Comparando empresas (III): Endesa, Gas Natural e Iberdrola.

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Continuando con la idea de averiguar cual es la rentabilidad que se puede obtener cuando se invierte en un negocio que ya está en marcha y aprovechando la ventaja que ofrece la bolsa donde para un mismo negocio hay varias opciones donde elegir, bueno es comparar para ver si alguna de las opciones ofrece una ventaja que la diferencie de las demás. En esta ocasión se trata de averiguar qué empresa parece que ofrece mayores garantías de cobrar el dividendo, para lo cual partimos de la base de que para dividendo se puede destinar como máximo el dinero que le queda a la empresa después de haber restado al flujo de caja generado el coste de mantenimiento del negocio y la amortización de la deuda neta.

Como el coste de mantenimiento es muy complejo de averiguar lo que se hace es una aproximación utilizando el mismo criterio para las tres empresas: Se supone que en términos anuales hay que destinar a mantenimiento el 5 % del inmovilizado material y el 10 % del inmovilizado intangible (excepto las concesiones y licencias a las que se le aplica un 2%) y para la amortización de la deuda se supone un periodo de 20 años.

En el caso de Endesa, sin extraordinarios y con una tasa impositiva del 30 %, el cash flow que se puede esperar para final de año esta alrededor de 3,28 euros por acción, la inversión en mantenimiento del negocio es 1,65 euros y amortizar la deuda en 20 años es equivalente a destinar 0,28 euros por acción, por lo que haciendo la resta quedan disponibles para dividendo 1,35 euros. Como lo previsto es destinar 1,04 euros a dividendo, resulta que a la empresa aún le sobran 0,31 euros para amortizar más deuda o realizar nuevas inversiones que puedan mejorar el beneficio de la empresa, por lo que en principio, los accionistas de la empresa pueden estar tranquilos porque el dividendo lo pueden cobrar sin que la empresa tenga que recurrir a más deuda. Al precio de cierre actual, 15,87 euros, la rentabilidad por dividendo es el 6,55%.

En el caso de Gas Natural, sin extraordinarios y con una tasa impositiva del 30 %, el cash flow que se puede esperar para final de año esta alrededor de 2,72 euros por acción, la inversión en mantenimiento del negocio es 1,43 euros y amortizar la deuda en 20 años es equivalente a destinar 0,78 euros por acción, por lo que haciendo la resta quedan disponibles para dividendo 0,51 euros. Como lo previsto es destinar 0,83 euros a dividendo, resulta que a la empresa le faltan 0,32 euros para completar el dividendo previsto y por lo tanto, si quiere mantener el dividendo, tendrá que amortizar menos deuda o endeudarse más. Como esto es un ejercicio teórico y la empresa va a acabar el año con una tasa impositiva menor, el cash-flow generado será mayor y suficiente para pagar el dividendo prometido, pero los inversores a largo plazo deberían considerar la inversión en las condiciones primeras y hacer las cuentas con un dividendo esperado de 0,51 euros, que al precio actual de 12,60 euros representa una rentabilidad por dividendo del 4,05%.

En el caso de Iberdrola, sin extraordinarios y con una tasa impositiva del 30 %, el cash flow que se puede esperar para final de año esta alrededor de 0,90 euros por acción, la inversión en mantenimiento del negocio es 0,53 euros y amortizar la deuda en 20 años es equivalente a destinar 0,21 euros por acción, por lo que haciendo la resta quedan disponibles para dividendo 0,16 euros. Como lo previsto es destinar 0,33 euros a dividendo, resulta que a la empresa le faltan 0,17 euros para completar el dividendo previsto y como no quiere endeudarse más de la cuenta lo que está haciendo en los últimos tiempos es recurrir al pago en acciones vía ampliación de capital.

Así pues, visto desde este punto de vista y si lo que se quiere es cobrar el dividendo en efectivo, la opción más adecuada sería Endesa que es la empresa menos endeudada.

Como es lógico, esto no es una recomendación de compra, simplemente es una interpretación personal de la información que las empresas envían a la Comisión Nacional del Mercado de Valores.

