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La Sonrisa de Buffett

Blog de value investing e inversión a largo plazo

Paradojas del Mercado: Cepsa vs. Repsol


La semana pasada veíamos la primera paradoja de esta sección del blog con la absurda valoración que llegó a alcanzar la empresa automovilística Volkswagen, convirtiéndose en la primera empresa del mundo por capitalización bursátil. Esta semana vamos a examinar la valoración actual de las dos empresas petroleras españolas que cotizan en bolsa, Repsol y Cepsa.

Este última semana hemos visto como un fondo financiero de Abu Dhabi llamado International Petroleum Investment Company (IPIC) ha ofrecido al banco Santander un precio de 35 € por acción por el 31,65% que este banco controla de Cepsa. Hace pocos meses el acuerdo estaba prácticamente cerrado a un precio ligeramente superior a 50 € por acción, pero al final el IPIC ha decidido recordar drásticamente su oferta hasta los 35 € por acción. Según Cotizalia, “a Botín los 35 euros le parecieron un insulto”. Estos últimos meses el precio de la acción ha estado rondando los 70 € en su cotización en bolsa.

En este artículo vamos a intentar ver qué precio por acción de Cepsa (los 35 € de la oferta de la IPIC, los 50 € que pide el Santander o los 68,75 € a los que cotizaba este viernes) se acerca más a lo que podemos llamar su “valor intrínseco”. Para ello, vamos a utilizar la valoración relativa comparando Cepsa con la empresa petrolera española por excelencia, Repsol-YPF.

En esta tabla podemos comparar las magnitudes fundamentales de ambas empresas para hacernos una idea de su tamaño. Estos datos han sido tomados de la base de datos de la edición digital del diario ElEconomista.

La tabla contiene datos del EBITDA, Bº Neto y Deuda Neta de ambas compañías. La tercera columna muestra la relación entre las magnitudes de Repsol y las de Cepsa. Como podemos ver en la tabla, se puede decir que Repsol aproximadamente quintuplica en tamaño y beneficios a Cepsa. Para calcular la valoración de Cepsa utilizaremos esta relación por la que Cepsa debería valer unas 5 veces menos que Repsol como orientación.

Dado que la capitalización bursátil actual (tomada del cierre de este viernes) de Repsol es de 17.775,77 millones de euros, para calcular nuestra valoración objetiva de Cepsa dividiremos esta cantidad entre cinco. Esto nos da un resultado de 3.553,4 millones de € en el valor total de la compañía.

En la siguiente tabla vemos los diferentes precios por acción de Cepsa, el valor total de la empresa y la valoración del 31,65% que está en manos del Santander.

Como podéis ver, si utilizamos valoración relativa y tomamos como referencia la cotización actual de Repsol, el precio objetivo de la acción de Cepsa sería de 13,28 €, ¡un 80.7% menos que el precio al que cotiza actualmente! Esto convertiría a Cepsa en una de las acciones más sobrevaloradas de la bolsa española y haría que la oferta del IPIC por el 31,65% de la compañía que posee el Santander fuese más que aceptable.

Antes de terminar este artículo quiero aclarar que éste sólo ha sido un análisis superficial de las compañías y mi objetivo es únicamente mostrar una nueva paradoja en las valoraciones actuales en el mercado de estas dos petroleras españolas y la sobrevaloración actual de Cepsa. Para obtener el valor intrínseco de cada una de las compañías sería preciso realizar un análisis a fondo de cada una de ellas, estudio que no se ha llevado a cabo en este análisis.

Llegados al final de este artículo creo que vale la pena hacernos unas preguntas:

¿Debería parecerle al señor Botín esta oferta de 35 € por acción un insulto o debería aceptarla? ¿No sería mejor para el IPIC comprar el 17% de Repsol en vez del 30% de Cepsa por el mismo precio? ¿O, por ejemplo, gastar esos casi 3.000 millones de euros que ofrecen en comprar Iberia, Sol Meliá y el Grupo Prisa a la vez?

¡Espero vuestras respuestas y opiniones en los comentarios!

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    13 comentarios

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    1. Fernan2
      #1

      Fernan2

      Completamente de acuerdo en lo de Cepsa; de hecho, ya comenté el caso en Analisis F2LL: Be short, my friend:

      "habiendo petroleras muy buenas con PER de un sólo dígito, ¿por qué pagar un PER de más de 20 por Cepsa (CEP.MC)? Está cara de narices, y encima casi en máximos... y es que, sinceramente, no le veo nada mejor que a las mías que justifique un PER mayor. Cepsa es uno de los cortos más claros que veo por fundamentales, cuando rompa el gran movimiento lateral que lleva"

      El problema es que, no habiendo liquidez, pueden hacer con ella lo que quieran... y después de lo de Volkswagen, a ver quién se pone corto ahí!! Por eso la cotización no cae, claro...

