[Nuevos] Informes de seguimiento de los principales fondos de Renta 4 Gestora, a cierre de octubre de 2021

 

Como todos los meses, publicamos un resumen de los informes se seguimiento que han elaborado nuestros gestores sobre los principales fondos de inversión de Renta 4 Gestora, en esta ocasión a cierre de octubre de 2021. Desde la web de Renta 4 Gestora podrás acceder a los documentos completos.


 

El fondo Renta 4 Latinoamérica se ha dejado durante el mes de octubre un 3,4%, en su segundo recorte consecutivo cerrando con un resultado acumulado en 2021 del 3,5%. Por su parte, el benchmark S&P Latin América 40 ha descendido un 5,53% en su comportamiento medido en euros. El comportamiento por mercado ha seguido la tónica de septiembre con un mejor comportamiento de mercados rezagados como Perú (+18,01% medido en euros), o Colombia (+3,53% medido en euros). El peor comportamiento lo ha registrado sin lugar a dudas la bolsa brasileña (-9,59% en su comportamiento medido en euros) que sigue recortando ante la incertidumbre política y los temores al daño que podría causar la subida de interés SELIC como consecuencia del serio repunte de la inflación. Otro mercado que arrojó pérdidas sustanciales durante el mes ha sido el IPSA chileno, con un -6,50% en euros. En tablas quedó el mercado mexicano, que sigue siendo el mejor mercado de la región en términos acumulados en 2021. El comportamiento de los mercados emergentes está siendo desde luego muy diferente al de los mercados desarrollados en este 2021, y quizá veamos un movimiento de reversión en próximos trimestres.

El fondo vuelve a superar con contundencia el comportamiento de su benchmark, al que supera en 37 puntos de diferencia en un período computable de 5 años.

Las divisas han lastrado el comportamiento del fondo durante el mes, teniendo en cuenta que tanto real brasileño, como peso chileno y mexicano han retrocedido en el mes, afectados por la incertidumbre en relación a la economía china y sus consecuencias.

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Renta 4 Renta Fija Mixto FI ha cerrado el mes de octubre con descensos en el mes del 0,5%, lo que deja el acumulado del año en el +2,6%. Durante este mes quizá lo más significativo en los mercados y lo que ha pesado en nuestra cartera ha sido el movimiento que hemos visto en renta fija, con recortes en los mercados de bonos, repunte de rentabilidades y empinamientos de curva anticipando así un movimiento futuro en tipos de interés como consecuencia de los temores despertados por una persistente inflación, que ya se sitúa en máximos de los últimos 13 años. En relación a esta cuestión, creemos que a pesar de la persistente inflación que está durando más de lo inicialmente previsto, la tasa subyacente se encuentra algo más anclada y tenderá a moderarse próximamente cuando se normalicen los niveles de oferta al desaparecer el efecto base ocasionado por la pandemia. Es de esperar, por tanto, que los tipos se eleven gradualmente y de forma suave, manteniéndose en niveles históricamente bajos, manteniéndose su apoyo a la recuperación económica desde un punto de vista monetario y financiero.

 

Durante el mes, hemos elevado ligeramente la exposición a renta variable has alcanzar el 27,8%, muy cerca ya de nuestro límite fijado del 30%. Como decíamos antes, el deterioro de este mes ha pasado por un peor comportamiento de la renta fija donde nos hemos visto afectados en valoración por nuestra posición en bonos de Audax, con una fuerte corrección en precios debido a la situación que ha generado los precios de la electricidad en los mercados mayoristas. También hemos visto correcciones en otros nombres de nuestra cartera de deuda, como Rosini o TAP. Durante el mes hemos adquirido un bono de sacyr con vencimiento en abril de 2024.

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Renta 4 Nexus sube en octubre 0,5% con lo que la rentabilidad desde principios de año es del 4,5%.

La rentabilidad desde lanzamiento del fondo es de un +52% lo que implica un 4 % anualizado.

