A finales de 2020, Europa se encontraba en recesión. El sesgo cíclico y de valor de la región (sus principales sectores son el industrial y el financiero) la hace vulnerable al ciclo global y al aplanamiento de las curvas de tipos.
La economía de la región también sigue siendo financiada principalmente por bancos, que se enfrentan a una mayor regulación y competencia de instituciones tanto dentro como fuera de la región. Además, Europa está más expuesta a la globalización que EE. UU. y China, que cuentan con mercados internos homogéneos.
Sin embargo, el bloque ofrece la ventaja de ser la única alternativa importante a los EE. UU. en una asignación global de activos. A lo largo de su historia, Europa ha desarrollado una profunda cultura de inversión, basada en su formación académica y estabilidad política. Asimismo, la estabilidad de su sistema legal ha producido legislaciones que han evolucionado con el tiempo y que alientan a las empresas a prosperar.
Gracias a su idiosincrasia, los inversores que han desarrollado redes y conocimientos locales y cuentan con capacidades sólidas y disciplinadas de selección de activos pueden descubrir una variedad de oportunidades. Uno de nuestros mantras es que “las buenas ofertas no tienen ruedas” ("good deals have no wheels"), con lo que queremos decir que nada puede reemplazar la cercanía con nuestros socios y empresas en Europa.
Todas estas son razones por las que contamos con ocho oficinas en la región, y confiamos en que Europa tendrá un buen desempeño para los inversores.
La oportunidad europea
A pesar de que 2020 estuvo marcado por la recesión a causa de la pandemia en Europa, el acuerdo de recuperación cifrado en 750.000 millones de euros, que está parcialmente financiado por la mutualización de deuda, señaló un gran paso para la región. El trato reduce significativamente el riesgo de una moneda inflada y aporta estabilidad a los inversores a largo plazo.
Hay alrededor de 180.000 empresas medianas en Europa, que son responsables de un tercio del empleo y valor añadido, por lo que proporcionarles financiación a largo plazo es
vital para apoyar su desarrollo.
También hay una gran promesa para un futuro no muy lejano. La estabilidad traída por el acuerdo debería ayudar a Europa a tomar el liderazgo en sectores de alto crecimiento como la transición energética. Esta y otras industrias con visión de futuro están listas para despegar rápidamente gracias a la aceptación política internacional.
El establecimiento de una posición de liderazgo en estos sectores centrados en el futuro debería ayudar a Europa y a sus inversores a estar posicionados para aprovechar oportunidades importantes en el entorno actual de bajo crecimiento y alta deuda.
Por tanto, a pesar de que haya factores de desequilibrio como el Brexit que sigue siendo una fuente de incertidumbres para el mercado del Reino Unido, debido a la proximidad geográfica y económica, de Reino Unido, creemos que Europa todavía es capaz de ofrecer grandes oportunidades de inversión.
Hay alrededor de 180.000 empresas medianas en Europa, que son responsables de un tercio del empleo y valor añadido, por lo que proporcionarles financiación a largo plazo es
vital para apoyar su desarrollo.
También hay una gran promesa para un futuro no muy lejano. La estabilidad traída por el acuerdo debería ayudar a Europa a tomar el liderazgo en sectores de alto crecimiento como la transición energética. Esta y otras industrias con visión de futuro están listas para despegar rápidamente gracias a la aceptación política internacional.
El establecimiento de una posición de liderazgo en estos sectores centrados en el futuro debería ayudar a Europa y a sus inversores a estar posicionados para aprovechar oportunidades importantes en el entorno actual de bajo crecimiento y alta deuda.
Por tanto, a pesar de que haya factores de desequilibrio como el Brexit que sigue siendo una fuente de incertidumbres para el mercado del Reino Unido, debido a la proximidad geográfica y económica, de Reino Unido, creemos que Europa todavía es capaz de ofrecer grandes oportunidades de inversión.
Oportunidades en capital privado: aeroespacial
El sector aeroespacial, que se había visto beneficiado por el auge de las megatendencias debido a la globalización y por el creciente impacto de la clase media en el mercado, quedó gravemente paralizado por la pandemia durante el año pasado.
Los fabricantes de equipos originales (OEM) recibieron apoyo de los gobiernos, pero sus cadenas de suministro siguen estando fragmentadas y carecen de capital paciente a largo plazo.
Por ello, vemos una oportunidad significativa para fortalecer la base de capital de empresas medianas del sector, no solo para permitir la consolidación, sino también para acelerar la transición del sector hacia aviones más eficientes y ecológicos.
Al acceder a capital privado, estas empresas pueden hacer los cambios necesarios para pivotar hacia una industria sostenible. El desafío para los inversores es seleccionar entre una amplia gama de empresas de alta tecnología, que a veces son de propiedad familiar. Hay una complejidad significativa en la comprensión técnica de la industria y la dinámica de este negocio es fundamental.
Creemos que el futuro está en la consolidación mediante la inyección de capital inversor estable, lo que permite que los jugadores más fuertes se desempeñen al más alto nivel. Nuestro objetivo es combinar nuestras mejores prácticas en capital privado con sólidos conocimientos técnicos del sector para crear valor para los inversores.
