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¿Dónde estamos?

Este es el análisis de esta semana que envié vía el Boletín Semanal Contrarian

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"Los mercados alcistas nacen en el pesimismo, crecen en el escepticismo, maduran en el optimismo y mueren en la euforia"

 

                                                                                                                          (John Templeton)
 
Aprovechando que esta semana seguimos en "modo vacaciones" vamos a intentar observar el mercado desde un punto de vista amplio para intentar responder a la pregunta ¿dónde nos encontramos?
 
Pregunta no baladí ya que para saber a donde vamos necesitamos saber de donde venimos. Intentar definir la situación actual es crucial para modificar (o no) nuestra operativa a lo que creemos que puede ocurrir en los siguientes meses. 
 
 
La frase de Templeton siempre me ha parecido muy buena porque define las cuatros fases psicológicas de un ciclo bursátil completo. Evidentemente, el mercado alcista siempre nace en el máximo pesimismo. Y creo que también es evidente que no estamos en esa fase ya que la dejamos atrás en la primavera de 2009. También es evidente que no nos encontramos en ninguna euforia pues las opiniones están lo suficientemente divididas como para descartar la unanimidad que requiere una euforia. 
 
Dejando atrás lo que considero evidencias, nos quedan dos opciones: o el mercado está en la fase de crecimiento y escepticismo o está en la de maduración y por tanto optimismo (o nuevo optimismo). 
 
En la fase de escepticismo los bajistas suelen ser mayoría y también los más ruidosos. Cualquier subida del mercado es una manipulación y cualquier potencial figura bajista del chartismo es una señal del fin del capitalismo. Los alcistas son insultados y ridiculizados y en general se podría decir que lo que la mayoría tiene claro es que no hay tendencia alcista. 
 
En una fase de optimismo la tendencia alcista es reconocida por una mayoría. Lo que le diferencia de una euforia es que no hay unanimidad ni sentimientos de éxtasis sobre el mercado. En la fase optimista, cuando el precio sube todo el mundo recomienda comprar, pero cuando baja algo aún aparecen bajistas avisando de la siguiente catástrofe, pero esas caídas progresivamente dejan de ocupar las portadas de los periódicos para ir aceptándose como retrocesos naturales de los mercados. 
 
¿Con cual de las dos fases identifica más la situación actual? Lo importante no es lo que yo vaya a decir a continuación sino que usted tome la información de la que dispone y obtenga su propia respuesta. 
 
En mi opinión, nos encontramos - y creo que claramente - en un momento de transición entre el escepticismo y el optimismo. Aunque la última pata alcista de este mercado ha borrado a muchos "osos" del mapa, lo cierto es que una pequeña caída del 5% sería suficiente para sacar de la cueva a buena parte de los bajistas. 
 
Si uno toma periódicos y lee las noticias de los medio on-line (no aporto ninguna imagen pero le recomiendo observe las noticias), ve que lo que abunda ahora mismo son por un lado aquéllos que dicen cosas como "los osos estaban equivocados" y la de aquéllos que siguen en pensando en una línea muy pesimista para el 2011 y proclaman un futuro año no muy bueno. Lo que está claro es que no hay unanimidad y lo que yo veo claro es que los escépticos son muchos pero menos que hace 6 meses y los nuevos optimistas empiezan a ser más y se rinden a la evidencia. 
 
Creo que puedo nombrar varios elementos por los que creo que nos encontramos en esta fase de transición, pero me centraré en 3 datos: La curva de tipos, las encuestas de sentimiento y el VIX. 
 
1. La curva de tipos se encuentra en su rango máximo histórico y su estructura es de total inclinación:
 
 
 
 
Esta inclinación significa que para los bancos endeudarse a corto es muy barato y prestar a largo es muy rentable lo cual fomenta la circulación del crédito. Una economía que presente este tipo de curva tan inclinada es propia de una fase de expansión. Según este fundamental indicador nada presagia que no estemos creciendo y por tanto mejorando. 
 
