El mono gana a los gestores: experimento real con fondos de inversión

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A continuación se presenta un trabajo de investigación realizado por Pablo Fernández Acín que trata sobre la rentabilidad de los fondos de inversión comercializados en España.
 
He comparado la rentabilidad que hubiesen obtenido algunos alumnos de mi colegio (248 en total) invirtiendo aleatoriamente en las 70 mayores empresas españolas durante el plazo 2002-2012, con la rentabilidad de los fondos de inversión de renta variable española durante el mismo periodo. El resultado de esta comparación es el siguiente: los alumnos obtuvieron mayor rentabilidad media que los fondos de inversión: la rentabilidad media conseguida por los 248 alumnos fue del 105% mientras que la conseguida por los expertos fue del 71%, bastante inferior. 
 
El resultado del experimento demuestra que muchos inversores individuales pueden tener acceso a mejores rentabilidades que invirtiendo a través de un fondo de inversión; tan solo tienen que invertir la misma cantidad y aleatoriamente en varias empresas. Si un experto inversor fuese realmente un “experto” invertiría su propio dinero y se convertiría en millonario en vez de tener que soportar sus duras condiciones de trabajo. 
 
Actualmente hay muchos inversores que siguen dando su dinero a los fondos de inversión. Esto se debe principalmente a que estas bajas rentabilidades obtenidas por los expertos no son conocidas por la mayoría de los inversores en comparación con la inversión directa en bolsa. También se debe a la discriminación fiscal a favor de los fondos de inversión.
 

1. INTRODUCCIÓN

 
Este trabajo de investigación trata sobre los fondos de inversión y pensionesHe elegido este trabajo porque me parecía muy cuestionable la actividad de estos fondos y para comprobarlo he hecho un experimento que demuestra la conclusión a la que quería llegar; alumnos de mi colegio obtuvieron mayor rentabilidad que los fondos de inversión de renta variable española invirtiendo aleatoriamente en las 70 mayores empresas españolas durante el plazo de 2002-2012. La rentabilidad media conseguida por los 248 alumnos fue del 102% mientras que la conseguida por los expertos fue del 71%, bastante inferior.
 
Si una persona tiene muchos ahorros y quiere invertirlos en bolsa hay dos alternativas principales: invertirlos tú (comprando acciones de empresas, comprando bonos del estado,…) o darle el dinero a un experto (fondo de inversión, fondos de pensiones…) para que lo gestione él. ¿Qué alternativa te parece más sensata? ¿Cómo obtendrías mayor rentabilidad?
 

1.1. SITUACIÓN ACTUAL

 
Esta es la situación actual de España:
 
Situación en España: fondos de inversión y planes de pensiones
 
Como se puede apreciar en la tabla, muchas personas en bolsa dan su dinero a los fondos de inversión y de pensiones para que se lo gestionen ya que creen que dándoselo a ellos tienen acceso a rentabilidades que no serían capaces de conseguir como inversores particulares.
 

1.2. EXPLICACIÓN DEL EXPERIMENTO 

 
Este trabajo analiza y compara la rentabilidad de los 52 fondos de inversión de renta variable española con más de 10 años de historia (gráfico 2) con la rentabilidad conseguida por alumnos de mi colegio, en el mismo periodo, desde Diciembre 2002 hasta diciembre 2012.
 
Para poder realizar esta práctica fue necesario hacer una encuesta entre alumnos de mi colegio. Concretamente encuesté a una clase (media de 25 alumnos por clase) de cada curso (desde primero de primaria a primero de bachillerato); en total fueron 248 alumnos. En la encuesta, los alumnos tenían que poner cinco números aleatorios del uno al setenta. Cada número se corresponde con una empresa existente en la bolsa española en diciembre 2002 y diciembre 2012 en la que teóricamente hubiese invertido. Se supuso que cada alumno invirtió la misma cantidad en las 5 empresas elegidas aleatoriamente. 
 
Por ejemplo: un alumno escribe los números uno, dos, tres, cuatro y cinco. Eso significa que hubiese invertido la misma cantidad de dinero en las 5 primeras empresas que aparecen en la tabla 2 (70 mayores empresas españolas ordenadas alfabéticamente). Sabiendo la rentabilidad de esas empresas entre 2002 y 2012 he obtenido la rentabilidad media que hubiese conseguido. Siguiendo este proceso repetidamente (248 veces) he podido calcular la rentabilidad que hubiese conseguido en bolsa cada alumno durante ese tiempo. Por ello se podría decir que he creado 248 carteras de renta variable española.
 
