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Introducción 

 
El mes de abril ha estado marcado por el conflicto en Ucrania, provocando cierta volatilidad, y por el inicio de la campaña de presentación de resultados empresariales del 1T. 
 
Dentro de la renta variable, se ha apreciado en las últimas semanas un movimiento desde posiciones en compañías pertenecientes a sectores más arriesgados, como el tecnológico, hacia empresas de sectores defensivos, con mayor estabilidad en sus beneficios y en sus dividendos. 
En los próximos meses toda la atención de los mercados se centrará en las reuniones de los bancos centrales, especialmente en la del Banco Central Europeo, que bien en su cita del 8 de mayo o del 5 de junio podría anunciar medidas para combatir la deflación (caída de precios) o la desinflación (ligero aumento de precios de manera continuada). 
 
 Foto de las bolsas 
Foto de las bolsas
 
 

España

 
España se encuentra en una tendencia positiva después de que el FMI y el Banco de España hayan incrementado las estimaciones de crecimiento para 2014 pasando de un 0,5% a un 1,0% y un 1,1% respectivamente. Los ajustes realizados en los últimos años, la reorganización del sistema bancario con las grandes provisiones ya dotadas y la entrada de inversores extranjeros sientan las bases de la recuperación. A esto se suma la bajada de la prima de riesgo y la rentabilidad del bono español, así como el aumento de la competitividad de las empresas españolas y el incremento de las exportaciones. 
 
Aunque no todo son datos positivos: se estima que aunque el paro haya tocado ya su punto más álgido (en torno al 26%) no descenderá con facilidad en los próximos años. El déficit público será otro de los grandes problemas a nivel nacional. 
 
  • La prima de riesgo continúa en descenso, ya incluso por debajo de los 150 puntos básicos. En los próximos meses es muy probable que las agencias de calificación eleven el rating de la deuda española, actualmente en BBB- (S&P) y Baa2 (Moody’s). Aunque se produzca una mejora de la calificación, creemos que el mercado ya lo ha descontado. El mayor riesgo que vemos sigue siendo el progresivo aumento del ratio deuda sobre PIB, actualmente en el 93,9%, cuando en 2007 estaba en el 36,3%. 
  • El ministro de Guindos ha admitido que probablemente el Tesoro se podrá permitir el lujo de reducir sus necesidades de financiación en 2014, por lo que todo apunta que no será necesario alcanzar la cifra de 65.000 Mn€ en emisiones anunciadas a principios de año. No se han aportado datos oficiales, pero la reducción podría rondar los 15.000 Mn€. 

Datos macro

  • Los datos macroeconómicos se están afianzando: tendencia positiva liderada por las exportaciones, a las que la demanda interna podría contribuir a partir de 2014. Aunque los datos del FMI y del Banco de España son positivos en cuanto al crecimiento, el principal escollo sigue siendo el paro, que parece haber tocado fondo y actualmente se sitúa en 25,9%. Se estima que para 2015 se reduzca solamente hasta el 24%. Al desempleo se suma el déficit presupuestario del país. La rentabilidad del bono a 10 años ha continuado bajando este año por debajo del 3% lo que nos sitúa en niveles pre crisis. El IPC se ha convertido últimamente en uno de los datos más seguidos debido a la tensión que planea en la eurozona ante la posibilidad de entrada en un temido período de deflación. 
  • En los últimos trimestres se ha seguido fraguando la recapitalización bancaria y el reajuste del sistema financiero español. Una cita clave para medir el éxito de la reforma del sector serán los nuevos stress test que el BCE realizará a las entidades europeas que conoceremos en noviembre. 
  • Del Ibex destaca la atractiva rentabilidad por dividendo que supera con creces a la ofrecida por la renta fija, lastrada por unos tipos tan bajos. También supera a la ofrecida por otros índices bursátiles de su entorno. Como vemos en el gráfico el Ibex Total Return (que considera la reinversión de dividendos) tan solo ha caído un 1% frente al máximo histórico registrado a finales de 2007, mientras que el Ibex sin dividendo ha caído un 31%. 

cartera dinámica Selfbank

Nuestra cartera dinámica 

Macro Eurozona

Europa

De cara a los próximos meses, sin duda alguna uno de los principales factores que moverá las bolsas será la política monetaria que decida llevar a cabo el BCE. 
 
En la reunión de abril, el organismo presidido por Mario Draghi mantuvo el tipo de referencia en el 0,25% y el de depósito en el 0,0%. Comunicó que reitera su intención de mantener los tipos de interés en niveles bajos durante ‘todo el tiempo que sea necesario’. El presidente reconoció que en el comité se discutieron diversas medidas extraordinarias como la posibilidad de realizar un "QE" o implementar una tasa de depósito negativa a los bancos con el fin de premiar la concesión de créditos a la economía real. Considera que la implementación de un nuevo "LTRO" no sería efectiva ya que el problema actualmente no es de liquidez. 
 