Saludos.

Nota: Para ver el indice de las empresas publicadas pinche aqui

  1. en respuesta a Trogo
    #17
    22/01/12 16:12

    supongo que el 8% restante corresponde al resto de accionistas, ¿no?...

    ...que a la matriz no le interesa en estos momentos lanzar una OPA de exclusión etc, etc...

  2. en respuesta a H3po4
    #16
    22/01/12 02:40

    ¿Y qué hace cotizando en bolsa 1 empresa controlada en un 92% por UNA sóla empresa?

  3. en respuesta a Bdl333
    #15
    02/12/11 23:46

    Aclarado,

    no es anormal por tanto que GAS dedique 0’78 € a amortizar el crédito que ha pedido para comprar UNF ni tampoco es anormal que dedique 1’43 € a amortizar activos corrientes y el fondo de comercio.

    Gracias de nuevo.

  4. en respuesta a Pelos sr
    #14
    02/12/11 22:51

    Es malo.

    Saludos.

  5. en respuesta a Bdl333
    #13
    02/12/11 22:48

    Entonces, digamos, que es malo tener un fondo de comercio muy alto, no? porque querría decir que se ha comprado algo por más valor del que tiene.
    O es sbueno? porque quiere decir que a mayor fondo de comercio, más expectativas tiene la empresa (o sea más clientes potenciales?
    Gracias

  6. en respuesta a Pelos sr
    #12
    02/12/11 16:08

    Hola Pelos:

    A los efectos prácticos el Fondo de Comercio es lo que se paga de más por una empresa sobre su valor en libros. Si una empresa A tiene de valor en libros 120 millones y otra empresa B la compra por 135 millones porque estima que vale eso por la expectativas de beneficios que tiene está generando un Fondo de Comercio de 15 millones en su nuevo Balance. Es un activo intangible que te tienes que creer.

    Saludos.

  7. en respuesta a Bdl333
    #11
    02/12/11 08:36

    No entiendo muy bien lo que es y supone el fondo de comercio (famoso con las Loterias y A del Estado).
    Puedes explicarmelo?
    Gracias y un saludo

  8. en respuesta a 1755
    #10
    02/12/11 07:48

    Hola 1755:

    Las amortizaciones que se imputan las empresas en la cuenta de perdidas y ganancias corresponden a las inversiones ya realizadas que se amortizan según un calendario legal, pero estos activos, sean del tipo que sean envejecen, se quedan obsoletos, se rompen, etc. y hay que prever un dinero para ir renovándolos. Los hay que tienen una vida media de más de 30 años como las lineas de media tensión y los hay que la tienen de muy poco tiempo como las soluciones informáticas, por eso puse 20 años, pero en cada empresa seguro que es diferente.

    Cuando Gas Natural compró Unión Fenosa pagó una cantidad de dinero por todos los activos de la empresa, pero el dinero pagado era superior a la valoración en libros de todos esos activos, Cuando se formaliza la compra todos los activos y pasivos de Unión Fenosa pasan a formar parte del Balance de Gas Natural y el exceso pagado pasa al Fondo de Comercio.

    Gas Natural realizó la compra en el momento álgido de la burbuja financiera que nos teníamos montada y seguramente pagó más de lo debido y ahora con la crisis veremos si es capaz de cumplir las previsiones que se hizo para que le salieran las cuentas.

    Los 20 años para amortizar la deuda tampoco son fijos, cada empresa tardará lo que se pueda permitir en función de muchos factores.

    Saludos.

  9. #9
    02/12/11 00:04

    Interesante como siempre Bdl,
    una cuestión de amateur: a lo que llamas “mantenimiento del negocio” es en realidad la amortización de los activos; corrígeme si estoy equivocado.

