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Contrarian Investing

Antes de nada: anoche publiqué a última hora que habíamos visto la primera señal de estabilización en muchos días. Probablemente pueda ser aprovechada esa señal, pero sospecho que el mercado no va a resolver un suelo con un simple doble suelo en 4 horas, así que tengalo en cuenta. 

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En los últimos días hemos hablado de importantes elementos (volatilidad e indicador de claudicación) que nos dicen que lo más prudente es ser alcista -esperando a un figura de vuelta en el precio-. Y hoy vamos a hablar de sentimiento e indicadores macroeconómicos. En los siguientes días nos centraremos en como observar el mercado y saber cuando hay que "atacar". Pero vayamos a lo de hoy. 

Yo no soy Roubini, pero claro que tampoco llevo diciendo dos años que el mercado iba a caer. 

Las predicciones de Roubini sobre el mercado de acciones.

No me malentiendan. Seguro que Roubini sabe mucho de economía y por algo acertó lo de la Gran Recesión. Pero también respeto mucho a Barry Asmus que dijo aquéllo de : "Los economistas son pesimistas, han predicho 9 de las últimas 3 recesiones".

En fin, yo soy un tipo humilde a la hora de valorar los datos económicos, pues no soy economista. Por eso me fijo en indicadores macro que son difíciles de manipular, fáciles de interpretar, que arrojan una interpretación binaria de la situación (o van bien o van mal) y que sobre todo no son indicadores retrasados o carentes de valor para especular, sino que son indicadores que reaccionan tempranamente a la situación de la economía. 

En la sección Archivos & Links de mi web, hay varias secciones que creo le serán de utilidad. Una de esas secciones se llama "indicadores líderes", que son datos económicos que empeoran cuando la situación está mal y mejoran cuando la economía va a mejor. Esto no puede decirse de todos los indicadores, por paradójico que parezca. Por ejemplo, la tasa de desempleo solo mejora mucho tiempo después de que una recesión haya acabado. 

¿Y qué dicen esos indicadores? Pues veamos algunos de ellos:

Las peticiones  iniciales de seguros de desempleo (media 4 semanas estacionalmente ajustado), indicador adelantado donde los haya, sigue bajando. Esta semana hasta los 395,000. Si estuviéramos yendo a una recesión sería natural ver que sube y mucho. Pero no es el caso.

Yo se que con este indicador muchos van a rechinar los dientes, pero los datos son los datos. El número de casas construidas sigue aumentando. Después de una purga brutal, lo cierto es que este indicador hizo suelo en 2009 y sigue estable sin empeorar. Se trata de otro indicador adelantado y que encima está subiendo. 

El uso de la capacidad total de la industria sigue sin sugerir recesión. ¿Ve usted caída? Se ve un pequeñísimo "blip" pero no caída. Aventurar recesión con esto es mucho decir.

 

El índice manufacturero ISM de nuevas órdenes bajo de 50. No es buena señal. pero fíjense que otras veces baja de ahí y no ocurre recesión. Habría que esperar a 45. De momento hay que considerar que se ha enfriado pero nada más. 

 

Aparte tenemos otros indicadores que nos dicen que parece poco probable que el actual ciclo expansivo se haya acabado. Por ejemplo, el insituto IFO publica un popular "reloj" sobre el ciclo económico y que está basado en encuestas a los empresarios. El IFO les pregunta por la situación actual y las expectativas, y en base a ambos elementos nos logra definir en que momento del ciclo probablemente nos encontremos. Actualmente nos dice que el ciclo actualmente se encuentra en la fase de "boom", es decir, aún estamos en el mejor momento. Para entrar en recesión primero deberíamos entrar en la fase de enfriamiento del boom...pero según ellos eso ni siquiera ha llegado.

 

Después, la Reserva Federal de St. Louis tiene un interesante índice de estrés financiero. ¿Usted ve que esté subiendo? No. Y aunque no está en niveles de tranquilidad y complacencia tampoco nos indica que los ratios financieros de la economía estén contra las cuerdas.

 

 

Por supuesto también tenemos la curva de tipos, herramienta que uso para determinar la tendencia primaria del mercado. En estos momentos está plenamente expandida. Es cierto que hay que tener cuidado con este indicador dado el régimen ZIRP, pero también es cierto que los tramos largos están plenamente expandidos, es decir no hay inversión entre el bono a 10 años y el bono a 30 años. Por mí la situación es clara según este indicador: alcista.