Para más información sobre la curva de tipos y su relación con el mercado de acciones : (aqui)
 
 
2. Las encuestas de sentimiento empiezan a ser alcistas.
 
Mucha gente repite como un mantra que cuando las encuestas de sentimiento muestran más alcistas que bajistas estamos a punto de ver un giro importante de mercado. De hecho suelen argüir que en estos días  ha habido tanto alcista como no se veía desde 2007 antes del fin del último mercado alcista. Lo que no dicen es que desde 2003 hasta 2007 prácticamente cada mes las encuestas mostraban más alcistas que bajistas. Lo que no alcanzan a comprender que las encuestas de sentimiento hay que situarlas en contexto. Normalmente cuando estamos en un mercado alcista si la semana ha sido buena las encuestas suelen ser positivas y si la semana ha sido regular los alcistas se evaporan. Estos van a remolque el precio. De hecho ver muchas lecturas en conjunto de alcistas es algo positivo porque significa que cada vez los precios están más altos. Sobre este punto recomiendo encarecidamente leer este post que escribí en Rankia sobre el tema. Con curva de tipos inclinada hay que ignorar las encuestas que muestren que hay demasiados alcistas y solamente usar las ocasiones en que los bajistas son más para disponerse a comprar. 
 
3. El nuevo régimen del VIX. 
 
En un mercado alcista uno espera que el VIX de media no sea muy alto, y eso es precisamente lo que ocurre en estos momentos. Sin embargo, y propio de los tiempos que corren donde todavía hay mucho escéptico, vemos que lecturas bajas del VIX son interpretadas por muchos como señal segura de futuros problemas en el mercado de acciones. Pero aquí ocurre lo mismo que con las encuestas. En tiempos de expansión el VIX puede estar meses y meses con lecturas bajas y solo de vez en cuando ofrecer algún repunte. Lo que aquí hacemos es describir no recrear el futuro como más nos convenga para reafirmas nuestras ideas. 
 
Estos días el índice VIX ha sido ampliamente comentado porque ha llegado a un "soporte".
 
vix.JPG
 
Pero que el VIX haya parado ahí en dos ocasiones no significa que vaya a hacerlo de nuevo. Abril de 2010 y Mayo de 2008 no es Diciembre de 2010. No me malinterprete, al VIX lo veremos en 25 en cualquier momento y también lo veremos por debajo de 20 durante meses. Lo que no se puede decir es que porque haya tocado ese nivel ya vayamos a ver un mercado bajista. De hecho, viendo la cantidad de gente desinformada que comenta esto, es bastante poco probable que este supuesto soporte tenga alguna importancia. 
 
En un mercado alcista el VIX tipicamente fluctúa entre 25 y 10. Para más información sobre el VIX puede acudir aqui y aqui.
 
De estos tres elementos el más importante es el de la curva de tipos, el cual nos indica el marco general de la situación. La agrupación de lecturas alcistas en las encuestas confirma que se está dejando de lado el escepticismo y está naciendo un nuevo optimismo. Y el VIX, que nos es útil para los movimientos intermedios nos indica que la volatilidad pudiera estar entrando en un nuevo régimen de baja volatilidad.
 
Todo esto significa que el mercado en el futuro será más lento y tranquilo que en los últimos tres años, significa que podemos pasarnos meses en tendencia alcista sin ser esta tendencia muy poderosa y por tanto si no tenemos paciencia en esperar las señales más interesantes podemos llegar a desesperarnos, con lo cual ahora más que nunca hay que ejercitar la paciencia para no operar sin sentido al no ver grandes oportunidades. Paciencia porque sabemos que todo mercado alcista ofrece oportunidades con cierta frecuencia. 
 
Dicho esto, ¿significa que no veremos caídas del 20%? Yo eso no lo sé, tan solo pongo los elementos en contexto y estimo lo más probable, pero si el mercado cae un 20% y estos elementos siguen indicándome lo mismo yo estaré ahí para ponerme largo.
 
Para terminar, un gráfico del S&P 500 distinguiendo las distintas fases de este mercado alcista:
 
 
Les deseo a todos una muy feliz entrada en el año nuevo. 
13
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  1. Top 100
    #13
    29/12/10 15:47

    Coincido en que no hay euforia, sino optimismo, pero los acontecimientos tienen su propio calendario. Las caídas de primavera se produjeron en fase de escepticismo, y fueron caídas significativas que han afectado mucho a la rentabilidad de 2010, sobre todo en España.