    Es decir, estás diciendo que las deudas se pagan en 20 años y los activos materiales hay que renovarlos también cada 20 años. Pero, dada la velocidad a la que avanza la tecnología, que hace que en pocos años el equipamiento quede obsoleto y, por tanto, pase a ser antieconómico mantenerlo en operación, no tiene sentido invertir ahí, así que el equipamiento (utillaje, generadores eléctricos y máquinas en general) pasan a ser en realidad bienes fungibles, por lo que son considerados como un gasto en la cuenta de explotación; por tanto, los bienes materiales que se amortizan deben ser en realidad inmuebles (terrenos, naves, etc.), torretas de las líneas de transmisión, etc. no?

    Otra cuestión: en el caso de GAS, que se endeudó para adquirir UNF no hace tanto, en qué partida de su balance se recoge esa compra?¿En el fondo de comercio?

    GAS entiendo que se dé de plazo 20 años para amortizar (devolver) esa deuda y, por tanto, eliminar ese fondo de comercio.

    Lo que no me sorprende es que GAS dedique 0'78€ para anortizar deudas y 1'43 a amortizar bienes materiles. Es normal esa proporción?

    ¿Si una empresa adquiere otra vía recursos propios, estaríamos también en el caso de fondo de comercio?

    Curioso que la compra de UNF se reduzca a que si el ROA que GAS obtenga de la misma sea mayor que el tipo de interés que debe satisfacer por la deuda en la que han incurrido para adquirirla.

    La realidad de tus números sobre GAS y de la coyuntura económica en el Reino hace que me cueste creerme la promesa de la Dirección de Gas en cuanto a que van a elevar el dividendo un 10% cada año.

    Ya me dirás. Gracias.

  10. en respuesta a merodeador
    #8
    01/12/11 02:08

    Merodeador, a buen seguro Kretan se refiere a Endesa, de la que ENEL posee el 92% de las acciones.

    Más quisiera el Sr. Pérez...

    Saludos.

  11. en respuesta a Rsanjose
    #7
    30/11/11 14:12

    Enel no puede obligarte a vender tus acciones, pero sí que puede decidir lanzar una OPA de exclusión a un precio que puede resultar menor que el que haya comprado alguien, pero así y todo el lanzar la OPA no obliga a vender. Se puede dar el caso de que un paquete importante, por ejemplo un 1 % esté en manos de algún inversor institucional, como un fondo de inversión y si el precio no es bueno decidir no acudir a la OPA con lo que fracasaría.

    Saludos.

  12. en respuesta a Kretan
    #6
    30/11/11 13:37

    Yo creo que Iberdrola aun no esta controlada por ACS solo posee un 12% y residencial montecarmelo otro 7%, Total 19%. Lo dices porque crees que al final conseguiran hacerse con ella?
    Saludos

  13. en respuesta a Kretan
    #5
    30/11/11 05:59

    Esa parte no la entiendo. ¿Cómo te pueden obligar a vender a cualquier precio? Está claro que Enel puede tomar decisiones sobre la empresa, pero ¿puede obligar a los minoritarios a vender sus acciones? ¿Qué artimañas podría utilizar para ello?

    En estos momentos, creo que es la más interesada en mantener los dividendos y cuanto más altos mejor.

  14. #4
    30/11/11 02:04

    Magnifico analisis comparativo BDL333..
    Es interesante siempre saber cual es el dividendo real que una compañia pude pagar y no su falso dividendo o dividendos insostenibles que es otra forma de engallar al accionista..
    Un s2

  15. #3
    29/11/11 23:26

    Exclusivamente así mirado podría ser pero por regla general y salvo que esten mucho más baratísimas y ni aún asi es garantía invertir en una empresa la cual está controlada en un altísimo porcentaje por otra te deja a merced de lo que la última quiera hacer, cuando quieran atropellarán al minoritario y comprarán lo que queda al precio que quieran o cambiarán su política de dividendos o lo que sea.

    Por tanto yo de estas 3 me decantaría por la segunda de ellas.

  16. #2
    29/11/11 22:35

    Aunque no suelo comentar tus escritos, si que los leo todos, y de hecho te agradezco muchísimo tus análisis tan detallados, que al menos a mi me ayudan mucho para seguir aprendiendo sobre fundamentales.

    Gracias