A RIO REVUELTO GANANCIAS DE PESCADORES
Os paso un informe sobre la opinión del gestor de Robeco High yield global fondo que está en medio plazo en el primer cuartil de los de su categoría.
Pienso que es una buena inversión pero que hay que comprarlo poco a poco pues la crisis va para largo y espaciando los precios de entrada. La crisis se alargará y aunque la saluda financiera de las empresas es muy sólida si los gobiernos necesitan pasta y los consumidores no consumimos al final se debilitará y podemos volver a las andadas.
Existen otras gestoras como Aviva, Axa, Aberden, Credit Suisse que también tienen productos buenos de esta clases pero cmi consejo es que compréis la serie cubierta en euros y aquel fondo bien gestionado dónde podáis tener la mejor información posible.
Un entorno ‘top-down’ complicado, ‘bottom-up’ interesante
El tercer trimestre ha sido uno de los peores de la historia de High Yield (HY). Los temores de las consecuencias que una quiebra ‘desordenada’ de Grecia pueda tener en los mercados financieros, la eventual nueva recapitalización de los bancos y cómo se llevará a cabo, el proceso de desapalancamiento y los riesgos de una nueva recesión han sido las principales causas de la fuerte corrección que ha experimentado el mercado de HY.
Nuestro escenario base de hace unos meses no contemplaba la severidad de la crisis en la que estamos envueltos. Las noticias económicas están sorprendiendo en la parte baja, lo que señala un escenario de crecimiento económico muy débil en el próximo futuro.
Desaceleración, pero no recesión
Seguimos pensando que las economías desarrolladas evitarán caer de nuevo en la recesión, aunque el mercado de HY ya descuenta en un 70% este escenario, lo que coloca a este activo en una situación muy atractiva en estos momentos.
Uno de los factores que más han contribuido a la corrección ha sido el entorno técnico, muy castigado por la falta de liquidez. La falta liquidez es una arma de doble filo, que castiga en las bajadas pero puede ser muy beneficiosa en las subidas. Hemos aprovechado la corrección, en la que entramos con una beta neutral, aumentando la beta. En estos momentos estamos en torno al 1,13.
Performance
En el mes de septiembre hemos perdido un 13 p.b., 100 p.b. en el tercer trimestre. Los principales culpables han sido los bancos y Europa.
Nuestra fuerte infraponderación en los CCC, los que más han sufrido, nos ha ayudado, aunque nos hemos visto afectados por la corrección general que ha experimentado el sector bancario, a pesar de que nuestras posiciones se centran en entidades bien capitalizadas de la Europa ‘core’ poco expuestas a Grecia. Una vez la situación mejore, éstos recuperarán rápidamente el terreno perdido. Por lo tanto nos mantenemos firmes en nuestras posiciones en este sector, donde estamos ‘overweight’ (OW) en un 5,3%.
Cartera
En communitacions nos gusta Europa en detrimento a EEUU, mientras en utilities (EEUU), muy dependiente de los precios de gas estamos underweighted (UW), prefiriendo las de agua europeas, muy defensivas.
Como ejemplo, podemos señalar la compañía de alquiler de coches Hertz, donde estamos posicionados en bonos denominados en euros con menor duración pero mucho con mayor spread que los emitidos en US$.
Estamos entre un 15%/20% UW en bonos CCC y más de un 10% OW en bonos BB o mejor.
Hemos aumentado la beta de la cartera vía mayor duración y mayor exposición a CDS, colocándola en un 113% en estos momentos.
Valoraciones
El mercado está muy bien valorado en estos momentos, sobretodo si evitamos caer en recesión de nuevo, nuestro escenario base. La corrección ha colocado a HY un año atrás en la curva del ciclo.
Tras 7 meses consecutivos de crecimiento EBITDA, con unos balances muy saneados (sólo 3,2 ‘leverage’, mínimos de los últimos 15 años), sin haber caído en altos dividendos o en una alta actividad en M&A, HY tiene en estos momentos sólo un 7,5% de media en deuda a corto plazo y, dentro de ésta, un 180% está en ‘cash’, con lo que las compañías pueden estar dos años sin acudir a los mercados de capitales.
Outloo
En resumen, aunque ‘top-down’ la situación está todavía muy confusa, ‘bottom-up’ el mercado está en estos momentos en una situación muy interesante.
Aunque el escenario de recesión está ya en precio en un 60%/70%, los inversores están cautos ante la situación macro, con grandes posiciones de liquidez listos para entrar en cuanto el entorno se aclare. Con unos yields entorno al 9,5%, una duración de 4,4 años, un rating medio A1 y unos spreads de 800 p.b., nuestra cartera está muy bien posicionada para beneficiarse de un mercado de HY con unos niveles muy atractivos.
