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Acciones a largo plazo para dormir tranquilo.

Coach Bags: Empresa de lujo a precio de saldo

análisis Coach

Coach es una empresa estadounidense del sector del lujo. Durante años, ha vendido bolsos de mujer de alto precio. Muchos de ellos los hemos podido ver en películas o lucidos por estrellas de Hollywood en las grandes ceremonias y fiestas. En la actualidad, los bolsos siguen siendo el principal negocio de Coach, pero ha incluido nuevas áreas como ropa, perfumes, accesorios o joyas para mujeres y bolsos, ropa y accesorios para hombres.

Aunque en mis análisis suelo empezar conociendo la empresa para finalmente ver ratios, en este caso voy a hacerlo al revés, pues son los ratios a los que cotiza los que la hacen interesante.

 

Como sabéis, las empresas del sector del lujo cotizan en estos momentos bastante caras. Sin embargo, Coach es el caso contrario (aunque tampoco es un chollo).

Para empezar por lo malo, a 54,30$ por acción, cotiza a 3,1 veces ventas y 6,4 veces valor en libros ¿no se supone que está barata?

Quizá los ratios anteriores no lo demuestren, pero está infravalorada con respecto a su sector. Coach cotiza a un PER de 15 (Hermes PER: 33, Prada PER:52 Michael Kors PER: 32 Tiffany PER:25 Burberry PER: 23...) pero lo más importante, tiene unas rentabilidades bestiales. ROA: 31 y ROE: 47.

Con unas ventas de 5.075.390 (miles de dólares) obtuvo un gross profit de 3.698.148 lo que nos da un margen bruto de casi un 73%, canela fina. El beneficio neto fue de 1.034.420, con un margen del 20%.

Teniendo en cuenta el PER tan ajustado (no es bajo, pero no es para nada alto) y los retornos que obtiene la empresa, podríamos pensar que es una empresa cíclica con cambios en el beneficios. Sin embargo, en los últimos 10 años, todos, salvo en 2009, ha aumentado su beneficio por acción, pasando de 0,68 en 2004 a 3,61 en 2013.

A lo mejor es una empresa endeudada y por eso el resto de empresas del sector cotizan, casi todas, a PERs por encima de 20 y con rentabilidades menores a las de Coach. Pues tampoco es el caso. Con un cash de 1.062.785 (siempre miles de dólares) tiene un pasivo a corto de 722.510. Pero es que el pasivo a largo es de 400.000. Hablando en plata, sólo en cash puede hacer frente a todas sus deudas a corto y a largo.

Algún motivo tiene que haber para que una empresa con grandes retornos, crecimiento y un balance inmaculado cotice con ese GAP con empresas como Hermes, Prada o Tiffany.

El motivo principal es la dirección y su estrategia. Pero antes, para pode entenderlo, tenemos que conocer un poco más a Coach.

 

El principal mercado es Estados Unidos donde, hasta ahora, tenía una imagen de marca muy potente y difícilmente replicable. Sin embargo, esto ha cambiado algo últimamente y han aparecido marcas como Michael Kors que están quedándose con su mercado.

En 2013 las ventas de Coach se dividieron por mercados de la siguiente forma:

Estados Unidos: 3.334.479 vs 3.243.710 en 2012

Japón: 760.941 vs 844.863 en 2012

Otros: 979.970 vs 674.607 en 2012

Salta a la vista la importancia de Estados Unidos para Coach. También es muy importante Asia, no sólo por Japón, sino por China, que supone gran parte de las ventas de "otros".

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En cuanto a productos, su facturación se divide de la siguiente forma:

Bolsos de mujer: 58% vs 61% en 2012%

Accesorios de mujer: 23% vs 24% en 2012

Productos para hombre: 11% vs 8% en 2012

Otros productos: 8% vs 7%

 

Los bolsos de mujer siguen siendo el principal negocio de Coach, aunque está haciendo grandes esfuerzos por diversificar.

Todo esto se vende en tiendas (y también en internet). Y son precisamente las tiendas uno de los principales motivos por los que la acción está más barata con respecto a la competencia:

Tiendas precio completo: 351 vs  354 en 2012

Espacio de venta precio completo: 952.422 vs 959.099 en 2012

Tiendas Factory (precio con descuento): 193 vs 169  en 2012

Espacio de venta tiendas Factory 982.202 vs 789.699 en 2012

Podemos ver como el crecimiento de beneficios que ha tenido Coach no se basa en la venta de productos a precio completo, si no de la venta a descuento. Esto puede hacer que las ventas aumenten mucho durante un tiempo, pero una empresa que vende un producto de lujo y por tanto, exclusivo, no puede mantener su imagen durante mucho tiempo si sus bolsos se venden al lado del Primark (gran empresa, por cierto).