 

 

En mi opinión, todo lo que ha ocurrido ha sido un shock endógeno del mercado. Es decir no ha habido ningún evento real que justifique el presente nerviosismo, sino que el mercado en conjunto ha visto fantasmas donde no los había y estamos bajo el efecto de la profecía autocumplida.

La rebaja de rating de la agencia S&P sobre EEUU es una broma de mal gusto. Un muy inteligente artículo en inglés dice que lo que ha hecho la agencia ha sido defenderse ante la inevitable muerte de su modelo de negocio. El BCE ya le da igual lo que digan las agencias, el Congreso y la SEC están aminorando su influencia en el mundo. Y además, en mi opinión, es lo correcto, por que no debemos olvidar que las agencias solo son analistas que se equivocan como todos y que no dejan de ser un oligopolio garantizado por el Estado. El Estado americano se ha dado cuenta que sus leyes intervencionistas a largo plazo han sido un error garrafal, y por eso ahora se apresuran a volver a poner las cosas en el sitio que siempre tuvieron que estar: ningún analista debería ver que sus opiniones son leyes, si no que debe ser el soberano mercado quien decida por sí mismo. 

¿Recesión? Mi pregunta es ¿dónde?. Es cierto que ha habido un enfriamiento, pero la economía no se expande de forma lineal. En todo caso el mercado ya ha puesto precio a la recesión. Tal vez tenga lugar (después de un más que problable rebote de la bolsa). Yo no digo que no, no quiero jugar a adivino. Digo que algunos datos han empeorado pero están lejos de decirnos que estamos en recesión (especialmente los indicadores líderes).

Pero como no soy adivino necesitaré saber si esa recesión toma lugar o el enfriamiento lo dejamos atrás y remontamos. Y mire usted. ¿Dónde se mira eso? Lo más fácil es observar el indicador de sorpresas económica en EEUU. Lo tiene también en la sección de Archivos&Links de mi web. 

 

¿Qué significa este índice? Es un indicador que mide si los datos económicos están saliendo mejor o peor de lo esperado. Por ejemplo, si los analistas esperan un dato de empleo del 9.8% y sale del 9.7% es un dato mejor de lo esperado y la economía está mejorando. Por tanto este índice estará subiendo y eso es bueno. Fíjese como dese marzo hasta primeros de junio este índice se dió un batacazo, pero desde junio hasta ahora está rebotando. Esté muy atento a él por que nos va a dar muchas pistas. 

Y ya para acabar, un poco de sentimiento de portadas. En noviembre les puse que tipo de portadas salen en los suelos de mercado o muy cerca de los suelos de mercado. Les aconsejo que revisiten aquél artículo. Desde luego la portada de ABC de ayer califica al 100% dentro de la categoría de portadas muy Contrarians. Juzguen ustedes mismos.

 

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  1. #19
    Knownuthing

    Hola Hugo, ya sabes que yo soy mucho más pesimista que tú. El problema es que los indicadores adelantados están girando a la baja en su mayoría.

    El último dato de PIB USA fue espantoso y ahí es donde el mercado se empezó a percatar que esto iba en serio. La confianza del consumidor es un indicador adelantado bastante bueno, y se ha caído por los suelos. Está ya en niveles de recesión. Para colmo de males los indicadores adelantados de la OCDE dan cambio a peor para un montón de países, y remata la faena el pésimo dato de crecimiento alemán de hace unos días. Si falla Alemania, ¿qué nos queda?

    El cambio en el PIB de año sobre año en USA está en 1,6, y esencialmente siempre que ha bajado de 2,0 ello ha venido seguido por una recesión dentro de los 12 meses siguientes.

    El dato de hoy de la Fed de Philly ha sido la gota que colma el vaso. -30,7 cuando se esperaba +2,0.

    En mi humilde opinión el riesgo de una nueva recesión a nivel global para finales de año o comienzos del siguiente es superior a un 50%. Creo que es mucho más alto que cuando se habló tanto del double dip.

    Creo que mi opinión es compartida por los mercados, que han empezado a anticiparla, obviamente eso no hace más probable el que acertemos.

    También es mi opinión que no salimos nunca realmente de la recesión del 2008, sino que se compró PIB a base de estímulos con cargo a deuda. Puesto que esa política no ha funcionado y ha hecho que estemos en peor situación, dudo que la vuelvan a aplicar. Hay disensión en la FED al respecto, y el congreso americano no va a permitir más fuegos artificiales con cargo al contribuyente.

