La papelera Iberpapel ha presentado los resultados del primer semestre y aunque no son tan buenos como los del año pasado continúan siendo muy buenos. Hay que tener en cuenta que 2011 fue un año record en ventas y en flujo de caja generado y aunque este año no parece que vaya a superarlo, da la impresión de que no va a ser un año malo ni mucho menos.
Iberpapel es una papelera española con sede en San Sebastian y que tiene plantaciones propias en España, Argentina y Uruguay y una planta de celulosa y otra de papel integradas en su fábrica de Hernani. Fundamentalmente fabrica papel para impresión, sobres, e impresos, pero también lo fabrica para bolsas de papel y embalaje de alimentos. Antes tenía dos fuentes principales de ingresos: la actividad forestal y la venta de papel, pero ahora la venta de la energía eléctrica que genera con la central de cogeneración y la de biomasa que tiene instaladas en su fábrica se convierte por derecho propio en una parte importante del negocio ya que representa el 22 % de las ventas y el 22 % del beneficio neto obtenido dándole cierta estabilidad al negocio.
Además de las delegaciones en España tiene representación comercial en 17 países repartidos entre Europa y el Norte de Africa, lo que demuestra su interés por salir al exterior. Según la memoria anual de 2011 el 59 % de las ventas de papel las realizó fuera de España, pero si se añaden los ingresos por la generación de energía electrica, que se realiza solo en España, el mercado interior tiene más peso y en este primer semestre ha alcanzado el 58 % de las ventas totales .
Como digo cada vez que comento esta empresa, su punto fuerte es la solidez de su Balance, que va mejorando con el paso del tiempo. No tiene Fondo de Comercio, tiene una Solvencia excelente del 75,8 %, y una liquidez impresionante y su endeudamiento neto es negativo en 24,7 millones de euros, no tiene deuda. El valor teórico de la acción ha subido hasta los 18,88 euros, por lo que no tiene mucho sentido que esté cotizando a un precio tan bajo como el actual y tampoco entiendo como ni los miembros de su consejo de administración ni los fondos de inversión que tienen participaciones estables no aprovechan estos precios teóricamente muy bajos para aumentar su participación, tal vez la empresa debería utilizar parte de la liquidez que dispone en comprar acciones propias para posteriormente amortizarlas.
Como es una empresa que no se mete en aventuras extrañas e invierte en función de sus posibilidades y además cobra en plazo lo que vende, genera un flujo de efectivo de sus actividades de explotación suficiente para financiar las nuevas inversiones, aumentar su valor patrimonial y retribuir a sus accionistas con 0,70 euros por acción entre dividendo y devolución de prima de emisión, que a los 12,90 euros que cotiza actualmente representa una rentabilidad por dividendo del 5,40 % aunque el consenso de los analistas espera que el dividendo con cargo a los resultados de 2012 se reduzcan a 0,52 euros por unos menores beneficios. La política de la empresa es ajustar el pago a sus accionistas entre el 35 % y el 40 % del beneficio obtenido.
En 2011 generó, sin extraordinarios, un cash-flow record de 2,87 euros por acción y si el precio del papel se mantiene como hasta ahora, que es prácticamente similar al del primer semestre de 2012 seguramente acabará el año en 2,64 euros de los que quedarán disponibles para el accionista unos 1.86 euros, por lo que dispondrá de un excedente de caja que de alguna forma tendrá que repercutir en beneficio al accionista, ya sea vía dividendo, recompra y posterior amortización de acciones o nuevas inversiones.
Los analistas le dan un precio objetivo de 17,39 euros, pero la realidad es que tal y como se está desenvolviendo en lo que llevamos de crisis debería cotizar por encima de los 19 euros y solo el miedo a una bajada radical del precio del papel justifica que esté cotizando a los precios actuales. Hay que recordar que por ahora, pese a ser una empresa con un negocio cíclico nunca ha tenido pérdidas desde que comenzó la crisis.
Lógicamente esto no es una recomendación de compra, solo es una interpretación personal basada en la información que la empresa facilita a la C.N.M.V. Y nada impide que se pueda comprar más barata.
Resumiendo: Una excelente empresa, con un Balance de lo más sólido del Mercado Continuo, que debería estar en la cartera de cualquier inversor a largo plazo y que en condiciones normales debería cotizar por encima de los 19 euros.
Saludos.
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