• El consenso de analistas de Bloomberg predice que será en la reunión de junio (y no la del jueves 8 de mayo) cuando Draghi podría anunciar medidas para ahuyentar los temores de deflación. En caso de confirmarse, ya sea vía bajada de tipos o mediante inyecciones monetarias, las bolsas europeas deberían repuntar. 
 
Macro Eurozona:
Datos macro
 
• A pesar de que la recuperación de la crisis de la deuda europea es un hecho, todavía siguen existiendo importantes desequilibrios, sobre todo en lo que respecta al déficit público y a la proporción de deuda soberna respecto a PIB. Esto tabla resume esta circunstancia. 
Cartera Europea
 
Al cierre de este informe aproximadamente la mitad de empresas del Eurostoxx-50 habían presentado sus cuentas del primer trimestre. En éstas, el aumento del beneficio ha sido de un 3,1% de media y el de los ingresos de un 0,88%. 
 

Nuestra cartera Europea 

Estados Unidos

EE.UU. 

 
En la reunión de la Reserva Federal celebrada el 30 de abril no hubo sorpresas. Los tipos se mantienen en el 0,25%, y se rebaja el ritmo de compra de activos en 10.000 MnUS$ mensual como estaba previsto. Así pues, el importe se sitúa en 45,000 MnUS$: 25.000 MnUS$ para las compras mensuales del Tesoro y los restantes 20.000 MnUS$ para las compras de hipotecas. Esta reducción que paulatinamente llegará a cero a finales de 2014 se realiza porque la Reserva Federal ve suficientemente fuerte a la economía como para poder continuar sin los estímulos del programa de compra de activos. 
 
• La temporada de presentación de resultados, aunque ha estado muy condicionada por la adversa climatología que afectó al país a comienzos de año, nos deja buen sabor de boca. Al cierre de este informe, aproximadamente el 75% de las empresas del S&P500 habían dado a conocer sus cuentas trimestrales. El crecimiento medio de los beneficios es del +4,8% respecto al 1T2013, mientras que el de las ventas es del +2,1%. En lo que a cifras estimadas del consenso de Bloomberg se refiere, el nivel de beneficios ha sido un 5,9% superior al previsto, si bien los ingresos presentados han sido un 0,23% inferiores a las estimaciones.  
Cartera Americana
 
• En cuanto a los datos macroeconómicos, sorprendió a la baja el dato de PIB del 1T publicado a finales de abril: la economía americana creció en el periodo un 0,1% vs 2,6% en el 4T13, el nivel más bajo desde 2012, y muy por debajo de las estimaciones que barajaba el mercado. Aun así, el consumo, un componente que supone el 70% del PIB, se elevó un 3%. El gasto público descendió un 0,5%. El sector exterior estuvo marcado por una caída del 7,6% en las exportaciones y del 1,4% en las importaciones, lo que se traduce en un aumento del déficit comercial. 
 
• En Abril se generaron 288.000 nóminas no agrícolas, el mayor incremento en más de dos años, haciendo que la tasa de desempleo cayera hasta el 6,3%, cifra cercana a los niveles de 2008 y que sugiere que la economía está acelerándose después del crecimiento leve que ha registrado en el 1T. Respecto al año anterior, en el 2014 se están registrando 222.000 nuevos puestos de trabajo al mes, cifra superior a los 194.000 del 2013.  

Nuestra cartera americana 

Cartera americana

Japón 

 
Protagonismo absoluto para el Abenomics, el conjunto de estímulos económicos lanzados a finales de 2012 con el objetivo de levantar el país del hastío económico en el que llevaba inmerso 20 años. El plan trata de inyectar cerca de 78.000 Mn€ aumentando el gasto público en un 2% con el objetivo de aumentar hasta un 2% la inflación y relanzar el consumo interno del país, e intentar depreciar el yen para aumentar las exportaciones. 
 
• Las dos primeras patas del plan han funcionado hasta ahora; la inyección de liquidez ha impulsado el crecimiento del país en gran medida gracias al aumento del consumo de los hogares, el yen también se ha depreciado a lo largo de 2013 mejorando las exportaciones y las empresas han recogido mayores beneficios a medida que los inversores extranjeros han tenido mayor confianza en el país gracias a las nuevas medidas. Tras el paquete de medidas monetarias y fiscales viene el turno de las medidas estructurales.  
Japón
 
• Podemos comprobar que el PIB ha tenido un aumento del 0,7% frente al año anterior, el consumo ha crecido un 3,6% haciendo despegar la economía y la tasa de inflación se prevé que se incremente hasta el 1,5%. La producción industrial ha salido bastante beneficiada incrementándose hasta un 7%. 
 