Los fabricantes de equipos originales (OEM) recibieron apoyo de los gobiernos, pero sus cadenas de suministro siguen estando fragmentadas y carecen de capital paciente a largo plazo.
Por ello, vemos una oportunidad significativa para fortalecer la base de capital de empresas medianas del sector, no solo para permitir la consolidación, sino también para acelerar la transición del sector hacia aviones más eficientes y ecológicos.
Al acceder a capital privado, estas empresas pueden hacer los cambios necesarios para pivotar hacia una industria sostenible. El desafío para los inversores es seleccionar entre una amplia gama de empresas de alta tecnología, que a veces son de propiedad familiar. Hay una complejidad significativa en la comprensión técnica de la industria y la dinámica de este negocio es fundamental.
Creemos que el futuro está en la consolidación mediante la inyección de capital inversor estable, lo que permite que los jugadores más fuertes se desempeñen al más alto nivel. Nuestro objetivo es combinar nuestras mejores prácticas en capital privado con sólidos conocimientos técnicos del sector para crear valor para los inversores.
Oportunidades en crédito: Bancos
Durante la última década, las acciones bancarias europeas se han negociado con grandes descuentos sobre su valor contable gracias a una combinación de factores. Una regulación estricta posterior a la crisis, un bajo crecimiento del PIB europeo, unos tipos de interés decrecientes, junto con la competencia de tanto los bancos estatales como internacionales vecinos y un ciclo de fusiones y adquisiciones.
Durante bastante tiempo, el rendimiento sobre capital de las entidades bancarias ha sido estructuralmente bajo, mientras que, en paralelo, las secciones de la deuda emitida por estas mismas instituciones han funcionado relativamente bien.
Los instrumentos de deuda subordinada han ofrecido a los inversores una forma para capturar algunas de las ventajas creadas por el sector bancario mientras gestiona cuidadosamente el riesgo. Estos instrumentos se benefician de supervisión bancaria armonizada, documentación clara, altos colchones de capital, bajo riesgo sistémico en el sector y alto riesgo de prima a pesar de la baja probabilidad de incumplimiento.
Los instrumentos financieros de deuda subordinada son complejos y requieren un análisis financiero en profundidad por parte de un equipo experimentado que tiene un conocimiento profundo y actualizado del sector bancario. Quien esté investigando y seleccionando estos instrumentos también necesita apreciar plenamente el paisaje europeo y los detalles locales del banco.
Contamos con un equipo de expertos y, desde 2011, gestionamos un fondo dedicado a "subfin". Vemos un fuerte valor relativo en este espacio.
Durante bastante tiempo, el rendimiento sobre capital de las entidades bancarias ha sido estructuralmente bajo, mientras que, en paralelo, las secciones de la deuda emitida por estas mismas instituciones han funcionado relativamente bien.
Los instrumentos de deuda subordinada han ofrecido a los inversores una forma para capturar algunas de las ventajas creadas por el sector bancario mientras gestiona cuidadosamente el riesgo. Estos instrumentos se benefician de supervisión bancaria armonizada, documentación clara, altos colchones de capital, bajo riesgo sistémico en el sector y alto riesgo de prima a pesar de la baja probabilidad de incumplimiento.
Los instrumentos financieros de deuda subordinada son complejos y requieren un análisis financiero en profundidad por parte de un equipo experimentado que tiene un conocimiento profundo y actualizado del sector bancario. Quien esté investigando y seleccionando estos instrumentos también necesita apreciar plenamente el paisaje europeo y los detalles locales del banco.
Contamos con un equipo de expertos y, desde 2011, gestionamos un fondo dedicado a "subfin". Vemos un fuerte valor relativo en este espacio.
Oportunidades inmobiliarias
El Covid-19 ha pasado factura a la mayoría de clases de activos y ha creado claras disparidades de precios. Sin embargo, con los bienes raíces, el precio del activo se ha dispersado aún más claramente.
Al haber cambiado significativamente la forma en que vivimos y trabajamos de la noche a la mañana, el impacto del Covid-19 en el sector inmobiliario se notará durante mucho tiempo. Los hoteles, retail y las oficinas se han visto afectados en gran medida, pero de nuevo, el rendimiento de los activos varía por ubicación geográfica y depende de las especificidades locales. Los activos logísticos y algunos tramos de los segmentos residenciales se han beneficiado de la crisis.
Dentro de la categoría de bienes raíces principales, hemos visto dispersión entre buenos activos y aquellos considerados de "menor calidad". Oficinas y comercio minorista son excelentes ejemplos de esto, ya que los de "buenas" ubicaciones, como dentro de áreas mixtas residenciales y el centro de la ciudad, a menudo tienen más valor que los de la periferia.
Lo que no ha cambiado dentro de la clase de activos inmobiliarios, sin embargo, es el valor dentro de los proyectos de reurbanización. Un área a la que prestamos particular atención debido a su potencial a la hora de generar valor a través de espacios comerciales, oficinas, residenciales o mixtos.