La rentabilidad es un concepto que es necesario para entender esta práctica. Para ello voy a poner un ejemplo: si usted invierte en bolsa 100 euros y al cabo de 10 años obtiene 160 euros (60 euros de beneficio) ha conseguido un rentabilidad del 60%. Por tanto, la rentabilidad es un porcentaje que nos indica el dinero conseguido respecto a la cantidad inicial invertida.
 

1.3. RENTABILIDAD DE LAS EMPRESAS ESPAÑOLAS

 
En la siguiente tabla aparecen reflejadas las rentabilidades de las 70 mayores empresas españolas durante el periodo de 2002-2012 en las que los alumnos teóricamente invirtieron.
 
Rentabilidad 2002 - 2012 de las acciones de las 70 mayores empresas españolas
 

1.4. RENTABILIDAD DE LOS FONDOS DE INVERSIÓN

 
En la siguiente tabla aparecen reflejadas una serie de características de los 52 fondos de inversión de renta variable española con más de 10 años de historia como son la rentabilidad (anualizada y total), el número de partícipes, el patrimonio y el Ranking.
 
Fondos de inversión de renta variable española con más de 10 años de historia
 

2. DESARROLLO

 

2.1. FRASES PUBLICITARIAS DE LOS FONDOS DE INVERSIÓN

 
Antes de empezar a comparar las rentabilidades de los fondos de inversión y de los expertos, me gustaría presentarles frases que aparecen en los folletos publicitarios de algunos fondos de inversión (en negrita se presenta lo que se refutará en este trabajo):
  • Deje que un experto gestione sus fondos. Llevamos años siendo galardonados como una de las mejores gestoras de renta variable. Eso hace pensar que usted podrá esperar una buena rentabilidad para su dinero.
  • Nuestros fondos le aportan: 1.Selección óptima. Seleccionamos a los mejores especialistas en cada clase de activo. 2. Gestión activa. El dinamismo y los costes reducidos hacen que sea muy ventajoso para el partícipe en términos de eficiencia.
  • Nuestro estilo de inversión ha demostrado ser eficaz. La gestión activa puede generar valor para los partícipes.
  • Proponemos un estilo de gestión: gestión activa, con un objetivo de protección patrimonial y la búsqueda de valor a largo plazo.
  • Los fondos de inversión permiten a cualquier persona acceder a los mercados financieros de una manera sencilla y obtener unas rentabilidades a las que no tendría acceso como inversor individual.
  • Le ofrecemos capacidad de gestión global.
  • Nuestros recursos de análisis y gestión de activos nos proporcionan un profundo conocimiento del mercado.
  • Más de 30 años de experiencia de gestión en toda clase de activos en los mercados internacionales y con un equipo dedicado en exclusiva a dar servicio a los clientes.
  • Nuestros analistas pueden identificar las oportunidades que se abren en la economía.
  • Cuando invierte en nuestros fondos, usted confía su dinero a unos gestores capaces de aportarle una excelente gestión para su inversión.
  • Compruebe cómo crece su dinero.
  • Con nuestros fondos podrás conseguir un alto potencial de rentabilidad.
  • Nuestro fondo es gestionado por un equipo de profesionales en el que se aúna el talento y experiencia.
  • Nuestros fondos le permiten sacar partido a su dinero de una forma cómoda.
  • Disponemos de fondos de alto rendimiento que pueden ayudarle a reunir la suma que le hará falta para aportar unos ingresos extra a su pensión.
  • Le ofrecemos los fondos de inversión más rentables para que pueda sacarle el mayor partido a sus ahorros.
  • Hemos capitalizado la experiencia y ventajas adquiridas en el tiempo.
  • Nuestros fondos le permiten obtener una alta remuneración en sus ahorros con el mejor tratamiento fiscal.
Como se puede observar en las frases expuestas, los fondos de inversión a través de la publicidad (televisión, folletos, periódicos…) consiguen que muchos inversores les den dinero para que lo gestionen a cambio de una comisión anual que en casos supera el 2% de la rentabilidad total conseguida por un partícipe en todo un año. Los fondos de inversión añaden que invirtiendo a través de ellos los inversores tienen acceso a rentabilidades que no son capaces de obtener como inversores individuales.
 