Los mercados de renta variable han rebotado con fuerza durante el mes de octubre liderados por las bolsas americanas. Las materias primas han continuado con su tendencia al alza mientras que la renta fija ha sufrido pérdidas en el mes, fruto de la subida de las rentabilidades de los bonos.

El debate sobre lo coyuntural o no de la inflación continúa centrando la atención del mercado. Los últimos datos en USA y Europa han sido de una inflación del 5,4% y 4,1% respectivamente. Está claro que hay una parte de los datos que están influenciados por las materias primas y donde esperamos caídas desde estos niveles para el año que viene, pero también parece evidente que hay presiones inflacionistas en una parte de la economía apoyado por una demanda fuerte. En el otro lado, tenemos unos bancos centrales con tipos 0 o negativos e inyectando liquidez en los mercados financieros. Esperamos la retirada gradual de los estímulos por parte de los bancos centrales en los próximos trimestres. Sobre los tipos de interés, seguimos considerando un riesgo en el medio plazo (no a corto plazo) la aparición de presiones inflacionistas persistentes que hagan cambiar la política monetaria actual, sobre todo en USA.

Este mes los activos de mejor comportamiento han sido las acciones de Alibaba, Tencent y el ETF sobre la plata. En el lado negativo, mencionar a Grifols y las coberturas sobre renta variable y divisas.

No hemos hecho cambios en la estrategia de inversión en el último mes, cerrando con una exposición a bolsa del 28%. Hemos continuado vendiendo inversiones en empresas que manteníamos de forma táctica como pueden ser los bancos (ING y BBVA) y hemos comprado Amazon y CIE.

Siguiendo con nuestro enfoque de invertir en compañías globales, líderes, con ventajas competitivas sostenibles, gestionadas por excelentes equipos estores, en sectores de crecimiento y después de tener un importante derating en los últimos 12 meses (la cotización no se ha movido), Amazon nos parece una opción interesante que suma a las inversiones en Facebook y Microsoft. Se trata de una inversión limitada (0,5% del patrimonio). Más que su negocio de ecommerce - donde pierde dinero- lo que nos interesa de la compañía es su
liderazgo dentro del sector de la nube, una de las mejores tendencias para invertir debido al potencial del mercado y su apalancamiento operativo ya que hay 3 compañías que se hacen con casi todo el negocio en el mundo ccidental.

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Renta 4 Pegasus cede 0,2% en el mes de octubre con lo que la rentabilidad desde principios de año es del 0,7%.

La rentabilidad desde lanzamiento del fondo (2007) es de un +60% lo que implica un 3,3% anualizado.

Los mercados de renta variable han rebotado con fuerza durante el mes de octubre liderados por las bolsas americanas. Las materias primas han continuado con su tendencia al alza mientras que la renta fija ha sufrido pérdidas en el mes, fruto de la subida de las rentabilidades de los bonos.

El debate sobre lo coyuntural o no de la inflación continúa centrando la atención del mercado. Los últimos datos en USA y Europa han sido de una inflación del 5,4% y 4,1% respectivamente. Está claro que hay una parte de los datos que están influenciados por las materias primas y donde esperamos caídas desde estos niveles para el año que viene, pero también parece evidente que hay presiones inflacionistas en una parte de la economía apoyado por una demanda fuerte. En el otro lado, tenemos unos bancos centrales con tipos 0 o negativos e inyectando liquidez en los mercados financieros. Esperamos la retirada gradual de los estímulos por parte de los bancos centrales en los próximos trimestres. Sobre los tipos de interés, seguimos considerando un riesgo en el medio plazo (no a corto plazo) la aparición de presiones inflacionistas persistentes que hagan cambiar la política monetaria actual, sobre todo en USA.

La cartera cede este mes por su exposición a renta fija corporativa. Entre los activos que han aportado positivamente destaca la plata, acciones de Alibaba y Día. En el lado negativo, mencionar a Grifols, las coberturas sobre las inversiones en libras y el bono perpetúo de Volkswagen.

No hemos hecho cambios en la estrategia de inversión en el último mes. Seguimos confiando en una cartera diversificada de bonos de empresas para añadir rentabilidad junto con una pequeña exposición a renta variable.