 

El mercado se está adelantando a esta pérdida de imagen de Coach y por ello la valora menos que al resto del sector. Me gustaría recordar el historial de crecimiento de beneficios de Coach, su balance y, algo que no he nombrado hasta ahora, su retribución al accionista. Desde 2005 ha estado reduciendo el número de acciones, pasando de 390 millones, a 286. Además, desde 2009 reparte dividendo que, en estos momentos, es de 1,28 dólares por acción.

A pesar de todo, Coach no me convence. Me parece que la dirección se equivoca en la estrategia. Ha habido cambios recientemente en la dirección, pero siguen el mismo camino de más tiendas factory y menos tiendas "full price" y esto es algo que una marca de lujo no se puede permitir. Estos últimos años la empresa ha aumentado sus beneficios por las ventas con descuento y su crecimiento en China. Sin embargo, como comentaba en mi blog sobre las empresas del sector de bebidas alcohólicas, China está poniendo restricciones al lujo y esto podría afectar a Coach. Además, la marca está perdiendo prestigio en Estados Unidos a marchas forzadas y esto se transmitirá a Asia antes o después.

Otro asunto a comentar es que la empresa está construyendo una nueva sede, cuyo coste se va a llevar por delante gran parte de la caja. En mi opinión es un error y preferiría que, si hay un excedente de liquidez, se repartiera entre los accionistas o se buscasen alternativas de inversión rentables.

Coach me parece una buena oportunidad, sin embargo, la desconfianza que me produce la dirección me hace mantenerme alejado, pues no dormiría tranquilo teniendo acciones de una empresa que sigue una estrategia que, en mi opinión es equivocada.

P.D. Cuando compro una acción, me gusta conocer los productos en primera persona. En España Coach tiene diferentes tiendas que podéis visitar para daros un capricho, o dárselo a quien queráis: Tiendas Coach en España.

Ninguna opinión expresada el autor debe interpretarse como consejo de compra o venta. El autor de este Blog no se hace responsable por las decisiones que los lectores tomen por cuenta propia y/o por influencia de lo aquí escrito, que no es más que una mera opinión.
Comentarios
22
Página
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  1. #1

    Sir Balarck

    Pues precisamente he conocido esta marca este fin de semana, y adivina dónde: un outlet.

  2. #2

    Lancastergate

    en respuesta a Sir Balarck
    Ver mensaje de Sir Balarck

    Que casualidad. Es curioso que en España donde casi todas las tiendas de Coach son a precio completo se la conozca en un outlet. ¿Qué aspecto tenían los productos de Coach? ¿Parecía una marca de lujo?

  3. #3

    Sir Balarck

    en respuesta a Lancastergate
    Ver mensaje de Lancastergate

    Pues fue en La Roca Village. La tienda no me pareció nada del otro mundo, bien cuidada pero como el resto. Pedí el precio de uno de los bolsos y costaba 189 euros con los respectivos descuentos de outlet y rebajas.

  4. #4

    El enmascarado

    Me gusta como has enfocado el artículo. Has tenido en cuenta factores que pueden pasar desapercibidos.

    Mi niña bonita del sector es LVMH.

  5. #5

    Lancastergate

    en respuesta a El enmascarado
    Ver mensaje de El enmascarado

    Muchas gracias.

    LVMH también me gusta mucho. Realmente, el sector del lujo me gusta mucho en general. De LVMH me echa un poco para atrás que sea francesa, no porque tenga nada en contra de Francia, sino porque pone complicado la devolución del exceso en la retención de los dividendos y que tiene unos retornos más bajos que la media del sector. En todo caso, queda claro que marcas como Louis Vuitton, Moet, etc. tienen un foso complicado de salvar.

  6. #6

    788742

    buen articulo, y un recordatorio de lo importante que es no sólo las cifras sino también la labor de los gestores y la dirección en las compañías. En este caso se están luciendo. Y si no puedes confiar en la dirección mejor no meterse en negocios con ellos.

  7. #7

    adrianpretor

    Según he leido en El Mundo , han abierto una flagship store en Serrano . http://www.elmundo.es/tendencias/2014/01/15/52d654b7e2704ea1298b456c.html

  8. #8

    Lancastergate

    en respuesta a adrianpretor
    Ver mensaje de adrianpretor

    Sí, se están esforzando en abrir nuevas flagship stores y mejorar las que tenían. En Nueva York han abierto y reabierto tiendas espectaculares. El problema es que no puedes ser la discoteca de moda y el bar de reunión de los abuelos del pueblo a la vez.

    Una de las directivas, no recuerdo su puesto, explicaba en la última Conference Call que están invirtiendo mucho en mejorar las tiendas para transmitir una imagen joven y de más lujo. Sin embargo, por mucho que inviertan, mientras sigan abriendo más y más tiendas de descuento y cerrando las de lujo van a seguir perdiendo esa imagen de marca que un día tuvieron.