2.2. ANÁLISIS DE LOS RESULTADOS

 
Ahora vamos a analizar los resultados de la encuesta. El gráfico 1 compara las rentabilidades conseguidas por los 52 fondos de inversión y las rentabilidades conseguidas por los 248 alumnos de mi colegio. También figuran una serie de índices: Índice total de la bolsa de Madrid (ITBM: Rentabilidad media de todas las empresas que están en la bolsa de Madrid), el Ibex 35 (Media de la rentabilidad de las 35 mayores empresas españolas) y el Bono de Estado en esos 10 años (2002-2012). 
 
Comparación entre la rentabilidad de alumnos y expertos
 
Como se puede apreciar en la gráfica hay muchos alumnos del colegio que superaron las rentabilidades conseguidas por los expertos. La gráfica 1 muestra que:
  • El 29% de los alumnos superaron la rentabilidad de todos los expertos (72 alumnos).
  • El 7% de los alumnos obtuvieron menor rentabilidad que todos los expertos (17 alumnos).
  • La rentabilidad promedio conseguida por los alumnos del colegio es bastante superior a la conseguida por los “expertos”.
  • Solamente hay dos fondos de inversión de los 52 que superen el ITBM (índice total de la bolsa de Madrid). Es decir que si un inversor hubiese invertido la misma cantidad de dinero en todas las empresas de la bolsa de Madrid hubiese superado la rentabilidad de todos los fondos de inversión a excepción de dos.
  • El 44% de los alumnos superaron el ITBM (109 alumnos).
Entonces nos podemos preguntar ahora: ¿realmente los expertos son expertos? ¿Podemos tener acceso como inversores particulares a las rentabilidades que consiguen los expertos?
 
Esto es muy llamativo ya que lo analizado en este experimento no concuerda mucho con lo que aparece en los folletos publicitarios de los fondos de inversión.
 
El siguiente gráfico (gráfico 3) nos muestra la rentabilidad de los alumnos dependiendo de edad.
 
Rentabilidad de cada alumno (edad)
 
Como se observa en el gráfico 2, no se ha podido establecer ninguna relación entre la edad del alumno y la rentabilidad conseguida como era previsible ya que los alumnos tenían que decir 5 números aleatorios entre el 1 y el 70. El gráfico 2 demuestra que la edad no influye a la hora de obtener la rentabilidad. Cualquier persona independientemente de su edad puede tener acceso a rentabilidades mayores que la de los fondos de inversión.
 
En el siguiente gráfico se compara la rentabilidad obtenida por cada clase encuestada (11 clases) con la rentabilidad de los fondos de inversión de renta variable española.
 
Como se observa en el gráfico 2, no se ha podido establecer ninguna relación entre la edad del alumno y la rentabilidad conseguida como era previsible ya que los alumnos tenían que decir 5 números aleatorios entre el 1 y el 70. El gráfico 2 demuestra que la edad no influye a la hora de obtener la rentabilidad. Cualquier persona independientemente de su edad puede tener acceso a rentabilidades mayores que la de los fondos de inversión.
 
En el siguiente gráfico se compara la rentabilidad obtenida por cada clase encuestada (11 clases) con la rentabilidad de los fondos de inversión de renta variable española.
 
Rentabilidad media de cada clase y expertos
 
Como se puede apreciar en el gráfico 3, la rentabilidad media conseguida por todos los alumnos (105%) es bastante mayor que la de los expertos (71%). Con esto se puede concluir que una persona cualquiera, independientemente de su edad o formación, puede tener acceso a rentabilidades mayores que la conseguida por los expertos. Por ello las frases de los folletos publicitarios de los fondos de inversión que he citado anteriormente no son ciertas.
 

2.3. ¿QUÉ PASA SI SE CAMBIA LA RELACIÓN DE CORRESPONDENCIA ENTRE LOS 5 NÚMEROS ESCOGIDOS POR LOS ALUMNOS Y LAS EMPRESAS?

 
Recordemos que los alumnos han invertido en empresas que estaban ordenadas alfabéticamente; ¿Qué pasa si se cambia la relación de correspondencia entre los 5 números escogidos por los alumnos y las empresas? La tabla 4 resulta de ordenar las empresas por orden alfabético, orden alfabético inverso, capitalización creciente y capitalización decreciente. Los resultados se recogen en la siguiente tabla.
 
Relación de correspondencia entre los 5 números escogidos y las empresas
 
Como se puede observar en la tabla 4, los resultados se mantienen si se cambia la relación de correspondencia entre los 5 números aleatorios escogidos por los escolares y las empresas: la rentabilidad media de los alumnos sigue siendo bastante superior que la de los fondos de inversión.
 