    Ya sabes que nos enteramos de que estamos en recesión varios meses más tarde de que comience, dado que el NBER se toma su tiempo con los datos, así que primero lo sentiremos en las carnes y después lo sabremos.

    Un saludo

  2. en respuesta a Augur
    #18
    Deferrer

    no se muy bien como interpretar el indice. tal vez los movimientos intermedios tengan algun valor, pero la tendencia de fondo no nos va decir mucho pq lo que importa ahi es la industria de fletes. de hechola gorda caida desde 2008 fue la recesion, pero sobre todo que ese año salieron de los astilleros una cantidad enorme de buques...y asi y asi

  3. #17
    Augur

    Hugo, a pesar de que has estado por el Báltico, no te veo mencionar nunca el Baltic Dry Index: http://www.bloomberg.com/apps/quote?ticker=BDIY:IND. ¿Qué opinión te merece como indicador?

  4. en respuesta a Widukindo
    #16
    Deferrer

    En realidad lleva meses sin caer.

    s2

  5. #15
    Marcos H

    Tu post es brillante.
    Buen razonamiento, buena argumentación y una exposición soberbia.

    Puede acertar o equivocarte, eso es lo de menos.La argumemtación es realmente sólida.
    Felicidades.

  6. #14
    Widukindo

    También habría que ver esos indicadores pero de Europa. Porque si Europa entra en recesión, la bolsa estadounidense también caerá. En el caso de las sorpresas economicas el gráfico de Europa está cuesta abajo desde hace tiempo.

  7. en respuesta a Lodeiro
    #13
    Deferrer

    el vix es un indice y el vxx está construido con futuros...no es lo mismo. tan sencillo como eso.

  8. en respuesta a Deferrer
    #12
    Lodeiro

    podrias explicar un poco sobre la correlacion entre el vix y vxx,me sorprendio el dia de hoy ,en el cual durante todo el dia el vxx acompanio en la bajada al vix como lo hace normalmente,pero a ultima hora vxx se puso positivo incluso terminando en verde,siendo que el vix bajo
    muchas gracias

  9. #11
    Efectoyunque

    Nada que añadir en cuanto a que esto no es un crack. Pero.
    El tema que planteas de porque se ha caido. Básicamente se acabó el qe2 y cuando al paciente le quitas la morfina...

    Hay una gran maquinaria de "especula-mangantes" en usa que necesita seguir moviendo la barca.
    Creo que la gente no se ha terminado de dar cuenta de que va esto. A ver, no quiero ser pretencioso pero al hilo del tema de hoy sobre entrar o no entrar corto... A ver si consigo llevaros a donde quiero...

    El problema no es si podemos, si debemos o no poder jugar a corto. NOOOOO SEÑORES!!!
    La pregunta es. Que ventaja tenemos los gordos si hasta los pequeños pueden jugar cortos??
    En los 70 estaba claro. La ventaja era de market maker y dibujabas a lapiz la grafica ya tenias una ventaja.
    En los 80 el que tuviera un ordenador (coño, otra vez los pezes gordos)
    En los 90 el que tuviera mas herramientas o digamos mas "permisividad" de la bolsa para poder estar cortos (por ej) durante 20 dias (coño, no se me ocurre quien?)
    Y de repente,acabando la decada, todos podemos entrar por todos lados...
    Y que pasa desde entonces? Pues que ya no es rentable un mercado asimétrico que siempre sube, porque no pueden controlar las caidas. Les recuerdo que las subidas son de años las caidas son de semanas.
    Estamos todo el dia llorando que se reabra la financiacion a pequeños... Bueno, que sepan uds. que el problema son los 5 mill de parados, pero las empresas "YA RULAN".
    Quizas no con grandes numeros, pero funcionan. Quizas no para absover poblacion en paro, pero funcionan. Es decir.
    Lo que se en las graficas de Ferrer. No hay fuerza para subir el pib, ni el consumo... pero no estamos en caida.
    Y termino.
    Es decir, m3 (corregidme, si la confundo con m2), el activo circulante, hace dias que hizo suelo. Ahora, mientras no haya dinero no se acelerara... pues no, pero no se hunde.
    Y que hacen con el mercado? (por si alguien pensaba que no estaba manipulado desde la fed). Pues ahora el grafico es simetrico. No hay ventaja de jugar alcista porque luego en las caidas, todos puedes jugar con los gordos. No . Ahora todos pueden jugar a los dos lados. Solo pueden jugar a dar bandazos. Jugar con el miedo.

