La próxima semana no tendremos un gran número de referencias macro. Las más destacadas serán los PMIs de diciembre en China el viernes 31 (bolsa española cerrada), que se espera que modere levemente el componente de servicios frente al mes anterior, por tanto no muy afectado por la reciente evolución de la pandemia. También conoceremos las ventas al por menor de noviembre en Alemania y Japón y el IPC de diciembre en España, que se espera que se mantenga en los niveles elevados de noviembre. Además, en Japón se publica la producción industrial de noviembre, que se espera que recupere parte de la caída sufrida el mes anterior.
La semana pasada presentamos nuestra Estrategia 2022 (para más información, pinche aquí). A continuación mostrados los puntos clave de nuestro escenario base y Asset Allocation.
ESCENARIO BASE
Crecimiento: se modera pero sigue por encima de potencial (apoyo de condiciones financieras favorables, NGEU en caso europeo). Riesgos: 1) Covid (clave: que el vínculo contagios-hospitalizaciones se mantenga débil y permita no tener que imponer restricciones relevantes a la actividad económica), 2) Cuellos de botella: en principio deberían ir moderándose a medida que avance 2022, pero riesgo por nuevas variantes podría extenderlos y drenar crecimiento.
Inflación: elevada a corto plazo, pero moderándose a medio. Riesgo: efectos de segunda ronda, más controlados en Europa que en EEUU.
Retirada gradual de estímulos monetarios: un crecimiento aún sólido y una inflación alta a corto plazo justifica ir retirando estímulos monetarios pero de forma muy gradual (elevada deuda acumulada y riesgos sobre crecimiento impiden salida rápida de políticas monetarias ultraexpansivas). La Fed a la cabeza (pero liquidez seguirá elevada, 9 bln usd de balance tras finalizar tapering, con 2-3 subidas tipos en 2022), el BCE por detrás (PEPP terminará en marzo 22 pero dejarán margen de aplicar nuevos estímulos en caso necesario, no pueden permitirse subida rápida y desordenada de TIRes, no vemos subidas de tipos hasta finales 2023).
Beneficios empresariales: normalización a tasas de crecimiento cercanas a doble dígito tras +70% Europa y +45% EEUU en 2021. La base de comparación ya es más homogénea que 2021 frente a 2020. La clave está en los márgenes y la capacidad de fijación de precios de las compañías (trasladar los mayores costes de producción, hasta ahora lo han hecho).
ASSET ALLOCATION:
El escenario planteado (crecimiento superior al potencial + normalización gradual de tipos de interés) justifica Sobreponderar Renta Variable vs Renta Fija, aunque en un entorno de volatilidad creciente ante el inicio de salida de políticas monetarias ultraexpansivas.
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