      s2

    2. Anonimo
      #2

      Anonimo

      Eso les pasa a los de IPIc por no tenerte a ti como asesor

    3. Anonimo
      #3

      Anonimo

      Hay que analizar la historia, reservas, expectativas, gestión. Como ex-accionista de CEP : Tuvo una gran revalorización porque había grandes expectativas, descubrimiento de yacimientos en Argelia, etc. Cuando SAN se planteó deshacer su posición hubo manipulación clara, el precio se fue a las nubes (y me salí "con pena" después de muchos años). En REP (también ex-accionista) pasa justo lo contrario: mala gestión, mucho politiqueo, mentiras en las reservas, problemas continuos en Sudamérica, etc. Conclusión: REP si no fueran tan chapuceros podría estar más valorada (p.e. 28€). Lo que ofrecen IPIC es muy justo (si es verdad ? que alguna vez ofrecieron 50€ por un paquete sin derecho a control sería pagar un sobreprecio estratégico, no por valoración... y se ve que se lo han pensado mejor dado el cercano futuro "negro"… ¡habrá más gangas!
      Respuestas: No recuerdo a cuanto las compró Botín, pero a ese precio (si no está desesperado por liquidez) yo no las vendería. ¿Para que querrían tener Repsol? ¿Lo de comprar Iberia, Sol y Prisa será una broma, no?

    4. Kretan
      #4

      Kretan

      Yo también la sigo como dice fernan2 pero hay que tenerlos cuadrados ya que el free float es la risa, gracias a eso botín las ha mantenido allí arriba y como no lasp uede vender arriba pues se saca la AK o lo que quiera. Su precio justo seguramente estaría por debajo de la mitad y el potencial bajista es muy muy bueno pero claro en una acción que creo que tiene menos del 10% del free float como que ponerse corto es un tema un tanto 'jodido' aunque en interdin aun quedan CFD para ponerse corto en CEP.

    5. Anonimo
      #5

      Anonimo

      Total S.A. 48,83% Santander 31,65% IPIC 9,54% Union Fenosa 5% quedan 4,98%
      ¡¡ Ya has visto la masacre a los cortos de Volkswagen por parte de Porche !!

    6. Anonimo
      #6

      Anonimo

      A mi el ver estas cosas me inyecta los ojos en sangre xD. Ya podía pasar algo así con una de las mias... imaginaros TEF a PER de 20, o SAN, o BBVA...

      Esto para que luego me vengan y me digan que no existen cuidadores...

      A cepsa mejor no tocarla ni con un palo de 3Km de largo, pero ni para largos no cortos ;)

    7. PacoGZ
      #7

      PacoGZ

      Antes de nada, ¡gracias a todos por vuestros comentarios!

      Fernan2:

      La manipulación del precio de Cepsa fue precisamente uno de los argumentos del IPIC para bajar su oferta.

      Anónimo:

      La verdad es que sí, ya les vale :)

      Karl:

      Lo de Iberia, SOL y Prisa eran 3 ejemplos para mostrar que ese 30% valía más que esas 3 empresas a la vez. Lo del free float es de risa y pueden hacer lo que quieran con los que se ponen cortos en cepsa.

      Pablo:

      Completamente de acuerdo contigo. Mejor estar alejado de la compañía por el momento.


      Kretan:

      La verdad es que si CEP no tuviese un free float tan reducido otro gallo cantaría.

    8. Art_madd
      #8

      Art_madd

      Para mí el valor más gracioso que se puede encontrar ahora mismo en España (y quizá en el mundo) son las cuotas participativas de la CAM.
      Hay están cotizando casi a los precios de salida, como si la crisis no fuera con ellas. De verdad que hace falta morro...

    9. Anonimo
      #9

      Anonimo

      Otro problema que plantea el valorar CEP con múltiplos de REP es que está última tenga mucha presión vendedora a causa de Sacyr.

    10. Anonimo
      #10

      Anonimo

      Que pasa Pako
      i will email u soon!! Very interesting article!!
      Fergus

    11. Anonimo
      #11

      Anonimo

      Hola , te interesará leer este artículo de bloomberg
      dónde un analista ha redactado 8 empresas que Ben Graham compraría.

    12. Anonimo
      #12

      Anonimo

      Cepsa te sale tan sobrevalorada porque la comparas con Repsol que está muy barata
      -H-

    13. Anonimo
      #13

      Anonimo

      Hola a todos, ando aqui informandome y buscando datos que me aclararan la situción actual de la petrolera CEPSA, tras leer el analisis me asalta una duda, no deberia de haberse tomado en cuenta en la comparación el volumen de acciones de ambas entidades? Como podemos realizar una comparación sin tomar asimismo en cuenta el capital social de ambas entidades y el volumen de acciones? Repsol CAPITAL SOCIAL ADMITIDO 1.220.863.463,00 Euros Nº de acciones
      (x1.000) 1.220.863 CEPSA CAPITAL SOCIAL ADMITIDO 267.574.941,00 Euros Nº de acciones
      (x1.000) 267.575

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