    Detalles.
    -Sorprende que el sp, ya no hace curvas de acumulacion, ni lomos de distribución ("empapeladas") y luego caida seca. No, ahora sube agota baja, pero no con formas de taza o lomo redondeado.

    En fin, que se acabo las grandes subidad de los indices (salvo por el gen sionista de auto definicion por el cual sube la ponderacion de las buenas y baja el de las malas).
    -Otro detalle de esta psedo-teoria mia. Porque elliot funciona de una manera (hasta hace poco), en indices y de otra en forex? Los pares de forex son simetricos.

    1 recomendaciones
  10. #10
    Stockhunter

    Por cierto, que fue ver esa portada de ABC el otro día y pensar en mandártela. Al final se me olvidó, pero veo que no hizo falta.

  11. en respuesta a Ancano
    #9
    Stockhunter

    Iba a traer el mismo gráfico del sentimiento del consumidor de la Universidad de Michigan cuando he visto el post de Deferrer.

    http://advisorperspectives.com/dshort/charts/indicators/Sentiment.html?Michigan-consumer-sentiment-index.gif

  12. en respuesta a Ancano
    #8
    Xman6020

    son lo peores datos de sentimiento del consummidor en tres decadas.

  13. #7
    Ancano

    http://www.sentimentrader.com/subscriber/comments/2011/20110812_michigan_chart.png

    No puedo pegar la imagen, si no tenéis acceso me lo dices y te la envío para que la publiques. Es sobre el desastroso datos de hoy de sentimiento del consumidor de la universidad de Michigan.

    Saludos.

  14. #6
    Jurgen

    excelente.
    de lo mejor que he leido ultimamente en economia.
    yo he aprovechado lo que Buffet llama"Mercado Maniaco Depresivo",para meter Enagas a 13 y poco,a muy,muy largo plazo.

  15. en respuesta a Deferrer
    #5
    Mentor55

    Es curioso lo que sucede estos días. Algunos pronostican el fin del mundo y otros dicen que estamos ante una oportunidad histórica de compra. Sinceramente, no lo puedo remediar: yo apuesto por los últimos y por deferrer.

    os pego un artículo del diario 5 días, que obviamente me ha gustado porque se corresponde con mi forma de ver las cosas:

    Una oportunidad histórica de compra
    .
    Jaume Puig - 12/08/2011

    Ocasionalmente los mercados de renta variable sufren movimientos no justificados, no explicables desde el punto de vista de la situación de las empresas que en ellos cotizan. El mes de agosto suele ser un mes propicio para este tipo de movimientos ya que es el periodo vacacional mayoritario de gestores e inversores. Numerosos movimientos erráticos de los mercados se han producido en este mes históricamente. Muchos de ellos han quedado invalidados en el momento en que los diferentes agentes que intervienen en ellos se han reincorporado. Muchos inversores que se han dejado llevar por estas situaciones y han tomado decisiones erróneas de venta invadidos por el pánico temporal han visto como, solo en unas pocas semanas, el mercado ha dado un fuerte giro alcista y sus precios de venta han quedado fuera de lugar.

    En primer lugar los resultados empresariales del segundo trimestre del año están siendo muy buenos. Se está cumpliendo con las altas expectativas tanto de aumento de la cifra de ventas como de aumento de resultados. Se están consolidando aumentos de resultados de en torno del 15%. Es curioso comprobar como suceden al mismo tiempo la publicación de buenos resultados empresariales y la caída de los mercados bursátiles.

    En segundo lugar resaltar que estos buenos crecimientos se están produciendo desde unos muy bajos multiplicadores en términos de PER, con lo cual cabe destacar la inexistencia de ninguna sobrevaloración previa del mercado. Todo lo contrario, antes de estos movimientos del mercado, los mercados bursátiles no solo no cotizaban con ninguna prima, sino que cotizaban ya con un importantísimo descuento.

    Si los resultados empresariales están cumpliendo con creces las expectativas y además los mercados cotizaban ya con un fuerte descuento, este movimiento de mercado lo que está generando son descuentos de aun una mayor cuantía, es decir, haciendo todavía mayor la ya enorme oportunidad de compra que existía antes para cualquier inversor. No solo es una gran oportunidad de compra, sino que se trata de una oportunidad histórica de compra.

