escenario austriaco para el petróleo

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Buscando entre mis apuntes he encontrado un pequeño estudio, reflexión o como se quiera llamar, de economía austriaca y petróleo. Hace un año me dio por leer algunos libros de esta disciplina e intenté ponerla en práctica con el sector del petróleo. Con este estudio no pretendo predecir el comportamiento de la evolución del precio del petróleo. Creo que la economía es demasiado compleja para adivinar cualquier acontecimiento que se pueda producir en la misma.

 

Argumentos

  • Las principales petroleras estadounidenses Chevron, Total, Exxon y Conophillips están perdiendo dinero y presentan FCF negativo.
  • Estas empresas están recortando sus inversiones de manera muy brusca (se ve reflejado en la evolución del CAPEX de todas ellas, caídas muy pronunciadas). Es la primera vez desde 1994 que las petroleras reducen así sus inversiones. Como ejemplo podíamos coger Exxon movil ha pasado de gastar 34271 millones de dólares en 20000 en la actualidad.
  • Esta caída de las inversiones está haciendo que la partida de depreciación haya subido mucho. Al tener equipos e instalaciones más antiguos e invertir menos, la depreciación se dispara. Las petroleras están posponiendo todas sus inversiones para un entorno más positivo en el sector.
  • El fracking está controlado por las grandes empresas del petróleo de EE.UU. Por ejemplo, Exxon Mobil tiene una subsidiaria (adquirida en 2010) XTO Energy que es la mayor empresa de extracción no convencional de petróleo del mundo.
  • A estos precios del petróleo la industria de la extracción no es rentable. Beneficio neto y Free Cash Flow negativo, menos inversión y aumentó de la depreciación. El fracking es todavía menos rentable (luego veremos un ejemplo de empresa cotizada dedicada exclusivamente al fracking que es independiente de las grandes petroleras)
  • La situación de las otras dos petroleras privadas más grandes del mundo BP(británica) y Royal Dutch Shell (anglo-holandesa) es similar a las 4 grandes de EE.UU. Caída de las inversiones, subida de la depreciación y resultados negativos.
  • Las empresas rusas, chinas y de oriente próximo son públicas. Están intentando llegar a acuerdos para recortar la producción.

BNK petroleum

  • BNK petroleum es una empresa cotizada que se dedica exclusivamente al fracking. En 2008 Bankers Petroleum hizo una Spin-off (BNK petroleum). BNK petroleum se quedó toda la parte de extracción no convencional de petróleo.
  • Es una empresa muy endeudada (similar al resto de empresas de fracking que han tenido que hacer inversiones muy importantes para extraer y lo han hecho a través de deuda/ Puede verse muy afectadas por una eventual subida de tipos de interés en EE.UU)
  • Está en perdidas
  • Ha recortado de forma espectacular sus inversiones (reflejado en el CAPEX). Se puede decir que ha congelado prácticamente sus inversiones. En estos momentos de hecho está invirtiendo claramente por debajo de la depreciación de sus activos.

Con todos estos datos se puede decir que la empresas de fracking están en un situación igual o peor que las grandes petroleras.

 

Conclusiones y posible escenario

-Este recorte de inversiones (algunos expertos lo cifran en 290000 millones entre 2015-2016) ha producido un recorte de la producción. De hecho la situación de la oferta y la demanda está equilibrada en estos momentos. La caída del precio del petróleo se produjo por una sobreoferta de 2-3 millones de barriles al día.

-Este equilibrio entre la oferta y la demanda puede ser un caldo de cultivo para posteriores subidas del precio del petróleo. Debido a la caída de la oferta, ya que la demanda sigue creciendo año a año.

-Uno de los argumentos que más se repite es decir que el precio de petróleo va a permanecer bajo porque los costes de extraer petróleo han caído debido al fracking. Extraer petróleo es rentable a precios más bajos. Este argumento que he oído hasta la saciedad es falso. Los costes no son fijos o están dados, están continuamente cambiando. Unas veces subiendo y otras bajando.

Esto es lo que ha sucedido entre 2008 y 2012:
:arrow_up_small: Precio del petróleo
:arrow_up_small: Rentabilidad del sector
:arrow_up_small: Inversión
:arrow_down_small: Costes

Entre 2014-hasta la actualidad, que está sucediendo:
:arrow_down_small: Precio petróleo
:arrow_down_small: Rentabilidad del sector
:arrow_down_small: Inversión
:arrow_up_small: Costes

Este aumento de los costes, que creo que terminará siendo inevitable, provocará menos producción y un aumento del precio del petróleo a medio-largo plazo. Es imposible predecir cuando ocurrirá, pero es el escenario más probable en la actualidad.

