La rentabilidad de la deuda italiana a 10 años ha superado a la rentabilidad de la deuda española a ese mismo plazo en el día de hoy (con el agravante de que el bono español a 10 años vence casi 6 meses después del italiano). El sorprasso se ha producido en un clima de cierta euforia en los mercados, en una jornada en la que se celebra el posible acuerdo que aleje la intervención militar en Siria por parte de Occidente, dentro de un ciclo alcista de mayor magnitud, que está siendo favorable para la deuda periférica europea desde hace varias semanas.
A finales del verano de 2011, antes de que Berlusconi abandonase el Gobierno italiano obligado por la presión de Alemania y otras instituciones comunitarias, la prima de riesgo transalpina ya era superior a la española, en una contexto diametralmente opuesto al actual, en el que la deuda periférica europea estaba siendo duramente castigada (la rentabilidad de los bonos a 10 años de ambos países sobrepasaba en el nivel del 6,3%, y las primas de riesgo, los 400 puntos).
Poco después, la prima de riesgo italiana llegó a estar cerca de 100 puntos por encima de la española. Ya con Mario Monti como Primer Ministro, la italiana comenzó a mejorar por encima de la española durante los primeros meses del año pasado, y la superó al comienzo del segundo trimestre.
Este año, tras conocerse el resultado electoral italiano, que no ofrecía el escenario preferido por el mercado (que pasaba por una colación del Partido Socialista con los Liberales de Monti), las rentabilidades de ambas deudas estuvieron muy cerca de igualarse. La formación de un Gobierno de coalición entre el centro izquierda y el centro derecha encabezado por Berlusconi, volvió a abrir el diferencial hacia niveles de 30 puntos básicos.
Esa magnitud en el spread se ha comportado de forma bastante estable durante los últimos meses, respetándose en los impulsos alcistas y bajistas del mercado de deuda (cuando Bárcenas entró en prisión, o cuando la prima de riesgo perdió los 300 puntos, el diferencial con la deuda italiana permaneció en los mismos niveles).
Sin embargo, la creciente inestabilidad política en Italia, generada por las amenazas de Berlusconi de hacer caer al Gobierno de coalición si es apartado del Senado, ha provocado que la deuda transalpina se tensione durante las últimas fechas, hasta perder el primer puesto de seguridad en la Periferia Europea. Es discutible ponderar la mayor corrección de los desequilibrios económicos de España por encima de los de Italia, o si resulta un problema mayor tener una deuda pública del 130%, o tener un déficit público del 7% y el desempleo en el 27%. Pero parece evidente que la tendencia actual entre las dos deudas responde principalmente a un empeoramiento de la italiana, y no tanto a una mejora de la española (la rentabilidad de nuestro bono a 10 años aún está 50 puntos por encima de los mínimos anuales de mayo, en el 4%).
El hecho anterior apunta a la reversibilidad de este diferencial, en la medida en que se base en el descuento de un potencial problema aun no confirmado (la ruptura de la coalición gubernamental italiana), y ajeno a cualquier motivación económica fundamental. Si finalmente Berlusconi no abandona el Senado, o no cae el Gobierno de coalición italiano, la presión actual sobre la deuda italiana se relajaría, volviéndose probablemente al escenario anterior. Además, las estrategias de Hedge Funds y otros inversores institucionales, que han mantenido posiciones abiertas a favor de la reducción del diferencial entre ambas deudas, otorga una mayor cota de artificialidad a este movimiento coyuntural.
