La temporada de resultados prosigue y más de la mitad de las big company a nivel mundial han presentado resultados, a destacar sobre todo la reducción de costes financieros y sobre todo provisiones. Facturación e ingresos netos de explotación crecen a niveles de media inferiores al 5%, y es vía las partidas comentadas anteriormente las que permiten que estos resultados mejoren con creces en muchos casos los del trimestre anterior. Tipos 0 y materias primas en mínimos permiten a industriales aumentar márgenes, y a empresas de sector servicio aprovecharse de una inercia de economía a nivel mundial positivo, el número de operaciones corporativas esta en su nivel más alto de 7 años y parece que sobre el papel, todo apunta a una recuperación más que sostenida. Pero yo no compro, y no lo hago por valoración y siendo consecuente con el escenario que dibujamos a principios de año y que realmente lejos de mejorar en nuestra opinión ha empeorado considerablemente.
Las Q a nivel mundial han solucionado problemas de balance y solvencia de bancos, financiado el despilfarro de estados que lejos de reducir su déficit aumenta salvo casos como Alemania y permitido a países financiarse a tipos que distan mucho de su riesgo real. Esta situación de “dinero fácil” no ha empujado al crédito a PYMES y familias, lo ha hecho a multinacionales que les es más rentable emitir deuda aprovechando la gran burbuja de RF que tenemos encima que invertir su liquidez, la situación es que la deuda de muchas compañías sube en proporción a su caja siendo la posición neta de caja igual, pero su capacidad de compra mayor.
Los PER que se están pagando están fuera de la norma de mercado que entendemos como prudente e inversores están viendo como sus carteras están repletas de bonos de estados y HY de compañías a rentabilidades que en el mejor de los casos no superan el 3% para calificaciones B de deuda.
Si entendemos la deuda de una compañía como una de las variables más importantes a la hora de calcular su valor, y sus costes financieros una variable importante que afecta directamente al resultado neto y valoración de una compañía la respuesta a la pregunta esta barata o cara una empresa o el mercado en general, se contesta por si sola. En una situación de tipos “standard”, la deuda de las empresas y familias seria 200 puntos más cara, con una inflación 0, cada 1000 millones de deuda equivaldría a 20 millones más de costes financieros, o cambiemos de bando, cada 1000 millones en manos de clientes vía fondos o planes de pensiones, una subida de 200 puntos en los tipos de interés supondrían una perdida de 20 millones de euros anuales, si la deuda además esta emitida a una media de 3 años, pueden hacer sus cálculos.
Las burbujas se pincha y “pasan” de frenada en ocasiones, esto significa que habrá deuda que penalice a sus compradores hasta en 900 puntos básicos en 3 años en perfiles conservadores. Una burbuja de RF es la mayor de las burbujas que podemos tener, la anterior fue una burbuja por “garantías” la del 2000 por sobrevaloración de activos tecnológicos, esta será, es y creo que ofreció una oportunidad de oro con bonos a 10 años alemanes al 0.24% la “madre” de todas las burbujas, ya que el capital invertido y solvencia de los emisores es el mayor de todos los tiempos.
Y la renta variable, pues una consecuencia o daño colateral de las rentabilidades 0 de RF, sobra dinero y el mercado ha subido un 20% empujado por entradas de fondos mixtos que compraban lo que nadie vendía, señores no hay papel, y no lo hay porque no hay alternativa, un gestor gana en RV SI, pero si vendes la pregunta es “Que Compras “, años atrás una RV en máximos podía permitirte buscar alternativas en RF HY a rentabilidades de 3 o 4% de bonos de calidad, pero ahora mismo esas rentabilidades son inferiores al 1% y en ocasiones es tanto la comisión de venta o compra como la rentabilidad o bono anual pagado. La solución es sencilla, no hacer nada y esperar la estampida.
El mercado esta nervioso, todos los gestores obligados a estar invertidos saben que algo debe pasar, que no están comprados baratos, pero es aún mayor la burbuja de RF que la de EV, por eso eligen estar en la menor de las mayores burbujas, la RV.
Mi estimación sigue pasando por niveles de 9000/10000 puntos dax y tipos al 1,5% con un Bono alemán al 2% y subir costes de crédito a 300/400 puntos, para entonces creerme precio, valor y coste. Desde el verano de 2014, incluso antes, esta ecuación da, en este caso me da “indeterminación”, y por eso soy consecuente en no mover ficha.
Como se consigue equilibrar el mundo, destruyendo de forma traumática antes parte de el, se crean burbujas en años, se explotan en meses, el ciclo de los mercados, todos vemos un globo a punto de estallar, pero aún puede quedar algo de aire que añadir, y ese aire no es otro que la última Q que espero conozcamos en la reciente historia, la europea.
Como en un truco de magia, el mago nos hace mirar a problemas mínimos como Grecia, y es como digo un pseudo problema, Grecia no es nada, nadie, Grecia es el señuelo desde hace meses, pero hay que buscar la liebre. La liebre para mí es la de que la FED debe tomar una decisión ya, este año, quizá el que viene, pero que esa decisión viene para quedarse, y como escribí en 2007, viene para que podamos confesar nuestros pecados y sobre todo hagamos penitencia, y esta no será poca eso lo sabemos todos.
Nos debe sobrar tiempo para perder dinero, olvídense de gráficos y técnicos, nos hemos portado mal, se han portado mal y están simplemente esperando como y cuando castigarnos, no tengan prisa por ser el primero.
Alguno dirá tras leerme desde octubre de 2014, a base de decirlo alguna acertará, gran error buscar a quien acierta hora y lugar, ese suele ser el asesino, la victima no sabe la hora ni el lugar, si lo supiera ninguno estaríamos, no se crean lo que oyen o les dicen, si sabemos que hay un asesino suelto, mejor en casa. Pueden pensar que soy repetitivo, yo puedo pensar que insisto porque nada ha cambiado, peor aún, ha empeorado, tirar billetes a pozos de estados no es la solución, nunca lo fue.
Mi trabajo es trazar un escenario, ser consecuente y variar de táctica si estoy equivocado, y repito me he equivocado en precio y no en valor, y yo nunca creí en el precio, el precio es una variable manipulable, el valor mucho menos, valoren ustedes mismos, creen en el milagro de los panes y los peces….. yo he visto multiplicar billetes , pero los billetes son como la sal, de nada vale si no es para echar al pescado, y aquí no hay pescado ni barca ni pescador……
@carlosladerogal