    Mi lectura de los indicadores (Hindenburg, sentimiento) es que de haber una corrección en enero, no debería ser muy fuerte, y debería continuar la tendencia (alcista USA, lateral-bajista ESP), y en eso también coincidimos. Sin embargo para antes del fin del 1ºQ yo veo una erupción del problema de deuda soberana que puede resultar en una corrección más fuerte. Lo que pase a partir de ahí ya se verá en función de como se solucione el problema.

    La teoría de ciclos cortos pone las fechas más probables entre finales de febrero y mediados de abril. El mes de marzo promete ser interesante.

    La teoría de ciclos largos predice un 2011 alcista con un techo en algún momento entre finales de 2011 y mediados de 2012.

    La teoría de ciclos muy largos indica que aún estamos en mercado secular bajista que no va a terminar antes de 2014 y que se podría prolongar hasta el 2019-2020.

    Para los que operan a corto siempre hay buenas posibilidades en un sentido u otro. Para los que operan a medio o largo son tiempos de extremar las precauciones y buscar las grandes oportunidades que sin lugar a dudas van a surgir en los próximos meses.

    Un saludo

  2. en respuesta a Josephine
    -
    #12
    Deferrer
    29/12/10 03:55

    Como más o menos he dicho antes, los análisis a 1 año o 6 meses, son solo eso, ideas generales. A la hora de operar, las guias son el VIX y el precio.

    Dicho esto es muy interesante ese consenso. Normalmente, según Ken Fisher, el consenso suele equivocarse. Si dicen subida del 10%, suele ocurrir o caídas o una subida muy fuerte.

    Si el consenso ha de equivocarse, me inclino más a pensar en que el mercado subirá salvajemente al alza, hasta llegar a lso 1500. ¿quien dice eso? Y eso que es perfectamente posible.

    En cualquier caso, insisto porque es muy importante, un análisis general no me aporta nada. Yo negocio en operacones de corto plazo, de pocos días a 3 semanas por ejemplo. Cuando veo una oportunidad en línea de mi idea general, entonces opero. Pero no opero a favor de mi análisis general sin encontrar esas oportunidades concretas.

    Un ejemplo: https://www.rankia.com/blog/contrarian-investing/614549-todo-largos

    Espero que haya quedado claro la relativa utilidad de los análisis a largo, incluso el que hago en este post sobre las distintas fases.

    s2

  3. #11
    29/12/10 03:27

    Habla de ir con cautela, pero al final incluso aconseja comprar acciones de empresas que venden cosas de primera necesidad.

    ROSENBERG MIRA HACIA 2011 A CONTRACORRIENTE

    Hace ya más de una semana que hemos comenzado a mirar hacia el inminente 2011 y, aunque muchos expertos y casas de análisis enumeran los riesgos del nuevo ejercicio, la visión general es que el nuevo año será positivo para las Bolsas y para la economía. Como toda regla tiene su excepción, David Rosenberg, execonomista jefe de Bank of America Merrill Lynch en Norteamérica, y desde 2009, economista jefe y estratega de Gluskin Sheff, se alza como la voz discordante del mercado. Según él mismo, el consenso está incurriendo en un error de complacencia: “Ningún analista consultado por Bloomberg o por Barron’s es bajista para la renta variable en 2011”.

    Estas son las 10 razones de Rosenberg para ser cauto el año que viene:

    1. La visión del consenso es de un S&P500 en los 1.350 puntos en 2011, pero las acciones están moviéndose en la parte alta del rango y ya han cotizado todas las buenas noticias. Las valoraciones, aunque sobrevaloradas, no son extremas, pero el sentimiento sí. El impulso alcista está suavizándose.

    2. El crecimiento real del PIB en Estados Unidos rondará el 2% en 2011, muy por debajo del 4% que espera el consenso. El porcentaje de analistas de Bolsa y economistas que elevan sus previsiones para el PIB de 2011 ha aumentado considerablemente: de los 49 encuestados por Barron’s, 35 dicen que la economía de Estados Unidos superará la previsión del 4%, y sólo 14 creen que el comportamiento será peor. Es una capitulación de proporciones históricas.

