Notas de un Analista (4): Gamesa

Aquí tenéis otra nota de José María Díaz Vallejo, esta vez sobre las posibilidades de Gamesa de cara a ser fusionada o adquirida por otra empresa del sector. Al pie de la nota encontraréis un excelente fragmento de Warren Buffett del informe anual de 1989 de Berkshire Hathaway, que adjunta el autor. 

Creemos que a los precios actuales, Gamesa cotiza a niveles cercanos a su precio de liquidación (valor de liquidación estimado: 4,30€ vs. 5,00€ de cotización). Por este motivo, aunque no nos gusta ni la posición competitiva de Gamesa, ni el entorno competitivo del sector, estaríamos pagando prácticamente nada por una posible mejora competitiva del sector en el medio plazo. Por otro lado, no nos parece que Gamesa sea capaz de generar valor por sí misma mediante el desarrollo de su Plan Estratégico. Aunque el mismo nos parece esencial para intentar mejorar su posición competitiva, al mismo tiempo vemos que las enormes inversiones requeridas eliminan cualquier atractivo para el accionista (capex estimado a 2013 de 750M€).

 

Dicho esto, el desarrollo del Plan Estratégico por parte de un inversor industrial sí podría generar valor, gracias a las sinergias en márgenes, working capital y capex que se pudieran conseguir, y por eso vemos a Gamesa como un claro objetivo de compra por parte de un competidor. Creemos que el entorno competitivo del sector exige consolidaciones y, en este sentido, Gamesa posee dos atributos importantes como posible target:

 

1.       Precio de liquidación. Creemos que es la empresa que mejor ha recogido en precio la dificultad del entorno competitivo al que se enfrenta el sector. Al cotizar cerca de su valor de liquidación, este bajo precio incrementaría la TIR del comprador, frente a otras opciones no tan baratas.

 

2.       Papel de Iberdrola e Iberdrola Renovables. Su principal accionista y principal cliente jugarían un papel fundamental al asegurar: 1) un trato rápido y a buen precio para el comprador, 2) financiación para la operación (con la compra de Gamesa Energía por parte de Iberdrola Renovables) y 3) visibilidad operativa (mediante un acuerdo de suministro a largo plazo entre Gamesa e Iberdrola Renovables).

 

A los precios actuales, Gamesa nos parece una opción atractiva aunque de alto riesgo. Colocamos el precio objetivo entre los 6,50€ y 7,50€ por acción, rango en el que el posible comprador aun podría obtener una TIR entre el 23% y 17% respectivamente con su inversión.

 

José María Díaz Vallejo - Renta4 Institutional Equity Desk

“If you buy a stock at a sufficiently low price, there will usually be some hiccup in the fortunes of the
business that gives you a chance to unload at a decent profit, even though the long-term
performance of the business may be terrible. I call this the "cigar butt" approach to investing. A
cigar butt found on the street that has only one puff left in it may not offer much of a smoke, but the
"bargain purchase" will make that puff all profit.
Unless you are a liquidator, that kind of approach to buying businesses is foolish. First, the original
"bargain" price probably will not turn out to be such a steal after all. In a difficult business, no
sooner is one problem solved than another surfaces - never is there just one cockroach in the
kitchen. Second, any initial advantage you secure will be quickly eroded by the low return that the
business earns. For example, if you buy a business for $8 million that can be sold or liquidated for
$10 million and promptly take either course, you can realize a high return. But the investment will
disappoint if the business is sold for $10 million in ten years and in the interim has annually earned
and distributed only a few percent on cost.
Time is the friend of the wonderful business, the enemy of the mediocre.”

Warren Buffet, Informe anual de Berkshire Hathaway - 1989