Hace unos meses realicé un análisis completo de Red Eléctrica de España (REE), donde revisamos la evolución de su negocio y su dividendo durante los últimos años. Red Eléctrica es una de las joyas de nuestra estrategia, junto con Enagás son las únicas de la bolsa española entre los aristócratas del dividendo europeos y candidatas claras a formar parte de la cartera de un buen inversor en dividendos.
En este artículo vamos a revisar la evolución de sus cuentas durante los nueve primeros meses del año 2014 y que se puede esperar para completar el año. Este seguimiento de las empresas es fundamental (al menos una vez al año, pero yo lo recomiendo con más frecuencia) para ver que la evolución de nuestras empresas es la esperada y si hay problemas poder evaluar si pueden ser transitorios o hay algo en el modelo de negocio o en la propia empresa que se está deteriorando y nos "recomienda" vender (esto no es comprar y olvidarse, sino comprar y vigilar).
Resultados 3T 2014 Red Eléctrica
Los puntos fundamentales de los resultados pueden verse en la siguiente tabla:
En general están en línea con lo esperado por el mercado (REE al estar en una mercado regulado es una empresa con bastante visibilidad de ingresos y que suele dar pocos sustos). Son ligeramente menores en la comparación con los resultados de 2013, que lo que teníamos en los seis primeros meses, pero están por encima del "guidance" objetivo de 2014 que era de un crecimiento en resultados netos de un 4-5% (se mantiene en un crecimiento por encima del 6%).
La inversión en el 2014 se encuentra ligeramente por debajo de la comparable de 2013 (un 3%), unos 367M€ (un 94 % del total en la Red de Transporte española) y creo que lejos del objetivo para 2014 (500-550M€), lo que supone que sea difícil llegar a dicho objetivo. Este parámetro es importante para REE, ya que al estar sus nuevos ingresos directamente relacionados con las nuevas inversiones, puede suponer un crecimiento menor de ingresos a futuro.
Otro elemento a vigilar en este tipo de empresas es la deuda, ya que realizan fuertes inversiones para crecer. En concreto en este trimestre la deuda ha crecido ligeramente respecto a la de Junio de este año (hasta 4.950M€) y con algo más de intensidad respecto al mismo punto del año 2013. El ratio Deuda/EBITDA está en uno 3,6 algo alto pero no tan extraño para este tipo de empresas (su visibilidad de ingresos y resultados permite que el riesgo sea menor y que no sea un punto tan "agobiante") y le permite por ejemplo mantener un rating crediticio un escalón por encima de la del Reino de España. Además los vencimientos a corto plazo (próximos años tres años) son relativamente bajos (unos 1.450M€ hasta 2017 incluido) y el coste medio de intereses de un 3,56%.
Una noticia significativa que ha surgido relacionada con REE durante este trimestre ha sido la propuesta del Gobierno de Bolivia del pago de una indemnización por la expropiación de TDE, hace ya un par de años. La propuesta es de 65M$, a los que habría que descontar unos 30M$ por varios conceptos comprometidos por REE con TDE y está lejos de los 200M$ que reclama REE en los tribunales. No es mucho (apenas supone unos 0,2€/acción) pero es más que nada y más que lo que descuentan la mayoría de analistas (que es cero), al igual que lo que ocurrió con YPF y Repsol.
Esta puede ser la mayor pega de esta empresa, su concentración de negocio en un sólo mercado, con el consiguiente riesgo de que un cambio en la regulación tenga un impacto significativo en sus resultados y sin capacidad de reacción a corto plazo, pero la verdad es que los antecedentes no han sido muy alentadores
Análisis precio y valoración Red Eléctrica
REE fue una acción que estuvo olvidada y castigada durante tiempo, pero una vez que se publicó la reforma del sector eléctrico y desapareció la incertidumbre se ha disparado al alza. En una empresa con un negocio de calidad, que da un dividendo interesante en tiempos de tipos muy bajos y por tanto ahora mismo muy valorada, es difícil pillarla barata.
- Utilizando los ratios de PER medio y BPA esperado podemos estimar una zona de valor justo o razonable de REE.
- Tomando el PER medio de los últimos 10 años 14,88 (el medio histórico es un poco más alto 15,4) y un BPA de 4,09€ (que puede ser algo conservador ya que está calculado en base a un incremento del 4,5% respecto a 2013 y estamos por encima del 6%), obtenemos un valor de 60,85€.
- Este punto nos daría una rentabilidad por dividendo de un 4,25%
- El valor calculado por el método de descuento de dividendos de Gordon-Saphiro utilizando 2,65€ como dividendo de 2014 (un 4,5% de incremento, si se cumplen las expectativas es conservador), un retorno esperado del 9% y un crecimiento estable del 4,5% nos da una estimación es de 58,9€
- Técnicamente, el primer soporte significativo se encuentra en la zona de 58,5€-59,5€ donde se encuentra un hueco bastante grande y que ya ha actuado como soporte del precio este mes de Agosto, dejando un mínimo en la zona de 59,3€
Teniendo en cuenta lo anterior, la zona objetivo de compra se situaría lo más cercana posible a los 59€-60€. Esta zona no representa ningún margen de seguridad, pero en un entorno de tipos tan bajos, una empresa que proporciona una rentabilidad por dividendo estable de más de un 4% es muy codiciada y no va a ser fácil comprarla más abajo.
Por supuesto, esto no es una recomendación de compra, es sólo una opinión y nadie debe arriesgar su dinero sin hacer sus propios análisis, ni Invertir en Dividendos es responsable del resultado de las inversiones que se puedan realizar en base a las opiniones dadas.
