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Valoración de acciones realizada por Bdl333

CAF cada día más concesionaria.

El lento pero imparable proceso de conversión de CAF en una empresa que aporta a sus clientes soluciones ferroviarias globales, formalizando cada vez más contratos del tipo concesión o “llave en mano” hace que sus estados contables sean más difíciles de entender.

La empresa Construcciones y Auxiliar de Ferrocarriles, CAF, es el resultado de la evolución a lo largo de los años de la antigua Fabrica de Hierros San Martín fundada en 1860 en Beasaín y que adoptó su actual nombre en 1917. Su actividad es el diseño, fabricación, mantenimiento y suministro de equipos y componentes para sistemas ferroviarios. Su capacidad de producción incluye trenes de alta velocidad, locomotoras diesel y eléctricas, los trenes para la prestación de los servicios de media distancia, trenes del metro, tranvías y trenes ligeros, entre otros. Además, la compañía ofrece servicios de asistencia técnica, mantenimiento, gestión y financiación. En Madrid se ubican las oficinas generales, mientras que en en Beasain, esta la principal planta de fabricación. Cuentan con instalaciones productivas en España, Francia, USA, Mexico y Brasil.

El 17,7% de las ventas las realiza en España cifra un 7,5% menor que en el año 2011, mientras que en otros países de Europa aumenta hasta representar el 13,6% y en el resto del mundo se incrementa hasta el 68,7% de las ventas. No es de extrañar esta evolución, teniendo en cuenta que en España su negocio, en el corto plazo, es muy probable que lo tenga limitado sobre todo a trabajos de reposición y mantenimiento, por lo que si no quiere estancarse es lógico que se expanda hacia zonas en crecimiento que no dispongan de este tipo de infraestructuras ferroviarias.

En cuanto al Balance, sigue siendo válido lo dicho en el anterior comentario sobre la empresa. Se ajusta al patrón de las empresas contratistas que con poco capital e inmovilizado material mueven un volumen importante de dinero y cada vez se nota más en el mismo el efecto de adjudicarse obras con contratos llave en mano, tipo concesión, en los que el cobro se difiere en varios años, lo que hace que aumente el endeudamiento para financiar estas obras y se ensucie el Balance. Comparado con el del año 2011, en el lado del Activo, mejora la partidas de existencias, lo cual quiere decir que certifica mejor los trabajos realizados, pero la cuenta de deudores comerciales se incrementa porque le cuesta más cobrar los trabajos facturados, incrementando el periodo medio de cobro hasta representar 6,25 meses en lugar de los 5 meses del año anterior y en el lado del Pasivo, a parte del incremento de deuda financiera por las nuevas concesiones conseguidas, destaca el aumento de las provisiones realizadas en previsión de reclamaciones por diferencias con sus cliente, jubilaciones, etc que ya representan el 13% el Pasivo. Este incremento de provisiones y de deuda hace que los rátios fundamentales empeoren, la liquidez disminuye hasta 1,12 veces, la solvencia hasta representar el 26,5% del Patrimonio Neto y el endeudamiento neto aumenta hasta representar el 105% del mismo. El valor teórico contable es 204,7 euros por acción.

Aparentemente, sin tener en cuenta las nuevas inversiones por las concesiones concedidas y el aumento del endeudamiento asociado a las mismas, el flujo de efectivo de las actividades de explotación generado es suficiente para las inversiones en mantenimiento del negocio y la retribución a sus accionistas, pero a ciencia cierta no lo podemos saber ya que no se detalla claramente a que corresponde cada concepto.

Respecto a la cuenta de pérdidas y ganancias, la ventas han disminuido un sólo un 0,2%, pero un aumento de los gastos y sobre todo provisiones por las reclamaciones de sus clientes, etc, han hecho que el resultado de explotación disminuya un 14% hasta los 141 millones de euros, y el beneficio antes de impuestos se reduce un 11% hasta los 127 millones. La consecuencia de todo esto es que tanto el margen sobre las ventas como sobre el capital invertido disminuyen hasta el 5,29% y 12,98% respectivamente, que son los menores de los últimos cuatro años.