PD: No soy fan de comprar empresas commodity ni de materias primas. Al final todo se reduce a una cuestión de ver cuales son las mejores alternativas que tienes encima de la mesa. También es probable que todo el análisis anterior este errado y sólo sirva para imprimirlo y tirarlo a la basura. Intentar predecir en economía es tan difícil como jugar a los dardos con los ojos vendados.

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  1. en respuesta a Dddaviddd
    #5
    11/11/17 20:25

    Y tanto... muchas medias verdades y alguna mentira. Algunos hasta han escrito best-sellers.

  2. en respuesta a TomasGarciap
    #4
    10/11/17 19:06

    Posiblemente estés en lo cierto. Tarde o temprano se tenía que producir ese defícit de oferta. Es monumental la reducción de inversión que ha habido desde 2014, la mayor de los últimos 20 años. Se han vertido muchas medias verdades estos años referentes al fracking y a todo lo relacionado con el petróleo.

  3. en respuesta a Dddaviddd
    #3
    10/11/17 17:32

    No podemos saber con exactitud cuánto déficit de oferta hay, pero que los inventarios caigan al ritmo más alto de su historia permite suponer que no hay oferta suficiente, y que no es sólo un tema puntual. Si hubiera sobreoferta, los inventarios estarían aumentando.

  4. en respuesta a TomasGarciap
    #2
    10/11/17 17:15

    Buenas tardes Tomas,
    Son ciertas algunas de las puntualizaciones que has hecho. Lo de que la oferta y la demanda está equilibrada o hay exceso de oferta no lo podemos saber con exactitud. Es probable que exista sobreoferta en estos momentos. Puse lo de equilibrio por ser conservador.

    Algunas empresas de extracción están volviendo a invertir básicamente porque paralizaron sus inversiones y en algún momento esto deja de ser sostenible.

    Lo de austriaco lo puse porque me surgió la idea de analizar el sector a raíz de leerme algunos libros sobre economía austriaca. En lo del coste y precio estamos de acuerdo.

    Gracias por tu comentario.

  5. #1
    10/11/17 13:09

    Hola, interesante visión y excente post, que hace pensar: food for thought!

    Con todo, me gustaría hacer algunas pequeñas apreciaciones: Total no es estadounidense. Es francesa. De hecho, si nos centramos en su parte de producción, en EEUU es muy baja frente a otras zonas geográficas. Por otro lado, EXXON no presentó FCF negativo el año pasado. El resto sí, pero en los últimos 12 meses ya habrían recuperado los números verdes.

    Por su parte, en 2017 el CAPEX en Exploración y Producción estaba empezando a aumentar de nuevo, y se prevén incrementos para 2018 también, si bien es cierto que (parece) serán por debajo del nivel de reposición. No reacciona igual de bien el CAPEX en la parte de Servicios, como comentas.

    Tampoco estoy de acuerdo en que la extracción no sea rentable. El tema de los breakevens es complicado, como bien señalas después, pero parece que con un fwd 12 del WTI por encima de 40 USD se incrementan los rigs en EEUU. Se calcula que con el 12 fwd del WTI por encima de 55 USD se crearían perforaciones suficientes para volver a equilibrar oferta y demanda (cubrir toda la reducción de la OPEC). Yendo a empresas, no todo el sector E&P tiene Beneficio Neto + FCF negativo (tienes por ejemplo Antero, Cabot, RSP Permian o Carrizo, que se me ocurran ahora mismo con beneficio neto o FCF positivo o ambos). Generalizar es difícil.

    La oferta y demanda de petróleo no está equilibrada. Está en déficit de oferta desde inicios de año. La caída de inventarios de la OECD es prueba de ello (en EEUU más claro, la caída de inventarios totales ha sido la mayor de la historia).

    Y, bueno, no termino de entender lo de un “escenario austriaco”. Quiero decir, es un tema de oferta y demanda, seas austriaco, socialdemócrata o anarquista. Si lo dices por el tema de los costes y el precio, no sé si es un planteamiento austriaco, pero no puedo estar más de acuerdo: el precio no depende del coste, sino más bien lo contrario. El precio depende del valor generado en consumidor y productor.

    En fin, que no es una crítica al artículo, sino sólo puntualizaciones. Como puedes ver en lo último que he escrito (Petróleo: Esta vez es diferente -https://www.rankia.com/blog/tomas-garcia/3733056-petroleo-esta-vez-diferente), estoy en general de acuerdo con tu escenario, aunque llegue a las conclusiones desde otro punto de vista.

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