2.4. CAUSAS POR LAS QUE LOS INVERSORES SIGUEN INVIRTIENDO A TRAVÉS DE LOS FONDOS DE INVERSIÓN

 
Ahora os estaréis preguntando por qué la mayoría de los inversores siguen dando el dinero a los fondos de inversión a pesar de tener acceso a mayores rentabilidades como inversor individual. A continuación les presentaré cinco hipótesis que me parecen las más razonables que responden a esta cuestión.
 
En primer lugar, estas bajas rentabilidades obtenidas por los expertos no son conocidas por la mayoría de los inversores en comparación con la inversión directa en bolsa.
 
En segundo lugar, los periódicos y medios de comunicación no hablan claramente de estas bajas rentabilidades porque los bancos (administradores de la mayoría de los fondos de inversión) son sus mayores anunciantes. A los periódicos no les interesa perder todo el dinero que reciben de los anuncios. 
 
En tercer lugar, muchos inversores creen que los “expertos” lo harán mejor que ellos. Este pensamiento que lo tienen mayoría de las personas es originado por la facilidad con la que se puede engañar a las personas a través de la publicidad.
 
En cuarto lugar, la hipótesis que me parece más razonable, es que los “expertos” no son expertos. Los que lo son, son millonarios y no son asalariados de ningún fondo ni de ningún banco. Si un “experto” fuese realmente un experto sabría lo que iría a pasar en la bolsa por tanto invertiría él su propio dinero convirtiéndose así en un millonario. Los llamados “expertos” de hoy en día son personas con duras condiciones
de trabajo y que tienen que soportar a su jefe todos los días.
 
Y por último, un factor que hace que los inversores den su dinero a los expertos es que hay una asimetría fiscal (discriminación fiscal) a favor de los fondos de inversión y en contra del inversor individual. Si un inversor individual realizara las mismas operaciones que un experto de un fondo obtendría una menor rentabilidad ya que tendría que pagar más impuestos y costes adicionales por custodia y transacción de valores. El Estado anima a los ciudadanos a invertir en los fondos de inversión.
 
Cabe decir que esta situación no ocurre solo en España sino que también ocurre en todo el mundo pero no de forma tan exagerada como en España. En el resto del mundo alrededor de un 20% obtienen una rentabilidad “buena” mientras que el 80% no. Por ejemplo, hay un artículo de Nitzsche, Cuthbertson y O'Sullivan (2006) en el que se analizan los fondos de inversión en USA e Inglaterra. Llegaron a la conclusión de 
que menos de un 5% de los fondos de inversión de renta variable tenían una rentabilidad inferior que a sus benchmarks y que los fondos que proporcionaban poca rentabilidad a sus partícipes son persistentes. También concluyeron que la gestión activa no mejora la rentabilidad de los fondos.
 

2.5. ESTUDIOS ANTERIORES SOBRE LA RENTABILIDAD DE LOS FONDOS DE INVERSIÓN

 
El estudio más completo es el de Palacios y Álvarez (2003) que estudiaron la rentabilidad de los fondos de inversión de renta variable españoles para dos periodos: 21 fondos de 1992 a 2001 y 55 fondos de 1997 a 2001. En el periodo 1992-01, en que las rentabilidades anuales medias del ITBM y del IBEX 35 fueron 16,3% y 15,1%, la rentabilidad media de los 21 fondos fue 10,7% y los fondos con mayor rentabilidad (BSN Banif Acc. Españolas y Citifondo RV) obtuvieron rentabilidades medias del 14,8% y 14,6%. En el periodo 1997-01, en que las rentabilidades anuales medias del ITBM y del IBEX 35 fueron 15,9% y 12,4%, la rentabilidad media de los 55 fondos fue 8,3% y los fondos con mayor rentabilidad (Chase Bolsa Plus y Bolsacaser) obtuvieron rentabilidades medias del 14,2 y 13,7%. Según Palacios y Álvarez (2003), la media de las comisiones anuales medias de gestión y depósito en el periodo 1997-01 fue 2,41%.
 
Ferruz, Marco, Sarto y Vicente (2004) compararon la rentabilidad de 40 fondos de renta variable o mixta en el periodo 1995-2000 con la del Índice General de la Bolsa de Madrid y concluyeron que 16 de ellos obtuvieron una rentabilidad superior a la del IGBM. Sin embargo, los 40 fondos tuvieron una rentabilidad inferior a la del ITBM y a la del IBEX 35 en el periodo 1995-00, en que las rentabilidades trimestrales medias del ITBM y del IBEX 35 fueron 6,9% y 6,5%, el fondo con mayor rentabilidad (Citifondo RV) obtuvo una rentabilidad trimestral media del 6,0%.
 
