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  • Fecha: 7 de octubre de 2025.

Lo que está sucediendo en Francia puede que no se quede en Francia.
Los mercados de bonos están perdiendo la paciencia con la parálisis política.

La salida de otro primer ministro de Francia se suma a las desalentadoras perspectivas económicas del país. El catalizador inmediato de esta decisión fue un desacuerdo público sobre la composición del Gabinete. Pero la causa subyacente es la persistente incapacidad del Gobierno para asegurar una mayoría parlamentaria que permita llevar a cabo la tan necesaria consolidación fiscal.

Francia tiene un elevado déficit presupuestario, superior al 5 % del PIB, y una deuda pública que se acerca al 114 % del PIB. Ambos datos son elevados en términos históricos, especialmente para un país «central» de la zona euro.

El impacto de la dimisión de Sébastien Lecornu tras menos de un mes como primer ministro en el mercado de bonos del Estado fue inmediato. Los rendimientos de los bonos del Estado francés (OAT) subieron tanto en términos absolutos como en relación con sus homólogos de la zona euro. El mercado de bonos está ahora descontando una prima de riesgo de gobernanza sustancial para Francia.

Cabe destacar que el rendimiento del OAT francés a 10 años, que sirve de referencia, cotiza ahora por encima de su homólogo italiano (BTP), una inversión que antes era impensable. Esta penalización financiera sitúa a la segunda economía más grande de la zona euro por detrás de un mercado que en el pasado se caracterizaba a veces como una de las economías «periféricas» del bloque. Esto es más que una medida del desequilibrio fiscal; es una pérdida de confianza en la capacidad del sistema político francés para gobernar con decisión.

Mientras tanto, el diferencial soberano entre el OAT francés a 10 años y el Bund alemán de referencia se ha ampliado drásticamente, hasta alcanzar más de 0,85 puntos porcentuales.

Esto no solo dificulta aún más el delicado equilibrio fiscal francés, sino que complica las perspectivas políticas del Banco Central Europeo. El BCE ya está intentando la difícil hazaña de equilibrar la necesidad de contener la inflación persistente —que sigue siendo algo resistente en los servicios— con la creciente preocupación por el anémico crecimiento económico de la zona euro.

El creciente diferencial entre los bonos franceses y alemanes amenaza la capacidad del BCE para garantizar que su política monetaria única se transmita adecuadamente en todo el bloque. Cuando aumenta la dispersión de los rendimientos, se corre el riesgo de que se produzca una fragmentación y una tensión en los mercados que podrían convertirse en una amenaza sistémica. El mensaje actual del mercado es claro: si se prolonga aún más, la parálisis política de Francia podría convertirse en un quebradero de cabeza financiero para la zona euro.

La inestabilidad de Francia también tiene implicaciones para Gran Bretaña. Podría ser tentador ignorar esto, dado que el país se encuentra fuera tanto de la zona euro como de la UE. Eso sería un grave error.

Ya se puede observar un impacto inmediato: el aumento de los rendimientos de los bonos del Estado británico, ya que Gran Bretaña, al igual que Francia, compite en los mercados de capitales mundiales para obtener financiación. De hecho, el aumento de los rendimientos de los bonos del Estado en respuesta a las noticias procedentes de Francia superó al de todas las demás economías europeas importantes. Además, por muy vulnerable que parezca Francia en este momento, podría decirse que su situación es menos grave que la del Reino Unido si los mercados de bonos perdieran realmente la paciencia con los países con políticas fiscales laxas.

Francia cuenta con un sólido respaldo en el BCE. La promesa de «todo lo que sea necesario» que hizo en 2012 el entonces presidente del BCE, Mario Draghi, fue fundamental para calmar la crisis de la deuda europea. El mercado creía que el banco central utilizaría su ilimitada capacidad financiera, un mecanismo de defensa que sigue proporcionando a Francia una mayor protección, aunque sea políticamente espinoso.

El Banco de Inglaterra también podría intervenir si la confianza en los bonos se deteriorara significativamente en el Reino Unido. Al fin y al cabo, desempeñó un papel fundamental durante la crisis del «minipresupuesto» de Liz Truss en 2022. Sin embargo, la perturbación subyacente entonces —una conmoción provocada por recortes fiscales sin financiación— era más fácilmente reversible que lo que aqueja al Reino Unido en la actualidad.

Una intervención de emergencia del Banco de Inglaterra, a diferencia de la defensa del BCE, correría el riesgo de ser vista por los mercados de capitales internacionales como una monetización de los persistentes déficits fiscales del Reino Unido. Esto conlleva un mayor riesgo de socavar la credibilidad del banco central en materia de inflación, lo que tendría consecuencias más problemáticas para la libra esterlina y los tipos de interés a largo plazo del Reino Unido.

Por lo tanto, el peligro es que lo que está ocurriendo en Francia no se quede en Francia, especialmente si el presupuesto del Reino Unido de noviembre resulta decepcionante, no solo en lo que respecta a la consolidación fiscal, sino también a las perspectivas de mayor productividad y crecimiento.

Para el Reino Unido, este episodio debería servir como una poderosa advertencia de que el presupuesto de noviembre pondrá a prueba si Londres puede ofrecer lo que París no está logrando. Los mercados de bonos están perdiendo la paciencia con la parálisis política.

• El diferencial entre el bono francés y el alemán se acerca al punto porcentual, excesivo.
• Que el rendimiento del bono francés quede por debajo del italiano era impensable, según El-Erian, pero ahora es absolutamente real.
• Francia tendrá el apoyo del BCE, de una u otra manera, pero no por ello el banco central va a tener fácil y cómodo controlar esta situación. Salvo que la inteligencia política y la honestidad asomen por alguna esquina, el mejor apoyo de la deuda francesa ahora es el BCE.

.... compite en los mercados de capitales mundiales para obtener financiación.