    Si empezaran a cerrar las tiendas factory posiblemente bajaran los beneficios por acción durante un tiempo, pero nos encontraríamos una empresa de gran calidad, financieramente saneada y, seguramente, con unos retorno aun mayores. No es tan fácil conseguir que tantas estrellas de Hollywood lleven tu marca y Coach lo ha hecho.

  9. #9

    ivancico

    Lancastergate, la información sobre la estrategia de las empresas la sacas de sus webs o buscando en Google?.

    No obstante, cuando una empresa padece una directiva nefasta a veces es cuando se dan las mejores oportunidades de compra. Buffet entró en Coca Cola, en los 70, en una situación similar (una dirección pésima). Pero las directivas cambian, y tú ya estás dentro (a precio "outlet" jeje).

  10. #10

    Lancastergate

    en respuesta a ivancico
    Ver mensaje de ivancico

    Hola ivancico,

    En este caso he sacado la información del annual report (en la web de la empresa) en la que explican que quieren seguir aumentando el número de tiendas factory y de la conference call en la que comentaban lo mismo.

    Como dices, las oportunidades buenas vienen muchas veces por las malas expectativas que genera una mala dirección y ésta siempre puede cambiar. El problema es que no sabemos cuando cambiará y si será para mejor. De momento los nuevos directivos que han entrado siguen por el camino del outlet.

  11. #11

    ivancico

    en respuesta a Lancastergate
    Ver mensaje de Lancastergate

    Las conference call las descargas de su web o las ves online (son sólo para analistas si no me equivoco)?.

  12. #12

    Lancastergate

    en respuesta a ivancico
    Ver mensaje de ivancico

    Las dos cosas. Algunas las veo online y otras veces las descargo de sus webs, aunque no siempre las cuelgan. Para poder verlas u oirlas, con dar tu nombre y email suele ser suficiente, y no piden que seas analista.

    Coach tiene conference call el próximo día 22 por los resultados del segundo trimestre del año fiscal 2014. Te dejo el link por si quieres probar a verla: http://edge.media-server.com/m/p/jfy4o857/lan/en

  13. #13

    ivancico

    en respuesta a Lancastergate
    Ver mensaje de Lancastergate

    Yo es que verlas... mi nivel de inglés no da para tanto. Si las pusiesen en un .pdf si, pero entender inglés oral es mucho nivel jeje

  14. #14

    Merowingio

    Hoy a presentado results, y le estan dando meneo -6%, asi que podria ponerse en precio.

    Los resultados no los he examinado bien ni los numeros tampoco pero bien podria ponerse interesante si se acerca a 40/42.

    Le seguiremos la pista

  15. #15

    Lancastergate

    en respuesta a Merowingio
    Ver mensaje de Merowingio

    Sí señor, buena caida la de hoy, 6% como dices.

    Mañana miro los resultados con calma, pero parece que en el q2 2014 han tenido un beneficio neto de 297 millones vs 353 del año anterior.

    En Estados Unidos las ventas comparables han bajado un 14%, cuando las de la competencia, como Michale Kors, no paran de subir, ¿por qué será...? En China mejoran las ventas like for like.

  16. #16

    Lancastergate

    en respuesta a Lancastergate
    Ver mensaje de Lancastergate

    Ya comenté ayer lo más importante, pero por repasar los resultados:

    Beneficio por acción q2 2014: 1,06 vs 1,11 previsto y 1,23 en q2 2013
    Facturación: 1.420 millones vs 1.500 millones en 2012
    Las ventas en EEUU bajaron un 9% y un 14% en superficie comparable como decía ayer
    Las ventas internacionales aumentaron un 2% que sería un 11% a tipos de cambio constantes.

    La internacionalización está salvando a Coach, pero no tengo claro que esto dure mucho si en su país de origen sigue desprestigiándose.

  17. #17

    Solrac

    Pues creo que haces muy bien en olvidarte de la empresa hasta que se produzca el eventual cambio de Directiva. Yo ya he cometido algún error en ese sentido y nunca sale bien confiar en una empresa de la que desconfías del jefe.

    A mantener en vigilancia.

  18. #18

    Lancastergate

    en respuesta a Solrac
    Ver mensaje de Solrac

    Sí, en su día ya invertí en empresas en las que no me gustaba la directiva y su estrategia y ahora me arrepiento. Lección aprendida.

    En cuanto cambie la dirección o se den cuenta de su estrategia equivocada, será una gran oportunidad de compra.

  19. #19

    Siames

    en respuesta a Lancastergate
    Ver mensaje de Lancastergate

    La accion esta en 41 y parece que quieren tomar medidas. Me empieza a seducir a este precio. Como lo veis?

  20. #20

    Lancastergate

    en respuesta a Siames
    Ver mensaje de Siames

    Hola Siames.

    Coach ha presentado resultados malos este último trimestre y está corrigiendo mucho. Creo que se merece un nuevo post. Intentaré publicar un artículo sobre ella esta semana en Rankia.

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