    3. Los problemas de crédito fiscal y soberano en Estados Unidos no van a desaparecer; ni la inestabilidad política en la Casa Blanca, ni en los gobiernos locales. Además, la tensión monetaria en China va a ser una fuente de incertidumbre y es probable que la volatilidad se intensifique.

    4. El Dólar puede reforzarse, sobre todo, frente al Yen y al Euro.

    5. Los mercados emergentes van a sufrir a medida que los bancos centrales se centren en sus políticas de control de la inflación. Por eso, el mercado chino puede haber alcanzado suelo.

    6. La necesidad de endeudamiento en 2011 no será tan alta como en 2010. La curva de tipos se aplanará, por la menor rentabilidad de los bonos.

    7. El Dólar canadiense está sobrevalorado, y el precio de las materias primas se suavizará.

    8. La deflación sigue siendo el principal riesgo para Estados Unidos, a pesar de las recientes subidas de los precios de las materias primas.

    9. La deuda empresarial está cara.

    10. Uno de los mayores riesgos macroeconómicos es otro tramo bajista en los precios del sector inmobiliario que, aunque está despertando poca atención, parece estar en marcha.

    Y tras estos diez motivos para ser prudente, Rosenberg apuesta, como no podía ser de otra forma, por una “lista de la compra” no vinculada al crecimiento, es decir, cargada de valores anticíclicos: utilities, productos farmacéuticos, alimentos y tiendas de comestibles.
    M.G.
    http://www.bolsamania.com/noticias-actualidad/pulsos/Europa-se-mueve-sin-tendencia-a-media-manana-Rosenberg-mira-hacia-2011-a-contracorriente--0720101228111234.html

  4. en respuesta a Gaspar
    -
    #10
    Deferrer
    29/12/10 02:48

    Buen aporte, no conocía esa página, ya está en mi lista d eherramientas.

  5. en respuesta a Josephine
    -
    #9
    Deferrer
    29/12/10 02:48

    Hola, justo ahora mismo estaba acabando unos artículos para los próximos dias.

    A tu primera pregunta, creo que ya sabes que considero que en el medio plazo (6meses - 3 años) todos los índices van en la misma dirección.

    Sobre tu pregutna concreta del Ibex, mañana precisamente tengo un artículo sobre el spread ibex-dax, aunque no es exacto tu pregunta creo que si la responde parcialmente.

    Tu segunda pregunta: Evidentemente no. Todo son frases para entendernos. Un ciclo completo abarcaría todas esas fases, pero pueden aparecer mercados bajistas que se inicien tras un tímido optimismo alcista. Para explicarnos, este post es un comentario muy muy general. A la hora de aplicar a la operativa, habría que fijarse en otros elementos más concretos. Creo que en mis posts sobre el corto plazo se ve a lo que me refiero.

    Hay gente muy optimista, pero también mucho pesimista, con lo cual podemos concordar que no es una fase de optimismo general.

    s2

  6. #8
    29/12/10 02:40

    Bueno, se ve claramente la tendencia alcista de los índices norteamericanos y de la gran locomotora alemana.
    Pero yo creo que la pregunta es evidente para quienes seguimos el mercado español y al Ibex.
    ¿También podemos ser optimistas con el Ibex?.
    Su tendencia yo la considero bajista, justamente lo contrario de la de los índices de esos paises líderes.
    ¿Seguirá el Ibex a esos índices líderes, ó quizás nos esté indicando que el optimismo al otro lado del Atlántico se está apagando y serán ellos los que sigan al Ibex?.

    Es verdad que el Ibex no es nada comparado con ellos, pero también es insignificante un gorrión, y son los gorriones los primeros que desaparecen cuando se avecina una tormenta.

    La segunda pregunta se me ha ocurrido al leer al Sr. Templeton.
    ¿Siempre es necesario que exista una fase de euforia previa a un mercado bajista?.
    Gracias Deferrer.

    Aquí, un mucho de optimismo.
    Yo estimo que nos están diciendo que estamos en una gran oportunidad de compra,
    que la bolsa (USA) está muy, históricamente, barata.

    LOS PRINCIPALES ESTRATEGAS MUNDIALES MUY OPTIMISTAS
    Capital Bolsa - Miércoles, 15 de Diciembre de 2010.