La estrategia de inversión en renta fija en los últimos años nos ha llevado mucho tiempo porque el mercado no es muy atractivo debido a los bajos tipos de interés y compras del BCE. Frente a ello, hoy tenemos una cartera con una mejor rentabilidad /riesgo que la media del mercado. Nos estamos refugiando en empresas que el BCE no está comprando y donde podemos tener una rentabilidad mayor después de un análisis pormenorizado de las mismas. Con el objetivo de ser más transparentes, mencionaremos aquí algunos nombres que componen la cartera...

 

Renta 4 Activos Globales FI se revaloriza un +6,4% en 2021 a cierre de octubre. La rentabilidad acumulada en los últimos 10 años es de +51% (+4,3% anualizado). La exposición a bolsa con la que terminamos el mes es del 28,5%, muy similar a la que teníamos a principios de mes.

La mayoría de los índices de renta variable experimentaron notables revalorizaciones en el mes (Europa +5% y EEUU +6,9%). Las materias primas industriales como los metales y el petróleo también se comportaron excepcionalmente bien en octubre.

En cuanto al comportamiento de la cartera, los activos que más y menos aportaron a la rentabilidad en el mes de octubre fueron:

El sector bancario es el mejor sector en lo que llevamos de año en Europa, sector del que carecemos exposición desde hace años y puede que nos esté lastrando la rentabilidad relativa obtenida en estos meses. El motivo principal para la subida del precio de las cotizaciones de las acciones financieras la encontramos fundamentalmente en la mayor percepción de subida de tipos de interés debido a que los datos de inflación están sustancialmente por encima de los objetivos de los bancos centrales.

Desde los máximos de beneficios del sector bancario europeo en 2006, los beneficios han caído un 60%, que coincide casi exactamente con la caída de las cotizaciones del Stoxx 600 Banks que en ese mismo periodo ha sufrido una depreciación del -65%. Fijaros en el siguiente gráfico.

Quizás tácticamente tendría sentido incrementar la exposición al sector bancario si fuésemos una gestora que se rigiese por otras filosofías de inversión. La inversión "táctica" conlleva implícitamente tener una opinión de lo que va a hacer el mercado en el corto plazo, opinión de la que nosotros no nos fiamos porque consideramos que a corto plazo ni nosotros ni nadie, sabe que harán los mercados. Como dice Terry Smith: "Solo hay dos tipos de inversores: los que saben que no pueden ganar dinero con el market timing y los que no saben que no pueden".

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Renta 4 Bolsa FI se revaloriza un +13,5% en 2021 a cierre de octubre. La rentabilidad acumulada en los últimos 10 años es de +99% (+7,3% anualizado). La mayoría de los índices de renta variable experimentaron notables revalorizaciones en el mes (Europa +5%, EEUU +6,9% y España +3%). Las materias primas industriales como los metales y el petróleo también se comportaron excepcionalmente bien en octubre.

En cuanto al comportamiento de la cartera, las empresas que más y menos aportaron a la rentabilidad en el mes de octubre fueron:

El sector bancario es el mejor sector en lo que llevamos de año en Europa, sector del que carecemos exposición desde hace años y puede que nos esté lastrando la rentabilidad relativa obtenida en estos meses. El motivo principal para la subida del precio de las cotizaciones de las acciones financieras la encontramos fundamentalmente en la mayor percepción de subida de tipos de interés debido a que los datos de inflación están sustancialmente por encima de los objetivos de los bancos centrales.

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Renta 4 Valor Europa FI se revaloriza un +20,2% en 2021 a cierre de octubre. La rentabilidad acumulada en los últimos 10 años es de +132,6% (+9% anualizado). La mayoría de los índices de renta variable experimentaron notables revalorizaciones en el mes (Europa +5%, EEUU +6,9% y España +3%). Las materias primas industriales como los metales y el petróleo también se comportaron excepcionalmente bien en octubre.

