Una minera de plata no es plata. Es una empresa con costes, deuda, países y decisiones de capital, cuya acción amplifica los movimientos del metal en los dos sentidos. Cuando la plata subió con fuerza en 2026, los márgenes de las mineras se dispararon; cuando corrige, el castigo también es mayor que el del metal.
Este artículo aplica a la plata el método que usamos en cómo valorar acciones mineras de oro, con los datos del tercer trimestre de 2026 de cuatro compañías que el inversor español encuentra en el NYSE y el TSX: First Majestic, Pan American Silver, Hecla Mining y Fortuna Mining.
Este artículo aplica a la plata el método que usamos en cómo valorar acciones mineras de oro, con los datos del tercer trimestre de 2026 de cuatro compañías que el inversor español encuentra en el NYSE y el TSX: First Majestic, Pan American Silver, Hecla Mining y Fortuna Mining.
Por qué la minera amplifica al metal
El mecanismo es el margen. Si una minera produce con un coste total (AISC) de 25 dólares por onza y la plata cotiza a 50, gana 25 dólares por onza. Si la plata sube un 30 %, hasta 65, el margen pasa a 40 dólares: un 60 % más. El mismo efecto opera a la baja. Por eso las mineras se comportan como una posición apalancada en el metal, sin serlo contractualmente.
A ese apalancamiento operativo se suman riesgos que el metal no tiene: huelgas, leyes del mineral que caen, permisos, países y errores de asignación de capital. El tercer trimestre de 2026 dejó ejemplos de casi todos, como verás en las fichas.
A ese apalancamiento operativo se suman riesgos que el metal no tiene: huelgas, leyes del mineral que caen, permisos, países y errores de asignación de capital. El tercer trimestre de 2026 dejó ejemplos de casi todos, como verás en las fichas.
Los cuatro criterios para valorar una minera de plata
1. AISC: el coste total por onza, con trampa
El AISC (all-in sustaining cost) es el coste de producir una onza manteniendo la mina en marcha. La trampa está en los créditos por subproductos: la mayoría de las minas de plata también extraen oro, zinc o plomo, y venden esos metales restándolos del coste de la plata. Con el oro en máximos, el efecto es enorme: la mina Greens Creek de Hecla declaró en el tercer trimestre de 2026 un AISC negativo de −3,25 dólares por onza, porque el oro y el zinc que produce pagan con creces el coste de la plata. El AISC consolidado de Hecla fue de 14,34 dólares, y el de First Majestic, de 28,55 dólares por onza equivalente en el acumulado del año. Comparar AISC entre compañías exige mirar qué subproductos tiene cada una y a qué precios los valora.
2. Primario o subproducto: cuánta plata hay de verdad
Pocas "mineras de plata" viven solo de la plata. La clasificación práctica:
- Productores primarios de plata: la plata domina los ingresos. First Majestic y Hecla son los casos más puros de esta lista.
- Diversificados con la plata como ancla: Pan American obtiene una parte creciente de sus ingresos del oro (660.000-680.000 onzas de oro previstas en 2026 frente a 25-27 millones de onzas de plata).
- Exmineras de plata: Fortuna es el aviso para navegantes: tras vender su mina de plata San José en 2025, hoy reporta su producción en onzas de oro equivalente y su única operación con plata relevante es Caylloma, en Perú. Quien compre FSM buscando plata está comprando, sobre todo, oro de África Occidental y Argentina.
El dato a buscar en los informes: el porcentaje de ingresos que viene de la plata. Cambia la tesis entera.
3. P/NAV y reservas: lo que pagas por lo que queda bajo tierra
El P/NAV compara la capitalización con el valor presente neto de las minas (el NAV que calculan los analistas descontando los flujos futuros de cada activo). Por encima de 1, pagas una prima; por debajo, el mercado descuenta problemas o no se cree las reservas. Complementos imprescindibles: la vida de mina (años de reservas al ritmo actual) y si la compañía repone con exploración lo que extrae. [Editor: añadir los P/NAV de consenso actuales de las cuatro compañías con fuente (FactSet/analistas) o retirar las referencias numéricas a múltiplos]
4. Jurisdicción y ejecución: donde se pierde el dinero
El tercer trimestre de 2026 fue un catálogo de riesgos operativos reales: una huelga de 12 días en San Dimas obligó a First Majestic a retirar la guía anual de esa mina; Pan American recortó su producción de oro de 2026 por la sismicidad y una inspección de la agencia minera brasileña en Jacobina, y paró Huaron en Perú para reparar el molino; Hecla, en cambio, opera en EE. UU. (Alaska e Idaho) y Canadá, con menor riesgo político a cambio de costes laborales mayores. Ninguna cotización recoge estos riesgos hasta que ocurren.