    Según consenso de los estrategas de los principales bancos de Wall Street, el alza en los beneficios empresariales y los sólidos balances, llevarán al S&P 500 a subir un 11% en 2011 hasta los 1.379 puntos, con lo que el aumento desde 2008 sería del 53%, la mejor rentabilidad desde el periodo de 1997 a 2000.

    David Kostin, estratega de Goldman Sachs, afirma que el S&P 500 puede subir un 17% en 2011. “Los balances de las compañías nunca han estado tan fuertes. Todas las compañías del S&P 500 incrementarán sus gastos, con la mayor tasa de crecimiento en operaciones corporativas y de recompra de acciones de la historia”.

    Barry Knapp, de Barclays Plc, espera que el S&P 500 alcance los 1.420 puntos: “No hay nada que preocupe sobre los beneficios empresariales, y estamos en una buena etapa del ciclo económico. Desde mi punto de vista, he intentado analizar todos los tipos de riesgo, y veo que las perspectivas son favorables, tan favorables que no veo ningún motivo por el que las bolsas no tengan un buen comportamiento en 2011”.

    Mohamed El-Erian, presidente ejecutivo y jefe de inversiones de Pimco, afirma que la economía en EEUU crecerá un 3,5% en el cuarto trimestre de 2011 frente el 2,5% de un año antes.

    Jonathan Golub de UBS AG espera que el S&P 500 alcance los 1.325 puntos en 2011, debido al impulso de las ventas empresariales que crecerán de media un 7%. “El próximo años parece una buena oportunidad para las acciones. Estamos entrando en una recuperación sólida y sostenida, lo cual es un buen escenario para las bolsas. El mercado a los niveles actuales descuenta un crecimiento más débil del que se producirá. La economía sorprenderá por su fortaleza”.

    Según consenso de mercado, el BPA del S&P 500 en 2011 será de 92$, lo que implica un PER de 13,5 veces frente la media histórica desde 1956 de 16,4 veces beneficio. La rentabilidad por dividendo alcanza el 6,45% frente el 3,32% de la rentabilidad del bono a 10 años de EEUU, y 2,4% más que la media de los bonos corporativos. La diferencia entre la rentabilidad por dividendo del S&P 500 y la rentabilidad de los bonos corporativos está en el mayor nivel desde más de dos décadas.
    http://www.capitalbolsa.com/articulo/57069/los-principales-estrategas-mundiales-muy-optimistas-no-veo-ningun-motivo-para-que-las-bolsas-no-suban-en-2011.html

  7. Joaquin Gaspar
    #7
    28/12/10 20:07

    Yo también encuentro a la Yield Curve en buena posición, sobre todo si hacemos comparaciones históricas.

    Os dejo un link de mucha ayuda sobre US. Treasuries Yield Curve

    http://www.treasury.gov/resource-center/data-chart-center/interest-rates/Pages/Historic-Yield-Data-Visualization.aspx

  8. en respuesta a Deferrer
    -
    #6
    28/12/10 19:21

    Sí, perfecto.

  9. en respuesta a Riovero
    -
    #5
    Deferrer
    28/12/10 19:16

    ya se ve bien?

  10. en respuesta a Riovero
    -
    #4
    Deferrer
    28/12/10 19:12

    ok, muchas gracias, entonces lo estaba viendo yo pero no los demás porque los archivos eran de mi pc.

    muchisimas gracias por avisar. en breve lo corrijo

  11. en respuesta a Deferrer
    -
    #3
    28/12/10 19:09

    Hola Deferrer. En mi ordenador veo esto

    1. La curva de tipos se encuentra en su rango máximo histórico y su estructura es de total inclinación:

    yc.JPG

    y esto otro:

    Para terminar, un gráfico del S&P 500 distinguiendo las distintas fases de este mercado alcista:

    yc2.JPG

    sin embargo el gráfico del VIX se ve bien.

    Un saludo

  12. en respuesta a Riovero
    -
    #2
    Deferrer
    28/12/10 19:06

    Hola Riovero gracias por avisar. Me imagino que te refieres al e-mail verdad? porque aqui lo veo perfectamente.

    s2

  13. #1
    28/12/10 18:16

    Hola Deferrer, muy buen post.

    Hay un par de dibujos que no han salido:yc.JPG yc2.JPG

    Un saludo


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