Análisis de mercados: Mayo

La recuperación económica de los últimos meses a nivel global ha ido reflejando el impacto de los estímulos fiscales y monetarios. Los repuntes de actividad están siendo más rápidos que la puesta en marcha de la capacidad productiva, por lo que afloran cuellos de botella en prácticamente todos los sectores. Éstos no desaparecerán hasta que las restricciones a la movilidad desaparezcan completamente y los niveles de inventarios vuelvan a niveles acordes con la actividad. El ajuste de los precios al alza es por lo tanto temporal, y sólo remitirá a medida que las cadenas de suministro vayan recuperando su plena capacidad.

Esperamos una apertura de las economías de la Unión Europea y el visto bueno definitivo para la implementación del paquete de estímulo “Next Generation EU” durante la segunda parte del trimestre. Esto nos dejaría por delante 6 meses en los que el crecimiento de la Eurozona debería sorprender al alza.

Los primeros borradores acerca de los fondos para la recuperación no aportan mucha información. En general cumplen los requisitos de 37% para cambio climático y 20% para digitalización, pero hay diferencias en las diferentes rúbricas del 43% restante. Los efectos deberían notarse tanto en el largo plazo con una mejora en la productividad de las economías y del crecimiento potencial, como en el corto plazo, hasta 2023, por la entrada directa de inversión.

IPC EUR y encuestas precios manufactureros 

Fuente: Bloomberg (14/05/2020).  

La inflación no sólo no es  necesaria para conseguir  crecimiento económico.  Mientras exista es el enemigo  del crecimiento económico” 

Henry Hazlitt, Economista  EE.UU.

 

La diferencia de esta recuperación frente a otras es la rápida actuación por parte de los gobiernos de los países desarrollados para mantener el nivel de consumo mediante diferentes subsidios. El ajuste de consumo se ha debido principalmente a las medidas impuestas por los gobiernos para atajar la expansión de la pandemia, lo que ha provocado que los niveles de ahorro hayan aumentado a nivel global. En cuanto las economías han empezado a abrirse, primero en Asia y después en el resto del mundo, las cadenas de suministro no han podido cubrir la nueva demanda, retrasándose las entregas y provocando subidas de precios. 

Nuevos pedidos y aumento tiempo entrega 

El aumento generalizado en los plazos de entrega refleja los cuellos de botella que se están produciendo. Esto va a suponer un aumento de los precios que se va a añadir al ya esperado por el efecto del incremento en el de la energía. 

Para que este proceso de subida de precios se convierta en inflación, tiene que venir acompañada de un aumento del empleo y los salarios. Hasta entonces, sólo refleja la voluntad de los consumidores de reducir la abultada tasa de ahorro acumulada durante los últimos meses. 

Las subidas puntuales de precios en algunos sectores, especialmente en los alimentos, pueden suponer problemas para algunas economías. En los países emergentes suponen un peso importante en la cesta de la compra y en 2011 fueron un elemento desestabilizador: primavera árabe y crisis de la “tortilla” en México. 

FAO precios agricultura y alimentos* YoY%  

El incremento de los precios supone un tope en la capacidad de crecimiento de las economías y acelera su proceso de normalización. 

Durante el segundo trimestre del año se van a ver las mayores tasas de crecimiento global, superiores al 6%, niveles a partir de los cuales se irán reduciendo (hasta 5%). 

El alza de precios en sectores “estratégicos” puede apresurar el proceso de desaceleración, ya que supone una destrucción de la demanda agregada y por lo tanto reduce el crecimiento hasta un nivel de equilibrio menor (niveles de crecimiento potencial o no inflacionista). 

Coste fletes desde China8500 

Fuente: Bloomberg (30/04/2020). * cesta 55 materias primas agricolas globales.  Posicionamiento de las carteras 

Uno de los principales “termómetros” en la subida de precios ha sido el precio de los fletes en el mayor exportador del mundo: China. La deslocalización de las cadenas de suministro durante las últimas décadas ha provocado estos se hayan convertido en la principal correa de transmisión de los precios a nivel global. 

En este entorno macroeconómico hemos optado por mantener, en nuestra asignación de activos, una menor exposición en bonos que en renta variable. Dentro de esta, preferimos los mercados donde todavía puede haber sorpresas positivas de crecimiento como la Eurozona, frente a los que ya han pasado o están pasando el pico de crecimiento. 

Posicionamiento de las carteras

La siguiente tabla representa nuestro posicionamiento respecto al mes anterior:

Conclusiones

• Esperamos una apertura de las economías de la Unión Europea y el visto bueno definitivo para la  implementación del paquete de estímulo “Next Generation EU” durante la segunda parte del  trimestre. Esto nos dejaría por delante 6 meses en los que el crecimiento de la Eurozona debería  sorprender al alza. 
• Los primeros borradores acerca de los fondos para la recuperación no aportan mucha información. En  general cumplen los requisitos de 37% para cambio climático y 20% para digitalización, pero hay  diferencias en las diferentes rúbricas del 43% restante. Los efectos deberían notarse tanto en el largo  plazo con una mejora en la productividad de las economías y del crecimiento potencial, como en el  corto plazo, hasta 2023, por la entrada directa de inversión.