Las cuatro compañías, con los datos del T3 2026
First Majestic (AG): el productor primario mexicano
- Producción T3 2026: 3,44 millones de onzas de plata y 29.552 de oro en cuatro minas subterráneas en México (Santa Elena, Los Gatos al 70 %, San Dimas y La Encantada).
- Costes: AISC acumulado de 28,55 $/oz equivalente, dentro de su guía revisada (27,69-28,77).
- Resultados: ingresos de 394,1 millones de dólares (+38 % interanual) y beneficio neto de 74,5 millones en el trimestre.
- Lo que vigilar: la huelga de San Dimas (guía retirada para esa mina), la ampliación de Santa Elena y Los Gatos, y el rearranque de la mina de oro Jerritt Canyon (Nevada) previsto para la segunda mitad de 2027. Es la más apalancada al precio de la plata de las cuatro, con el AISC más alto.
Pan American Silver (PAAS): tamaño y diversificación americana
- Producción T3 2026: 6,07 millones de onzas de plata atribuibles (impulsada por la mina Juanicipio, en México) y 167.900 onzas de oro, con operaciones de Canadá a Argentina.
- Costes: AISC del segmento de plata de 11,21 $/oz, el más bajo del grupo, gracias a Juanicipio; el segmento de oro, en cambio, se encareció hasta 2.281 $/oz.
- Resultados: beneficio neto de 357 millones de dólares en el trimestre, 377 millones de flujo de caja libre atribuible y 701 millones devueltos al accionista en el año entre dividendos y recompras.
- Lo que vigilar: la guía de oro recortada a 660.000-680.000 onzas por Jacobina (Brasil) y la parada de Huaron (Perú); la plata, en el extremo bajo de las 25-27 millones de onzas previstas. Es la opción de quien quiere plata con balance grande y dividendo.
Hecla Mining (HL): plata norteamericana con costes subvencionados por el oro
- Producción T3 2026: 4,2 millones de onzas de plata entre Greens Creek (Alaska), Lucky Friday (Idaho) y Keno Hill (Yukón, aún sin producción comercial).
- Costes: cash cost negativo de −3,20 $/oz y AISC de 14,34 $/oz en el trimestre; en el acumulado del año, 9,37 $/oz. Greens Creek llegó a un AISC de −3,25 $/oz por los créditos de oro y zinc.
- Resultados: flujo de caja libre récord de 151 millones de dólares en el trimestre; guía anual mejorada a 15,3-16,1 millones de onzas con AISC de 11,50-12,50 $/oz.
- Lo que vigilar: la rampa de Keno Hill hacia producción comercial y el proyecto del circuito de pirita en Greens Creek (1-1,2 millones de onzas adicionales potenciales al año). Es la opción de menor riesgo jurisdiccional.
Fortuna Mining (FSM): la que ya no es de plata
- Producción T3 2026: 69.665 onzas de oro equivalente en Séguéla (Costa de Marfil), Lindero (Argentina) y Caylloma (Perú), tras vender en 2025 sus activos San José (plata, México) y Yaramoko.
- Costes: AISC de 2.286 $/oz de oro equivalente, al alza frente a los 1.987 de un año antes.
- Lo que vigilar: la ampliación del 30 % de la planta de Séguéla (objetivo: más de 200.000 onzas de oro anuales desde 2028). Caylloma, su única mina con plata y plomo-zinc relevantes, es hoy una parte menor del conjunto.
- Conclusión práctica: si tu tesis es la plata, FSM ya no es el vehículo; si buscas una minera de oro de coste medio con crecimiento en África, es otra conversación.
Comparativa rápida (T3 2026)
- Más apalancada a la plata: First Majestic (AISC alto, ingresos dominados por la plata mexicana).