Los autores terminan aconsejando a los inversores que inviertan en fondos con comisiones y gastos pequeños que replican a los índices, y que eviten fondos con “gestión activa”, especialmente si muestran un pasado poco glorioso. Gil-Bazo y Ruiz-Verdú (2007), estudian fondos con gestión activa y sostienen que, curiosamente, la comisión es mayor cuanto menor es la rentabilidad (performance).
 
Kraeussl y Sandelowsky (2007) muestran que la capacidad predictiva de los ratings de fondos de inversión elaborados por Morningstar no es mejor que la de una predicción aleatoria.
 
Friesen y Sapp (2007) examinan la habilidad de los inversores para cambiar de fondo (timing ability) y muestran que en el periodo 1991-2004 las decisiones de cambio de fondo de los inversores redujeron, en promedio, su rentabilidad anual en un 1,56%.
 

3. CONCLUSIÓN

 
Lo razonable es que cuando un inversor entrega su dinero a un fondo de inversión para que lo gestione, esté pensando en conseguir una mayor rentabilidad que invirtiéndolos él por su cuenta (inversión particular) a cambio de una comisión anual que en algunos casos supera el 2%. En este trabajo se ha demostrado que a excepción de dos o tres fondos de inversión, ningún fondo de inversión se merece las comisiones que reciben de sus inversores ya que si ellos hubiesen invertido en empresas aleatorias seguramente hubieran conseguido una mayor rentabilidad.
 
En el experimento realizado se ha demostrado que cualquier inversor, independientemente de su edad o de su grado de formación puede tener acceso a una mayor rentabilidad que invirtiendo a través de los fondos de inversión. Por tanto los que son llamados expertos no son en realidad expertos.
 
El Estado no debería “animar” a invertir en fondos de inversión. Es injusto que un inversor que realiza directamente con su dinero las mismas operaciones que realiza el gestor de su fondo de inversión pague más impuestos que el fondo y además antes.
 
Si un “experto” fuese realmente un experto sabría lo que iría a pasar en la bolsa y por tanto invertiría él su propio dinero convirtiéndose así en un millonario. Los llamados “expertos” de hoy en día son personas con duras condiciones de trabajo y que tienen que soportar a su jefe todos los días. 
 
No debemos dejarnos engañar por la publicidad de los periódicos y de los folletos publicitarios ya que la bolsa es algo aleatorio. La mejor forma de invertir en bolsa es invertir la misma cantidad en bastantes empresas.
 
 

¿QUÉ OS PARECE? 

  1. #22
    16/10/17 06:56

    Quizá podáis encontrar una explicación leyendo un libro que se publicó, creo, en 2005, titulado "CIEN MEJOR QUE UNO: LA SABIDURIA DE LA MULTITUD O POR QUE LA MAYORIA SIEMPRE ES MAS INTELIGENTE QUE LA MINORIA, escrito por JAMES SUROWIECKI, donde se cuenta, según publica la web Xatacaciencia, que "La gente puede ser imbécil en grupo, pero también puede ser mucho más brillante, en conjunto, que cada uno de sus componentes. El secreto para obtener uno u otro resultado radica en cómo está organizada esa gente, haciendo prevalecer la diversidad, la libertad, la independencia y las jerarquías flexibles. Por eso existen cosas como Wikipedia.

    Surowiecki, un experto en el tema, aporta ejemplos de ello en todas las áreas inimaginables, desde la política hasta la inteligencia militar, pasando por la enconomía o los problemas cotidianos. Tras la lectura de Cien mejor que uno, empieza a florecer en ti la sospecha de que, quizá, el ser humano del futuro no será un individuo, sino una red de pares colaborativa 2.0. Y que esa estructura será la única capaz de salvarnos de nosotros mismos"

    Por eso los monos -en este ejemplo los niños- obtienen mejores resultados que los expertos. De verdad, es absolutamente sorprendente.

    Podeis leer el libro aqui:

    http://assets.espapdf.com/b/James%20Surowiecki/Cien%20mejor%20que%20uno%20(4541)/Cien%20mejor%20que%20uno%20-%20James%20Surowiecki.pdf

    De nada.

  2. #21
    20/05/15 23:20

    La diferencia en tre gestión activa y pasiva a largo plazo no es la rentabilidad sino la VOLATILIDAD.Los fondos indexados tienen mas.Y a medio plazo,las gestoras activas buenas gana de calle,incluso robándonos mediante comisiones.