• Por otro lado veíamos como las exportaciones han mejorado un 1,8% y las importaciones que estaban en niveles normales en el inicio de los planes y a lo largo del 2013, se han disparado con la entrada del 2014 hasta alcanzar un 18,1%. Las razones por las que las importaciones se han elevado son la depreciación del 
Yen, lo que se traduce en aumento del coste de la energía importada. Por ello el ministro tiene en mente volver a utilizar el recurso de la energía nuclear, vetado desde la catástrofe de Fukushima, aunque sería mediante fuertes medidas de control. 
 
• Seguiremos con especial detenimiento cómo evoluciona el consumo interno del país frente a la nueva subida del IVA en el mes de abril al 8%, ya que es tan solo la tercera vez que se modifica contando con la aparición del IVA en 1987, y las anteriores veces han tenido consecuencias nefastas ya que los japoneses son muy sensibles a este tipo de subidas. La medida viene dada para paliar los costes de la seguridad social a una población muy envejecida sin tener que emitir nueva deuda y erosionar así su ya deteriorada salud fiscal. Muchos creen que habrá un parón en el consumo interno mientras que otros piensan que la nueva inyección monetaria por valor de 5.500 Mn de yenes suavizará la caída ya que tiene como objetivo acolchar la subida fiscal al igual que lo hará la nueva subida de salarios aprobada por la mayoría de las empresas. Se habla de que para 2015 podría haber una nueva subida del IVA hasta el 10%.  
 
• Japón tiene previsto un cambio en la constitución que en su momento fue redactado bajo la tutela de los EE.UU. tras la segunda guerra mundial de no tener un ejército propio. Este cambio viene dado debido a las tensiones con Corea del Norte y la tiranteces que mantiene con China. El 20% del total de las exportaciones son para el mercado chino con el que mantiene una tensa relación debido a las disputas del mar Oriental de China, específicamente por las islas Senkaku según los japoneses o islas Diaoyu según los chinos. Aunque los dos ministerios de asuntos exteriores hayan relajado las tensiones el hecho de incrementar el gasto militar induce a potenciales problemas diplomáticos en la zona del mar del Japón. 
 
Como podemos observar en el grafico el Nikkei ha tenido una subida espectacular nada más comenzar el plan Abe, que ha ido unida a la depreciación de la divisa nipona: 
 
Principales magnitudes

Mercados emergentes 

 
Aparte de la economía estadounidense, estos países serán los que más acusen, en mayor o menor medida la retirada de estímulos de la Fed. 
 
Cuadro resumen con las principales magnitudes:  
Emergentes
 
• El principal escollo en China son las dificultades que va a tener para cambiar su modelo de crecimiento que se está deteriorando debido en parte a la pérdida de competitividad frente a otras economías del sudeste asiático. En el primer trimestre vimos los primeros casos de defaults en empresas, en lo que parece un mensaje de aviso de las autoridades al sector privado de que no rescatarán cualquier compañía. 
 
• En Rusia el crecimiento económico sigue muy dependiente del petróleo, mientras que la riqueza todavía está concentrada en los estratos superiores de la sociedad. Sus mercados y su divisa están siendo afectadas por la posición que están defendiendo en el conflicto de Ucrania. Las primeras consecuencias no han tardado en llegar: ha recibido sanciones y ha sido excluida de la reunión del G8 que precisamente debía tener lugar en territorio ruso. En Ucrania, salvo que se tome una decisión en contra, está prevista la celebración de elecciones presidenciales el 25 de mayo. 
 
• El día 16 de mayo está previsto que se conozcan los resultados de las votaciones generales en India, que comenzaron en abril y que constan de varias jornadas de votaciones. 814 millones de personas están llamadas a las urnas. El nuevo gobierno se encontrará un país con graves desequilibrios macroeconómicos.  
 
• Se ha producido una depreciación considerable de las divisas emergentes en los últimos trimestres, con dos repuntes importantes en otoño de 2014 y a comienzos de 2014. 
 
En este gráfico podemos apreciar las variaciones de los tipos de cambio de estas divisas respecto al dólar (en base 100 desde el 1 de enero de 2013):  
Tipos de cambio

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Self Bank

  Por Felipe López-Gálvez
  Analista en Self Bank

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  1. #1
    08/05/14 17:22

    Hola! ¿Qué piensas que sería más efectivo contra la "posible deflación" un QE o una tasa de facilidades permanentes de depósito negativa?

    Un saludo!

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