- Coste de plata más bajo: Pan American (11,21 $/oz en su segmento de plata) y Hecla en el acumulado anual (9,37 $/oz).
- Menor riesgo de país: Hecla (EE. UU. y Canadá).
- Mayor retorno al accionista: Pan American (701 millones de dólares en nueve meses).
- Fuera de la tesis de plata: Fortuna (productora de oro desde 2025).
Los cuatro valores cotizan en el NYSE y en el TSX, accesibles desde España con brókers internacionales.
Toda inversión conlleva el riesgo de pérdida de capital
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Riesgos comunes a las mineras de plata
- Doble volatilidad. A la del metal se suma la operativa: una huelga o una caída de leyes mueve la acción más que el precio de la plata.
- Créditos de subproducto que se dan la vuelta. Los AISC bajísimos de 2026 dependen del oro y el zinc en máximos; si esos precios corrigen, el coste de la plata "sube" sin que la mina cambie.
- Dilución y asignación de capital. Las ampliaciones de capital en la parte baja del ciclo y las adquisiciones caras en la alta son el patrón histórico del sector.
- Precios en máximos. Con la plata realizada por encima de 63 $/oz en el tercer trimestre (dato de Hecla y Pan American), los márgenes actuales descuentan un escenario muy favorable. Lee la previsión del precio de la plata antes de extrapolarlos.
Preguntas frecuentes
¿Cuál es la mejor minera de plata para invertir?
No hay una respuesta única: depende de qué busques. Máximo apalancamiento a la plata, First Majestic; costes bajos y dividendo con diversificación, Pan American; menor riesgo de país, Hecla. Fortuna ya no es una apuesta por la plata. Ninguna mención es una recomendación de inversión.
¿Por qué una minera puede tener costes negativos?
Por los créditos de subproductos: los ingresos por el oro, el zinc o el plomo que salen de la misma mina se restan del coste de la plata. Con el oro en máximos, minas como Greens Creek (Hecla) declararon AISC negativos en 2026. Si los subproductos caen, el coste reportado de la plata sube.
¿Las mineras de plata pagan dividendo?
Algunas sí: Pan American declaró 0,185 dólares por acción trimestrales con cargo al T3 2026 y First Majestic abona dividendo trimestral. Suelen ser dividendos modestos y ligados al ciclo del metal.
¿Es mejor comprar mineras o un ETC de plata?
El ETC replica el metal, sin riesgo de empresa; la minera amplifica el movimiento y añade riesgos operativos. Para la mecánica y la fiscalidad de cada vehículo, consulta cómo tributan los futuros, ETCs y CFDs de materias primas.
No hay una respuesta única: depende de qué busques. Máximo apalancamiento a la plata, First Majestic; costes bajos y dividendo con diversificación, Pan American; menor riesgo de país, Hecla. Fortuna ya no es una apuesta por la plata. Ninguna mención es una recomendación de inversión.
¿Por qué una minera puede tener costes negativos?
Por los créditos de subproductos: los ingresos por el oro, el zinc o el plomo que salen de la misma mina se restan del coste de la plata. Con el oro en máximos, minas como Greens Creek (Hecla) declararon AISC negativos en 2026. Si los subproductos caen, el coste reportado de la plata sube.
¿Las mineras de plata pagan dividendo?
Algunas sí: Pan American declaró 0,185 dólares por acción trimestrales con cargo al T3 2026 y First Majestic abona dividendo trimestral. Suelen ser dividendos modestos y ligados al ciclo del metal.
¿Es mejor comprar mineras o un ETC de plata?
El ETC replica el metal, sin riesgo de empresa; la minera amplifica el movimiento y añade riesgos operativos. Para la mecánica y la fiscalidad de cada vehículo, consulta cómo tributan los futuros, ETCs y CFDs de materias primas.
👉 Cómo valorar acciones mineras de oro
👉 Previsión del precio de la plata: escenarios y claves para invertir
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Aviso: este artículo tiene carácter informativo y educativo. No constituye recomendación de inversión. Los datos operativos proceden de los informes de las compañías y pueden cambiar. La inversión en acciones mineras conlleva riesgo elevado de pérdida de capital. Consulta con un asesor financiero registrado en la CNMV antes de tomar decisiones de inversión.
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