Al haber cambiado significativamente la forma en que vivimos y trabajamos de la noche a la mañana, el impacto del Covid-19 en el sector inmobiliario se notará durante mucho tiempo. Los hoteles, retail y las oficinas se han visto afectados en gran medida, pero de nuevo, el rendimiento de los activos varía por ubicación geográfica y depende de las especificidades locales. Los activos logísticos y algunos tramos de los segmentos residenciales se han beneficiado de la crisis.
Dentro de la categoría de bienes raíces principales, hemos visto dispersión entre buenos activos y aquellos considerados de "menor calidad". Oficinas y comercio minorista son excelentes ejemplos de esto, ya que los de "buenas" ubicaciones, como dentro de áreas mixtas residenciales y el centro de la ciudad, a menudo tienen más valor que los de la periferia.
Lo que no ha cambiado dentro de la clase de activos inmobiliarios, sin embargo, es el valor dentro de los proyectos de reurbanización. Un área a la que prestamos particular atención debido a su potencial a la hora de generar valor a través de espacios comerciales, oficinas, residenciales o mixtos.
Oportunidades en deuda privada
La deuda privada se ha vuelto muy popular en Europa y EE. UU. en los últimos cinco años, con un mercado concentrado en Francia y el Reino Unido. Ahora se extienden por Italia, España y la parte norte del continente.
Estamos viendo una aceleración de una tendencia que había comenzado antes de la pandemia de empresas que se refinancian para extender sus vencimientos pasando de financiación bancaria a fondos de deuda privada. Esto permite flexibilidad para los prestatarios en momentos cruciales, de los cuales probablemente hayan visto muchos durante 2020. Incluso Alemania, donde la economía estaba fuertemente financiada por los bancos, se ha convertido en un mercado activo en deuda privada.
Este cambio también permite a los prestamistas evaluar a los prestatarios contra sus criterios de ESG o de inversión de impacto, y, potencialmente, trabajar con empresas para mejorar su sostenibilidad.
Los inversores se centran cada vez más en criterios no financieros. Europa ha estado a la cabeza en estos criterios, pero EE. UU. se está poniendo al día también, por lo que los inversores necesitan respuestas y soluciones reales de sus gerentes. Además, cada inversor tiene ideas diferentes sobre qué significa sostenibilidad y qué elementos son los más importantes, por lo que los gerentes deben poder definir e ilustrar cómo su enfoque puede satisfacer sus necesidades.
Si bien hay un creciente apetito en Asia, sigue siendo un activo mercado de préstamos respaldados, concentrándose en fondos para situaciones especiales. Sin embargo, el mercado de deuda privada se está acelerando consolidándose entre los grandes actores mundiales y los históricos fondos enfocados. Todo ello, creemos que conducirá a una muy interesante propuesta de valor para inversores en busca de retornos consistentes.
Aunque en general se espera que pueda haber un aumento en las tasas de incumplimiento durante el próximo año, creemos que hay suficiente flexibilidad, valor y oportunidad para que continúe el flujo de los préstamos directos, ofreciendo un binomio rentabilidad/riesgo atractivo en un mundo de bajos tipos de interés.
Estamos viendo una aceleración de una tendencia que había comenzado antes de la pandemia de empresas que se refinancian para extender sus vencimientos pasando de financiación bancaria a fondos de deuda privada. Esto permite flexibilidad para los prestatarios en momentos cruciales, de los cuales probablemente hayan visto muchos durante 2020. Incluso Alemania, donde la economía estaba fuertemente financiada por los bancos, se ha convertido en un mercado activo en deuda privada.
Este cambio también permite a los prestamistas evaluar a los prestatarios contra sus criterios de ESG o de inversión de impacto, y, potencialmente, trabajar con empresas para mejorar su sostenibilidad.
Los inversores se centran cada vez más en criterios no financieros. Europa ha estado a la cabeza en estos criterios, pero EE. UU. se está poniendo al día también, por lo que los inversores necesitan respuestas y soluciones reales de sus gerentes. Además, cada inversor tiene ideas diferentes sobre qué significa sostenibilidad y qué elementos son los más importantes, por lo que los gerentes deben poder definir e ilustrar cómo su enfoque puede satisfacer sus necesidades.
Si bien hay un creciente apetito en Asia, sigue siendo un activo mercado de préstamos respaldados, concentrándose en fondos para situaciones especiales. Sin embargo, el mercado de deuda privada se está acelerando consolidándose entre los grandes actores mundiales y los históricos fondos enfocados. Todo ello, creemos que conducirá a una muy interesante propuesta de valor para inversores en busca de retornos consistentes.
Aunque en general se espera que pueda haber un aumento en las tasas de incumplimiento durante el próximo año, creemos que hay suficiente flexibilidad, valor y oportunidad para que continúe el flujo de los préstamos directos, ofreciendo un binomio rentabilidad/riesgo atractivo en un mundo de bajos tipos de interés.