    El descenso del rating de EE UU desde AAA a AA, debería haber afectado a los mercados de deuda norteamericanos y no a las bolsas mundiales. Sin embargo, curiosamente el descenso de rating de los bonos americanos no les ha causado un descenso de precio, como hubiera sido lógico, sino que incluso ha hecho que su precio suba, por lo que no son los datos, ¡es el comportamiento de los inversores!.

    El tema de los elevados niveles de endeudamiento de algunos países desarrollados es conocido ahora, hace 1 mes, hace 3 meses, hace 6 meses, hace 1 e incluso 2 años o más. No se trata de nada nuevo. Curiosamente alguno de estos países, como EE UU, a pesar del aumento de su deuda la pagan más barata que nunca. Si ha aumentado el riesgo de esta deuda, ¿por qué sube de precio? ¿Son los mercados de deuda de países desarrollados el autentico refugio? Paradójicamente los altos precios de la deuda y los bajos tipos de interés que conlleva, hace más llevadera la deuda incluso para estos países.

    En cualquier caso en los mercados bursátiles no se compra y vende deuda de los países sino empresas. Estas están en una gran situación.

    En primer lugar porque la economía mundial crece significativamente lo que genera un elevado crecimiento de la cifra de ventas. Las ventas de las empresas cotizadas se realizan en EE UU, Inglaterra o España, pero también en Alemania, China, Brasil, Australia, Rusia o Turquía, por ejemplo. Por esto están comportándose bien. En segundo lugar porqué después del la crisis de Lehman Brothers en septiembre del 2008 las empresas adelgazaron la estructura de una forma importante y al restablecerse los niveles de ventas este superior margen operativo se está traduciendo en los fuertes aumentos de resultados que se registran en el mundo. La confianza de las empresas a nivel mundial contrasta y supera, y con creces, a la confianza de los inversores, que están sumidos en una especia de depresión colectiva. Afortunadamente es más fácil y rápido recuperar la confianza de los inversores que los resultados empresariales.

    En otras palabras, no vemos sostenible que a final de este año los beneficios empresariales subieran un +15% y las bolsas cayeran un -20%, partiendo además de un punto muy barato. Por todo ello estimamos que esta situación debería revertir a corto plazo. Es por ello muy importante actuar, en estas situaciones límite, no con el estómago, sino con la cabeza.

    Jaume Puig. Director general de GVC Gaesco Gestión

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  16. en respuesta a Mentor55
    #4
    Deferrer

    No comulgo con los niveles, ni los impulsos ni esa clase de pronosticos.

    no es mi estilo de especulación.

    a fin de cuenta ¿hace dos semanas había alguien que dijera que el ibex iba a llegar a 8200 puntos?

    a mi lo que me importa es lo que hace el precio y como no en que nivel

    saludos

  17. en respuesta a Jorge Rubio
    #3
    Deferrer

    Significa que la curva de tipos que es un indicador excelente, puede dejar de serlo dado que la FED solo mantiene los tipos a 0. En Japón la curva de tipos dejó de tener eficacia como indicador adelantado de recesiones por ese motivo.

    No obstante, gozamos de muchos indicadores en los que poner el ojo.

  18. #2
    Mentor55

    Excelente artículo Deferrer. ¿crees que si el ibex rebota y toca los 9.000 es momento de comprar o vender con pérdidas para entrar más abajo?

    ¿qué opinas sobre este escenario que plantea una persona en otro foro?

    subida desde ayer desde 7800 hasta los entornos del 8500 como primer impulso.
    caida a los 8200 para luego retomar las subidas hasta el 9000
    posterior caida a los entornos de los 7800 para luego retomar las subidas....9500-9800(no creo que se vean los 10000 en bastantes meses)

  19. #1
    Jorge Rubio

    Deferrer,

    Buen artículo, al igusl que el libro, que me parece muy recomendable para quien quiera tener un punto de vista más amplio de la situación económica en cualquier momento.

    Quería pedirte que ampliaras un poco este comentario que haces en el post sobre la curva de tipos:

    "...Es cierto que hay que tener cuidado con este indicador dado el régimen ZIRP..."

    ¿Qué significa ese régimen? ¿A qué te refieres con tener cuidado? ¿Significa que en ocasiones puntuales la curva de tipos expandida puede quedar invalidada o emitir una impresión errónea?

    Saludos.

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