Feliz Navidad en los mercados pese a una geopolítica convulsa

 

Cerramos la penúltima semanal del año tras solo dos días y medio de negociación en las bolsas antes de las festividades de Nochebuena, Navidad y con el 26 también cerrado en toda Europa. Como es habitual en estas fechas, tanto los volúmenes negociados como el flujo de datos macro y noticias se redujo considerablemente, aunque los mercados de renta variable mantuvieron su inercia positiva, apoyados por la mejora del sentimiento en relación a la IA, con noticias como la revisión formal por parte del gobierno americano para allanar el camino a las ventas de chips H200 de Nvidia a China o la posibilidad de que OpenAI recaude hasta 100.000 mln usd para lograr una valoración de unos 830.000 mln usd. 

En el plano geopolítico tampoco tuvimos grandes novedades y la última ronda de negociaciones entre Ucrania y Rusia en Florida se cerró sin avances, con las posiciones maximalistas rusas chocando con las exigencias ucranianas y europeas. Además, durante la semana, se produjo el asesinato con coche-bomba de un militar de alto rango ruso en Moscú y Ucrania atacó un petrolero de la flota fantasma rusa en el Mediterráneo. Además, EE.UU. continuó endureciendo su postura en Venezuela, incautando nuevos petroleros e incrementando su presencia militar en la región.

Sin duda, estas evoluciones tuvieron el efecto esperado sobre los precios del crudo, que repuntan cerca de un 3% en la semana, de nuevo en 62 usd/b tras haber caído por debajo de los 60 usd/b la semana pasada. Igualmente, los metales preciosos continúan su ascenso, reflejando la incertidumbre geopolítica a nivel global pese a unas bolsas en máximos, con el oro superando los 4.500 usd/z, +3%, y la plata +5%, en ambos casos en máximos históricos. 

A nivel político, como esperábamos, en Francia se aprobó por unanimidad la ley especial presentada el lunes por el Gobierno y que permite la continuidad de los ingresos y gastos del Estado ante la falta de presupuestos para 2026. Está previsto que sea refrendada por el Senado. El primer ministro, Lecornu, se dirigirá al país para tratar sobre la importancia de contar con nuevos presupuestos en 2026, comenzando de nuevo las negociaciones para tratar de llegar a unos nuevos presupuestos durante el mes de enero. 

En política comercial, destacamos la imposición por parte de China de aranceles de entre el 21,9% y el 42,7% a la importación de algunos productos lácteos de la UE, que entrarán en vigor el 23 de diciembre. Según el Ministerio de Comercio chino, las importaciones de productos lácteos de la UE estaban subvencionadas y, como consecuencia, la industria nacional china "ha sufrido un perjuicio importante".

Sin duda, estas medidas llegan como represalia por los aranceles a los vehículos eléctricos chinos. Además, Pekín también inició investigaciones sobre la carne de cerdo y el brandy, lo que abre la puerta medidas proteccionistas adicionales.

Mientras los mercados europeos se mantuvieron con un tono mixto, con subidas mínimas en Ibex y Dax y leves caídas de Cac, el S&P 500 volvió a acercarse a sus máximos históricos, +1%, tanto con el Nasdaq, +1%, como con el Russell, +0,5%, algo más rezagados en términos absolutos. 

En una semana tan corta y sin apenas datos macro relevantes, la renta fija no registró movimientos reseñables, y si acaso vimos un ligero repunte en los tramos medios de la curva americana (2-10 años) tras la publicación del PIB del 3T en EE.UU., que se revisó hasta el +4,3% anualizado (vs +3,2%e y +3,8% anterior), lo que continuó reduciendo las posibilidades de otro recorte de tipos de la Fed en su reunión del próximos 28 de enero , con unas probabilidades del 84% de que se mantengan en 3,75%-3,5%, frente a 80% el día anterior y un 76% hace apenas una semana. 

Una reunión en la que es posible que ya haya otro presidente en la sombra para la Fed, dado que Trump pensaba hacerlo público durante el mes de enero. En este sentido, parece que las probabilidades del director del Consejo Económico Nacional, Kevin Hassett, se han reducido en las últimas semanas, aunque aún lidera las apuestas en Polymarket (57%), seguido de Kevin Warsh (23%) y Christopher Waller (11%). Un Waller, que esta misma semana reiteró su preferencia por más recortes de tipos, argumentando que la política está entre 50 y 100 puntos básicos por encima de la neutralidad y que es probable que la inflación se acerque al objetivo del 2% en el primer semestre de 2026. En este mismo sentido, tuvimos también declaraciones de Stephen Miran, que alertó del creciente riesgo de recesión si no se recortan los tipos en línea con el tipo neutral, mientras Elizabeth Hammack, de la Fed de Cleveland, se mostró más prudente sobre los tipos, y dijo que su hipótesis base es que la política puede mantenerse estable durante algún tiempo hasta que se tenga una visión más clara de la inflación y el mercado laboral. 