Es difícil hacer una previsión de cómo va a terminar el año 2013, ya que dependerá mucho de las provisiones que tenga que aplicar. El consenso de analistas, estima un EBITDA de 235 millones de euros, un beneficio por acción de 37,63 euros y un cash flow de 53,45 euros, que podrían ser unas previsiones optimistas teniendo en cuenta que este 2012 ha acabado, sin extraordinarios y con la tasa impositiva adecuada, con un beneficio por acción de 26,51 euros y un cash flow de 38,01 euros, pero incluyendo provisiones, que si no estuvieran mejorarían estos resultados.

Si uno se cree las previsiones de los analistas, los 286 euros a los que cotiza actualmente no parecen un mal precio de compra, ya que representa un PER de 10,79 veces con respecto al beneficio de 2012, pero tengan en cuenta que la competencia cada vez es mayor, los margenes cada vez son menores y no todas las reclamaciones a la propiedad se acaban cobrando.

Lógicamente esto no es una recomendación de compra, simplemente es una interpretación personal de la información que la empresa comunica a la C.N.M.V. y nada impide que se pueda comprar más barata.

Saludos.

Nota: Para ver el indice de las empresas publicadas pinche aqui

  1. #4
    Kagunlou

    Hola Bdl333

    estoy intentando calcular el Free Cash Flow pero no me salen los números. A mi me salen cash flows muy bajos, tan solo el Cash flow de explotacion son 30.6€ por acción y aun se le tendrían que restar los gastos de capital.

    Como es que te salen 38,01 euros/accion ? Me puedes decir a grandes rasgos como lo calculas?

    Muchas gracias!!!

  2. #3
    Analistoads

    Hola Bdl333. Unos punto a resaltar:
    1- Según su balance, CAF ha estado quemando su efectivo bastante rápido, desde los 626.25 mill en 2008, en 2012 tiene un nivel de efectivo de 205.71 mill. Creo que eso es bastante preocupante. Está haciendo que su efectivo se transforme en cuentas por cobrar (con la posibilidad de impago) e inventario (que provoca costes de almacenamiento.
    2- Aunque sus ventas han crecido un 10% anual, sus costes variables han crecido en una mayor proporción.
    3-CAF no es capaz de transformar sus ventas en efectivo (FCF). En los últimos 5 años, cada año ha tenido un FCF más bajo.
    4-Sus ratios ROE, ROA, CROIC, se han deteriorado muchísimo.

    Puntos a favor, su política de dividendos es muy conservadora y su relación deuda-patrimonio neto es menor al 100%

    Yo por fundamentales no estaría metido en CAF, pero si la bolsa se deteriora aún más.... podría ser interesante comprar duros a pesetas (Valor de Liquidación).

  3. #2
    Beltzo

    Ya hemos comentado bastante los resultados de caf pero no esta demás repetir algunas cosas importantes, a primera vista los resultados de caf son malos lo cual hacia preveer que la acción bajaría, pero una vista más detallada de las cuentas matiza mucho las cosas.

    La deuda ha aumentado considerablemente pero resulta que los activos financieros a lp también lo han hecho, y demás en mayor medida, lo que se traduce en que aunque los pagos financieros han aumentado mucho, los ingresos financieros lo han hecho en mayor medida.

    Gastos financieros netos (2012): Gastos fin: 35.273- Ingresos fin: 24.437= 10.836
    Gastos financieros netos (2011): Gastos fin: 26.627- Ingresos fin: 9.620= 17.007

    Como resultado, aunque el ebitda ha bajado un 20,5%, la cobertura ebitda (Ebitda/Gastos financieros netos) pasa a ser de 16,7 veces, que es una cobertura excelente, y con una gran mejora respecto al año anterior que era de 13,45 veces.

    Todos lo ratios de rentabilidad bajan fuertemente, pero es que son difícilmente comparables, el ebitda esta afectado por provisiones extraordinarias en Venezuela (unos 40 millones de euros) y el beneficio neto, además de por lo anterior esta afectado por una subida de la tasa impositiva desde el 10% al 22%.

    En lo referido a los posibles impagos la política general de caf es asegurar todos los contratos en el exterior, esto le asegura que de una u otra forma va a recuperar las inversiones realizadas, aunque no así los beneficios esperados que no están cubiertos.

    A la vista de todas estas matizaciones, y aprovechando las rebajas, yo particularmente aumenté mi posición en caf, el tiempo dirá.

  4. #1
    Axelon1

    ¿Es posible que este deterioro en los fundamentales aya provocado una caida de 100 euros por acción en el 2013?. Es que no se entiende que con el mercado subiendo, la acción haya caido tanto.

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