Las subastas de bonos de ayer podría haber ido bastante bien, pero desafortunadamente otros temas se están gestando en Europa y, además, están empeorando progresivamente. En Italia, como la economía se invierte más rápidamente de lo esperado, las dinámicas fiscales parecen cada vez más problemáticas. Como era de esperar, el IT / GER a 10 años se amplió otros 15bp y se extendió a casi 400 pb. España se encuentra casi igual por razones similares, con el rendimiento a 10 años, no muy lejos del 6,0% de nuevo. También es digno de mención la continuación de bajo rendimiento en Francia - a 10 años del diferencial FR / GER cuyo rendimiento era más amplio en unos 15bp 140bp en un momento dado, en comparación con los 100 puntos básicos tan sólo un mes atrás. Parte de la explicación radica en la creciente probabilidad de que François Hollande se convertirá en el futuro ,en el presidente de Francia. Hollande ha estado amenazando a renegociar el pacto fiscal, si es elegido (pequeña maravilla Merkel quería hacer campaña por Sarkozy), y se ha comprometido a aumentar el salario mínimo, además también quiere que el BCE sea más activo en la resolución de crisis de la deuda soberana de Europa. Para no ser menos, el líder del Partido Nueva Democracia Samaras se ha comprometido a hacer retroceder a la aplicación del plan de recapitalización del Banco griego por lo menos hasta después de las elecciones. Así como también algunos de los ministros de Finanzas europeos se reúnen en Washington - que bien podría comenzar a discutir cómo tratar con el próximo tsunami financiero de Europa. Como el último Informe Global de la Estabilidad Financiera del FMI dejó claro, Europa se enfrenta a una gran contracción del crédito en los próximos 18 meses ya que los bancos arrojar USD 2.6trln de los activos. Pongase el cinturón, lo peor está por venir!
Gran desafío fiscal Monti
Al margen de la extraordinaria oposición del primer ministro italiano, Mario Monti, se enfrenta a lograr la aceptación de sus reformas del mercado laboral, y se está convirtiendo en evidente que pronto se enfrentarán a nuevos desafíos en el frente fiscal. El martes, el gobierno italiano levantó su déficit / PIB para 2012 sólo un poco, hasta el 1,7% desde el 1,6% anterior. Además, el objetivo de deuda / PIB para el año 2012 se elevó a 123,4%, pasando desde el 119,5%. Estas nuevas proyecciones del gobierno de Monti reflejan la peor situación que será más dramático cuanod veamos el resultado del déficit esperado para el trimestre de marzo. De hecho, mirando más de cerca estas cifras, el logro de los nuevos objetivos de déficit este año será un enorme desafío. La principal razón para el desequilibrio fiscal es que la economía no está ni siquiera tan bien como lohabían previsto anteriormente. Los pedidos industriales correspondientes al ejercicio finalizado febrero se desplomaron en más del 13%, mientras que el gasto en construcción cayó un 20% durante el mismo período. El Gobierno italiano espera que la economía se contraiga un 1,2% este año, más del doble de su estimación anterior. El desempleo se encamina inexorablemente más alto, con el FMI espera que podría llegar a 9,9% este año. En junio de 2011, la cifra fue de 8,2%. Ayer, Monti confesó que el logro de un presupuesto equilibrado tendría que ser post puesto hacia atrás por un año para 2014. Más tarde, el FMI sugirió que incluso esto era demasiado optimista - que espera que Italia pueda prolongarse otros cinco años para equilibrar su presupuesto.
El real atacado de nuevo
La sorpresa durante la noche no fue que Brasil redujera sus tipos en 75bp a 9,00%, sino que el banco central fuera aparentemente tan pacifista lo que favorece a las perspectivas de futuro. Señaló que los riesgos para la trayectoria de inflación se mantuvieron limitados y que, sobre la base de la economía mundial frágil, "la contribución del sector externo ha sido de desinflación. Esto representa una depreciación cercana al 10% del real desde el final de febrero. Más significativamente, en términos de rentabilidad total, los retornos de la inversión en real son ahora también negativos hasta la fecha. La inflación no se mantiene alta en Brasil, pero el problema es la economía más suave con el crecimiento moderado se ha estancado significativamente en la segunda mitad del año pasado.
Pero lo interesante es colocar esto en un contexto más amplio de las monedas de carry de trade. Las estrategias funcionaron bien durante los dos primeros meses del año, pero se comenzó a girar antes de que el cambio en el apetito por el riesgo se viera en las acciones y los mercados de crédito. Por otra parte, este cambio siguió a partir de lo que era una segunda mitad muy frustrante de 2011 para llevar a las estrategias que en general han ofrecido resultados negativos. Si el mensaje del Banco Central de Brasil es el que se cree, entonces, esta tendencia frustrante para operaciones de carry trade podría continuar por algún tiempo, especialmente con el banco central de Australia también es probable que recorte de tipos el mes próximo. Desde el otro lado, la perspectiva de más alivio cuantitativo de los EE.UU. también ha disminuido, pero esto parece ser una consideración secundaria a la evolución menos halagüeña en monedas de alto rendimiento.