En cuanto al comportamiento de la cartera, las empresas que más y menos aportaron a la rentabilidad en el mes de octubre fueron:

El cambio más relevante de la cartera ha sido la incorporación de ASM International a la cartera de Renta 4 Valor Europa FI en detrimento de IPCO y Corticeira Amorim, y la toma de un pequeño porcentaje de la cartera en el Renta 4 Small Caps Euro FI para mantener en el largo plazo una posición estructural en pequeñas compañías europeas donde nos es más difícil llegar analíticamente a conocerlas.

ASM International es una compañía de equipamiento para la fabricación de semiconductores. En numerosas cartas mensuales hemos hecho referencia nuestro optimismo en cuanto al sector de semiconductores y particularmente en el sub-sector de equipamiento para los semiconductores. De hecho, ASML, líder indiscutible en el segmento de litografía, es nuestra primera posición y llevamos siendo accionistas desde 2014.

Dentro del mercado WFE (Wafer Fab Equipment) de $64bn, ASMi opera en el segmento de depósito suministrando herramientas de equipos a los fabricantes de obleas. El negocio de mayor crecimiento y de mayor cuota de mercado es el ALD (atomic layer deposition), en el que es líder indiscutible (cuotas de mercado global superiores al 50%) y goza de crecimientos superiores al resto de la industria al ser una adopción nueva y creciente por parte de los fabricantes de chips. Actualmente la incesante evolución y desarrollo digital, requiere mayor número de capas ALD para procesar las obleas a la hora de fabricar los chips tanto de memoria como de lógica. Sus clientes son, al igual que el resto del sector de equipamiento de semiconductores fundamentalmente: Intel, TSMC y Samsung, que conjuntamente representan más del 70% de las ventas.

La mayor adopción de la herramienta de ALD (Atomic Layer Deposition) está impulsando la demanda por encima del resto de la industria de semiconductores que ya de por sí tiene crecimientos esperados por encima del +10% al año. La posición de liderazgo de ASMi en el ALD, creemos que le confieren una gran ventaja para seguir beneficiándose de la mega-tendencia del mayor uso de semiconductores en casi cualquier industria que imaginemos.

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Renta 4 Small Caps FI (clase R) se ha revalorizado un +0,4% en octubre 2021, llevando la revalorización en el acumulado del 2021 al 19,5% (vs. +19,2% del Stoxx 600 y 20,6% del Stoxx Small 200).

En octubre, los mercados de renta variable han recuperado gran parte de las pérdidas del mes anterior, apoyados principalmente en buenos resultados empresariales. En el caso del Stoxx 600, hasta ahora han superado las expectativas de BPA en un 66% de los casos (cifra que se eleva al 86 % en el S&P500). En términos agregados, las presiones en mayores costes de materias primas, logísticos y energéticos se está compensando con el crecimiento de ingresos y apalancamiento operativo de las empresas. La revisión al alza de estimaciones sigue siendo el principal factor que explica el buen comportamiento de los mercados de renta variable en lo que llevamos de 2021 (de hecho, ha habido una ligera contracción de múltiplos).*

El fondo cierra octubre con una exposición a renta variable del 92,0% (vs. 94,8% de septiembre). Las compañías que más han aportado a la rentabilidad del mes han sido Soitec, MIPS, KION (tras buenos resultados 3T21), El.En y Sacyr. Las que nos han drenado más rentabilidad han sido THG, Stillfront, Kahoot y Grifols. En el mes hemos dado salida a Teamviewer (deterioro de fundamentales) y hemos incorporado a MKS Instruments (USA, market cap de 7,9 bn USD, semiconductores) y hGears (Alemania, market cap 220m EUR).

Incorporamos MKS Instruments (1,6% s/NAV) dentro de la megatendencia de miniaturización y complejidad en semiconductores y otras industrias. MKS es proveedor global de instrumentos, sistemas, subsistemas y soluciones de control de procesos que miden, monitorizan, analizan, potencian y controlan parámetros críticos de procesos de fabricación avanzados para mejorar el rendimiento y la productividad de las empresas. Sus principales mercados son semiconductores (sus clientes son Applied Materials, Lam, Tokyo Electron, KLA, ASML), tecnologías industriales, y ciencias de la salud. 

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