En el plano macro, en una semana con escasas referencias relevantes, destacamos la actualización de la previsiones del Banco de España, que elevó el crecimiento del PIB esperado para este año y los dos siguientes. Así, estima que 2025 cerrará con un aumento del 2,9% (tres décimas más que en sus previsiones de septiembre), el año 2026 lo hará con un 2,2% (cuatro décimas más) y 2027, con un 1,9% (dos décimas más), con apoyo adicional del consumo privado y la demanda exterior, gracias al incremento de las exportaciones de servicios no turísticos. 

Del mismo modo, también incrementó sus previsiones de inflación, 2,7% para 2025 (un 0,2% más de lo previsto en septiembre); del 2,1% para 2026 (en septiembre la situaba en el 1,7%), y del 1,9% para 2027 (en septiembre las previsiones la situaban en el 2,2%), mientras la tasa de paro se situará en el 10,6% para el año 2025, (+0,1% vs septiembre), el 10% frente al 10,2% que pronosticaba hace tres meses en 2026; y en 2027 en el 9,6%, una décima menos que en el noveno mes del año. 

En EE.UU., además del mencionado buen dato del PIB 3T25, contrasta la encuesta de confianza del consumidor del Conference Board de diciembre, que volvió a caer a zona de mínimos de los últimos 10 años, una debilidad mayor de la esperada que también vimos en los pedidos de bienes duraderos de octubre, mientras que la producción industrial de octubre y noviembre quedó dentro del rango de estimaciones.

De cara a la próxima semana, seguiremos en mitad de las festividades navideñas, por lo que el calendario macro continuará sin grandes referencias. Entre lo más destacable señalar, la publicación de los PMIs manufactureros finales de diciembre a nivel global: Alemania (47,7e y preliminar vs 48,2 anterior), Francia (50,6e y preliminar vs 47,8 anterior), Eurozona (49,2e y preliminar vs 49,6 anterior), España (51,1e vs 51,5 anterior), Italia (50e vs 50,6 anterior), Reino Unido (51,2e y preliminar vs 50,2 anterior), y EE.UU. (51,8e y preliminar vs 52,2 anterior). Por su parte, en China se publicarán los PMIs oficiales de diciembre: manufacturero (49e vs 49,2 anterior), de servicios (49,7e vs 49,5 anterior) y compuesto (49,7 anterior), así como el componente manufacturero del PMI RatingDog (no oficial) del mismo mes (49,7e vs 49,9 anterior).

En España tendremos los datos preliminares del IPC de diciembre, tanto en tasa general, anual (+2,8%e vs +3% anterior) y mensual (+0,2%e vs +0,2% anterior), como en tasa subyacente anual (+2,5%e vs +2,6% anterior). Además, se publicarán datos de ventas minoristas de noviembre (vs +3,8% anterior) y de balanza comercial de octubre (+19.000 mln eur anterior). 

En EE.UU. conoceremos las Actas de la última reunión del FOMC de la Fed.

Aprovechamos para desear una Feliz Navidad y que 2026 continúe trayéndonos prosperidad en los mercados y paz y felicidad a nivel (geo)político. 

Para más información sobre la visión estratégica del Departamento de Análisis y Estrategia de Renta 4 Banco, que hemos presentado recientemente, pueden acceder al documento de Estrategia 2026 través del siguiente vínculo.

Esta semana no hemos realizado cambios en nuestras carteras modelo. De este modo, las carteras continúan compuestas de la siguiente manera: 

Cartera de 5 Grandes: ArcelorMittal (20%), Cirsa (20%), Enagás (20%), IAG (20%) y Santander (20%). 

Cartera Versátil: Almirall (10%), ArcelorMittal (10%), Cirsa (10%), Enagás (10%), IAG (10%), Navigator (10%), Neinor Homes (10%), Rovi (10%), Sabadell (10%) y Santander (10%). 

Cartera Dividendo: Enagás (12,5%), IAG (12,5%), Mapfre (12,5%), Merlin Properties (12,5%), Navigator (12,5%), Rovi (12,5%), Sabadell (12,5%) y Sacyr (12,5%). 

A través de los siguientes vínculos pueden acceder al documento de resumen de evolución de las carteras en 2025, así como a una guía de valores que contiene las tesis de inversión del Dpto. de Análisis en las compañías que integran nuestras carteras. 

Para más información respecto a nuestras carteras recomendadas, consultar en este enlace.

Ver Boletín semanal (Documento en Pdf). 

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